火电：电量成本波动，不改环比向好趋势
　　今年三季度火电同比增速表现环比二季度逐步减弱，主因系去年夏天高温天气影响下用电需求旺盛，且去年汛期水电表现不佳，而今年夏季受到台风天气等因素影响用电需求尤其是尖峰用电需求表现一般，辅之以汛期以来水电表现逐步改善，此消彼长之下，火电电量表现未能延续强势表现。但剔除去年同期的高基数因素以外，从实际值角度而言三季度火电单月发电量仍然明显高于二季度，电量的环比提升预计仍将发挥明显的摊薄固定成本的作用。成本方面，受到煤产地安监和非电采购需求提升的影响，自8月底开始秦港Q5500动力煤价开始持续上涨，受此影响9月份均价升至925元/吨，远高于7-8月份水平，但三季度整体动力煤均价866元/吨，依然环比二季度下降48元/吨。若进一步考虑从购煤到入炉的库存周期，实际用煤价格下降预计更为明显。考虑成本的降低以及电量较二季度多发，火电三季度盈利将进一步环比改善。
　　水电：新周期新起点，水电拐点已至
　　2022年汛期开始的水利年，是近年来我国来水偏差的一个水利周期，这一周期内水电利用小时数表现明显弱于历史同期水平。进入今年三季度后，来水情况和水电利用小时表现有所改善，8月份已经基本回到了多年平均水平，且相较去年8月水电利用小时数实现了53小时（15.01%）的同比增长。与之相对应，全国水电发电量同比增速也在8月份由年初以来的高比例减少转为同比提升。根据中国气象局新闻发布会，9月份全国平均降水量64.1毫米，较常年同期偏多9.0%。考虑到去年同期偏低的基数，以及今年相对偏丰的水情，9月份水电发电量同比增幅有望环比8月进一步提升。水电三季度表现优化的趋势基本确定，业绩表现扭转可期。
　　新能源：核风光电量平稳，业绩稳健提升可期
　　我国核电7-8月份表现稳健，其中7月发电量同比增长2.9%，8月同比增长5.5%。虽然相较上半年而言发电量增速有所下滑，但仍保持正增长水平。风电光伏表现受到资源情况影响，我国风电发电量7、8月分别同比增长37.2%和减少9.4%，光伏发电量7、8月分别同比增长6.4%和13.9%。以7-8月份为整体，风电发电量同比增长13.46%，光伏发电量同比增长10.12%。从利用小时表现来看，7、8月风电利用小时分别为179小时和122小时，相较同期水平而言，7月份表现较为优异但8月份表现相对偏弱；7、8月光伏利用小时分别为122小时和127小时，相较同期水平而言7月份表现中庸但8月份表现强势。考虑到核、风电、光伏发电可变成本变动不大，电量端的稳定增长有望驱动新能源发电运营公司实现稳健业绩提升。
　　投资建议
　　考虑到火电业绩的持续修复，以及三季报火电业绩进一步改善的预期，以及电力体制改革的持续推进，推荐关注优质转型火电华能国际、华电国际、华润电力、中国电力、粤电力A、宝新能源和福能股份；来水拐点基本确立，低基数下三季度水电有望实现业绩同比显著改善，推荐业绩稳健、高分红的水电龙头长江电力以及区域供需改善的华能水电；核电、风电、光伏表现稳健，考虑核电的稳定性以及绿电潜在溢价的体现预期，推荐中国核电、三峡能源和龙源电力。
　　风险提示
　　1、电力供需存在恶化风险
　　2、煤炭价格出现非季节性风险。
　　

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨行业研究丨专题报告丨公用事业TableTitle电力行业三季度前瞻火电期高光水电迎拐点风光核稳健报告要点TableSummary今年三季度火电同比增速表现环比二季度逐步减弱在电量表现不佳的情况下成本降低系火电三季度盈利改善的核心因素进入今年三季度后来水情况和水电利用小时表现有所改善8月份已经基本回到了多年平均水平水电三季度表现优化的趋势基本确定业绩表现扭转可期核风电光伏发电可变成本变动不大电量端的稳定增长有望驱动新能源发电运营公司实现稳健业绩提升分析师及联系人TableAuthor张韦华司旗宋尚骞刘亚辉SACS0490517080003SACS0490520120001SACS0490520110001SACS0490523080003请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-10-08cjzqdt11111公用事业TableTitle电力行业三季度前瞻火电期高光水电迎拐2行业研究丨专题报告TableRank投资评级看好丨维持点风光核稳健火电电量成本波动不改环比向好趋势TableSummary2市场表现对比图近12个月今年三季度火电同比增速表现环比二季度逐步减弱主因系去年夏天高温天气影响下用电需求公用事业沪深300指数旺盛且去年汛期水电表现不佳而今年夏季受到台风天气等因素影响用电需求尤其是尖峰用13电需求表现一般辅之以汛期以来水电表现逐步改善此消彼长之下火电电量表现未能延续71强势表现但剔除去年同期的高基数因素以外从实际值角度而言三季度火电单月发电量仍然-6明显高于二季度电量的环比提升预计仍将发挥明显的摊薄固定成本的作用成本方面受到2022-102023-22023-62023-9煤产地安监和非电采购需求提升的影响自8月底开始秦港Q5500动力煤价开始持续上涨资料来源Wind受此影响9月份均价升至925元吨远高于7-8月份水平但三季度整体动力煤均价866元吨依然环比二季度下降48元吨若进一步考虑从购煤到入炉的库存周期实际用煤价格下相关研究降预计更为明显考虑成本的降低以及电量较二季度多发火电三季度盈利将进一步环比改善TableReport垃圾焚烧布局东南亚机会几何2023-09-24水电新周期新起点水电拐点已至经营表现环比加速改善清洁能源消纳稳步提2022年汛期开始的水利年是近年来我国来水偏差的一个水利周期这一周期内水电利用小升2023-09-24时数表现明显弱于历史同期水平进入今年三季度后来水情况和水电利用小时表现有所改善基数限制发用电表现水电增速由负转正8月份已经基本回到了多年平均水平且相较去年8月水电利用小时数实现了53小时15012023-09-24的同比增长与之相对应全国水电发电量同比增速也在8月份由年初以来的高比例减少转为同比提升根据中国气象局新闻发布会9月份全国平均降水量641毫米较常年同期偏多90考虑到去年同期偏低的基数以及今年相对偏丰的水情9月份水电发电量同比增幅有望环比8月进一步提升水电三季度表现优化的趋势基本确定业绩表现扭转可期新能源核风光电量平稳业绩稳健提升可期我国核电7-8月份表现稳健其中7月发电量同比增长298月同比增长55虽然相较上半年而言发电量增速有所下滑但仍保持正增长水平风电光伏表现受到资源情况影响我国风电发电量78月分别同比增长372和减少94光伏发电量78月分别同比增长64和139以7-8月份为整体风电发电量同比增长1346光伏发电量同比增长1012从利用小时表现来看78月风电利用小时分别为179小时和122小时相较同期水平而言7月份表现较为优异但8月份表现相对偏弱78月光伏利用小时分别为122小时和127小时相较同期水平而言7月份表现中庸但8月份表现强势考虑到核风电光伏发电可变成本变动不大电量端的稳定增长有望驱动新能源发电运营公司实现稳健业绩提升投资建议考虑到火电业绩的持续修复以及三季报火电业绩进一步改善的预期以及电力体制改革的持续推进推荐关注优质转型火电华能国际华电国际华润电力中国电力粤电力A宝新能源和福能股份来水拐点基本确立低基数下三季度水电有望实现业绩同比显著改善推荐业绩稳健高分红的水电龙头长江电力以及区域供需改善的华能水电核电风电光伏表现稳健考虑核电的稳定性以及绿电潜在溢价的体现预期推荐中国核电三峡能源和龙源电力风险提示1电力供需存在恶化风险更多研报请访问2煤炭价格出现非季节性风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com行业研究专题报告目录火电电量成本波动不改环比向好趋势4水电新周期新起点水电拐点已至5新能源核风光电量平稳业绩稳健提升可期6主要电力公司三季度盈利展望8风险提示10图表目录图1火电发电量情况单位亿千瓦时4图2秦皇岛港动力末煤Q5500平仓价单位元吨2021年7月后直线为暂无数据披露4图3水电利用小时数当月表现对比单位小时5图4水电发电量情况单位亿千瓦时6图5核电发电量表现单位亿千瓦时7图6风电发电量表现单位亿千瓦时7图7太阳能发电量表现单位亿千瓦时7表1主要火电公司发电量表现单位亿千瓦时华润电力为售电量5表2主要水电站发电同比表现6表3风电光伏利用小时表现7表4风电光伏发电龙头公司发电量表现8表5主要电力公司三季度盈利展望单位亿元8请阅读最后评级说明和重要声明3113research95579com行业研究专题报告火电电量成本波动不改环比向好趋势从电量表现来看今年三季度火电同比增速表现环比二季度逐步减弱主因系去年夏天高温天气影响下用电需求旺盛且去年汛期水电表现不佳而今年夏季受到台风天气等因素影响用电需求尤其是尖峰用电需求表现一般辅之以汛期以来水电表现逐步改善此消彼长之下火电电量表现未能延续强势表现2023年7月火电发电量同比增速降至728月进一步转为同比减少22考虑用电需求和水电表现9月份火电电量预计也难以取得强势表现但剔除去年同期的高基数因素以外从实际值角度而言三季度火电单月发电量仍然明显高于二季度电量的环比提升预计仍将发挥明显的摊薄固定成本的作用图1火电发电量情况单位亿千瓦时700030600025205000154000103000502000-51000-100-152020-042021-062021-082022-022022-042022-102022-122023-062023-082020-062021-102022-062023-022020-082021-122022-082023-042020-102020-122021-022021-04火电当月值火电当月同比右轴资料来源Wind长江证券研究所成本方面虽然电厂库存处于高位水平但是受到煤产地安监和非电采购需求提升的影响自8月底开始港口动力煤价开始持续上涨受此影响9月份均价升至925元吨远高于7-8月份水平但三季度整体动力煤均价866元吨依然环比二季度下降48元吨若进一步考虑从购煤到入炉的库存周期实际用煤价格的下降预计更为明显图2秦皇岛港动力末煤Q5500平仓价单位元吨2021年7月后直线为暂无数据披露1900170015001300110090070050030007-2307-1207-0106-2006-0905-2912-3105-1812-2005-0712-0904-2311-2804-1211-1703-3111-0603-2010-2603-0910-1502-2609-2702-1509-1602-0409-0501-2408-2501-1308-1401-0208-0320192020202120222023资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明4114research95579com行业研究专题报告当前已经公告的火电公司表现也基本印证基于行业整体数据得到的判断多数火电公司7-8月份电量出现同比下滑主要大型火电公司中国投电力火电发电量7-8月实现同比增长华电国际浙能电力华润电力和广州发展均出现了不同程度的电量同比下滑表1主要火电公司发电量表现单位亿千瓦时华润电力为售电量公司1-8月同比1-6月同比7-8月同比估算华电国际417772-315浙能电力5511134-576华润电力380700-367广州发展16302677-308国投电力火电226525971586资料来源Wind长江证券研究所从利润数据来看目前火电公司中国电电力发布了1-8月的经营数据前8个月公司营业利润同比增长1996净利润同比增长2063今年上半年国电电力营业利润和净利润分别同比增长1657和16721-8月份同比增幅进一步扩大说明了7-8月份盈利同比增速进一步提升考虑成本的降低以及电量较二季度多发火电三季度盈利将进一步环比改善水电新周期新起点水电拐点已至2022年汛期开始的水利年是近年来我国来水偏差的一个水利周期这一周期内水电利用小时数表现明显弱于历史同期水平进入今年三季度后来水情况和水电利用小时表现有所改善也印证了我们在从ENSO出发水电为何站在新周期起点中提出新水利年的开启系水电新周期的开端且2023水利年有望实现显著修复的判断8月份已经基本回到了多年平均水平且相较去年8月水电利用小时数实现了53小时1501的同比增长与之相对应全国水电发电量同比增速也在8月份由年初以来的高比例减少转为同比提升根据中国气象局新闻发布会9月份全国平均降水量641毫米较常年同期偏多90考虑到去年同期偏低的基数以及今年相对偏丰的水情9月份水电发电量同比增幅有望环比8月进一步提升图3水电利用小时数当月表现对比单位小时55050045040035030025020015010006月07月08月09月10月11月12月01-02月Y103月Y104月Y105月Y1201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明5115research95579com行业研究专题报告图4水电发电量情况单位亿千瓦时1600401400301200201000108000600-10400-20200-300-402020-042021-062021-082022-022022-042022-102022-122023-062023-082020-062021-102022-062023-022020-082021-122022-082023-042020-102020-122021-022021-04水电当月值水电当月同比右轴资料来源Wind长江证券研究所主要电站的表现呈现一定分化湖北省发改委月度披露三峡电站发电量数据7月8月分别同比减少800和同比增长6953整体来看7-8月同比增长2478国投电力发布1-8月经营数据折算雅砻江7-8月发电量同比减少2693降幅相对上半年扩大大朝山7-8月发电量同比减少1717降幅相对上半年显著收窄虽然个别电站表现欠佳但整体来看水电三季度表现优化的趋势基本确定水电公司三季度业绩表现扭转可期表2主要水电站发电同比表现电站地区1-6月同比1-8月同比7-8月同比三峡湖北-3556-19952478雅砻江水电四川-642-1417-2693大朝山水电云南-2631-2386-1717资料来源Wind湖北省发改委长江证券研究所新能源核风光电量平稳业绩稳健提升可期核电7-8月份表现稳健其中7月发电量同比增长298月同比增长55虽然相较上半年而言发电量增速有所下滑但仍保持正增长水平上市公司方面中国核电发布1-8月数据旗下核电机组发电量同比增长148折算后7-8月发电量同比微降180主因系机组和电网检修影响请阅读最后评级说明和重要声明6116research95579com行业研究专题报告图5核电发电量表现单位亿千瓦时45020400153501030025052000150-510050-100-152020-042021-022021-042022-042022-062023-062023-082020-062021-062022-082020-082021-082022-102020-102021-102022-122020-122021-122023-022022-022023-04核电当月值核电当月同比右轴资料来源Wind长江证券研究所风电光伏表现受到资源情况影响我国风电发电量78月分别同比增长372和减少94光伏发电量78月分别同比增长64和139以7-8月份为整体风电发电量同比增长1346光伏发电量同比增长1012图6风电发电量表现单位亿千瓦时图7太阳能发电量表现单位亿千瓦时1000603003090050258004025020700302006002015500101501040005300-101000200-2050100-30-50-400-102020-022022-022022-052020-052022-082020-082022-112020-112023-022021-022023-052021-052023-082021-082021-112020-022023-052023-082020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-02风电当月值风电当月同比右轴太阳能当月值太阳能当月同比右轴资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所剔除装机增长的影响从利用小时表现来看78月风电利用小时分别为179小时和122小时相较同期水平而言7月份表现较为优异但8月份表现相对偏弱78月光伏利用小时分别为122小时和127小时相较同期水平而言7月份表现中庸但8月份表现强势表3风电光伏利用小时表现风电当月利用小时2018201920202021202220237月1491261511591501798月120129143129156122光伏当月利用小时2018201920202021202220237月1041201131201321228月110125121116124127资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明7117research95579com行业研究专题报告从龙头公司发电量表现看三峡能源和龙源电力7-8月份发电量表现都较为稳定同比增速与上半年基本持平考虑到风电光伏发电可变成本变动不大电量端的稳定增长有望驱动风电光伏发电运营公司实现稳健业绩提升表4风电光伏发电龙头公司发电量表现公司1-6月同比1-8月同比7-8月同比三峡能源147114681458龙源电力948953971资料来源Wind长江证券研究所主要电力公司三季度盈利展望考虑到火电业绩的持续修复以及三季报火电业绩进一步环比改善的预期以及电力体制改革的持续推进推荐关注优质转型火电华能国际华电国际华润电力中国电力粤电力A宝新能源和福能股份来水拐点基本确立低基数下三季度水电有望实现业绩同比显著改善推荐业绩稳健高分红的水电龙头长江电力以及区域供需改善的华能水电核电风电光伏表现稳健考虑核电的稳定性以及绿电潜在溢价的体现预期推荐中国核电三峡能源和龙源电力表5主要电力公司三季度盈利展望单位亿元公司类型2023Q32023Q1-32023Q3同比2023Q1-3同比乐观489311202扭亏扭亏华能国际悲观421510523扭亏扭亏乐观21524734216104华电国际悲观1773435516187乐观10261882扭亏扭亏粤电力A悲观8231679扭亏扭亏乐观583897222372宝新能源悲观499813175327乐观555149022-7福能股份悲观49114268-11乐观13131220137216长江电力悲观12083209655811乐观33576510589华能水电悲观30666220444乐观284361806050国投电力悲观260959464744乐观16566172460三峡能源悲观1400591724-4乐观170266606724龙源电力悲观142963874019中国核电乐观284488861011请阅读最后评级说明和重要声明8118research95579com行业研究专题报告悲观2674871639资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明9119research95579com行业研究专题报告风险提示1电力供需存在恶化风险若电力供需持续趋于宽松则有可能会导致风光弃电率大幅提升同时也会导致火电利用小时持续回落从而会对电力行业的营收端产生较大的负面压制2煤炭价格出现非季节性风险2023年虽然当前来看整体煤价呈现出下行趋势但若出现供给大幅收缩或者需求出现大幅增加将有可能导致煤价继续大幅增长从而导致全年燃料成本端出现大幅增长请阅读最后评级说明和重要声明101110research95579com行业研究专题报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明111111