东航与商飞签署100架C919购机协议，大飞机批产有望提速
　　2023年9月28日，中国东航再次与中国商飞在沪签署购机协议，东航在2021年签订首批5架的基础上，再增订100架C919大型客机。截至2023年9月26日，东航2架C919飞机累计安全飞行1140.15小时，其中商业运行867.19小时，累计执行商业航班296班，平均客座率超73%，承运旅客超3.5万人次。
　　按照计划，此次购买的C919将于2024年至2031年分批交付。其中，2024年计划交付5架，2025年至2027年每年计划交付10架，2028年至2030年每年计划交付15架，2031年计划交付20架。
　　风险提示
　　军工后续大额合同订单落地不及预期，以及景气传导的不确定性；
　　“十四五”武器装备建设规划牵引下，大批量交付的产能及时释放不确定性；
　　从行业景气趋势到个股业绩兑现：产业链相关个股在业绩收入和利润兑现能力上存在不确定性；
　　围绕我国国防科技工业体系的体制机制改革进程低于预期，产业组织架构变革的不确定性；
　　以国企为主体的产业组织架构：国企改革进程的不确定以及公司股权激励随机性的风险。

研究报告全文：research95579com激浊扬清周观军工第36期长风破浪会有时长江证券研究所军工研究小组2023-10-081research95579com证券研究报告评级看好维持分析师及联系人分析师王贺嘉SAC执业证书编号S0490520110004电话862161118728电邮wanghj4cjsccomcn联系人杨继虎联系人张晨晨电话862161118728电话862161118728电邮yangjh1cjsccomcn电邮zhangcccjsccomcn2research95579com目录01东航与商飞签署100架C919购机协议核心配套商或将受益大飞机批产提速02航空工业研讨上市公司的高质量发展链长中航沈飞有望引领航空产业发展03交易视角复盘近期大盘股调整幅度较大板块的交易底部特征日渐明晰04中共中央政治局召开第八次集体学习建军百年奋斗目标硬实托底务期必成0505军工板块反复筑底或已形成共识中长线的配置思路坚持推荐一点三线3research95579com01东航与商飞签署100架C919购机协议核心配套商或将受益大飞机批产提速4research95579com01东航与商飞签署100架C919购机协议大飞机批产有望提速2023年9月28日中国东航再次与中国商飞在沪签署购机协议东航在2021年签订首批5架的基础上再增订100架C919大型客机截至2023年9月26日东航2架C919飞机累计安全飞行114015小时其中商业运行86719小时累计执行商业航班296班平均客座率超73承运旅客超35万人次按照计划此次购买的C919将于2024年至2031年分批交付其中2024年计划交付5架2025年至2027年每年计划交付10架2028年至2030年每年计划交付15架2031年计划交付20架图东航与商飞签署100架C919购机协议图2架C919运行技术状态正常安全飞行表现良好资料来源大飞机微信公众号长江证券研究所5research95579com02初步形成的大飞机产业集群或将受益大飞机批产提速图大飞机产业链航空工业与主制造商中国商飞大力协同初步形成的大飞机产业集群或将受益大飞机批产提速中航工业所属成飞民机中航飞机西安飞机分公司沈飞民机洪都商飞哈飞昌飞特种所和FACC8家单位分别承担了C919飞机的机头机身机翼翼身整流罩吊挂等绝大部分机体结构件占整个机体结构90以上工作量的研制工作图C919各分系统供应商总览资料来源航空工业微信公众号金伟打造并拓展中国大飞机产业链长江证券研究所6research95579com03单通道窄体客机C919订单市场规模或达6572亿元整体空间根据中国商飞市场预测年报2022-2041预计未来20年全球将有42428架新飞机交付市场空间约64万亿美元中国航空公司将接受其中的9284架新机未来20年市场空间约15万亿美元国产化空间根据商飞统计截至2022年底C919目前订单已达1035架含意向订单按照东航非公开发行A股股票预案披露的单价635亿元架预计未来10年C919市场空间超6572亿元表新机交付市场规模千亿美元图C919预计市场规模千亿元2021年机队规模新机交付量预测新机交付市场价值预测飞机类型中国全球中国全球中国全球订单数量单价市场价值架亿元千亿元双通道喷气客机5613387203876946732538单通道喷气客机3040146606288303677493643涡扇支线客机94251695843670492211035635657总计36952056392844242814716402资料来源中国商飞市场预测年报2022-2041中国东航非公开发行A股股票预案长江证券研究所7research95579com04三角防务签订合作框架协议下公司与商飞有望形成稳定配套格局事件2023927三角防务发布公告称公司与上海市经济和信息化委员会中国上海自由贸易试验区临港新片区管理委员会上海飞机制造有限公司上海临港经济发展集团有限公司签订合作框架协议签订合作框架协议下公司与商飞有望形成稳定配套格局为加快建设国产大飞机产业供应链助力国产大飞机的批产提速公司拟在临港新片区大飞机园新设公司拟主要承接国产大飞机相关配套业务主要包括但不限于大飞机配套零件加工业务和国产大飞机部段装配业务图2023年9月27日三角防务发布公告图三角防务营收和利润情况201201816100148012106086404202002018A2019A2020A2021A2022A2023H1营收亿元归母净利润亿元营收yoy归母净利润yoy资料来源Wind长江证券研究所8research95579com05航亚科技公司发布23Q3业绩预告营收和利润均实现高速增长公司23Q3预计实现营业收入14亿元-145亿元同比增长5945至6515测算23Q3公司净利率达214-243同比提升20-23pcts环比提升66-95pcts公司23Q3预计实现归母净利润3100万元至3400万元同比增长236032至259841环比增长4425至5821图航亚科技单季度收入和利润情况图航亚科技单季度毛利率及净利率情况160900408001403570033533212060031030291100500279267400258030020602004010015148010920-10010950-2005512022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q230010营收百万元归母净利润百万元2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2营收环比增速归母净利润环比增速毛利率净利率资料来源Wind长江证券研究所9research95579com02航空工业研讨上市公司的高质量发展链长中航沈飞有望引领航空产业发展10research95579com01航空工业召开上市公司高质量发展研讨会指引企业提升经济效益航空工业召开2023年度上市公司高质量发展研讨会指引上市公司提升经济效益9月26日至27日航空工业2023年度上市公司高质量发展研讨会在中航西飞召开航空工业积极利用资本市场深化改革促进发展多措并举推动资本运作募集发展资金推进产融结合提升经济效益持续提高上市公司发展质量提升市场价值促进资本市场高质量发展加快建设现代化产业体系构建新发展格局图航空工业召开2023年度上市公司高质量发展研讨会图航空工业2023年上市公司高质量发展研讨会主要内容会议内容具体内容航空工业以高质量发展为主题以兴装强会议强调军为首责一要在航空事业改革发展大局中谋划上市公司高质量发展二要在增强核心竞争力的大局中策划上市公司何胜强讲话的改革治理三是上市公司董秘要在公司治理体系大局中担当重任围绕提升治理能力增强核心能力培育创新能工作报告力提高抗风险能力四个方面重点工作任务资料来源航空工业微信公众号长江证券研究所11research95579com02中航沈飞作为航空产业链链长有望引领航空产业发展中航沈飞作为航空产业链链长持续进行供应链管理践行小核心大协作的协作模式打造保供合规控本增效的现代化供应链管理体系有望引领航空产业发展公司深耕均衡生产强化均衡生产的计划精准与刚性考核从0118到2323确保高质量完成科研生产经营任务2021年航空工业2323均衡生产高级目标提前实现从2016年的0118提升至如今的2323圆满实现了集团公司党组制定的战略目标图公司持续进行供应链管理以搭建小核心大协作的供应图被公司选为AOS单元建设并行拓展单位的36厂全面推行脉链管理体系动管理实现均衡生产资料来源北京动力机械研究所军工企业哑铃型生产协作体系的构建与管理航空工业沈飞长江证券研究所12research95579com03中航沈飞形成战机Pipeline序列对标全球军工龙头洛马批产一代研制一代预研一代的战机研制Pipeline模式可保障主机厂稳健发展洛马通过Pipeline研制模式保持全球军工企业龙头地位Pipeline研制模式有助于新款战机共享成熟技术保障战机序列不出现空窗期公司战机研制Pipeline序列完整已实现阶梯式发展歼1516属于批产一代FC-31属于研制一代无人机属于预研一代沈飞严格按照Pipeline序列进行战机研制工作的部署其负责研制的机型包含了全代次战机拥有国内最完整的战机研制Pipeline序列图洛马依靠完整战机研制Pipeline序列保持全球军工企业龙头地位图公司拥有国内最完整的战机Pipeline序列剑指洛马资料来源洛马官网维基百科长江证券研究所注F-35产量截止2022年1月4日13research95579com04受益莱特定律中航沈飞单位生产成本有望持续下降历史复盘来看先进战机的制造均遵循莱特定律的成本下降趋势拟合下约为85的学习曲线即累积产量翻倍成本下降15图三代机FA-18EF的累积产量和单位出厂成本曲线图三代机F-15A-E的累积产量和单位出厂成本曲线图四代机F-35A的累积产量和单位出厂成本曲线图四代机F-22A的累积产量和单位出厂成本曲线资料来源AnelBongersLearningandForgettingintheJetFighterAircraftIndustryJustinRMoore14AComparativeStudyofLearningCurveModelsinDefenseAirframeCostEstimating长江证券研究所research95579com03交易视角复盘近期大盘股调整幅度较大板块的交易底部特征日渐明晰15research95579com01DCF模型测算结果表明当前方向型资产股价处于底部区间基于谨慎假设的DCF模型测算结果表明当前方向型军工企业股价处于底部区间DCF模型测算值可作为衡量交易底部的定量参考如果某方向型标的市场价值低于其底部价值则该股票处于底部状态进一步倘若股票池中相当比例的标的都处于底部状态就可以认为军工板块处于股价底部从方向型资产标的池中实际市值低于DCF模型计算值的所占比例来看截至2023年9月28日在方案一二三下目前分别有9267和67的公司低于计算值反映当前大部分方向型军工企业的股价仍处于底部区间图不同方案下实际市值低于DCF模型计算值的标的比例10090807060504030201002022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09方案一方案二方案三资料来源Wind长江证券研究所16research95579com02九月初以来军工板块内部分化显著大盘股调整幅度较大九月初以来受中调等因素影响板块有所调整且大盘股向下调整较为明显年初至今以长江军工股票池计算的军工板块累计下跌118但大盘股累计下跌181累计超额收益率为-64而中盘股小盘股累计超额收益率分别为-22和1119月初至今军工板块受中调等因素影响有所向下调整累计下跌20但大盘股累计下跌49累计超额收益率为-29而中盘股小盘股累计超额收益率分别为06和21图年初以来不同市值规模标的累计超额收益率图9月初以来不同市值规模标的累计绝对收益率1580601040520000-5-20-10-40-15-60-8008-0807-3107-2107-1307-0506-2706-1506-0705-3005-2205-1205-0404-2104-1304-0403-2703-1703-0909-2703-0102-2109-1902-1309-1102-0309-0101-1108-1601-0301-1908-24大盘股中盘股小盘股板块整体大盘股中盘股小盘股资料来源Wind长江证券研究所17research95579com03估值维度当前龙头白马标的估值水平处于历史区间底部当前大盘股在持续调整后估值水平已接近底部配置性价比更加凸显截止2023年9月28日大盘股的PE-TTM为37倍位于过去五年历史估值水平的038分位低于2020年中板块起涨前的水平相比之下小盘股PE-TTM仍达到250倍位于历史区间的9923分位图大盘股PE-TTM波动情况图小盘股PE-TTM波动情况120100280100110909010080230807070906018060805050704013040603030502080204010103003002018-08-242019-08-242020-08-242021-08-242022-08-242023-08-242018-08-242019-08-242020-08-242021-08-242022-08-242023-08-24历史分位数右轴大盘股PE-TTM历史分位数右轴小盘股PE-TTM资料来源Wind长江证券研究所18research95579com04板块调整过程中强势股占比指标回落目前处于历史低位9月初以来军工板块进入阶段性调整MA3060强势股占比指标亦随之显著回落截至2023年9月28日收盘情况MA30与MA60强势股占比指标分别回落至3782和2591已处于历史的底部水平图MA3060以上强势股占比波动情况80MA30以上强势股占比定基1006080406020400-2020-400201815201855201895201915201955201995202015202055202095202115202155202195202215202255202295202315202355202395长江军工指数定基累积同比增长率左轴MA30以上占比右轴均值右轴均值标准差右轴均值-标准差右轴MA60以上强势股占比定基801006080406020400-2020-400201815201855201895201915201955201995202015202055202095202115202155202195202215202255202295202315202355202395均值标准差右轴均值-标准差右轴MA60以上占比右轴均值右轴长江军工指数定基累积同比增长率左轴资料来源Wind长江证券研究所19research95579com05近期板块整体交易活跃度降低换手率及成交额均有所减小20交易日平均换手率方面近期有所下降截至2023年9月28日该指标下降至1013单周来看上周板块换手率为804较前一周进一步下降周成交额历史分位方面上周板块成交额为66708亿元位于历史区间的3320分位亦处于较低水平图军工板块换手率及周成交额历史分位波动情况40换手率定基402030020-2010-40-60020交易日平均换手率均值左轴均值左轴均值标准差均值左轴均值-标准差均值左轴35周成交额历史分位定基1001580-560-2540-4520-650201716201776201816201876201916201976202016202076202116202176202216202276202316202376长江军工指数定基同比增长左轴历史成交分位右轴25分位右轴75分位右轴资料来源Wind长江证券研究所20