库存与PPI是制造业周期的重要表征
　　从历史数据来看，制造业资本开支具备周期属性。长时间下行周期后，社会库存处于低位，需求的边际改善进一步消化库存，由此实现企业“被动去库”到“主动补库”的转变。在此过程中，资本开支意愿往往先于需求体现，因此资本开支拐点先于库存增速拐点。随后，社会总需求提升进入正向循环，需求、库存、资本开支等实现同步向上。随需求改善，资本开支上行的重要表征则是PPI上行。由于PPI主要受到需求驱动，因此PPI与企业营收及利润率往往呈现正相关。根据制造业资本开支周期特征，当资本开支进入良性循环，需求驱动下，PPI进入上行区间。
　　指标回暖，期待拐点来临
　　PMI：经过4个月回升，PMI重回扩张区间。5月以来PMI持续回升，9月达到50.2%，重回扩张区间。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存指数、从业人员指数低于临界点。9月生产PMI环比提升0.8pct至52.7%，表明制造业生产扩张步伐有所加快；新订单环比提升0.3pct至50.5%，表明制造业市场需求继续改善；产成品库存环比下滑0.5pct，延续去库状态。
　　企业盈利：8月制造业利润总额估计同比+23.6%，增速转正且实现较快增长（7月估计同比6.7%），其中8月中游装备制造（不含汽车）利润总额估计同比+14.7%（7月+3.6%），增速环比提升明显。此外，营收增速与营收利润率同时助力，推动工业企业利润改善显著。8月工业企业利润总额同比+17.2%（7月同比-6.7%），增速环比提升23.9pct。细分来看，8月营收同比增速回升至1%，营收利润率回升至6.4%，表明企业需求及盈利能力双双回升。
　　工业增加值：8月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.5%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，8月份，规模以上工业增加值比上月增长0.50%。1—8月份，规模以上工业增加值同比增长3.9%。分三大门类来看，制造业工业增加值同比+5.4%，增速最高，回升1.5pct。
　　库存：8月名义库存增速环比小幅回升，但实际库存增速进一步回落至5.6%，表明库存仍处于回落状态。
　　PPI：7-8月PPI连续2个月环比回暖，有望逐步回升并进入上行阶段。
　　叉车：8月当月销售各类叉车9.8万台，同比上升16.6%；其中国内销售6.2万台，同比增长15.4%；1-8月累计销售叉车61.5万台，同比下降14.9%。6-8月叉车增速回暖明显，整体增速由5.13%提升至16.62%；内销增速由2.51%提升至15.43%。从叉车内销连续12个月移动平均同比情况来看，3月以来增速持续处于上行状态，并于8月增速转正为0.93%。
　　风险提示
　　1、经济修复不及预期的风险；
　　2、出口不及预期的风险。

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨行业研究丨专题报告丨机械TableTitle微观指标回暖趋势渐显重视制造业周期修复报告要点TableSummary通过回溯历史数据我们发现制造业资本开支具备周期属性当前时点从宏观数据和中观数据表现来看制造业资本开支相关指标已逐步回暖经过4个月回升PMI重回扩张区间8月制造业盈利增速工业增加值增速PPI及叉车销量增速均实现回暖实际库存增速延续回落周期临近拐点资本开支同步指标指引叠加自主可控大趋势下带来的国产化率提升通用设备有望进入新一轮增长期预计制造业需求修复或逐步明确分析师及联系人TableAuthor赵智勇曹小敏范艺佳SACS0490517110001SACS0490521050001请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-10-08cjzqdt11111机械TableTitle2行业研究丨专题报告微观指标回暖趋势渐显重视制造业周期修复TableRank投资评级看好丨维持库存与TableSummary2PPI是制造业周期的重要表征市场表现对比图近12个月从历史数据来看制造业资本开支具备周期属性长时间下行周期后社会库存处于低位需机械沪深300指数求的边际改善进一步消化库存由此实现企业被动去库到主动补库的转变在此过程19中资本开支意愿往往先于需求体现因此资本开支拐点先于库存增速拐点随后社会总需113求提升进入正向循环需求库存资本开支等实现同步向上随需求改善资本开支上行的-6重要表征则是PPI上行由于PPI主要受到需求驱动因此PPI与企业营收及利润率往往呈202210202322023620239现正相关根据制造业资本开支周期特征当资本开支进入良性循环需求驱动下PPI进入资料来源Wind上行区间指标回暖期待拐点来临相关研究PMI经过4个月回升PMI重回扩张区间5月以来PMI持续回升9月达到502重回TableReport机械行业2023年中报综述业绩呈现弱复苏扩张区间从分类指数看在构成制造业PMI的5个分类指数中生产指数新订单指数和供态势期待需求持续修复2023-09-12应商配送时间指数高于临界点原材料库存指数从业人员指数低于临界点9月生产PMI环油服装备专题北美压裂市场星辰大海电驱比提升08pct至527表明制造业生产扩张步伐有所加快新订单环比提升03pct至505压裂设备有望蓬勃发展2023-08-23表明制造业市场需求继续改善产成品库存环比下滑05pct延续去库状态轨交VS船舶不同周期位置下的运输装备投资机会探讨2023-08-10企业盈利8月制造业利润总额估计同比236增速转正且实现较快增长7月估计同比-67其中8月中游装备制造不含汽车利润总额估计同比1477月36增速环比提升明显此外营收增速与营收利润率同时助力推动工业企业利润改善显著8月工业企业利润总额同比1727月同比-67增速环比提升239pct细分来看8月营收同比增速回升至1营收利润率回升至64表明企业需求及盈利能力双双回升工业增加值8月份规模以上工业增加值同比实际增长45增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率从环比看8月份规模以上工业增加值比上月增长05018月份规模以上工业增加值同比增长39分三大门类来看制造业工业增加值同比54增速最高回升15pct库存8月名义库存增速环比小幅回升但实际库存增速进一步回落至56表明库存仍处于回落状态PPI7-8月PPI连续2个月环比回暖有望逐步回升并进入上行阶段叉车8月当月销售各类叉车98万台同比上升166其中国内销售62万台同比增长1541-8月累计销售叉车615万台同比下降1496-8月叉车增速回暖明显整体增速由513提升至1662内销增速由251提升至1543从叉车内销连续12个月移动平均同比情况来看3月以来增速持续处于上行状态并于8月增速转正为093风险提示1经济修复不及预期的风险更多研报请访问2出口不及预期的风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com行业研究专题报告目录库存与PPI是制造业周期的重要表征4指标回暖期待拐点来临5风险提示9图表目录图1长时间下行周期后库存低位需求改善进一步消化库存实现被动去库到主动补库的转变4图2资本开支拐点先于库存增速拐点4图3PPI走强设备订单同比走稳5图4PMI重回扩张区间5图5制造业盈利当月同比6图6工企利润累计同比VS当月同比6图78月工业增加值增速有所回升6图8产成品存货名义增速VS实际增速7图9PPI连续2个月环比回暖有望进入上行阶段7图108月当月销售各类叉车98万台同比上升1668图118月国内销售叉车62万台同比增长1548图12叉车内销移动12个月平均同比增速已连续5月回暖8请阅读最后评级说明和重要声明3103research95579com行业研究专题报告库存与PPI是制造业周期的重要表征从历史数据来看制造业资本开支具备周期属性长时间下行周期后社会库存处于低位需求的边际改善进一步消化库存由此实现企业被动去库到主动补库的转变在此过程中资本开支意愿往往先于需求体现因此资本开支拐点先于库存增速拐点随后社会总需求提升进入正向循环需求库存资本开支等实现同步向上图1长时间下行周期后库存低位需求改善进一步消化库存从而实现被动去库到主动补库的转变25252020151510105500-5-5-10Nov-14Nov-12Nov-15Nov-16Nov-17Nov-18Nov-13Nov-19Nov-20Nov-21Nov-22May-19May-12May-14May-15May-13May-16May-17May-18May-20May-21May-22May-23产成品存货同比营收当月同比2021为两年平均右轴资料来源Wind长江证券研究所图2资本开支拐点先于库存增速拐点25150130201101590701050305100-10-30-5-50Nov-16Nov-21Nov-22Nov-15Nov-20Nov-14Nov-19Nov-18Nov-13Nov-17Nov-12May-23May-22May-16May-21May-20May-15May-19May-14May-13May-18May-12May-17产成品存货同比叉车单月销量同比资料来源Wind长江证券研究所随需求改善资本开支上行阶段的重要表征则是PPI上行由于PPI主要受到需求驱动因此PPI与企业营收及利润率往往呈现正相关根据制造业资本开支周期特征当资本开支进入良性循环需求驱动下PPI进入上行区间请阅读最后评级说明和重要声明4104research95579com行业研究专题报告图3PPI走强设备订单同比走稳140151201001080605402000-20-5Jul-12Jul-16Jul-17Jul-18Jul-11Jul-13Jul-14Jul-15Jul-19Jul-23Jul-20Jul-21Jul-22Jan-17Jan-18Jan-19Jan-11Jan-13Jan-16Jan-20Jan-23Jan-12Jan-14Jan-21-40Jan-15Jan-22-60-10叉车单月销量同比PPI-工业品当月同比右资料来源Wind长江证券研究所指标回暖期待拐点来临经过4个月回升PMI重回扩张区间5月以来PMI持续回升9月达到502重回扩张区间从企业规模看大型企业PMI为516比上月上升08个百分点继续高于临界点中型企业PMI为496与上月持平低于临界点小型企业PMI为480比上月上升03个百分点低于临界点从分类指数看在构成制造业PMI的5个分类指数中生产指数新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点原材料库存指数从业人员指数低于临界点9月生产PMI环比提升08pct至527表明制造业生产扩张步伐有所加快新订单环比提升03pct至505表明制造业市场需求继续改善产成品库存环比下滑05pct延续去库状态图4PMI重回扩张区间6055504540353025Jan19Jan20Jan21Jan22Jan23Jan18Jan16Jan17Sep18Sep19Sep20Sep21Sep22Sep23Sep16Sep17May21May18May19May20May22May23May16May17PMI生产产成品库存新订单资料来源Wind长江证券研究所8月制造业盈利增速转正改善显著8月制造业利润总额估计同比236增速转正且实现较快增长7月估计同比-67其中8月中游装备制造不含汽车利润总额估计同比1477月36增速环比提升明显工业企业利润增速转正且明显提升营收增速与营收利润率同时助力推动工业企业利润改善显著8月工业企业利润请阅读最后评级说明和重要声明5105research95579com行业研究专题报告总额同比1727月同比-67增速环比提升239pct细分来看8月营收同比增速回升至1营收利润率回升至64表明企业需求及盈利能力双双回升图5制造业盈利当月同比图6工企利润累计同比VS当月同比404030302020101000-10-10-20-20-30-30-40-40-50Apr-20Apr-21Apr-22Apr-23Aug-19Aug-22Aug-23Dec-19Dec-22Aug-20Dec-20Aug-21Dec-21Apr-20Apr-21Apr-19Apr-23Apr-22Aug-20Dec-20Aug-19Aug-18Dec-18Dec-19Aug-21Aug-22Dec-22Dec-21Aug-23工业企业利润总额累计同比2021年为两年平均制造业2021年为两年平均工业企业利润总额当月同比2021年为两年平均资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所8月工业增加值增速环比回升8月份规模以上工业增加值同比实际增长45增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率从环比看8月份规模以上工业增加值比上月增长05018月份规模以上工业增加值同比增长39分三大门类来看制造业工业增加值同比54增速最高回升15pct图78月工业增加值增速有所回升20151050-5Jul23Jul22Jul21Jul20Jul19Jul18Jul17Oct22Apr23Oct21Apr22Oct20Apr21Oct19Apr20Oct18Apr19Oct17Apr18Apr17Jan23Jan22Jan21Jan20Jan19Jan18-10Jan17-15-20工业增加值当月同比制造业工业增加值当月同比资料来源Wind长江证券研究所实际库存增速延续回落库存周期拐点临近8月名义库存增速环比小幅回升但实际库存增速进一步回落至56表明库存仍处于回落状态请阅读最后评级说明和重要声明6106research95579com行业研究专题报告图8产成品存货名义增速VS实际增速2520151050-5Apr-16Apr-19Apr-22Apr-15Apr-17Apr-20Apr-23Apr-18Apr-21Aug-14Dec-14Aug-16Aug-19Aug-22Dec-16Dec-19Dec-22Aug-15Dec-15Aug-17Aug-20Aug-23Dec-17Dec-20Aug-18Aug-21Dec-18Dec-21工业产成品存货同比增速剔除价格后的工业产成品存货同比增速资料来源Wind长江证券研究所PPI连续2个月环比回暖有望进入上行阶段7-8月PPI连续2个月环比回暖有望逐步回升并进入上行阶段图9PPI连续2个月环比回暖有望进入上行阶段151050-5-10Jul-02Jul-07Jul-12Jul-17Jul-22Jan-00Jan-05Jan-10Jan-15Jan-20Mar-04Mar-09Mar-14Mar-19Nov-00Sep-01Nov-05Sep-06Nov-10Sep-11Nov-15Sep-16Nov-20Sep-21May-03May-08May-13May-18May-23PPI-工业品当月同比资料来源Wind长江证券研究所叉车销量增速连续两月爬升8月当月销售各类叉车98万台同比上升166其中国内销售62万台同比增长1541-8月累计销售叉车615万台同比下降1496-8月叉车增速回暖明显整体增速由513提升至1662内销增速由251提升至1543从叉车内销连续12个月移动平均同比情况来看3月以来增速持续处于上行状态并于8月增速转正为093请阅读最后评级说明和重要声明7107research95579com行业研究专题报告图108月当月销售各类叉车98万台同比上升166图118月国内销售叉车62万台同比增长15414000014012000020012012000010000015010010000080800001006080000600005040600002040000040000020000-50-2020000-400-1000-60Jul-19Oct-20Apr-18Apr-23Jan-22Jun-22Jan-17Jun-17Mar-21Feb-19Dec-19Nov-22Nov-17Aug-21Sep-18May-20Jul20Jul19Jul23Jul18Jul22Jul17Jul21Jan20Jan19Jan23Jan18Jan22Jan17Jan21叉车单月内销销量台同比叉车单月销量台同比资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图12叉车内销移动12个月平均同比增速已连续5月回暖80706050403020100-10Jul-16Jul-21Apr-15Oct-17Apr-20Oct-22Jan-14Jun-14Jan-19Jun-19Mar-18Mar-23Feb-16Feb-21Sep-15Sep-20Dec-16Aug-18Nov-14Dec-21-20Nov-19May-17May-22叉车内销移动12个月平均同比资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明8108research95579com行业研究专题报告风险提示1经济修复不及预期的风险制造业与宏观经济表现具备较强相关性若宏观经济修复不及预期将直接影响库存及新订单表现情况进而影响制造业行业表现2出口不及预期的风险全球经济对中国制造业有一定影响如果全球经济疲软或外部环境出现变化或将影响中国产品出口进而影响中国制造业资本开支请阅读最后评级说明和重要声明9109research95579com行业研究专题报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明101010