核心观点
　　10月转债市场展望：权益方面，从风险溢价角度（1/PE-10Y国债到期收益率）看，当前溢价水平仍处于过去三年均值的一倍标准差附近，权益资产具备较好性价比；PMI、PPI等指标触底回升，9月份经济数据有望进一步向好，经济持续复苏值得期待。行业方面建议关持续注高股息资产与科技类个券，以及低估值的医药板块。转债估值方面，8月份困扰市场较大的转债高估值，在9月份已有较大压缩，债市的扰动在9月中旬亦有明显体现。预计进入四季度后，转债市场流动性有望提升，目前的转债估值水平较为安全，当前我们依然维持隐含波动率40%-45%区间波动的观点。
　　信息或事件：
　　10月转债优选组合：G三峡EB1、聚飞转债、柳药转债、白电转债、蓝晓转02、金铜转债、测绘转债、阳谷转债、隆华转债、合力转债；
　　10月高股息+票息组合：平煤转债、淮22转债、蓝天转债、苏行转债、大禹转债、未来转债、旺能转债、皖天转债、众和转债、三房转债。
　　简评：
　　10月转债市场展望：
　　9月市场回顾：9月中证转债指数涨跌幅-0.67%，同期上证指数涨跌幅-0.3%，Wind可转债正股加权指数涨跌幅+0.32%，9月份可转债指数跌幅较大，估值出现一定压缩。
　　权益方面，9月份权益市场小幅下跌，外资整体延续流出趋势，创业板调整幅度大于上证指数。行业层面，煤炭、石油等传统能源板块涨幅领先，同时估值处于底部的医药板块有所回升，而传媒、美容护理、电力设备行业跌幅较大。转债估值方面，9月份转债市场隐波均值由月初的45.45%压缩至月末的43.75%，其中在9月中旬受权益市场表现欠佳&市场流动性影响，隐波均值下探至42.2%左右，在9月最后一周估值有所回升。
　　10月转债市场展望：权益方面，从风险溢价角度（1/PE-10Y国债到期收益率）看，当前溢价水平仍处于过去三年均值的一倍标准差附近，权益资产具备较好性价比；PMI、PPI等指标触底回升，9月份经济数据有望进一步向好，经济持续复苏值得期待。行业方面建议关持续注高股息资产与科技类个券，以及低估值的医药板块。转债估值方面，8月份困扰市场较大的转债高估值，在9月份已有较大压缩，债市的扰动在9月中旬亦有明显体现。预计进入四季度后，转债市场流动性有望提升，目前的转债估值水平较为安全，当前我们依然维持隐含波动率40%-45%区间波动的观点。
　　 10月转债组合：
　　10月转债优选组合：G三峡EB1、聚飞转债、柳药转债、白电转债、蓝晓转02、金铜转债、测绘转债、阳谷转债、隆华转债、合力转债
　　9月组合跑赢中证转债指数（组合收益率0.0% vs中证转债指数-0.67%），10月份组合中整体调高了组合的弹性，保留了9月组合中的G三峡EB1、聚飞转债、柳药转债、白电转债、蓝晓转02、金铜转债，新增了蓝晓转02、测绘转债、阳谷转债、隆华转债、合力转债。
　　10月高股息+票息组合：平煤转债、淮22转债、蓝天转债、苏行转债、大禹转债、未来转债、旺能转债、皖天转债、众和转债、三房转债
　　9月份我们的高股息+票息组合显著跑赢中证转债指数（组合收益率1.5% vs中证转债指数-0.67%），根据我们的筛选标准，保留平煤转债、苏行转债、旺能转债、皖天转债、众和转债、三房转债，新增淮22转债、蓝天转债、大禹转债、未来转债。
　　风险分析
　　权益市场高波动，应注意“双高”和强赎风险。“双高”转债股性较强，一旦正股走弱，股价预期也随之走低，可能面临转换价值和转股溢价率的双重压缩。同时，正股走势的高不确定性会使发行人求稳心理占据上风，在面临强赎抉择时倾向于提前赎回，需重点规避相关风险。
　　万得全A的盈利修复仍存不确定性，业绩压力下部分正股可能有所回调，应注意发行人业绩不及预期的风险。从中周期维度来看，权益市场更多是赚EPS的钱，虽然流动性宽松阶段性拔估值，但是如果盈利增速没有跟上，后续也会随着抱团瓦解而均值回归。
　　中美经济周期错位，海外加息使人民币对美元汇率承压，应注意极端情况下国内货币政策转向的风险。目前国内流动性相对宽松，宽信用见效前宽货币在短期内预计将会维持，未来若美国通胀持续处于高位，市场对美联储紧缩力度的预期大幅提高，而国内经济筑底完成、复苏加快，国内货币政策或边际收紧，压制转债估值。

研究报告全文：证券研究报告债券研究债券简评报告10月转债市场展望与组合推荐发布日期2023年10月08日分析师曾羽电话010-85156333SAC编号S1440512070011分析师高庆勇电话SAC编号s1440519080009分析师周博文电话010-86451380SAC编号S1440520100001核心观点10月转债市场展望权益方面从风险溢价角度1PE-10Y国债到期收益率看当前溢价水平仍处于过去三年均值的一倍标准差附近权益资产具备较好性价比PMIPPI等指标触底回升9月份经济数据有望进一步向好经济持续复苏值得期待行业方面建议关持续注高股息资产与科技类个券以及低估值的医药板块转债估值方面8月份困扰市场较大的转债高估值在9月份已有较大压缩债市的扰动在9月中旬亦有明显体现预计进入四季度后转债市场流动性有望提升目前的转债估值水平较为安全当前我们依然维持隐含波动率40-45区间波动的观点信息或事件10月转债优选组合G三峡EB1聚飞转债柳药转债白电转债蓝晓转02金铜转债测绘转债阳谷转债隆华转债合力转债10月高股息票息组合平煤转债淮22转债蓝天转债苏行转债大禹转债未来转债旺能转债皖天转债众和转债三房转债简评10月转债市场展望9月市场回顾9月中证转债指数涨跌幅-067同期上证指数涨跌幅-03Wind可转债正股加权指数涨跌幅0329月份可转债指数跌幅较大估值出现一定压缩权益方面9月份权益市场小幅下跌外资整体延续流出趋势创业板调整幅度大于上证指数行业层面煤炭石油等传统能源板块涨幅领先同时估值处于底部的医药板块有所回升而传媒美容护理电力设备行业跌幅较大转债估值方面9月份转债市场隐波均值由月初的4545压缩至月末的4375其中在9月中旬受权益市场表现欠佳市场流动性影响隐波均值下探至422左右在9月最后一周估值有所回升10月转债市场展望权益方面从风险溢价角度1PE-10Y国债到期收益率看当前溢价水平仍处于过去三年均值的一倍标准差附近权益资产具备较好性价比PMIPPI等指标触底回升9月份经济数据有望进一步向好经济持续复苏值得期待行业方面建议关持续注高股息资产与科技类个券以及低估值的医药板块转债估值方面8月份困扰市场较大的转债高估值在9月份已有较大压缩债市的扰动在9月中旬亦有明显体现预计进入四季度后转债市场流动性有望提升目前的转债估值水平较为安全当前我们依然维持隐含波动率40-45区间波动的观点本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明证券研究报告债券研究债券简评报告图表1权益风险溢价在过去三年一倍标准差附近图表2转债市场隐波均值截至930日资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表3转债个券绝对价格中位数120元左右图表42020年至今转债分平价转股溢价率反比例拟合资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表5次新债溢价已有较大回落截至930日图表6资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明1证券研究报告债券研究债券简评报告10月转债组合10月转债优选组合G三峡EB1聚飞转债柳药转债白电转债蓝晓转02金铜转债测绘转债阳谷转债隆华转债合力转债9月组合跑赢中证转债指数组合收益率00vs中证转债指数-06710月份组合中整体调高了组合的弹性保留了9月组合中的G三峡EB1聚飞转债柳药转债白电转债蓝晓转02金铜转债新增了蓝晓转02测绘转债阳谷转债隆华转债合力转债10月高股息票息组合平煤转债淮22转债蓝天转债苏行转债大禹转债未来转债旺能转债皖天转债众和转债三房转债9月份我们的高股息票息组合显著跑赢中证转债指数组合收益率15vs中证转债指数-067根据我们的筛选标准保留平煤转债苏行转债旺能转债皖天转债众和转债三房转债新增淮22转债蓝天转债大禹转债未来转债图表723年以来转债优选组合与指数累计收益率图表823年以来高股息票息组合与指数累计收益率资料来源Wind中信建投截至930日资料来源Wind中信建投截至930日风险分析权益市场高波动应注意双高和强赎风险双高转债股性较强一旦正股走弱股价预期也随之走低可能面临转换价值和转股溢价率的双重压缩同时正股走势的高不确定性会使发行人求稳心理占据上风在面临强赎抉择时倾向于提前赎回需重点规避相关风险万得全A的盈利修复仍存不确定性业绩压力下部分正股可能有所回调应注意发行人业绩不及预期的风险从中周期维度来看权益市场更多是赚EPS的钱虽然流动性宽松阶段性拔估值但是如果盈利增速没有跟上后续也会随着抱团瓦解而均值回归中美经济周期错位海外加息使人民币对美元汇率承压应注意极端情况下国内货币政策转向的风险目前国内流动性相对宽松宽信用见效前宽货币在短期内预计将会维持未来若美国通胀持续处于高位市场对美联储紧缩力度的预期大幅提高而国内经济筑底完成复苏加快国内货币政策或边际收紧压制转债估值请务必阅读正文之后的免责条款和声明2证券研究报告债券研究债券简评报告曾羽分析师介绍中信建投证券固定收益首席分析师研究发展部总监四川大学经济学学士硕士金融硕导曾从事房地产监管及市场分析工作现深耕固定收益研究领域对地方政府债务及房地产债务有长期深入研究多年新财富水晶球等评比最佳上榜分析师其中2016年新财富固定收益第一名高庆勇中信建投证券固定收益分析师同济大学与巴黎高科高等工程技术大学双硕士主要研究领域为信用债可转债中资美元债另类投资等周博文人民大学学士伦敦政经金融学硕士2018年加入中信建投证券2019-2020年新财富轻工与纺服行业团队入围2018-2020年Wind金牌分析师团队成员金麒麟新锐分析师团队成员薛方淇研究助理xuefangqicsccomcn请参阅最后一页的重要声明3证券研究报告债券研究债券简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明4