核心观点
　　党的二十大报告提出，“增强消费对经济发展的基础性作用”。去年中央经济工作会议进一步指出，“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”。在这一背景下，发放消费券成为推动经济恢复的重要举措。今年以来，各级政府积极贯彻党中央精神，发放各类消费券。据不完全统计，上半年全国发放消费券约116.2亿元，估算提振消费金额418.5亿元。同时，当前消费券政策呈现发放额度整体较少、政策效果存在区域异质性、对日常消费挤出效应等特征。展望未来，消费券政策在以下四个方面存在优化空间：1）更加注重“精准适度”，但发放全国性消费券概率较低；2）加大力度培育消费场景和增加消费品类；3）优化消费券的规则设计和审计管理；4）加大长期促进消费措施的实施力度。
　　摘要
　　本文回顾了2023年以来我国消费券发放的国内外政策背景，梳理了消费券的定义、特征及其促进消费的理论基础，核算了上半年消费券发放的政策效果和影响因素，最后总结了当前我国消费券政策的现状，并给出了政策优化方向的未来展望。
　　上半年我国宏观经济运行面临国内外严峻挑战：国内处于稳固经济向好态势的关键时期；同时国际环境日益复杂，外部需求波动较弱。随着2022年11月疫情防控政策的优化，稳定经济基本面、促进经济复苏成为我国工作的重点。消费券能够在短期内有效提升居民边际消费倾向，从而刺激经济恢复循环和改善消费者信心。
　　消费券提振消费数额的计算公式为：提振消费金额=消费券投放金额×核销率×MPC。据本文不完全统计，2023年上半年全国31个省共计发放消费券总金额约116.2亿元。结合文献对于核销率和MPC进行赋值，我们估算上半年我国消费券提振消费金额约为418.5亿元，占上半年社会消费品零售总额的0.18%，占上半年GDP的0.07%。影响消费券发放政策效果的核心因素是地方财政投入水平，次要因素是地方经济发达程度。地方消费券财政投入力度和人均GDP的增加都将提升消费券提振经济的效率。
　　从上半年地方政府消费券发放情况来看，消费券政策的推行面临以下特征：一是当前我国消费券发放额度整体较少，同时针对性和精准度有待提升；二是区域间经济的发达程度不均衡将影响消费券政策效果；三是消费券或对日常消费存在一定挤出效应。
　　展望未来，我国消费券政策可能会从以下四个角度入手，合理应用财政资源、提高消费券政策效率、实现长期促消费。一是更加注重“精准适度”，发放全国性消费券概率较低；二是加大力度培育消费场景和增加消费品类；三是进一步优化消费券的规则设计和审计管理；四是加大长期促进消费措施的实施力度。
　　风险分析
　　（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）近期房地产市场较为波动，市场情绪存在进一步转劣可能，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。（4）土地出让收入大幅下降导致地方政府债务规模急剧扩大，地方政府债务违约风险上升。（5）地缘政治对抗升级风险，俄乌冲突不断，国际局势仍处于紧张状态。

研究报告全文：证券研究报告政策深度中信建投政策研究消费券发放政策政策研究对经济的提振效果及未来展望核心观点党的二十大报告提出增强消费对经济发展的基础性作用胡玉玮去年中央经济工作会议进一步指出要把恢复和扩大消费摆在优huyuweicsccomcn先位置在这一背景下发放消费券成为推动经济恢复的重要举SAC编号S1440522090003措今年以来各级政府积极贯彻党中央精神发放各类消费券据不完全统计上半年全国发放消费券约1162亿元估算提振消研究助理冯天泽费金额4185亿元同时当前消费券政策呈现发放额度整体较少政策效果存在区域异质性对日常消费挤出效应等特征展望未来fengtianzecsccomcn消费券政策在以下四个方面存在优化空间1更加注重精准适15120034020度但发放全国性消费券概率较低2加大力度培育消费场景发布日期2023年10月08日和增加消费品类3优化消费券的规则设计和审计管理4加大长期促进消费措施的实施力度摘要本文回顾了2023年以来我国消费券发放的国内外政策背景梳理了消费券的定义特征及其促进消费的理论基础核算了上半年消费券发放的政策效果和影响因素最后总结了当前我国消费券政策的现状并给出了政策优化方向的未来展望上半年我国宏观经济运行面临国内外严峻挑战国内处于稳固经济向好态势的关键时期同时国际环境日益复杂外部需求波动较弱随着2022年11月疫情防控政策的优化稳定经济基本面促进经济复苏成为我国工作的重点消费券能够在短期内有效提升居民边际消费倾向从而刺激经济恢复循环和改善消费者信心消费券提振消费数额的计算公式为提振消费金额消费券投相关研究报告放金额核销率MPC据本文不完全统计2023年上半年全国中信建投政策研究政策简评2023-政策超预期了吗7月政治局会议31个省共计发放消费券总金额约1162亿元结合文献对于核销07-26再学习率和进行赋值我们估算上半年我国消费券提振消费金额约MPC中信建投政策研究政策深度2023-为4185亿元占上半年社会消费品零售总额的018占上半年宏观中观微观分化背后的市场博弈06-06GDP的007影响消费券发放政策效果的核心因素是地方财政及产业投资方向2023-中信建投政策研究政策深度投入水平次要因素是地方经济发达程度地方消费券财政投入力05-012023年宏观形势政策展望与投资机遇度和人均GDP的增加都将提升消费券提振经济的效率2023-中信建投政策研究政策深度从上半年地方政府消费券发放情况来看消费券政策的推行面02-152023年中国居民消费前景展望中信建投政策研究政策深度2023-临以下特征一是当前我国消费券发放额度整体较少同时针对性全国性消费券会成为促消费的政策01-21和精准度有待提升二是区域间经济的发达程度不均衡将影响消费选项吗券政策效果三是消费券或对日常消费存在一定挤出效应展望未来我国消费券政策可能会从以下四个角度入手合理应用财政资源提高消费券政策效率实现长期促消费一是更加注重精准适度发放全国性消费券概率较低二是加大力度培育消费场景和增加消费品类三是进一步优化消费券的规则设计和审计管理四是加大长期促进消费措施的实施力度本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明政策研究政策深度报告目录一消费券发放政策简介1一消费券发放背景1二消费券的定义和促进消费的理论基础3三消费券的特征3二消费券政策效果分析4一消费券提振金额核算4二消费券对经济增长的作用5三消费券政策效果的影响因素5三消费券政策现状7一消费券发放额度整体较少精准度有待提升7二消费券政策效果在不同区域间存在异质性7三消费券或对日常消费存在一定挤出效应7四消费券政策未来展望8一更加注重精准适度发放全国性消费券概率较低8二加大力度培育消费场景和增加消费品类8三进一步优化消费券的规则设计和审计管理8四加大长期促进消费措施的实施力度8风险分析9请务必阅读正文之后的免责条款和声明政策研究政策深度报告图目录图1GDP不变价当季同比1图2社会消费品零售总额累计同比1图3固定资产投资不含农户完成额累计值及累计同比2图4出口总值美元计价累计值及累计同比2图5居民人均可支配收入实际累计同比2图6线下商品及服务消费累计值及累计同比2图7美国联邦基金利率目标区间3图8IMF当年经济增速预测3图9全国34省发放消费券情况数据截止202307015图10消费券提振消费金额占消费和GDP的比例6图11消费券提振金额占GDP比例与地方财力投入和人均GDP的关系6请务必阅读正文之后的免责条款和声明政策研究政策深度报告一消费券发放政策简介一消费券发放背景1国内处于稳固经济向好态势的关键时期随着2022年11月疫情防控政策的优化稳定经济基本面促进经济复苏成为我国工作的重点同年12月印发的扩大内需战略规划纲要2022-2035年指出实现扩大内需体系是加快构建以国内大循环为主体国内国际双循环相互促进的新发展格局的必然选择全面促进国内居民消费加快消费提质升级是扩大内需构建国内大循环的根本途径2022年中央经济工作会议指出要把恢复和扩大消费摆在优先位置增强消费能力改善消费条件创新消费场景多渠道增加城乡居民收入支持住房改善新能源汽车养老服务等消费2023年政府工作报告指出着力扩大国内需求把恢复和扩大消费摆在优先位置多渠道增加城乡居民收入稳定汽车等大宗消费推动餐饮文化旅游体育等生活服务消费恢复各地方政府工作报告也普遍将恢复和扩大消费作为优先任务抓紧推进2023年9月29日国务院办公厅印发关于释放旅游消费潜力推动旅游业高质量发展的若干措施通知体现决策部门致力于紧抓金九银十消费旺季机遇进一步推动消费恢复的政策背景回顾2020年新冠疫情的突然爆发对我国实体经济造成了较大冲击2020年上半年年我国GDP增速出现明显下滑居民消费受到较大影响GDP不变价当季同比一二季度分别为-69和312020年上半年全国社会消费品零售总额增速同比下降114造成居民消费下降的主要原因为疫情对于经济社会运行和居民消费心理的影响包括收入下降消费项目受限风险意识上升以及消费场景变化等因素2020年上半年我国居民人均可支配收入实际累计同比下降13线下商品及服务消费累计同比下降1792020年下半年至2021年末在我国及时有效的防控措施以及出口的强势反弹下我国经济增速整体有所恢复但同时需求收缩供给冲击预期转弱三重压力仍然较大外部环境动荡不安对经济带来的影响加深多年疫情的反复对依托线下消费场景的行业造成较大影响尤其是中小型企业面临较大的经营困境图1GDP不变价当季同比图2社会消费品零售总额累计同比20401530201010500-10-5-20-30-102022M022020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22020M022020M042020M062020M082020M102020M122021M032021M052021M072021M092021M112022M042022M062022M082022M102022M122023M032023M052023M072020Q1GDP不变价当季同比社会消费品零售总额累计同比数据来源iFinD中信建投证券数据来源iFinD中信建投证券2022年以来疫情反复对经济运行持续产生扰动2022年我国GDP增速3消费是经济增长的主要拖累项4-12月我国消费同比接近零增长其中线下商品和服务消费出现负增长在这一背景下发放消费券成为请务必阅读正文之后的免责条款和声明1政策研究政策深度报告保障民生激励消费的重要形式之一各地方政府积极出台发放消费券相关政策从积极的方向来看我国经济在疫情期间相较全球呈现了自身的韧性在没有进行大规模宽松政策的条件下维持了经济正增长CPI和PPI保持相对稳定为后续政策激励经济复苏预留了充足空间我国不仅在全球疫情严重期间依然保持相对稳定的生产经营扮演了了全球经济压舱石的角色同时也在应对疫情过程中充分利用信息技术优势在经济转型产业创新企业变革消费市场以及办公方式等方面进行一系列快速调整和创新在疫情期间我国各行各业对于信息化数字化智能化的需求不断提升疫情也极大地激发了社会各界对大数据智能应用的认可度丰富了智能化的数字经济的商业化应用场景提升了我国数字化转型速度这也有助于疫情后消费的进一步促进和升级今年以来随着防控政策的优化线下消费场景逐渐活跃社会消费恢复线上和线下并行的态势消费潜力大大提升年初到今年上半年政府也出台了多项促进消费支持政策2022年中央经济工作提出要把恢复和扩大消费摆在优先位置增强消费能力改善消费条件创新消费场景多个省份出台了经济刺激政策文件或是在新年第一会中强调了稳经济促消费的相关措施上半年我国社会消费品零售总额出现明显恢复上半年累计同比提升82图3固定资产投资不含农户完成额累计值及累计同比图4出口总值美元计价累计值及累计同比704040000706030350006050300005020402500040103020000203001500010020-1010000-10累计同比10-20累计同比5000-20累计值万亿元累计值亿美元0-300-302021M092020M042020M022020M052020M082020M112021M032021M062021M122022M042022M072022M102023M022023M052023M082020M012020M072020M102021M012021M042021M072021M102022M012022M042022M072022M102023M012023M042023M07固定资产投资不含农户完成额累计同比出口总值美元计价累计同比数据来源iFinD中信建投证券数据来源iFinD中信建投证券图5居民人均可支配收入实际累计同比图6线下商品及服务消费累计值及累计同比15354030301025202010150510-105-2000-30累计同比累计值万亿元-52020M022020M052020M082020M112021M032021M062021M092021M122022M042022M072022M102023M022023M052023M082020Q12020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22020Q2社会消费品零售总额线下商品及服务居民人均可支配收入实际累计同比累计同比数据来源iFinD中信建投证券数据来源iFinD中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明2政策研究政策深度报告2国际环境日益复杂外部需求波动不定当前我国面临的国际环境日益复杂外部需求波动不定一是当前美国的持续加息不断加剧全球经济风险美联储7月26日宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到525至55之间这是美联储自2022年3月以来的第11次加息累计加息幅度达525个基点美国持续的高利率环境不仅导致美国金融系统压力增加也导致全球金融市场动荡全球经济衰退预期不断增加二是美国不断加强对我国科技限制不断引发贸易摩擦主导劳动密集型产业向南亚东南亚地区转移企图与我国贸易脱钩断链在一定程度上确实导致我国的对外贸易条件受到制约三是全球地缘危机事件频频发生全球产业链贸易链受到明显冲击图7美国联邦基金利率目标区间图8IMF当年经济增速预测65054043302120010002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32022-09-102022-01-012022-01-292022-02-262022-03-262022-04-232022-05-212022-06-182022-07-162022-08-132022-10-082022-11-052022-12-032022-12-312023-01-282023-02-252023-03-252023-04-222023-05-202023-06-172023-07-152023-08-122023-09-09上限下限全球发达经济体数据来源iFinD中信建投证券数据来源iFinD中信建投证券二消费券的定义和促进消费的理论基础消费券是一种短期内促进消费需求从而刺激经济循环的财政政策工具一般运作模式为政府通过传统纸质或数字化渠道向居民发放消费券受益人在消费券有效期内去政府指定的商品和服务提供商消费时将抵扣一定金额由政府财政支付这部分费用消费券的使用范围可涵盖零售餐饮文旅汽车体育汽车等各个行业我国的消费券通常以数字化形式发放优惠方式以满减券现金券等形式为主电子消费券的好处是与使用人信息高度绑定且流动性差难以被交易套利或被用于偿还债务发放消费券能够通过财富效应预期收入效应等渠道有效提升居民的边际消费倾向从而刺激经济恢复和改善消费者信心边际消费倾向是影响居民消费者需求的重要指标其含义为消费者愿意将其财富用于消费的比例消费券促进经济循环的作用机制是利用其乘数效应增加居民消费从激励需求入手从而带动社会供给政府通过转移支付增加居民消费消费增加带动企业生产生产增加提供就业岗位就业促进消费整个过程具有乘数效应能够带动更多消费和投资生产活动产生宏观经济的扩张效应三消费券的特征消费券具有即时性定向性准货币性等特征能够在尽可能少地影响社会物价水平和产生资源浪费的情况下同时实现对消费者边际消费倾向的有效提升和对特定行业的精准支持在我国当前社会预期不稳预防性储蓄倾向较强的背景下相比直接发放现金发放消费券对于刺激消费的政策效应将更为显著请务必阅读正文之后的免责条款和声明3政策研究政策深度报告1即时性消费券具有即时可使用的属性这种即时性体现在政府发放消费券的当下立即刺激居民消费欲望从而起到带动社会消费的作用另外即时性也体现在具有有效期短的特征根据林毅夫等2020的研究消费券核销时效一般在一个月内这种短效性使得消费券如同在消费者的心理账户中增加了存款从而进一步强化了其在即时性属性下所起到对经济刺激的作用心理账户Thaler1980是指人们在处理经济问题时现实中的支出或收益与在心理层面上处于不等价关系消费券如同意外收入进入消费者心理账户中有助于刺激消费者支出高于消费券额度的金额实现提升消费者边际消费倾向的目的2定向性消费券的使用具有定向性特征即消费券针对的使用区域使用主体商品类型均受到规则限制这一性质赋予了消费券作为政府财政刺激消费保障民生工具的理论基础一方面消费券必须在特定区域的特定主体使用意味着其难以被倒卖交易形成套利从而保证政府财政支出被有效应用于刺激消费和保障民生另一方面消费券定向地用于部分商品类型有助于提升政府对特定行业的精准支持效率减少对社会物价水平的扭曲防止资源浪费以及通货膨胀的发生3准货币性消费券具备准货币属性发放消费券可以一定程度上类同于提升居民收入水平有助于提升居民福利水平消费券主要由国家政府发行有强权信用背书具备权威性和和广泛的公共信任基础同时消费券虽然不具备货币的价值尺度流通手段贮藏手段世界货币等基本职能但在一定程度上具备货币的交易支付功能消费者可以使用消费券在的指定的商家购买商品或服务这种交换过程在形式上与使用货币进行交换没有本质的区别因此发放消费券客观上提升了居民的可支配收入有助于提升居民福利水平二消费券政策效果分析一消费券提振金额核算消费券提振的消费数额的计算公式为提振消费金额消费券投放金额核销率MPC其中核销率为消费券的使用期结束前被使用并完成对帐的比率MPC本意为边际消费倾向在本文语境中的含义为每单位消费券的有效投放金额提振的消费数额2023年上半年全国各省各地政府广泛响应政策号召发放了较大规模的消费券2022年中央经济工作提出要把恢复和扩大消费摆在优先位置增强消费能力改善消费条件创新消费场景2023年各地政府工作报告以及2023年各省政府新年第一会均将促进消费当作主要任务之一本文通过各地政府和官方政府的公开信息整理获得消费券投放金额据不完全统计2023年上半年全国31个省仅地级市以上单位不含港澳台不含未说明发放时间的消费券共计发放消费券总金额约1162亿元其中消费券发放数额最多的省份为浙江省达到3917亿元达到全国消费券发放总额的337此外发放消费券较多的省份还有山东湖北四川山西北京广东等地发放金额均超过5亿元福建甘肃贵州宁夏青海新疆等地发放消费券金额较少均不超过5000万元从地方政府投入水平来看西藏黑龙江浙江三地消费券有效支出占地方综合财力的比例最高部分财力情况一般的地区例如云南陕西等对于发放消费券的财政投入较少请务必阅读正文之后的免责条款和声明4政策研究政策深度报告核销率体现为消费券的使用期结束前被使用并完成对帐的比率消费券的核销率与其具体种类发放方式使用场景地区经济等变化较大消费券投放金额乘以核销率的值为消费券的有效投放金额林毅夫等2020统计了疫情期间部分地区的消费券核销率发现各城市优惠券核销率介于30-90之间部分城市核销率偏低的原因主要为初期消费券规则设置不合理经过多轮发放后已有所改善结合上述研究以及上半年部分地方政府披露的核销率信息在本文中将核销率的基准值设置为80MPC本意为边际消费倾向在本文语境中的含义为每单位消费券的有效投放金额提振的消费数额根据沈俏蔚2020以及北大光华-蚂蚁金服消费券研究团队2020所分析的杭州和广西消费券投放的MPC数据分别介于35-48和38-62考虑到2023年经济运行不断复苏消费场景逐步修复以及国家针对扩大内需和促进消费部署密集政策本文将45作为MPC的基准值图9全国34省发放消费券情况数据截止20230701450304002535300202501520150101000550000西藏北京重庆浙江湖北山西江西天津河南吉林广西山东四川安徽辽宁海南上海河北广东江苏云南陕西湖南甘肃宁夏青海福建贵州新疆黑龙江内蒙古消费券发放金额亿元消费券有效支出占地方财力比例数据来源iFinD中信建投证券二消费券对经济增长的作用本文采用两个指标衡量上半年全国消费券发放政策对于提振消费乃至于提升GDP的政策效果两项指标分别是消费券提振消费金额占上半年社会消费品零售总额的比例和消费券提振消费金额占上半年GDP的比例总体来看我国上半年消费券发放政策对于刺激消费和稳固经济起到了较为明显的作用根据公式计算得到基准情形下上半年我国消费券提振消费金额为4185亿元占我国上半年社会消费品零售总额的018占上半年GDP的007从各省核算结果来看浙江消费券提振消费金额占消费和GDP的比例远超其他省份分别为091和036此外西藏山西吉林黑龙江等省份两项指标也明显更高海南湖北等21个省份的两项指标低于全国平均水平其中新疆福建贵州等省份消费券提振消费金额占消费和GDP的比例较低三消费券政策效果的影响因素影响消费券发放政策效果的核心因素是地方财政投入水平次要因素是地方经济发达程度图11展示了消费券提振金额占GDP比例与地方财力投入和人均GDP的关系横轴表示消费券提振金额占GDP的比例纵轴表示消费券有效支出占一般公共预算收入的比例气泡的面积表示各个省份的人均GDP水平图11显示31个省份的消费券促进经济增长的政策效果与地方财政投入水平接近正比例关系地方政府投入消费券的财政资金比例越大消费券提振金额占GDP比例越大地方经济发达程度在一定程度上也对消费券对于经济的刺激效果对于经济越发达的地区消费场景和消费品种的丰富度越高因此消费券提振经济的效率要更高请务必阅读正文之后的免责条款和声明5政策研究政策深度报告图10消费券提振消费金额占消费和GDP的比例1000009000080000700006000050000400003000020000100000000北京云南浙江西藏山西吉林天津广西江西海南湖北四川上海山东辽宁重庆河南安徽河北广东江苏宁夏青海甘肃湖南陕西贵州福建新疆黑龙江内蒙古消费券提振金额社会消费品零售总额消费券提振金额GDP数据来源iFinD中信建投证券图11消费券提振金额占GDP比例与地方财力投入和人均GDP的关系1070060浙江050西藏040吉林黑龙江030广西湖北山西020重庆江西四川天津山东北京安徽海南010河南消费券有效支出占一般公共预算收入比例辽宁江苏湖南云南广东河北内蒙古上海甘肃青海陕西宁夏福建贵州000新疆-005000005010015020025030035040-010消费券提振金额GDP数据来源iFinD中信建投证券1注西藏自治区一般公共预算收入数据利用去年同期数据估计得到请务必阅读正文之后的免责条款和声明6政策研究政策深度报告线性回归的结果显示在99的显著性水平下消费券有效支出占一般公共预算收入的比例每增加01消费券提振金额占GDP比例就会提高约005在95的显著性水平下省份人均GDP每增加10000元消费券提振金额占GDP比例就会提高约0003在图中直观地来看线性拟合线上方的点意味着地方财政投入较多但提振金额比例相对更少典型的四个地区是西藏黑龙江吉林以及广西地方经济发达程度相对较低导致消费券政策效果出现下滑拟合线下方的点意味着消费券政策效果相对平均值而言更好典型代表为浙江北京天津上海等发达的经济意味着更加丰富的消费场景和消费品种有利于消费券撬动消费三消费券政策现状一消费券发放额度整体较少精准度有待提升当前我国消费券发放额度整体较少消费券对扶持信心和普惠帮扶的作用相对更加显著根据本文不完全统计2023年上半年我国发放消费券额度约为11613亿元消费券有效核销金额约为9290亿元2023年上半年我国地方政府一般公共预算收入约为65319亿元消费券有效核销金额占地方政府一般公共预算收入的比例仅为约014说明我国消费券发放的数额整体较少考虑部分地区消费券政府只提供部分补贴剩余部分由商家让利政府实际出资更少没有大规模发放消费券的主要原因是地方财政承压目前来看各地主要将消费券看作一种短期内稳固经济和促进消费企稳回升的举措其对于扶持信心以及普惠帮扶的效果相比促进经济增长更加显著另外目前我国虽然主要以电子化的形式发放消费券但针对性和精准度有待提升国内一些城市推出消费券在发放上往往采取大水漫灌将大量消费券不加区分地分配给受益人消费券面向内容与受益人需求不匹配导致资源浪费核销率较低的情况常有发生同时在兼顾救助困难群体惠及更多的低收入群体方面还有一定的提升空间二消费券政策效果在不同区域间存在异质性区域间经济的发达程度不均衡将影响消费券政策效果不均衡主要体现在消费场景和消费品类不均衡数字化发展程度不均衡管理和策划能力不均衡等上文消费券政策效果的影响因素部分发现消费券政策效果在不同人均GDP水平的省份之间存在一定的异质性人均GDP越高的省份消费券的政策效果越好其原因可能有以下三点一是消费场景和消费品类在不同区域间存在异质性经济发达的地区消费场景更加完善消费品类更加丰富消费券覆盖的范围更广有助于提升消费券刺激经济的效果二是数字化发展程度在不同区域间存在异质性我国各地消费券发放主要以电子消费券方式进行电子消费券的发放触达以及核销转化等方面与区域数字化发展水平高度相关三是管理和策划能力在不同区域间存在异质性消费券的优惠规则设置面向行业和企业使用时间和场景限制以及监督审计等因素直接影响消费券政策效果部分地区消费券投放管理不规范部分地区核销率低等现象频发三消费券或对日常消费存在一定挤出效应消费券的发放或对日常消费存在挤出效应实际政策效果有待进一步研究论证在各地对于消费券政策效果的报道和统计中均以消费券撬动的消费总金额作为统计和衡量指标但实际上消费券撬动总金额并不意味着生成的社会额外消费需求同时也包括了原本就存在消费需求以及提前预支的部分未来需求通过消费券节省下来的钱也不一定用于其他消费而是可能转化为了储蓄或用来削减负债换言之消费券撬动的消费总金额包含了消费券额外提升的需求原本存在的需求以及超前预支的需求其中只有第一部分才是真正意义上消费券的政策效果因此对于消费券政策的成本效益分析还需要进一步的研究论证请务必阅读正文之后的免责条款和声明7政策研究政策深度报告四消费券政策未来展望一更加注重精准适度发放全国性消费券概率较低预计未来我国将依托重大节日和假期合理适度地发放区域性消费券发放大规模全国性消费券的概率较低同时地方政府可能会通过与平台企业合作的方式利用数字化营销手段结合消费者购物习惯和偏好进行精准化地消费券推送增加消费券发送到最终转化的效率一方面我国地方政府的财政情况对于发放消费券的绝对数额形成了一定限制另一方面消费券面向内容与受益人需求不匹配导致资源浪费核销率较低的情况限制了消费券的政策效果二加大力度培育消费场景和增加消费品类消费场景的完善程度和消费品类的丰富度将显著影响发放消费券的政策效果因此预计未来在供给侧还需要加大力度关注改善消费条件创新消费场景完善消费设施提升经济发达程度不足地区的消费券政策效果2022年4月国务院办公厅印发的关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见聚焦促消费提出5方面20条政策举措其中明确提到创新消费业态和模式以及加快健全消费品流通体系等方面2023年7月28日国家发展改革委印发关于恢复和扩大消费的措施强调坚持优化供给和扩大需求更好结合把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来增强供给结构对需求变化的适应性和灵活性拓展消费新空间打造消费新场景丰富消费体验以高质量供给引领和创造市场新需求三进一步优化消费券的规则设计和审计管理在各地发放消费券的实践中在消费券的规则设计和审计管理等方面显示出进一步优化的空间规则设计方面部分地区消费券的机制设计不够合理有待进一步规范优化例如一些地区发放的消费券使用限制过多满减门槛过高优惠力度不够对品类限制严格有效时间过短等审计管理方面个别地区平台的消费券发放使用管理存在把关不严现象套取消费券优惠补贴以及倒卖消费券事件时有发生未来发放消费券过程中要加强管理制度建设应用数字化手段加强消费券兑换过程的监控杜绝套利行为和倒卖行为四加大长期促进消费措施的实施力度根据永久收入假说消费券对于消费的提振作用是短期的需要加大长期促进消费措施的实施力度想要从根本上让居民消费回归正轨需要解决导致消费倾向过低和消费供给与需求不匹配的问题从需求端来看一是减少城乡收入差距和区域收入差距释放欠发达地区消费潜力二是完善社会保障体制加大社会保障力度减轻青年人抚养和生育压力三是加快保障性住房建设将社会消费和投资从房地产中解放出来四是改革收入分配制度推进国企改革和国家公务人员改革推进税收制度改革提高一线劳动者的报酬提高转移支付力度从供给端来看一是积极备战人口老龄化促进养老产业发展和医疗服务业供给让老龄化成为新的消费动力二是加速国产产品和品牌建设提高服务业旅游业文娱产业水平将部分外需转为内需请务必阅读正文之后的免责条款和声明8政策研究政策深度报告风险分析1既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期地方政府对于中央政策的理解不透彻落实不到位2经济增速放缓宏观经济基本面下行经济运行不确定性加剧3近期房地产市场较为波动市场情绪存在进一步转劣可能国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡4土地出让收入大幅下降导致地方政府债务规模急剧扩大地方政府债务违约风险上升5地缘政治对抗升级风险俄乌冲突不断国际局势仍处于紧张状态请务必阅读正文之后的免责条款和声明9政策研究政策深度报告胡玉玮分析师介绍首席政策分析师经济学博士牛津大学博士后欧盟访问学者曾担任中国证监会研究院国际金融部负责人西班牙对外银行BBVA驻华代表养老金与保险经济合作与发展组织OECD经济学家世界银行国际货币基金组织等国际组织顾问专家中国社科院中国人民大学上海对外经贸大学客座研究员参与或主持多项国际国家和部委重大经济金融领域研究课题多篇政策研究报告获党中央国务院领导批示或批转主要研究领域宏观经济国际金融资本市场冯天泽研究助理中信建投政策分析研究员CFAFRM北京大学理学学士金融学硕士香港中文大学经济学硕士曾任职于国家外汇管理局和中金公司主要研究领域包括宏观政策金融监管汇率及外汇储备等联系电话邮箱15120034020fengtianzecsccomcn请务必阅读正文之后的免责条款和声明10政策研究政策深度报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk