核心观点
　　假期间美债收益率大幅跳升后回吐，全球股市多下跌，油价调整，商品走弱。国内出行人数创新高，消费继续呈现改善，修复趋势有望逐步确认，中美关系继续呈现积极信号，中国房地产市场企稳回暖仍需观察，股市信心修复需经历一个过程，同时十月有望看到进一步政策落地。关注行业：汽零、有色、半导体、海风、通信、白酒、消费建材、银行等。
　　中国消费改善，慢修复继续。2023年9月，中国制造业PMI为50.2%，首次进入扩张区间，连续四个月回升。同时支持非制造业PMI回升，企业对未来持乐观态度。中秋国庆双节期间，旅游出游人数达到了8.26亿人次，同比去年增长了71.3%，旅游收入达到了7534.3亿元，同比去年增长了129.5%。国内旅游和文旅消费市场繁荣，为经济带来了积极信号。
　　海外市场动荡，边际影响趋缓。美国就业市场仍然偏紧，非农数据公布美债大幅波动，9月份，新增非农就业人数33.6万人，远超过市场预期。此外，小时工资环比增长0.2%，同比增长4.2%，仍高于通胀率2%的水平，但经济显现。原油或阶段见顶。美元的波动走强趋势为油价下跌提供了背景，这一趋势导致了投资者的获利了结行为。同时，欧美国家计划更长时间地维持高利率政策，这对原油价格构成了潜在的利空影响。海外市场短期仍有波折，长期趋势不改，不确定性影响将逐步趋缓
　　内需慢修复是下一个阶段配置底层逻辑，配置稳扎稳打，先在顺周期中精选景气，后续进攻时再在低渗透率新动能方向中优选，重点关注：1）低库存+需求改善带动价格弹性的铝；2）数据出现改善信号的可选消费，关注白酒、消费建材/家居，同时向智能汽车、机器人、存储、海风等高端制造科技成长方向进攻。此外，考虑到节假日后即迎三季报业绩预告披露期，需尤其关注Q3业绩环比明显改善且有望超预期的细分，例如通信、半导体、汽零、电力设备等，医药板块若Q3业绩落地可逐步关注。
　　行业推荐：汽零、有色、半导体、海风、通信、白酒、消费建材、银行等。
　　风险提示：地缘政治风险、美国通胀超预期、房地产周期继续下行。
　　

研究报告全文：证券研究报告策略周报内需慢修复稳扎稳打投资策略中信建投策略20231008核心观点陈果假期间美债收益率大幅跳升后回吐全球股市多下跌油价调整chenguodcqcsccomcn商品走弱国内出行人数创新高消费继续呈现改善修复趋势SAC编号S1440521120006有望逐步确认中美关系继续呈现积极信号中国房地产市场企稳回暖仍需观察股市信心修复需经历一个过程同时十月有望夏凡捷看到进一步政策落地关注行业汽零有色半导体海风xiafanjiecsccomcn通信白酒消费建材银行等SAC编号S1440521120005中国消费改善慢修复继续2023年9月中国制造业PMI为502首次进入扩张区间连续四个月回升同时支持非制造业姚皓天PMI回升企业对未来持乐观态度中秋国庆双节期间旅游出yaohaotiancsccomcn游人数达到了826亿人次同比去年增长了713旅游收入达SAC编号s1440523020001到了75343亿元同比去年增长了1295国内旅游和文旅消费市场繁荣为经济带来了积极信号郑佳雯zhengjiawencsccomcn海外市场动荡边际影响趋缓美国就业市场仍然偏紧非农数SAC编号s1440523010001据公布美债大幅波动9月份新增非农就业人数336万人远超过市场预期此外小时工资环比增长02同比增长42发布日期2023年10月08日仍高于通胀率2的水平但经济显现原油或阶段见顶美元的波动走强趋势为油价下跌提供了背景这一趋势导致了投资者的获利了结行为同时欧美国家计划更长时间地维持高利率政策上证指数走势图11这对原油价格构成了潜在的利空影响海外市场短期仍有波折长期趋势不改不确定性影响将逐步趋缓1-9内需慢修复是下一个阶段配置底层逻辑配置稳扎稳打先在顺-19周期中精选景气后续进攻时再在低渗透率新动能方向中优选20228320229320231320232320233320234320235320236320237320238320221132022123重点关注1低库存需求改善带动价格弹性的铝2数据出现2022103上证指数科创50改善信号的可选消费关注白酒消费建材家居同时向智能汽车机器人存储海风等高端制造科技成长方向进攻此外深证成指走势图考虑到节假日后即迎三季报业绩预告披露期需尤其关注Q3业6绩环比明显改善且有望超预期的细分例如通信半导体汽零1-4电力设备等医药板块若Q3业绩落地可逐步关注-9-14行业推荐汽零有色半导体海风通信白酒消费建材202293202313202323202333202343202353202363202373202383银行等202283202210320221132022123深证成指沪深300风险提示地缘政治风险美国通胀超预期房地产周期继续下行本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明策略研究策略周报目录一国庆期间全球大类资产表现1美债收益率波动走高1全球股市多数下跌1大宗商品承压走弱2二消费明显改善弱复苏确认49月制造业PMI重回扩张区间4国庆出行人数与收入双恢复6三海外波动加大但压制因素逐步减弱7美债利率升高7美国政府关门风波暂时平息8四节后配置思路10风险分析13请务必阅读正文之后的免责条款和声明策略研究策略周报一国庆期间全球大类资产表现美债收益率波动走高美债收益率波动走高从9月份开始美债利率出现了显著的上涨涨幅超过70BP上涨的主要原因之一是在月初至中旬市场对加息的预期上升而后在10月3日之前期限利差进一步上升了46个BP达到了481的高点随后开始回落至47附近10月4日主要因素利率的上涨和回落主要受到美国国债供给的增加和宏观经济景气度的波动影响首先美债的供给超出了市场的预期包括7月份美债的发行规模和发行利率均超过预期其次宏观经济数据显示制造业PMI在9月份超出了市场预期但随后非制造业PMI和ADP就业数据下行这导致美债利率触顶并开始回落非农数据发布后美债收益率跳升后回吐10月6日非农就业报告发布后十年期国债收益率在美股开盘前涨至日高48852为2007年8月次贷危机爆发以来的最高水平随后出现反转美股三大指数低开高走美债收益率全线回吐超半数涨幅美国10年期国债收益率涨幅收窄至不足50个基点回落至至478两年期美债收益率回落至506附近日内涨幅不足50个基点20年期美债收益率回落至512附近涨幅43个基点日高524930年期美债收益率回落至492附近涨幅不足30个基点日高50511图表1国庆期间美债收益率走势单位10年期美债右轴2年期美债左轴4952485247514651455044504349424149404839483847资料来源Wind中信建投证券全球股市多数下跌美股表现相对较好欧洲则普遍下跌各大全球权益市场近期普遍面临下跌压力美股表现相对较好其中纳斯达克上涨160标普500上涨048与美债收益率回吐部分涨幅有关美股龙头科技股全线反弹特斯拉早盘曾跌超36午盘转涨收涨近02本周累涨412Meta的股价上涨了349达到了自8月7日以请务必阅读正文之后的免责条款和声明1策略研究策略周报来的高位微软收涨近25连涨两日至9月19日以来高位谷歌收涨201反弹至9月19日以来高位亚马逊收涨近16苹果收涨近15连涨三日至9月19日以来高位欧洲股市则面临下跌压力英国富时100下跌149法国CAC40下跌105德国DAX下跌102亚洲股市整体表现较弱恒生指数下跌182日经225指数下跌271韩国综合指数下跌229港股和其他中国资产价格同样受到外围环境拖累包括大宗商品价格下跌对能源和材料行业的拖累以及海外流动性收紧对医药和互联网平台等流动性敏感行业的不利影响恒生指数下跌182恒生中国企业指数跌279富时中国A50期货指数累计下跌229图表2国庆期间全球主要股票市场指数表现单位资料来源Wind中信建投证券大宗商品承压走弱大宗商品市场普遍承压大豆期货价格跌至6月底以来的最低点可能受到美国农业部库存数据高于预期的影响受美债收益率与美元迅速跳升的影响WTI原油期货价格在短期内大幅下跌10月5日的结算价比上周下跌了10NYMEX原油价格比上周下跌了877LME铜期货价格期间触及到四个月来的低点收盘日同比下跌278可能是由于美元升值和库存压力影响NYMEX天然气价格则大涨与季节供需与欧洲LNG库存有关金价继续下跌作为避险资产主要由于美元和美国国债收益率上升对金价构成了压力油价博弈逻辑变化近3个月内原油价格上涨了27主要是因为OPEC国家宣布减产并持续宣布减产计划这导致原油供应受到压力价格一度涨至95美元桶的新高在10月初原油价格受到需求方面的博弈增加的影响OPEC减产效应弱化汽油周度库存上涨3同时非制造业PMI下降这引发了市场对长期需求是否有限的担忧导致油价触顶并开始回落从产业层面来看尽管沙特和俄罗斯再次确认将继续减产政策至年底但市场情绪的恶化压倒了对实际供应紧缩的担忧美国能源部EIA在9月份的月度报告揭示了油价下跌的开端报告显示美国原油产量在7月份升至每日1299万桶较上月增长了07达到2019年11月以来的最高水平这进一步缓解了市场对全球实际供应紧缩的担忧原油市场的当前下跌趋势可以追溯到多个关键因素的综合影响美元的波动走强趋势为油价下跌提供了背景这一趋势导致了投资者的获利了结行为同时欧美国家计划更长时间地维持高利率政策这对原油价格构成请务必阅读正文之后的免责条款和声明2策略研究策略周报了潜在的利空影响因为高利率可能减少了原油的吸引力这一背后的核心因素依然是美国国债收益率维持高点导致市场预期不断变化图表3国庆期间全球主要商品表现单位15013651005000-086-088-50-265-278-595-100-834-877资料来源Wind中信建投证券图表4国庆期间全国主要外汇表现单位图表5近期美元指数走势04031107503107003018106502016106002011055011050001045-011040-01-008-0062023-09-192023-10-042023-09-142023-09-152023-09-162023-09-172023-09-182023-09-202023-09-212023-09-222023-09-232023-09-242023-09-252023-09-262023-09-272023-09-282023-09-292023-09-302023-10-012023-10-022023-10-032023-10-052023-10-06美元指数资料来源Wind中信建投证券资料来源Wind中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明3策略研究策略周报二消费明显改善弱复苏确认经济结束最差的降价去库阶段消费出现明显改善信号弱复苏趋势有望逐步确认PPI同比回暖及基数走低背景下8月经济数据出现明显改善工增当月同比较7月上行08pct至45规模以上工业企业利润当月同比高达172较7月上行239pct7月基本确认本轮盈利周期底部9月国内PMI站稳荣枯线新订单新出口订单随旺季来临和政策效果显现均有一定回升虽然从信贷投资及工业企业产能利用率数据看需求偏弱复苏尚不稳固且持续性仍待观察但政策托底思维明确国内经济已结束最差的降价去库阶段结构上地产失速下行缓解生产弱复苏带动居民收入预期企稳消费出现明显的改善信号8月社零当月同比46超预期商品消费底部弱复苏可选消费同比增速普遍回升尤其金银珠宝化妆品汽车品类双节期间出行客流维持高景气外市场前期担忧的量增价减也出现缓解客单价较五一端午复苏并超疫情前文旅部数据显示中秋节国庆节假期8天国内旅游出游人数826亿人次按可比口径同比增长713按可比口径较2019年增长41实现国内旅游收入75343亿元按可比口径同比增长1295按可比口径较2019年增长159月制造业PMI重回扩张区间制造业PMI重回扩张区间2023年9月份中国的制造业PMI为502较上个月上升05个百分点重新进入扩张区间这是制造业PMI连续四个月回升并首次自4月份以来升至扩张区间此次回升部分归因于政府宏观经济政策的支持包括财政和货币政策的相继发力以促进经济增长和稳定从PMI细项来看制造业生产活动也有所增加生产指数和新订单指数分别为527和505均较上月上升制造业恢复带动相关服务业增长数据表明2023年9月中国的非制造业商务活动PMI呈现出明显的增长达到了517较上月上升了07个百分点标志着非制造业扩张势头有所增强在不同行业中建筑业和服务业分别上升至562和509其中一些生产性服务行业如水上运输邮政电信广播电视及卫星传输服务互联网软件及信息技术服务货币金融服务等商务活动指数位于550以上的高景气区间业务总量增长较快此外市场预期也显示出积极信号业务活动预期指数上升至581预示着服务业企业对市场前景持乐观态度铁路运输邮政电信广播电视及卫星传输服务货币金融服务等行业的业务活动预期指数更是位于600以上的高景气区间反映出企业对未来行业发展的乐观看法综合来看制造业的复苏和市场信心的提振是关键因素这为中国经济的稳健增长提供了有力支持同时也反映出内外市场的积极动力企业对市场前景持乐观态度9月份的生产经营活动预期指数为555继续位于较高景气区间一些关键行业如农副食品加工汽车铁路船舶航空航天设备等表现出强劲的景气生产经营活动预期指数位于600以上的高位景气区间数据显示2023年9月中国的综合采购经理指数PMI产出指数为520较上月上升07个百分点随着10月份国内国庆黄金周春节和海外圣诞节等节庆因素的密集到来生产经营活动将进入到旺季预计第四季度会表现更好此外数据显示海外市场需求也在逐渐恢复中8月份外贸数据表明进出口总值359万亿元环比增长39虽然同比下降了25但下降幅度已经显著收窄这表明海外市场的需求正在逐渐回升为中国的出口产业提供了积极信号综合考虑中国经济在2023年第三季度末和第四季度初展现出回稳向好的迹象政府宏观经济政策的支持以及季节性和市场需求的因素都有望推动中国宏观经济实现更加稳健的增长请务必阅读正文之后的免责条款和声明4策略研究策略周报图表69月制造业PMI重回扩张区间图表79月非制造业PMI止跌回升5500600050005500500045004500400040003500350030003000250025002023-032019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-062023-092020-032021-032019-092019-122020-062020-092020-122021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09中国制造业PMI中国非制造业PMI商务活动资料来源Wind中信建投证券资料来源WInd中信建投证券图表8制造业PMI细项中国制造业PMI产成品库存中国制造业PMI新出口订单中国制造业PMI生产中国制造业PMI新订单606055505040453040203530102502019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092019-09资料来源Wind中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明5策略研究策略周报国庆出行人数与收入双恢复旅游人数与收入双创新高根据文旅部数据中秋节和国庆双节假期的8天内国内旅游出游人数达到了826亿人次同比去年增长了713较2019年增长了41这一数字创下了新高显示了疫情后人们对旅游的强烈需求此外假期8天的国内旅游收入达到了75343亿元同比去年增长了1295较2019年增长了15旅游收入也创下了新高人均旅游花费为912元同比2019年增长了98文旅消费市场强劲复苏国家税务总局的数据显示中秋国庆假期期间居民消费市场表现出活力足人气旺的特点相关行业销售收入同比增长了213其中服务消费和商品消费同比分别增长了209和216旅游游览服务销售收入同比增长了11倍住宿餐饮服务销售收入增幅较高同比增长了255文化体育市场的消费也活跃得益于亚运会的带动效应文化和体育服务销售收入同比增长了454国庆档电影市场表现强于去年9月28日至10月6日中午今年国庆档全国票房收入取得272亿元同比增长797观影人次达6133万人同比增长589其他相关消费市场带动显著日用品及家居类商品消费迅速增长同比增长了275家具零售陶瓷石材装饰材料销售收入同比分别增长了413和323粮油食品及消费升级类商品消费保持平稳增长粮油食品和综合零售业销售收入同比分别增长了215和25金银珠宝和通信器材等商品销售收入也同比增长了155和165国际航班迎来了显著的增长疫情之后跨国出游正常化国际出游人数大幅增加据飞猪报告进入十一假期前一个月签证服务的需求激增履约规模较五一前一个月增长了超过70而在十一假期期间国际机票预订人次创下了全年的峰值同样携程的数据也反映出十一期间的出境游订单同比增长了8倍以上机票预订数据显示关于热门目的地港澳地区和亚洲国家仍然是首选但与五一假期相比长途跨洲国家如瑞士西班牙土耳其俄罗斯英国和法国等国家的旅客数量增长速度最为显著这表明随着长假期的到来越来越多的人选择了更远的目的地进行出境游图表92223年国庆电影票房图表10中国国际航班执行数50000国庆票房万元142545000122540000350001025300008252500062520000150004251000022550000252023-092022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-10国庆票房万元中国执行航班数国际航班资料来源Wind中信建投证券资料来源Wind中信建投证券假期消费出现明显改善信号综合来看中国国内旅游市场的强劲复苏不仅推动了旅游业的增长还带动了服务业餐饮业文化体育产业以及相关商品销售的增长为经济的恢复和发展注入了活力中国国内市场的消费信心逐渐回暖消费出现明显改善信号对于经济的回暖扶苏具有积极作用请务必阅读正文之后的免责条款和声明6策略研究策略周报三海外波动加大但压制因素逐步减弱美债利率升高近期美国国债收益率和美元指数波动上升的背后有着明确的原因首先美国就业指标的强劲表现对此起到了推动作用8月份CPI同比上涨37高于市场预期同时环比涨幅达到14个月来的最高水平这突显了通货膨胀并未改善增加了美联储实施加息政策的可能性其次美国8月份JOLTS数据显示职位空缺达到961万人远超预期显示出劳动市场依然供不应求工资水平继续保持高位这进一步坚定了市场对于美联储在11月再次加息的期望另外最新的美国9月非农就业人口数据新增336万人超出预期而7月和8月的就业数据也经过大幅上修这些数据强化了市场对美国经济复苏的信心进一步提振了加息预期最后美联储官员对通胀问题的强硬立场也是美国国债收益率和美元指数上升的因素之一总之各种因素相互交织增强了市场对美联储采取更加紧缩货币政策的预期从而推动了美国国债收益率和美元指数的不断攀升图表11各期限美债收益率持续升高单位图表12加息预期上升60000500004000030000200001000000000美国国债收益率2年美国国债收益率5年美国国债收益率10年美国国债收益率30年资料来源Wind中信建投证券资料来源CME中信建投证券截至20231007美国非农数据传递出劳动力市场偏紧信号在9月份新增非农就业人数高达336万人远超过市场预期实际上是预期值的两倍此外7月和8月的就业数据也分别上调了79万人和40万人使得过去三个月的平均新增非农就业人数达到了266万人这一增长中零售批发和交通运输等行业表现较突出表明随着假期结束日常经济活动出现了反弹失业率维持在历史低位的38劳动参与率稳定在628此外小时工资环比增长02同比增长42仍高于通胀率2的水平加息预期上行但仍需与通胀经济数据综合考虑短期美债或高位波动对市场影响逐步减弱美国劳动力市场依然表现出韧性高利率对就业市场的影响尚未显现此外高预期的美国经济增速意味着更高的实际利率紧缩货币政策可以维持更长时间对于持续高利率的预期也会影响交易逻辑形成超调加深市场波动非农数据公布后市场对美联储的加息路径预期上升11月加息概率从之前的20段上升至30段同时降息时点再度向后推迟考虑到上半年美国财政部受到债务上限问题的限制未大规模发行国债下半年国债供应大幅增加再加上美联储仍在缩减资产负债表以及现有的加息预期波动较大短期内美国国债收益率可能会继续在高位波动从当前通胀数据和就业市场状况来看劳动市场正在缓慢但有序地改善而核心通胀水平持续下降因此未来通胀可能不太可能出现超出预期的反弹美联储加息见顶可期请务必阅读正文之后的免责条款和声明7策略研究策略周报图表13美国PMI数据图表14美国新增非农就业数据单位千人7572570625656052555425504532540225353012525252019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09美国制造业PMI美国MarkitPMI服务业美国新增非农就业人数初值资料来源Wind中信建投证券资料来源Wind中信建投证券图表15美国核心CPI同比增速下降单位700600500400300200100000美国核心CPI同比资料来源Wind中信建投证券美国政府关门风波暂时平息美国政府关门风波暂时平息众议院院长麦卡锡被投票罢免9月30日美国众议院以335票赞成91票反对的结果通过了联邦政府临时拨款法案让美国政府得以维持联邦政府继续运转45天暂时避免了部分机构因资金问题停摆而在政府关门风波平息之后共和党籍众议员马特盖茨发起动议对美国众议院院长凯文麦卡锡进行投票罢免当地时间10月3日美国众议院以216票赞成210票反对的结果通过对众议长麦卡锡的罢免动议麦卡锡成为美国历史上首位被投票罢免的众议院议长两党在财政预算支出问题上存在较大的分歧政府关门风波的根本原因是两党未能就2024财年的财政预算支出达成共识首先两党支出总额上有分歧民主党议员提出2024财年的自由可支配预算支出为159万亿美元请务必阅读正文之后的免责条款和声明8策略研究策略周报而共和党议员则要求在此基础上再削减1200亿美元支出其次在具体项目上的分歧也很明显共和党要求削减社会保障开支加强边境移民管控指出民主党则要求增加医疗教育领域的支出等此外美国联邦债务的规模不断扩大已经成为一个不容忽视的问题债务问题导致财政压力巨大未偿公共债务总额不断增加债务问题也成为两党之间争论的焦点如果美联储继续保持高利率水平未来新增的财政赤字将导致巨额债务利息支出结合党争带来的政策性波动将严重限制财政政策的发挥空间美国党争愈演愈烈下次关门风险加大麦卡锡被党内议员动议投票罢免体现出美国党争的愈演愈烈以及美国共和党内部的撕裂此前麦卡锡为避免政府关门同意民主党通过短期预算法案这引发了党内强硬派的不满使得麦卡锡难以获得多数共和党人的支持与此同时民主党议员不会因麦卡锡此前的妥协而改变想法两党在财政预算支出仍存在较大分歧之前麦卡锡妥协通过的联邦政府临时拨款法案只能维持联邦政府继续运转45天是一个相对短期的解决方案麦卡锡是共和党中的相对温和派其被罢免之后共和党很可能继续退出更强硬的候选人未来两党之间的合作可能会更加困难因此下一次美国政府关门风波导致政府停摆的可能性会明显上升国内外政策稳定性分化加深如果停摆再次发生可能对美国经济造成冲击图表16美国未偿公共债务总额单位亿美元图表17美国联邦政府财政赤字单位亿美元40000美国联邦政府财政赤字盈余为负35000300001000000250008000002000060000015000100004000005000200000000000-200000-4000002020-062019-092019-122020-032020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06美国未偿公共债务总额美国联邦政府财政赤字盈余为负资料来源Wind中信建投证券资料来源Wind中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明9策略研究策略周报四节后配置思路顺周期消费有色打底低渗透率新动能方向进攻在经济新动能尚未成熟前传统经济基本盘稳住仍是支撑大盘表现的主要动力经两年的调整下行当前多类顺周期行业估值基本面均处于低位状态往后看政策托底预期仍存内需逐步企稳可期建议结合估值维度进行底仓配置重点关注1低库存需求改善带动价格弹性的铝2数据出现改善信号的可选消费关注白酒消费建材家居考虑到本次地产政策对改善性住房需求拉动明显叠加旧改预期最利好后周期装修方向综合来看竣工链相应品种基本面预期有望率先实现改善而在房价预期企稳和系列政策支持下信贷需求及中端可选消费亦将迎来基本面悲观预期的边际修复进攻方面关注稳住后受益风偏提升政策支撑及新技术催化的低渗透率赛道国庆期间问界订单表现继续超预期特斯拉人形机器人Optimus披露最新进展可仅依靠视觉自主对物品分类海风出现项目审批提速改善信号关注智能汽车机器人存储海风等高端制造科技成长方向图表1820-23年节假日旅游客单价恢复情况1400120120010010008080060600400402002000春清五端中国清五端中春清五端中国春清五端中国春清五端中节明一午秋庆明一午秋节明一午秋庆节明一午秋庆节明一午秋国国庆庆20192020202120222023客单价元较19年恢复度右资料来源文旅部中信建投证券图表198月社零表现超预期资料来源Wind中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明10策略研究策略周报同时考虑到节假日后即迎三季报业绩预告披露期需尤其关注Q3业绩环比明显改善且有望超预期的细分结合分行业工业企业盈利分析师一致预测及已有Q3业绩预告结果来看重点关注包括此前提到的顺周期消费有色在内的以下几类细分1同时受益供给逻辑及需求复苏的资源品方向以有色矿选和石油开采为代表有色方面铜铝库存仍处于低位有色矿选行业工业企业利润8月同比改善金九银十旺季叠加国内经济弱复苏背景下改善有望延续石油开采方面供给偏紧原油价格高位9月石油石化行业盈利预测上调靠前2地产销售形势好转且后期潜在政策催化下有望受益的地产后周期链可选消费关注消费建材家居银行白酒前期分析结论认为本轮地产政策刺激下竣工链相应品种信贷需求和中端可选消费将率先迎来基本面悲观预期的边际修复体现为8月皮革制造下游家具行业占比15木材加工行业工业企业利润已率先边际改善3Q3业绩明确向上的通信消费电子半导体8月电子通信工业企业利润同比仍大幅负增但边际已有改善其中通信Q3仍将具备确定性的改善趋势及相对盈利表现或率先体现在国内算力硬件层面的业绩爆发半导体方面Q3产业链库存继续去化部分品类如存储明确释放涨价信号需求端华为新机表现火爆消费电子弱复苏业绩或已于23Q2触底叠加国产替代线索带来的盈利增量陆续浮现新周期可期48月工企利润同比有韧性且环比增速扩大的中游制造板块如电力设备汽车零部件交运设备等5Q3医药板块若业绩落地可逐步关注图表20分行业工业企业利润同比表现趋势工业企业利润总额累计同比环比变动大类行业细分行业2202-pct22-0822-0922-1022-1122-1223-0223-0323-0423-0523-0623-0723-082308煤炭开采1128886247443-23-49-146-187-233-262-263-01石油开采11111210971131109886-48-6-99-122-114-10806采矿业黑色矿选-279-289-284-276-22-415-469-428-419-42-326-23888有色矿选4434414053563733031386713-0519421非金属矿选1069986696212411085902-49-7-21燃料加工-585-677-709-749-828-1113-971-879-928-923-87-689181化工制造516-36-69-87-566-549-573-524-522-543-51132化纤制造-66-634-655-65-622-972-704-65-659-555-434-21422非金属矿制品-94-105-133-149-155-392-306-274-259-266-288-2682上游原材料黑色冶炼-877-914-927-945-913-1511-1119-994-1028-976-905-571334有色冶炼-66-144-20-205-161-572-575-551-53-44-367-2797橡胶塑料-175-13-115-76-56-153-921433111251525金属制品-115-10-97-104-105-237-198-161-139-106-61-3823通用设备-103-72-44-2040274207234179145129-16专用设备-18-13033234-89-101-74-0139213615汽车制造-73-19080306-417-2422524310112414中游设备交运设备4795137824456483947235535330432521电气机械2092532929731241527130129229133733-07电子通信-56-54-29-42-131-771-575-532-492-252-264-20658仪器仪表-2423343343-45296145108124101-23农副食品-79-75-1-0502-63-184-363-395-332-326-2666食品制造109951158476-73-46-26-05-01-070411饮料制造22922721521517624135116115-167-153-1413烟草制造11910884861199696759533226-06纺织-141-153-164-182-178-371-34-302-278-238-203-1553纺服制造3418-14-74-63-135-136-179-82-31-61-68-07下游消费皮革制造-1014275933-72-257-267-106-03-4516205木材加工-56-46-122971-22-33-74-54-27-067278家具制造0948382279-235-126-123-74-19-101-102-01造纸-433-42-403-386-298-523-46-516-524-446-461-39863印刷-53-45-36-59-37-243-199-156-168-136-115-9619文体用品1131068559-22-96-159-67-83-44-73-78-05医药制造-314-293-293-284-318-163-199-238-219-171-166-183-17电力热力-211428147286353147947245946551253422公用事业燃气-134-13-141-149-154-1-82-4705-08020604水-115-92-93-106-113-9205812525013837资料来源Wind中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明11策略研究策略周报图表21申万一级行业23年Wind盈利预测调整变化盈利增速预测2023年盈利增速预测调整-月度板块2021A2022A2023E8月调整幅度9月调整幅度房地产830-43-344-031047石油石化98128219-068042公用事业1267643-154014建筑装饰822-6892132-045-009家用电器-774-2134867002-011机械设备119-04439-126-012综合60-442959619-015通信899-729525-027-015传媒389-348589-184-034汽车-14081554362-011-051交通运输133468420-110-058食品饮料-133-111311-132-061社会服务54-269329-062-080非银金融10199176-360-107银行20411-4411344-114-136计算机85-74701-345-144国防军工1297-56-23-252-152轻工制造962-284211-295-176纺织服饰165030967-182-188美容护理195-461118218-191煤炭95-61316-1173-221医药生物729517-126-207-223环保598-428257-109-225商贸零售-587846901-204-299电力设备-1645727611-500-299电子95173134-628-349基础化工83-43425802-783-709有色金属06-322614-680-738建筑材料420828310-1317-856钢铁-33118185-564-1093农林牧渔556-62269-2680-1473资料来源Wind中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明12策略研究策略周报风险分析1地缘政治风险如果中美关系管理不善可能导致中美之间在政治军事科技外交领域的对抗加剧同时俄乌冲突中东问题等地缘热点可能面临恶化的风险如果发生危机则可能对市场造成不利影响2海外美联储紧缩程度超预期如果美国经济持续保持韧性劳动力市场零售等经济数据表现亮眼那么美国衰退风险或将面临重估同时通胀风险也将面临反弹美联储紧缩抗通胀之路继续全球流动性宽松不及预期国内权益市场分母端难免也将承压3国内经济复苏或稳增长政策实施效果不及预期如果后续国内地产销售投资等数据迟迟难以恢复长期积累的城投偿债风险面临发酵经济复苏最终证伪那么整体市场走势将会承压过于乐观的定价预期将会面临修正请务必阅读正文之后的免责条款和声明13策略研究策略周报陈果分析师介绍中信建投证券董事总经理MD研委会副主任首席策略官复旦大学理学学士上海交通大学金融硕士曾任安信证券首席策略师研究中心副总经理因市场把握准确闻名2020年疫情冲击下的市场底部提出黄金坑与复苏牛2021年提出从茅指数到宁组合是宁组合的首创者曾多次荣获新财富水晶球和金牛奖中国最具价值分析师等奖项也是A股市场最具影响力的策略分析师之一夏凡捷中信建投资深策略分析师硕士毕业于武汉大学金融工程专业曾任安信证券高级策略分析师长期从事市场策略专题研究和金股配置方面的工作新财富水晶球金牛奖策略分析师姚皓天复旦大学经济学本科大数据学院硕士目前主要负责大势研判政策与流动性主题策略等领域曾任德邦证券策略分析师2022年加入中信建投证券研究发展部郑佳雯权益策略组负责领域行业比较估值研究业绩点评请务必阅读正文之后的免责条款和声明14策略研究策略周报评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询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