策略摘要
　　9月美联储在上修经济预测的同时维持利率的按兵不动，增加了市场的不确定性。10月初美国短期支出法案避免了政府关门带来的风险，但是巴以冲突的激化显示出中东风险增加，将继续牵制美国对外军费开支的扩张。利率衍生品短端和长端空头的增加暗示着市场流动性风险的抬升可能，继续密切关注风险后的配置机会。
　　核心观点
　　■市场分析
　　美债利率回顾。10月上旬10年期美债收益率继续大幅上涨30.7bp，其中期限溢价回升9.16bp，但通胀溢价回落6.12bp。收益率曲线层面，和两周前相比，2年期美债收益率回落2.0bp，30年期美债收益率大幅上涨42.0bp，美联储9月货币政策按兵不动，但经济数据的超预期表现提升市场软着陆预期，收益率曲线快速陡峭化。
　　美债市场变动。当地时间9月30日深夜，美国国会参议院以88票支持、9票反对的结果通过了一项为期45天的短期支出法案，该法案将维持美国联邦政府保持运转至11月17日，避免联邦政府“停摆”；10月3日美国众议长遭罢免。9月末美债发行短期化，2年期471.7亿美元、5年期488.2亿美元、7年期369.1亿美元。8月美国财政录得892.6亿美元的盈余，但是12个月累计赤字降至1.95万亿美元，赤字略有回落。
　　衍生品市场结构。美债期货净空头持仓仍维持历史高位附近，截止10月3日投机者、杠杆基金、资产管理公司、一级交易商的净空头持仓增加至435.1万手，显示出利率市场空头相对拥挤特征短期加强。我们注意到，同期联邦基金利率期货市场的净空头持仓再次回升至21.4万手，在美联储9月按兵不动情况下，关注市场流动性压力增加。
　　美元流动性和美国经济。1）货币：美联储加息节奏从2022年每次会议抬升75基点降至2023年9月至少两次会议抬升25基点，市场对美联储加息预期收敛反映了节奏的进一步放缓，维持美联储基准利率短期接近顶部的判断。2）财政：惠誉下调美国评级后，美国财政TGA存款余额截止10月4日继续回升，两周环比增加277.1亿美元，与此同时一度创出新高的美联储逆回购工具9月27日单周降低441.8亿美元，仍需继续关注阶段性的流动性风险。3）经济：截止9月30日美联储周度经济指标小幅回落至1.83的水平（环比-0.34），显示出经济短期改善有所放缓的特征。
　　■风险
　　油价快速上涨风险，流动性快速收紧风险

研究报告全文：期货研究报告美债双周报2023-10-089月非农超预期长短端空头均上升策研究院策略摘要研究员9月美联储在上修经济预测的同时维持利率的按兵不动增加了市场的不确定性10徐闻宇月初美国短期支出法案避免了政府关门带来的风险但是巴以冲突的激化显示出中东xuwenyuhtfccom风险增加将继续牵制美国对外军费开支的扩张利率衍生品短端和长端空头的增加从业资格号F0299877暗示着市场流动性风险的抬升可能继续密切关注风险后的配置机会投资咨询号Z0011454蔡劭立核心观点0755-23887993市场分析caishaolihtfccom从业资格号F3056198美债利率回顾10月上旬10年期美债收益率继续大幅上涨307bp其中期限溢价回升投资咨询号Z0015616916bp但通胀溢价回落612bp收益率曲线层面和两周前相比2年期美债收益率高聪回落20bp30年期美债收益率大幅上涨420bp美联储9月货币政策按兵不动但经021-60828524济数据的超预期表现提升市场软着陆预期收益率曲线快速陡峭化gaoconghtfccom美债市场变动当地时间9月30日深夜美国国会参议院以88票支持9票反对的结从业资格号F3063338果通过了一项为期45天的短期支出法案该法案将维持美国联邦政府保持运转至11投资咨询号Z0016648月17日避免联邦政府停摆10月3日美国众议长遭罢免9月末美债发行短期化投资咨询业务资格2年期4717亿美元5年期4882亿美元7年期3691亿美元8月美国财政录得证监许可20111289号8926亿美元的盈余但是12个月累计赤字降至195万亿美元赤字略有回落衍生品市场结构美债期货净空头持仓仍维持历史高位附近截止10月3日投机者杠杆基金资产管理公司一级交易商的净空头持仓增加至4351万手显示出利率市场空头相对拥挤特征短期加强我们注意到同期联邦基金利率期货市场的净空头持仓再次回升至214万手在美联储9月按兵不动情况下关注市场流动性压力增加美元流动性和美国经济1货币美联储加息节奏从2022年每次会议抬升75基点降至2023年9月至少两次会议抬升25基点市场对美联储加息预期收敛反映了节奏的进一步放缓维持美联储基准利率短期接近顶部的判断2财政惠誉下调美国评级后美国财政TGA存款余额截止10月4日继续回升两周环比增加2771亿美元与此同时一度创出新高的美联储逆回购工具9月27日单周降低4418亿美元仍需继续关注阶段性的流动性风险3经济截止9月30日美联储周度经济指标小幅回落至183的水平环比-034显示出经济短期改善有所放缓的特征风险油价快速上涨风险流动性快速收紧风险请仔细阅读本报告最后一页的免责声明美债双周报丨2023108目录核心观点1重点解读4美债利率6美债市场7衍生品市场8流动性9美国经济10图表图19月发布的招聘计划主要分布在零售红柱和运输黑柱单位万人4图2新增就业主要在商业服务领域丨单位万人5图3商业服务领域职位空缺加剧丨单位万人5图4美债收益率曲线持稳丨单位6图52年期利率和FFR利差收窄丨单位6图6美债收益率的三因子丨单位6图7经济增长因子低位继续反弹丨单位YOY6图8通胀因子之库存负增长丨单位YOY6图9通胀因子之油价正增长丨单位YOY6图10美国财政赤字和美债发行变化单位千亿美元赤字十亿美元各期限国债发行7图11美债持有者结构丨单位7图12美债增减持变化丨单位YOY7图13交易商美债持有情况丨单位百亿美元7图14交易商通胀债券持有情况丨单位百亿美元7图15美债期货期权净持仓丨单位万手8图16投机者美债性净持仓丨单位万手8图17杠杆基金美债净持仓丨单位万手8图18资产管理公司美债净持仓丨单位万手8图19交易商美债净持仓丨单位万手8图20其他申报者美债净持仓丨单位万手8图21流动性指标摘要丨单位千亿美元9图22美联储会议纪要文本情绪丨单位9图23美联储利率终点预期丨单位9图24美联储加息概率丨单位9图25美联储资产端占比变动丨单位9图26美联储负债端占比变动丨单位9图27美国就业市场和房地产市场丨单位10请仔细阅读本报告最后一页的免责声明211美债双周报丨2023108图28油价变动和利率丨单位10图29美国薪资增速和通胀丨单位10图30美国制造业PMI丨单位10请仔细阅读本报告最后一页的免责声明311美债双周报丨2023108重点解读北京时间2023年10月6日周五2030美国劳工统计局公布数据显示美国9月非农就业人口增加336万人为今年年初以来的最大增幅远超预期的17万人8月初值为187万人此前两个月的就业数据也出现了大幅向上修正8月份的新增人数上修4万达到227万人7月份的新增人数从157万人大幅上修到236万人7月和8月这两个月的总人数比之前报告大幅增加了119万人图19月发布的招聘计划主要分布在零售红柱和运输黑柱单位万人联邦基金利率招聘计划12个月均值万人左轴100690挑战者企业招聘计划8070460504023020100020162017201820192020202120222023数据来源Bloomberg华泰期货研究院1就业9月非农就业人口增加336万预期17万前两个月就业数据向上修正8月上修4万7月上修69万2失业9月失业率38预期37与8月38持平3薪资工资增幅低于预期9月平均时薪环比增长02预期038月02同比增长42创下2021年中期以来的最小年度涨幅预期438月434ADP9月私营部门就业仅增加89万为2021年初以来最少预期15万就业增长几乎全部来自服务业共计贡献了81万5职位空缺8月JOLTS职位空缺961万预期8815万职位空缺的增加主要来自专业和商业服务领域这部分增加了超过50万个职位此外金融和保险教育和非耐用品制造领域的职位都明显增加请仔细阅读本报告最后一页的免责声明411美债双周报丨2023108图2新增就业主要在商业服务领域丨单位万人图3商业服务领域职位空缺加剧丨单位万人批发零售物流公用事业信息制造业公共服务信息业金融服务金融商业教育保健酒店其他服务商业服务教育医疗休闲其他服务601005050403002010-500-10-1002022202320222023数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明511美债双周报丨2023108美债利率图4美债收益率曲线持稳丨单位图52年期利率和FFR利差收窄丨单位2023-10-062023-09-22联邦基金目标利率2y名义利率2023-07-062023-09-06306555525205050151045453052Y-FFR404000-053535-103030-1502y5y10y20y30y2010201520202025数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图6美债收益率的三因子丨单位图7经济增长因子低位继续反弹丨单位YOY自然利率期限溢价通胀溢价WEI25505010Y右轴4040230302015201010010-10000520202021202220232024202301202303202305202307202309数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图8通胀因子之库存负增长丨单位YOY图9通胀因子之油价正增长丨单位YOY美国商业原油库存yoyWTIyoy2040153020101050-100-20-30-5-40-10-50202210202301202304202307202209202212202303202306202309数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明611美债双周报丨2023108美债市场图10美国财政赤字和美债发行变化单位千亿美元赤字十亿美元各期限国债发行数据来源Bloomberg华泰期货研究院图11美债持有者结构丨单位图12美债增减持变化丨单位YOY100海外200其它共同基金家庭对冲基金15075货币基金地方政府养老金美联储100寿险银行50财险财险50银行寿险25美联储养老金0地方政府货币基金家庭对冲基金共同基金0-50其它海外20102012201420162018202020222024202220232024数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图13交易商美债持有情况丨单位百亿美元图14交易商通胀债券持有情况丨单位百亿美元短债2年2-3年3-6年6-7年7-11年11浮息券短期通胀保值债券2-6年6-11年112525202015151010505000202301202303202305202307202309202301202303202305202307202309数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明711美债双周报丨2023108衍生品市场图15美债期货期权净持仓丨单位万手图16投机者美债性净持仓丨单位万手投机者杠杆基金资产管理公司券商其他应申报2年期TU5年期FV10年期TY超级年期经典年期超长期4001510UXY30USWN200201000250-20030-100-40035-200-600-300-80040-100045-400-120050-500202201202206202211202304202309202201202205202209202301202305202309数据来源BloombergCFTC华泰期货研究院数据来源BloombergCFTC华泰期货研究院图17杠杆基金美债净持仓丨单位万手图18资产管理公司美债净持仓丨单位万手2年期TU5年期FV10年期TY2年期TU5年期FV10年期TY超级10年期UXY经典30年期US超长期WN超级10年期UXY经典30年期US超长期WN2007001006000500-100400-200300-300200-400100-5000-600-100-700-200202201202205202209202301202305202309202201202205202209202301202305202309数据来源BloombergCFTC华泰期货研究院数据来源BloombergCFTC华泰期货研究院图19交易商美债净持仓丨单位万手图20其他申报者美债净持仓丨单位万手2年期TU5年期FV10年期TY2年期TU5年期FV10年期TY超级10年期UXY经典30年期US超长期WN超级10年期UXY经典30年期US超长期WN0150100-50500-100-50-150-100202201202205202209202301202305202309202201202205202209202301202305202309数据来源BloombergCFTC华泰期货研究院数据来源BloombergCFTC华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明811美债双周报丨2023108流动性图21流动性指标摘要丨单位千亿美元图22美联储会议纪要文本情绪丨单位美国银行储蓄左美联储逆回购工具TGA鹰派温和鹰派鸽派温和鸽派1902570美联储会议纪要鹰鸽情绪180203517015160010150-3514051300-70202020212022202320242010201520202025数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图23美联储利率终点预期丨单位图24美联储加息概率丨单位2023年9月2023年11月2023年12月2023年9月2023年11月550605450540535-60530525-1202023712023812023912023101202304202306202308202310数据来源Bloomberg华泰期货研究院数据来源Bloomberg华泰期货研究院图25美联储资产端占比变动丨单位图26美联储负债端占比变动丨单位70本轮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