淮安项目进入投产期，差异化产能将获大幅扩充
　　淮安一期项目如期推进，24年将释放大量差异化产品产能。公司江苏淮安项目共分四期，其中一期于2022年初开始建设，2023年4月开始试生产。一期项目包含年产6万吨锦纶66及10万吨再生锦纶产能（23年底先投产2万吨再生锦纶），目前正在有序推进设备的安装调试，预计2024H1产能全部释放，届时公司锦纶长丝年产能将达34.5万吨，项目进展基本符合预期。
　　锦纶66及再生锦纶产品附加值高，单价及毛利率相比常规产品更高，将贡献显著的业绩弹性。根据公司测算，一期项目预计建设投资额37.3亿元，年折旧摊销费2.47亿元；达产后，6万吨锦纶66正常年收入29.0亿元，税后利润5.08亿元；10万吨再生锦纶正常年收入31.9亿元，税后利润7.43亿元。
　　领先的良品率及原材料供给保障，为公司重要的竞争壁垒。经过持续改进生产工艺，公司锦纶66良品率近两年有大幅提升，目前已达到行业先进水平，随着设备优化，预计淮安基地良品率将有更好表现，巩固公司领先的成本控制和盈利能力。淮安基地的再生锦纶采用化学法，主要以旧渔网为原材料，突破了物理法以生产废料和边角料为原材料的限制，且公司已布局较为充分的旧渔网回收渠道，在建产能所需的原材料供应具有保障。随着技术进一步突破，未来有望将原材料拓展至锦纶或锦纶混纺服装，进一步突破原材料供应量上的限制。
　　客户资源储备加快步伐，产业趋势景气度高
　　近年来持续加大客户拓展，客户数量已有大幅增长。一方面，公司积极拓展下游客户类型，目前在户外运动、瑜伽、内衣、羽绒服、商务休闲等民用服饰领域已获得广泛认可，在工业及特种应用领域也有一定客户积累。另一方面，公司作为大陆唯一量产民用66的厂商，预计较海外同行具有明显成本优势，今年以来加快品牌形象推广及海外客户走访（成立品牌中心、发布全新品牌LOGO，参加国内外面料展会、时装周、行业协会活动等），未来有望逐步抢占全球市占率。
　　科技、环保的行业趋势明朗，公司具备持续成长性。锦纶66在强度、耐磨性、耐高温低温、亲肤柔软、回弹性、吸湿性等性能上表现优越，用其生产的服装的功能性和舒适性均得到升级；再生锦纶环保价值突出，符合政策鼓励方向及下游品牌可持续发展理念。两大产品符合科技、舒适、环保的行业趋势，发展前景广阔且趋势明朗，中短期内，台华仍将是中国大陆较为稀缺的供应商，将率先享受行业发展红利。
　　盈利预测与投资建议：
　　随着国内供需恢复、海外品牌去库存进入尾声，公司产能利用率、产销率已基本恢复至较好水平，我们预计逐季度将呈现环比改善趋势，23H2起在低基数+新产能投放下，业绩将大幅提速。预计公司2023-2025年实现收入47.2/60.7/74.1亿元，同比增长18%/29%/22%，归母净利润4.8/7.3/9.6亿元，同比增长77%/53%/33%，对应PE为21/13/10X。公司作为锦纶行业龙头，卡位锦纶66、再生锦纶两大新材料、高成长赛道，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；新客户开拓或产能扩张不及预期；行业竞争加剧
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评纺织制造台华新材603055报告日期2023年10月08日淮安基地投产放量渐近新客户开发储备良好台华新材更新点评报告投资要点投资评级买入维持淮安项目进入投产期差异化产能将获大幅扩充淮安一期项目如期推进24年将释放大量差异化产品产能公司江苏淮安项目分析师马莉共分四期其中一期于2022年初开始建设2023年4月开始试生产一期项目执业证书号S1230520070002包含年产6万吨锦纶66及10万吨再生锦纶产能23年底先投产2万吨再生锦malistockecomcn纶目前正在有序推进设备的安装调试预计2024H1产能全部释放届时公分析师詹陆雨司锦纶长丝年产能将达345万吨项目进展基本符合预期执业证书号S1230520070005锦纶及再生锦纶产品附加值高单价及毛利率相比常规产品更高将贡献显zhanluyustockecomcn66著的业绩弹性根据公司测算一期项目预计建设投资额373亿元年折旧摊分析师邹国强销费247亿元达产后6万吨锦纶66正常年收入290亿元税后利润508亿执业证书号S1230523080010元10万吨再生锦纶正常年收入319亿元税后利润743亿元zouguoqiangstockecomcn领先的良品率及原材料供给保障为公司重要的竞争壁垒经过持续改进生产工艺公司锦纶良品率近两年有大幅提升目前已达到行业先进水平随着设基本数据66备优化预计淮安基地良品率将有更好表现巩固公司领先的成本控制和盈利能收盘价1096力淮安基地的再生锦纶采用化学法主要以旧渔网为原材料突破了物理法以总市值百万元975945生产废料和边角料为原材料的限制且公司已布局较为充分的旧渔网回收渠道总股本百万股89046在建产能所需的原材料供应具有保障随着技术进一步突破未来有望将原材料股票走势图拓展至锦纶或锦纶混纺服装进一步突破原材料供应量上的限制台华新材上证指数客户资源储备加快步伐产业趋势景气度高33近年来持续加大客户拓展客户数量已有大幅增长一方面公司积极拓展下游2414客户类型目前在户外运动瑜伽内衣羽绒服商务休闲等民用服饰领域已4获得广泛认可在工业及特种应用领域也有一定客户积累另一方面公司作为-6大陆唯一量产民用66的厂商预计较海外同行具有明显成本优势今年以来加-152211221223012302230423052306230723082309快品牌形象推广及海外客户走访成立品牌中心发布全新品牌LOGO参加国2210内外面料展会时装周行业协会活动等未来有望逐步抢占全球市占率相关报告科技环保的行业趋势明朗公司具备持续成长性锦纶66在强度耐磨性耐高温低温亲肤柔软回弹性吸湿性等性能上表现优越用其生产的服装的1逐季度改善预期兑现外汇功能性和舒适性均得到升级再生锦纶环保价值突出符合政策鼓励方向及下游远期亏损产生拖累202308232Q1销量快速复苏淮安新项品牌可持续发展理念两大产品符合科技舒适环保的行业趋势发展前景广目开车成功20230511阔且趋势明朗中短期内台华仍将是中国大陆较为稀缺的供应商将率先享受322年业绩逐季向下预计行业发展红利23Q1拐点显现20230412盈利预测与投资建议随着国内供需恢复海外品牌去库存进入尾声公司产能利用率产销率已基本恢复至较好水平我们预计逐季度将呈现环比改善趋势23H2起在低基数新产能投放下业绩将大幅提速预计公司2023-2025年实现收入472607741亿元同比增长182922归母净利润487396亿元同比增长775333对应PE为211310X公司作为锦纶行业龙头卡位锦纶66再生锦纶两大新材料高成长赛道维持买入评级风险提示原材料价格大幅波动新客户开拓或产能扩张不及预期行业竞争加剧httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分台华新材603055公司点评财务摘要Table百万元Forcast20222023E2024E2025E营业收入40086472186070774051--58178286220归母净利润2687476672759641--421774526325每股收益元030052078101PE363205134101资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分台华新材603055公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产2975379644925220营业收入4009472260717405现金50410899991124营业成本3139364145065365交易性金融资产62938078营业税金及附加28303748应收账项6298109341253营业费用45638096其它应收款2222管理费用229257342419预付账款24589478研发费用238279395481存货1585158122172524财务费用56132136143其他170164167161资产减值损失75606060非流动资产4611621384619954公允价值变动损益3-3000金融资产类0000投资净收益2222长期投资3000其他经营收益98180170150固定资产2782297433243720营业利润2995328071065无形资产347390432472营业外收支8445在建工程1001255543615361利润总额2925288031060其他477294345401所得税23517596资产总计7586100091295415175净利润268477727964流动负债2124286636103758少数股东损益1000短期借款208120012001200归属母公司净利润269477727964应付款项77381414321574EBITDA67994712441508预收账款2425EPS最新摊薄030052078101其他1141849976978非流动负债1378237436744974主要财务比率长期借款75817583058435820222023E2024E2025E其他620616616616成长能力负债合计3503524072848732营业收入-583177928572198少数股东权益2000营业利润-4221776451743200归属母公司股东权4085476956706443归属母公司净利润-4206773852653252益负债和股东权益7586100091295415175获利能力毛利率2169228925782756现金流量表净利率670100911981302百万元20222023E2024E2025EROE688107713941592经营活动现金流595417335734ROIC634771857911净利润268477727964偿债能力折旧摊销326287305306资产负债率4617523556235754财务费用51132136143净负债比率8577109871284613553投资损失2222流动比率140132124139营运资金变动118407754599速动比率064075060070其它70707878营运能力投资活动现金流1088185216271744总资产周转率057054053053资本支出1123210425611855应收账款周转率679657696677长期投资0000应付账款周转率238257265253其他2211395641883599每股指标元筹资活动现金流502202012021135每股收益030052078101短期借款208120012001200每股经营现金015009006011长期借款758175830584358每股净资产458523608677其他46493830564423估值比率现金净增加额1558590125PE3632204813421012PB239205172151EVEBITDA150512281047941资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分台华新材603055公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分