营收在高基数背景下实现小幅增长，归母净利润承压明显
　　公司发布2023年半年报，实现营收21.97亿元，同比增长7.24%，在2022年同期高基数的背景下依然实现小幅增长；归母净利润1.83亿元，同比下降23.52%，归母净利润承压主要系毛利率下滑所致。单Q2实现营收12.26亿元，同比增长11.16%；归母净利润1.09亿元，同比下降12.85%。考虑到公司上半年归母净利润有所下滑，我们下调2023-2025年公司业绩预测，预计2023-2025年公司归母净利润为4.45（-0.79）/6.26（-1.25）/7.92(-1.23)亿元，对应EPS分别为0.50（-0.09）/0.70（-0.14）/0.89(-0.13)元/股，当前股价对应的PE分别为21.4/15.2/12.0倍，但鉴于终端市场需求有望复苏、公司新增产能将逐步释放，维持“买入”评级。
　　锦纶长丝销量增长推动营收增长，价格下滑拉低整体毛利率
　　分产品看，2023年上半年公司锦纶长丝业务实现营收11.54亿元，同比增长13.92%，在价格承压的背景下营收实现增长主要系销量增长所致；面料成品业务实现营收4.94亿元，同比下降16.84%，主要受2022年同期高基数等因素影响。毛利率方面，2023年上半年，锦纶长丝价格同比下滑明显，导致公司整体毛利率同比下降3.45pct至21.16%。分公司看，嘉华尼龙由于主要负责锦纶长丝生产销售，继续贡献公司主要营收、利润，2023年上半年同比分别+8.37%、-15.80%。
　　一体化布局及打造差异化产品构建核心竞争力，产能扩张放大公司成长空间
　　公司掌握锦纶纺丝、织造、染色、后整理能力，一体化布局优势明显。同时，公司积极把握纺织服装行业高质量发展趋势下锦纶产品需求增长的机遇期，推出高附加值的锦纶66、更环保的再生锦纶等差异化产品，打造核心竞争力。此外，公司淮安年产10万吨再生差别化锦纶丝项目和6万吨PA66差别化锦纶丝项目2023年4月开始试生产，预计到2024年上半年产能全部释放后，公司锦纶丝生产能力将达到年产34.5万吨，供给能力大幅增长。展望未来，终端需求有望持续复苏，锦纶长丝价格高基数效应有望消除，公司业绩增长可期。
　　风险提示：宏观经济波动；产能投产不及预期；原料价格大幅上涨。
　　

研究报告全文：中伐谋-中小盘信息更新小盘研台华新材603055SH营收小幅增长需求复苏叠加产能扩张未来可期究2023年08月23日中小盘信息更新投资评级买入维持任浪分析师renlangkyseccn证书编号S0790519100001日期2023822营收在高基数背景下实现小幅增长归母净利润承压明显当前股价元1071公司发布2023年半年报实现营收2197亿元同比增长724在2022年同中一年最高最低元1364822期高基数的背景下依然实现小幅增长归母净利润亿元同比下降小总市值亿元95371832352盘归母净利润承压主要系毛利率下滑所致单实现营收亿元同比增长Q21226信流通市值亿元9506息总股本亿股8901116归母净利润109亿元同比下降1285考虑到公司上半年归母净利更流通股本亿股888润有所下滑我们下调2023-2025年公司业绩预测预计2023-2025年公司归母新净利润为亿元对应分别为近3个月换手率2872445-079626-125792-123EPS050-009070-014089-013元股当前股价对应的PE分别为214152120倍但鉴于终端市场需求有望复苏公司新增产能将逐步释放维持买入评级中小盘研究团队锦纶长丝销量增长推动营收增长价格下滑拉低整体毛利率分产品看2023年上半年公司锦纶长丝业务实现营收1154亿元同比增长1392在价格承压的背景下营收实现增长主要系销量增长所致面料成品业务实现营收494亿元同比下降1684主要受2022年同期高基数等因素影响毛利率方面2023年上半年锦纶长丝价格同比下滑明显导致公司整体毛利率同比下降345pct至2116分公司看嘉华尼龙由于主要负责锦纶长丝生产开源销售继续贡献公司主要营收利润2023年上半年同比分别837-1580证一体化布局及打造差异化产品构建核心竞争力产能扩张放大公司成长空间券公司掌握锦纶纺丝织造染色后整理能力一体化布局优势明显同时公证券司积极把握纺织服装行业高质量发展趋势下锦纶产品需求增长的机遇期推出高研附加值的锦纶66更环保的再生锦纶等差异化产品打造核心竞争力此外究报公司淮安年产10万吨再生差别化锦纶丝项目和6万吨PA66差别化锦纶丝项目告2023年4月开始试生产预计到2024年上半年产能全部释放后公司锦纶丝生产能力将达到年产345万吨供给能力大幅增长展望未来终端需求有望持续复苏锦纶长丝价格高基数效应有望消除公司业绩增长可期风险提示宏观经济波动产能投产不及预期原料价格大幅上涨相关研究报告财务摘要和估值指标业绩短期承压终端需求改善产能指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元42574009473662027599释放成长可期中小盘信息更新YOY702-58181310225-2023412归母净利润百万元464269445626792锦纶一体化龙头渗透率提升布局YOY2873-421656406266高端驱动成长中小盘首次覆盖报毛利率255217231252266净利率1096794101104告-2023321ROE12566100126139EPS摊薄元052030050070089PE倍206355214152120PB倍2624221917数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14中小盘信息更新附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产29162975274535894020营业收入42574009473662027599现金430504595780955营业成本31693139364246375579应收票据及应收账款793629000营业税金及附加2028383150其他应收款22233营业费用5445476276预付账款4624585083管理费用200229253310380存货13811585185725252747研发费用216238260341429其他流动资产265232232232232财务费用455676120193非流动资产35124611501260186868资产减值损失-57-75-78-110-126长期投资33444其他收益17981407081固定资产29412782325742445080公允价值变动收益13-011无形资产265347382425466投资净收益62544其他非流动资产3031478136913461319资产处置收益-011-00资产总计642875867757960810889营业利润518299500704891流动负债18732124211835004234营业外收入11111短期借款291208166629853664营业外支出39478应付票据及应付账款11621479000利润总额517292497698883其他流动负债421437453516571所得税5323527393非流动负债846137812001133983净利润463268445625791长期借款813131911401073923少数股东损益-0-1-0-1-1其他非流动负债3359595959归属母公司净利润464269445626792负债合计27193503331846335217EBITDA87870787612491606少数股东权益-1-2-2-3-4EPS元052030050070089股本869892892892892资本公积10501250125012501250主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益17901909220626233151成长能力归属母公司股东权益37104085444149775676营业收入702-58181310225负债和股东权益642875867757960810889营业利润2978-422670408265归属于母公司净利润2873-421656406266获利能力毛利率255217231252266净利率1096794101104现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE12566100126139经营活动现金流354595000ROIC10258688191净利润463268445625791偿债能力折旧摊销303331000资产负债率423462428482479财务费用455676120193净负债比率254331574738718投资损失-6-2-5-4-4流动比率1614131009营运资金变动-515-118000速动比率0806040303其他经营现金流6460-516-741-980营运能力投资活动现金流-454-1088000总资产周转率0706060707资本支出5081123000应收账款周转率7568000000长期投资4124000应付账款周转率5346940000其他投资现金流1211000每股指标元筹资活动现金流190502000每股收益最新摊薄052030050070089短期借款16-82000每股经营现金流最新摊薄040067000000000长期借款-237506-179-67-150每股净资产最新摊薄414452492552630普通股增加3723000估值比率资本公积增加254200000PE206355214152120其他筹资现金流120-14417967150PB2624221917现金净增加额8815000EVEBITDA11915313710584数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24中小盘信息更新特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34中小盘信息更新法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业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