核心观点
　　二季度收入增长11%，扣非净利润增长16%，环比大幅改善。公司是锦纶一体化龙头生产商。2023上半年公司收入增长7%至22.0亿元，扣非净利润下滑28%至1.23亿元，业绩下滑主要受一季度国内外订单需求疲软影响，单二季度实现环比大幅改善。Q2公司收入增长11%至12.3亿元，扣非净利润同比增长16%至9437万元，扭转了连续五个季度的下滑趋势，在同行中呈现一定阿尔法。二季度扣非净利增长主要由销量增长及良好的费用管控贡献，实际上价格和毛利率仍有一定压力，二季度毛利率21.6%，同比下跌1.3百分点，环比改善1百分点。另外，由于公允价值变动损失及政府补贴同比减少，二季度归母净利润下降13%。
　　上半年锦纶丝、坯布业务均有较快增长，预计PA66业务盈利水平提升。1）分业务看，公司上半年实现收入增长7%，其中锦纶丝和坯布收入分别有14%和29%增长，主要由销量拉动，预计价格仍有小幅下跌。面料收入同比减少17%，主要是去年同期价格高基数引起价格下滑。另外，PA66预计受益于新客户开发，销量和盈利有所增长。2）从子公司业绩拆分看，负责纱线业务的子公司继续贡献上半年绝大部分的净利润（约1.6亿元），坯布和面料子公司合计净利润约2000万元。
　　从库存、价格、开机率看，行业景气度向好。从近期情况看，一方面服装终端零售趋势向好，另一方面，服装产成品库存下降、上游纱线低库存进一步推动本轮补库需求，目前公司产销呈现“淡季不淡”趋势，且锦纶丝行业均价小幅环比上升，有望带动价格和毛利率的修复。
　　风险提示：疫情反复、原料价格大幅波动、订单不及预期、市场系统性风险。
　　投资建议：关注短期景气度回升机遇，中长期继续看好新材料增长前景。二季度业绩表明经营拐点显现，景气度将有望延续环比改善趋势。中长期继续看好锦纶66和再生锦纶的行业前景，以及公司显著的先发优势、产品竞争壁垒和积极扩张的步伐。维持盈利预测，预计2023~2025年净利润分别为4.6/7.0/8.6亿元，同比增长72%/51%/23%。维持目标价15.0-15.7元，对应2024年PE 19~20x，维持“买入”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年08月22日台华新材603055SH买入经营环境回暖二季度扣非净利润增长16核心观点公司研究财报点评二季度收入增长11扣非净利润增长16环比大幅改善公司是锦纶一纺织服饰纺织制造体化龙头生产商2023上半年公司收入增长7至220亿元扣非净利润下证券分析师丁诗洁联系人关竣尹滑28至123亿元业绩下滑主要受一季度国内外订单需求疲软影响单二0755-819813910755-81982834dingshijieguosencomcnguanjunyinguosencomcn季度实现环比大幅改善Q2公司收入增长11至123亿元扣非净利润同S0980520040004比增长16至9437万元扭转了连续五个季度的下滑趋势在同行中呈现一基础数据定阿尔法二季度扣非净利增长主要由销量增长及良好的费用管控贡献实投资评级买入维持际上价格和毛利率仍有一定压力二季度毛利率216同比下跌13百分合理估值1500-1570元收盘价1062元点环比改善1百分点另外由于公允价值变动损失及政府补贴同比减少总市值流通市值94579426百万元52周最高价最低价1364822元二季度归母净利润下降13近3个月日均成交额4136百万元上半年锦纶丝坯布业务均有较快增长预计PA66业务盈利水平提升1市场走势分业务看公司上半年实现收入增长7其中锦纶丝和坯布收入分别有14和29增长主要由销量拉动预计价格仍有小幅下跌面料收入同比减少17主要是去年同期价格高基数引起价格下滑另外PA66预计受益于新客户开发销量和盈利有所增长2从子公司业绩拆分看负责纱线业务的子公司继续贡献上半年绝大部分的净利润约16亿元坯布和面料子公司合计净利润约2000万元从库存价格开机率看行业景气度向好从近期情况看一方面服装终端零售趋势向好另一方面服装产成品库存下降上游纱线低库存进一步推动本轮补库需求目前公司产销呈现淡季不淡趋势且锦纶丝行业均资料来源Wind国信证券经济研究所整理价小幅环比上升有望带动价格和毛利率的修复相关研究报告台华新材603055SH-2023年一季度收入增长3锦纶66风险提示疫情反复原料价格大幅波动订单不及预期市场系统性风险项目成功投产2023-04-28台华新材603055SH-2022年收入下降6近期行业景气度回升2023-04-11投资建议关注短期景气度回升机遇中长期继续看好新材料增长前景二台华新材603055SH-三季度业绩承压差异化产品盈利能力较强2022-10-29季度业绩表明经营拐点显现景气度将有望延续环比改善趋势中长期台华新材603055SH-经营环境承压二季度扣非净利润下继续看好锦纶66和再生锦纶的行业前景以及公司显著的先发优势滑472022-08-22台华新材603055SH-原材料价格同比上涨一季度扣非净产品竞争壁垒和积极扩张的步伐维持盈利预测预计20232025年净利润下滑62022-05-01利润分别为467086亿元同比增长725123维持目标价150-157元对应2024年PE1920x维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元42574009465657086634-702-58162226162净利润百万元464269461698864-2873-421714515239每股收益元053030052078097EBITMargin14082113145157净资产收益率ROE12566105143158市盈率PE182322188124100EVEBITDA12418514510289市净率PB2321201816资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图1公司半年度营业收入及增速亿元图2公司半年度净利润和增长亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3公司半年度利润率水平图4公司半年度费用率水平资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图5公司半年度营运资金周转天数图6公司半年度资本开支亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图7公司季度营业收入及增速亿元图8公司季度净利润和增长亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图9公司季度利润率水平图10公司季度费用率水平资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图11国内服装产成品存货增长已经同比下降图12近期织机开机率呈现淡季不淡趋势资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图13锦纶丝价格近期小幅上涨元吨图14行业纱线库存处于低水平资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源wind国信证券经济研究所整理投资建议关注短期景气度回升机遇中长期继续看好新材料增长前景二季度业绩表明经营拐点显现景气度将有望延续环比改善趋势中长期继续看好锦纶66和再生锦纶的行业前景以及公司显著的先发优势产品竞争壁垒和积极扩张的步伐维持盈利预测预计20232025年净利润分别为467086亿元同比增长725123维持目标价150-157元对应2024年PE1920x维持买入评级表1盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元42574009465657086634-702-58162226162净利润百万元464269461698864-2873-421714515239每股收益元053030052078097EBITMargin14082113145157净资产收益率ROE12566105143158市盈率PE182322188124100EVEBITDA12418514510289市净率PB2321201816资料来源wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告表2可比公司估值表公司投资收盘价EPSPEgPEG名称评级人民币2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E202320252024台华新材买入10820300520780973612081391123660379可比公司儒鸿无评级116025964836207251952401871602250830伟星股份买入9910470500610712111981621401920848申洲国际买入69363043164214852282201651432390690平均值2191711480789资料来源wind国信证券经济研究所预测备注未评级公司的EPS预测值来自彭博一致预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物430504200200200营业收入42574009465657086634应收款项79463089310951272营业成本31693139358442284849存货净额13811585152117822041营业税金及附加2028333945其他流动资产224194225276321销售费用5445516270流动资产合计29162975290234153896管理费用200229219263299固定资产30493783480550085928研发费用216238242291331无形资产及其他265347340333327财务费用4556718186投资性房地产196477477477477投资收益62233资产减值及公允价值变长期股权投资33333动57741045658资产总计642875868527923610631其他收入17981507550短期借款及交易性金融负债530486119011411667营业利润518299506766949应付款项11621479134215721801营业外净收支28000其他流动负债181159204239273利润总额517292506766949流动负债合计18732124273629533741所得税费用5323466985长期借款及应付债券8131319131913191319少数股东损益01011其他长期负债33597386100归属于母公司净利润464269461698864长期负债合计8461378139214051418现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计27193503412743585159净利润464269461698864少数股东权益12233资产减值准备2187500股东权益37104085440248815475折旧摊销299326357448519负债和股东权益总计642875868527923610631公允价值变动损失57741045658财务费用4556718186关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动39048384235205每股收益053030052078097其它2187400每股红利010021016024030经营活动现金流4297165379671236每股净资产427458493547614资本开支099514007001491ROIC1610111416其它投资现金流4425000ROE127101416投资活动现金流4197114007001491毛利率2622232627权益性融资26000EBITMargin148111416负债净变化23126000EBITDAMargin2116192223支付股利利息89191144218271收入增长70-6162316其它融资现金流21945370349525净利润增长率287-42715224融资活动现金流351329559267255资产负债率4246484749现金净变动1197430400息率1022172531货币资金的期初余额311430504200200PE182322188124100货币资金的期末余额430504200200200PB2321201816企业自由现金流444318947265231EVEBITDA12418514510289权益自由现金流249261308142217资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以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