事件：公司披露2023年中报。公司23H1实现营业收入21.97亿元，同比+7.24%；实现归母净利润1.83亿元，同比-23.52%；扣非后归母净利润1.23亿元，同比-28.13%。分季度看，Q1/Q2分别实现营业收入9.7/12.26亿元，同比分别+2.67%/+11.16%；实现归母净利润0.74/1.09亿元，同比-35.1%/-12.85%；扣非后归母净利润0.28/0.94亿元，同比-68.32%/+15.93%。
　　非经常性损益减少主要受汇兑损益影响，政府补助较为稳定。23H1非经常性损益6046万元，较22H1减少829万元；其中Q1、Q2分别为4620万元、1426万元，同比分别增加2069万元、减少2899万元。政府补助方面维持稳定，23Q1/Q2政府补助分别为5999万元、4551万元，22Q1/Q2分别为3180、5570万元。23Q2产生交易性金融资产公允价值损失2927万元，主要原因为公司在22年12月、23年2月为购买设备锁汇导致的公允价值变动损失，截至23H1末该远期外汇交易带来汇兑损失2773万元。
　　坯布增长较快，长丝稳健增长。分产品看，23H1长丝、坯布、成品面料分别实现营业收入11.54、5.03、4.94亿元，同比分别+13.9%、+29.4%、-16.9%。分地区看，23H1内销、外销分别实现营业收入19.23、2.73亿元，同比分别+15.3%、-28.1%。分子公司看，23H1子公司嘉华尼龙收入14.11亿元（+8.37%），净利润1.38亿元（-15.85%）；福华织造收入2.81亿元（+30.09%），净利润-671.46万元，华昌纺织收入0.95亿元（+58.33%），净利润304.92万元（同比扭亏为盈）；高新染整收入5.64亿元（-17.78%），净利润0.24亿元（-4%）。
　　 Q2盈利能力环比改善。2023H1公司销售毛利率同比-3.45pp至21.16%，净利率同比-3.33pp至8.33%。期间费用率同比-0.68pp至12.41%；其中，销售费用率+0.21pp至1.12%;管理费用率（含研发费用率5.3%）同比-1.13pp至10%;财务费用率同比+0.24pp至1.29%。单Q2来看，销售毛利率21.62%，同比-1.28pp，环比+1pp；销售净利率8.84%，同比-2.45pp，环比+1.2pp。
　　 Q2经营现金流表现优秀。2023H1公司实现经营现金流1.14亿元，同比-67.73%；其中Q2单季经营现金流1.68亿元，同比+76.20%。经营效率方面，公司23H1净营业周期134.32天，同比下降32.76天；其中，存货周转天数170.18天，同比下降1.64天；应收账款周转天数54.34天，同比下降6.05天；应付账款周转天数90.2天，同比上升25.07天。
　　投资建议：公司为国内锦纶产业链一体化龙头，通过技术革新实现高端锦纶66丝的国产替代，后续有望随原材料己二腈国产化量产实现降价，进而打开下游需求空间。同时公司在化学法再生锦纶方面也占据先发优势，未来有望享受行业高景气红利。我们预计公司2023/24/25年净利润分别为4.52、7.26、9.64亿元（前值为4.98/7.94/10.53亿元，主要是基于公司当前的收入和盈利情况，对盈利预测有所下调），对应当前股价PE估值为21/13/10。看好公司中长期成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险

研究报告全文：Q2收入略超预期扣非利润表现靓丽台华新材603055SH纺服证券研究报告公司点评2023年08月22日TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格1062元指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师张潇42574009465059386633增长率yoy70-6162812执业证书编号S0740523030001净利润百万元464269452726964Emailzhangxiao06ztscomcn增长率yoy287-42686133每股收益元052030051082108分析师郭美鑫每股现金流量040067196101156执业证书编号S0740520090002净资产收益率137101517EmailguomxztscomcnPE2035211310PB32222分析师邹文婕备注股价信息为2023年08月21日收盘价执业证书编号S0740523070001Emailzouwjztscomcn投资要点事件公司披露2023年中报公司23H1实现营业收入2197亿元同比724实现归母净利润183亿元同比-2352扣非后归母净利润123亿元同比-2813分季度看Q1Q2分别实现营业收入971226亿元同比分别2671116实现归母净利润074109亿元同比-351-1285扣非后归母净利润028094亿基本状况TableProfit元同比-68321593总股本百万股89046非经常性损益减少主要受汇兑损益影响政府补助较为稳定23H1非经常性损益60流通股本百万股8876246万元较22H1减少829万元其中Q1Q2分别为4620万元1426万元同比市价元1062分别增加2069万元减少2899万元政府补助方面维持稳定23Q1Q2政府补助分市值百万元945669别为5999万元4551万元22Q1Q2分别为31805570万元23Q2产生交易性流通市值百万元942648金融资产公允价值损失2927万元主要原因为公司在22年12月23年2月为购买设备锁汇导致的公允价值变动损失截至23H1末该远期外汇交易带来汇兑损失2773股价与行业TableQuotePic-市场走势对比万元坯布增长较快长丝稳健增长分产品看23H1长丝坯布成品面料分别实现营业10台华新材沪深300收入1154503494亿元同比分别139294-169分地区看235H1内销外销分别实现营业收入1923273亿元同比分别153-281分0子公司看23H1子公司嘉华尼龙收入1411亿元837净利润138亿元-1-5585福华织造收入281亿元3009净利润-67146万元华昌纺织收2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08-10入095亿元5833净利润30492万元同比扭亏为盈高新染整收入5-1564亿元-1778净利润024亿元-4-20Q2盈利能力环比改善2023H1公司销售毛利率同比-345pp至2116净利率同比-25-333pp至833期间费用率同比-068pp至1241其中销售费用率021pp-30至112管理费用率含研发费用率53同比-113pp至10财务费用率同比0公司持有该股票比例24pp至129单Q2来看销售毛利率2162同比-128pp环比1pp销售净相关报告利率884同比-245pp环比12ppQ2经营现金流表现优秀2023H1公司实现经营现金流114亿元同比-6773其中Q2单季经营现金流168亿元同比7620经营效率方面公司23H1净营业周期13432天同比下降3276天其中存货周转天数17018天同比下降164天应收账款周转天数5434天同比下降605天应付账款周转天数902天同比上升2507天投资建议公司为国内锦纶产业链一体化龙头通过技术革新实现高端锦纶66丝的国产替代后续有望随原材料己二腈国产化量产实现降价进而打开下游需求空间同时公司在化学法再生锦纶方面也占据先发优势未来有望享受行业高景气红利我们预计公司20232425年净利润分别为452726964亿元前值为4987941053亿元主要是基于公司当前的收入和盈利情况对盈利预测有所下调对应当前股价PE估值为211310看好公司中长期成长性维持买入评级风险提示原材料价格大幅度波动风险市场竞争加剧风险渠道拓展不及预期风险请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1公司三大财务报表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金504205127614017营业收入4009465059386633应收票据81137172174营业成本3139355541794495应收账款548620792897税金及附加28324143预付账款2427125135销售费用456089113存货1585662778837管理费用229265350411合同资产0000研发费用238274368425其他流动资产234179211228财务费用56505655流动资产合计2975367648406288信用减值损失-30-40-40其他长期投资42424242资产减值损失-750-80-68长期股权投资3333公允价值变动收益300-30固定资产2782247522021959投资收益2000在建工程1001100510091013其他收益988674122无形资产347378410444营业利润2995008081075其他非流动资产435438442448营业外收入2262非流动资产合计4611434241093910营业外支出9598资产合计75868017894810197利润总额2924978051069短期借款20897226335所得税244681107应付票据706628789870净利润268451724962应付账款7738779411076少数股东损益-1-1-2-2预收款项21056归属母公司净利润269452726964合同负债28324146NOPLAT3204967741011其他应付款25252525EPS按最新股本摊薄030051082108一年内到期的非流动负债278278278278其他流动负债104115141160主要财务比率流动负债合计2124206224472796会计年度20222023E2024E2025E长期借款7589829821099成长能力应付债券561561561561营业收入增长率-58160277117其他非流动负债59595959EBIT增长率-380570574306非流动负债合计1378160316031720归母公司净利润增长率-421682606328负债合计3503366540504515获利能力归属母公司所有者权益4085435649035689毛利率217236296322少数股东权益-2-3-4-7净利率6797122145所有者权益合计4083435348995682ROE66104148170负债和股东权益75868017894810197ROIC6594133151偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率462457453443会计年度20222023E2024E2025E债务权益比457454430411经营活动现金流59517419001387流动比率14182022现金收益65584910981308速动比率07151719存货影响-204923-116-59营运能力经营性应收影响261-131-225-48总资产周转率05060707经营性应付影响31734221217应收账款周转天数53454346其他影响-43467-77-32应付账款周转天数78847881投资活动现金流-1088-79-85-123存货周转天数1701146265资本支出-1147-75-81-87每股指标元股权投资-1000每股收益030051082108其他长期资产变化60-4-4-36每股经营现金流067196101156融资活动现金流502-115-105-8每股净资产459489551639借款增加462113129226估值比率股利及利息支付-191-236-242-246PE35211310股东融资6000PB2222其他影响2258812EVEBITDA49372824来源Wind中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分