研究报告全文：台华新材603055淮安产能如期释放有望催化业绩高增2023-09-25公司近况近期我们调研了台华新材江苏淮安工厂其一期项目中高毛利差异化PA66产能建成投产我们持续看好公司的市场竞争力和中长期发展评论PA66锦纶丝项目如期投产再生丝有望在12月开始放量公司江苏淮安工厂项目共分为四期根据公司公告其总投资额约120亿元预计年产值约180亿元项目全面投产后将形成年产10万吨PA6再生丝年产12万吨PA66纺丝年产20万吨PA6聚合及纺丝年产6亿米锦纶胚布及年产2亿米锦纶成品面料此次调研中我们所参观的为第一期年产6万吨PA66差别化锦纶丝项目和10万吨再生差别化锦纶丝项目其车间以进口设备为主生产流程自动化程度高目前6万吨PA66锦纶丝项目开始投产公司预计2万吨化学法再生丝有望于今年12月开始投产根据公司公告一期项目投资约为37亿元其中PA66项目正常运营年份收入预估579亿元税后利润为71016亿元再生丝项目正常运营年份收入预估为3192亿元税后利润为743亿元储备大量新客户2024年新产能放量有望带动业绩快速增长我们预计新产能对今年的业绩贡献相对有限2H23主要得益于原有嘉兴工厂产能利用率的恢复同时考虑到2H22低基数我们预计2H23业绩有望迎来反弹2024年淮安产能的放量我们预计或将使得高毛利率的PA66长丝销量实现翻倍增长从需求端看下游品牌客户自3Q22开始去库存到3Q23已形成一个完整的销售年度我们预计4Q23需求有望迎来拐点如Lululemon自3Q22到2Q23库存同比增速已连续4个季度回落同时公司表示今年疫情放开后销售团队积极拓客已为明年PA66产能放量储备大量新客户尤其是对海外市场的开拓中长期看一方面国内PA66锦纶丝和化学法再生丝尚未出现有力竞对公司先发优势明显我们预计差异化产品的放量有望持续带动公司营收和利润率的持续提升另一方面公司注重品牌力的打造设计全新PrutacPrueco两大品牌logo通过参与国际展会行业论坛时装周等方式提升B端和C端品牌辨识度盈利预测与估值我们维持202324年盈利预测472745亿元不变当前股价对应202324年20x13xPE维持跑赢行业评级考虑到行业估值中枢上移以及公司龙头优势明显我们上调公司目标价144至1425元对应202324年27x17xPE较当前股价有323的上行空间风险终端需求疲软导致客户订单增长不及预期新产能爬坡不及预期原材料价格波动对毛利率影响新工厂的折旧摊销超预期