事件：欧盟CBAM过渡期实施细则于2023年10月1日起正式生效。
　　欧盟碳关税进入过渡期，将于2026年正式开征。2023年4月欧洲议会、欧盟理事会正式投票通过CBAM，历时2年完成立法程序。1）起征时间：从2023年10月1日进入过渡期，于2026年正式开始征收。2）覆盖范围：适用行业为水泥、电力、化肥、钢铁、铝和氢。征收边界为直接排放以及间接排放，未承担间接排放成本的行业（存在电价补偿）不对进口产品的间接排放征税，其中钢铁、铝和氢仅考虑直接排放，水泥、电力和化肥对直接和间接排放收费。3）免费配额：为避免双重保护，过渡期免费配额100%，从2026年开始退坡，到2034年减至0%。
　　碳关税短期影响有限，长期碳约束扩大情境下减碳资产价值空间大。
　　CBAM初期仅纳入初级原材料产品及其直接衍生品，短期影响有限。1）中欧贸易视角：2022年中国对欧盟钢铁、铝、化肥、水泥四大行业出口额占中国对欧盟总出口额的比例为3.22%。钢铁、铝对欧盟出口额占本行业总产值比例为1.00%、1.35%，化肥、水泥对欧盟出口占比不及1%，四大行业对欧盟出口依赖度较小。2）碳关税成本测算：我们测算四大行业直接碳排/直接+间接碳排约1100万吨/2528万吨，考虑碳关税完全实施时（即2034年免费配额比例降为0%之后），在欧盟碳价在20-120欧元/吨的情况下，四大行业碳排成本占出口总额比例区间在1.30%~7.77%/ 2.98%~17.87%。3）企业个体视角：就出口业务本身来看，碳排成本对利润率影响较为显著。以钢铁行业为例，2022年27家上市钢铁企业平均销售净利率为1.22%，即使碳价为20欧元/吨情况下，碳排成本/出口额仍超过2%，对出口型钢铁企业盈利或构成压力。
　　CEAP和碳足迹进一步拔高绿色门槛，长期关注碳约束扩大情境下减碳资产价值空间大。CEAP和CBAM互为补充，针对“非碳关税覆盖行业”，如光伏、纺织、电池等加工产品，欧盟在“循环经济行动计划”（CEAP）政策框架下制定绿色规则加以限制。碳足迹认证拔高贸易门槛，欧盟新电池法强制要求进行电池碳足迹认证，电池出口企业需要搜集和计算从上游矿产、材料到电池生产、回收以及再利用各个环节的碳排放数据。未来碳足迹要求可能向其他行业延伸，将加强企业对原材料、用电等隐含碳排的关注，打开再生料和绿电的需求空间。
　　CBAM构建碳价联动机制，加速我国碳市场与国际接轨。进口产品的碳关税将扣减在生产国已付出的减碳成本，在两个碳市场间形成了联动机制，CBAM的实施将加速我国碳市场与国际碳市场在品类和价格上的接轨，驱动碳市场扩容&碳价上行。截至2023/9/28，我国碳市场交易价格为76.04元/吨，欧盟碳配额期货价格为82.21欧元/吨，我国碳市场处于起步阶段，碳价存较大上行空间。
　　投资建议：1）清洁能源：绿电是解决间接排放的有力途径，内在价值凸显。重点推荐：矿山绿电【龙净环保】；建议关注：绿电龙头运营商【三峡能源】【龙源电力】等。2）节能减排：可有效降低直接和间接排放，提升清洁生产水平。重点推荐：水泥固碳【仕净科技】；建议关注：高效节能设备【瑞晨环保】等。3）再生资源：资源再生利用减碳效应显著，为市场化&最经济减碳方式。重点推荐：危废资源化【高能环境】，锂电回用【天奇股份】，再生塑料【三联虹普】【英科再生】；建议关注：再生铝【怡球资源】，再生钢【华宏科技】，再生油【卓越新能】等。4）计量检测：碳减排监管基石，随市场扩容&政策完善需求扩大。建议关注：煤质检测仪器【三德科技】、碳监测设备【雪迪龙】等。
　　风险提示：碳关税进展不及预期，碳价波动风险，行业竞争加剧等。

研究报告全文：证券研究报告行业点评报告环保环保行业点评报告欧盟碳关税进入过渡期短期影响有限长期2023年10月08日碳约束扩大减碳资产价值空间大证券分析师袁理增持维持执业证书S0600511080001021-60199782yuanldwzqcomcnTableTag证券分析师陈孜文投资要点TableSummary执业证书S0600523070006事件欧盟CBAM过渡期实施细则于2023年10月1日起正式生效chenzwdwzqcomcn欧盟碳关税进入过渡期将于2026年正式开征2023年4月欧洲议会欧盟理事会正式投票通过CBAM历时2年完成立法程序1起征时间从2023年10月1日进入过渡期于2026年正式开始征收2覆行业走势盖范围适用行业为水泥电力化肥钢铁铝和氢征收边界为直环保沪深300接排放以及间接排放未承担间接排放成本的行业存在电价补偿不1412对进口产品的间接排放征税其中钢铁铝和氢仅考虑直接排放水泥108电力和化肥对直接和间接排放收费3免费配额为避免双重保护过64渡期免费配额100从2026年开始退坡到2034年减至020碳关税短期影响有限长期碳约束扩大情境下减碳资产价值空间大-2-4初期仅纳入初级原材料产品及其直接衍生品短期影响有限-6CBAM2022101020232420236120239261中欧贸易视角2022年中国对欧盟钢铁铝化肥水泥四大行业出口额占中国对欧盟总出口额的比例为322钢铁铝对欧盟出口额占本行业总产值比例为100135化肥水泥对欧盟出口占比不相关研究及1四大行业对欧盟出口依赖度较小2碳关税成本测算我们测深化全球发展倡议合作加快算四大行业直接碳排直接间接碳排约1100万吨2528万吨考虑碳关落实2030年可持续发展议程税完全实施时即2034年免费配额比例降为0之后在欧盟碳价在20-120欧元吨的情况下四大行业碳排成本占出口总额比例区间在关注现金流改善市场化改革13077729817873企业个体视角就出口业务本身来看核心资产盘活价值重估碳排成本对利润率影响较为显著以钢铁行业为例2022年27家上市2023-09-25钢铁企业平均销售净利率为122即使碳价为20欧元吨情况下碳排成本出口额仍超过2对出口型钢铁企业盈利或构成压力关注半导体行业周期触底复CEAP和碳足迹进一步拔高绿色门槛长期关注碳约束扩大情境下减苏电子特气国产替代未来可碳资产价值空间大CEAP和CBAM互为补充针对非碳关税覆盖期行业如光伏纺织电池等加工产品欧盟在循环经济行动计划2023-09-20CEAP政策框架下制定绿色规则加以限制碳足迹认证拔高贸易门槛欧盟新电池法强制要求进行电池碳足迹认证电池出口企业需要搜集和计算从上游矿产材料到电池生产回收以及再利用各个环节的碳排放数据未来碳足迹要求可能向其他行业延伸将加强企业对原材料用电等隐含碳排的关注打开再生料和绿电的需求空间CBAM构建碳价联动机制加速我国碳市场与国际接轨进口产品的碳关税将扣减在生产国已付出的减碳成本在两个碳市场间形成了联动机制CBAM的实施将加速我国碳市场与国际碳市场在品类和价格上的接轨驱动碳市场扩容碳价上行截至2023928我国碳市场交易价格为7604元吨欧盟碳配额期货价格为8221欧元吨我国碳市场处于起步阶段碳价存较大上行空间投资建议1清洁能源绿电是解决间接排放的有力途径内在价值凸显重点推荐矿山绿电龙净环保建议关注绿电龙头运营商三峡能源龙源电力等2节能减排可有效降低直接和间接排放提升清洁生产水平重点推荐水泥固碳仕净科技建议关注高效节能设备瑞晨环保等3再生资源资源再生利用减碳效应显著为市场化最经济减碳方式重点推荐危废资源化高能环境锂电回用天奇股份再生塑料三联虹普英科再生建议关注再生铝怡球资源再生钢华宏科技再生油卓越新能等4计量检测碳减排监管基石随市场扩容政策完善需求扩大建议关注煤质检测仪器三德科技碳监测设备雪迪龙等风险提示碳关税进展不及预期碳价波动风险行业竞争加剧等112东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告内容目录1欧盟碳关税进入过渡期将于2026年正式开征42碳关税短期影响有限长期碳约束扩大减碳资产价值空间大521碳关税短期对中欧贸易整体影响有限对企业个体出口利润率影响显著522CEAP和碳足迹进一步拔高绿色门槛长期关注碳约束扩大的潜在影响73CBAM构建碳价联动机制加速我国碳市场与国际接轨84投资建议941清洁能源绿电是解决间接排放的有力途径内在价值凸显942节能减排可有效降低直接和间接排放提升清洁生产水平1043再生资源资源再生利用减碳效应显著为市场化最经济减碳方式1044计量检测碳计量检测为碳减排监管基石随市场扩容政策完善需求扩大105风险提示11212东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告图表目录图1欧盟CBAM政策历程4图2我国全国碳市场碳排放配额价格总体呈上行趋势9图32021年以来欧盟碳配额期货结算价和拍卖价格同步高涨9表1碳关税核心内容变化5表22022年CBAM覆盖行业出口额及占比6表32022年中国对欧盟出口产品隐含碳排成本测算考虑直接排放6表42022年中国对欧盟出口产品隐含碳排成本测算考虑直接间接排放6表5碳足迹时间节点8表6铝加工及回收利用环节碳排放占比仅为2310312东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告事件欧盟委员会对外公布欧盟碳边境调节机制CBAM过渡期实施细则于2023年10月1日起正式生效1欧盟碳关税进入过渡期将于2026年正式开征欧盟碳关税历时2年完成立法程序碳边境调节机制CBAM是指严格实施碳减排政策的国家或地区要求进口或出口高碳产品时缴纳或返还相应的税费或碳配额自2021年7月起欧盟三大机构欧盟委员会欧盟理事会和欧洲议会先后通过了CBAM法案2022年12月欧盟理事会与欧洲议会达成临时协议CBAM方案落地2023年4月欧洲议会欧盟理事会正式投票通过CBAM完成整个立法程序图1欧盟CBAM政策历程数据来源EuropeanParliamenteuropaeu东吴证券研究所欧盟碳关税2023年10月1日进入过渡期2026年正式开征相较于前期版本最终方案覆盖范围免费配额退出时间折中1起征时间从2023年10月1日进入过渡期于2026年正式开始征收2覆盖范围较此前欧委会和欧洲议会的方案进行了折中适用行业为水泥电力化肥钢铁铝和氢征收边界为直接排放以及间接排放考虑到欧盟生产的某些产品能够获得间接排放成本补偿即电价补贴所以对于此类产品在开始时不宜计入间接排放其中钢铁铝和氢仅考虑直接排放水泥电力和化肥既对生产过程中的直接排放收费也对间接排放收费3免费配额保持EU-ETS与CBAM的一致性为避免双重保护过渡期免费配额100从2026年开始退坡到2034年减至0比欧委会立法草案中免费配额完全退出时间提前1年相较于欧洲议会修正方案推迟2年412东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告表1碳关税核心内容变化2021年7月-欧委会立2022年5月-欧洲议会2022年6月-欧洲议会2022年12月-欧洲议会与理关键内容法草案ENVI方案修正意见事会协议方案过渡期2023-2025年2023-2024年2023-2026年2023101-202512312026年并于2035年2025年并于2030年正式实施2027年2026年纳入所有行业纳入所有行业水泥电力化肥钢铁水泥电力化肥钢水泥电力化肥钢铝氢在过渡期结束前欧水泥电力化肥钢行业范围铁铝有机化工塑铁铝有机化工塑委会评估是否将范围扩大到铁铝料氢和氨料氢和氨其他有碳泄漏风险的商品包括有机化学品和塑料等直接排放特定条件下的间排放范围直接排放直接排放间接排放直接排放间接排放接排放各成员国CBAM主管欧盟设立统一的CBAM欧盟设立统一的CBAM执行机构欧盟设立统一的CBAM机构机关机构机构过渡期内CBAM所覆过渡期1002026-2033年过渡期100免费配过渡期1002027-盖的欧盟产业将获得免费配额比例分别为额在2025-2029年分别2031年免费配额比例分100的免费配额9759590免费配额降至9080别为93842026年开始免费配额逐77551539705025695025年递减10至2035265142034年降为2030年降至02032年降为0年减至00数据来源EuropeanParliamenteuropaeu奇点能源气候变化与贸易规则东吴证券研究所2碳关税短期影响有限长期碳约束扩大减碳资产价值空间大21碳关税短期对中欧贸易整体影响有限对企业个体出口利润率影响显著碳关税短期内对中欧贸易的整体影响有限且CBAM覆盖产品对欧盟出口依赖度小从中欧贸易角度来看CBAM涉及的产品贸易额占较小中国与欧盟之间无电力贸易氢出口较小2022年中国钢铁铝化肥水泥四大行业出口至欧盟地区的出口总额为1201亿元占中国对欧盟总出口额的比例为322其中钢铁铝对欧盟出口额占本行业总产值比例为100135化肥水泥对欧盟出口占比不及1表明四大行业对欧盟出口依赖度较小512东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告表22022年CBAM覆盖行业出口额及占比中国对欧盟地区出口中国对欧盟地区出口占中国对欧盟出口总占该行业总产值比例产品总额亿元产品总量万吨额比例钢铁8692864689233100铝308437058083135化肥23006406006076水泥0774070002001四大行业总计12014878560322数据来源海关总署欧盟统计局IEA东吴证券研究所测算中国对欧盟出口产品隐含碳排成本随欧盟碳价上行影响较大我们测算四大行业直接碳排放为1100万吨考虑碳关税完全实施时即2034年免费配额比例降为0之后在欧盟碳价在20-120欧元吨的情况下四大行业直接碳排成本占出口总额比例区间在130777之间波动四大行业直接间接排放为2528万吨考虑碳关税完全实施时在欧盟碳价在20-120欧元吨的情况下四大行业直接间接碳排成本占出口总额比例区间在2981787之间波动钢铁铝出口碳排较高其中钢铁的直接排放占比大铝的间接排放占比大由于CBAM对钢铁铝和氢不计间接排放所以铝行业所受影响有限表32022年中国对欧盟出口产品隐含碳排成本测算考虑直接排放碳排放量万吨不同碳价下欧元吨隐含碳排成本占出口总额比例直接排放205080100120钢铁70123114286457571685铝12705058146233292350化肥2690616564141662582829938水泥2324281069171121382566四大行业总计109965130324518648777数据来源海关总署欧盟统计局IEA安泰科东吴证券研究所测算表42022年中国对欧盟出口产品隐含碳排成本测算考虑直接间接排放碳排放量万吨不同碳价下欧元吨隐含碳排成本占出口总额比例直接间接排放205080100120钢铁13002421252984710591271铝917584211053168521062527化肥30750189347327572946511358水泥2514631157185223142777四大行业总计252783298745119114891787数据来源海关总署欧盟统计局IEA安泰科东吴证券研究所测算612东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告注表3和表4中钢铁铝化肥的隐含碳排放量分别按粗钢电解铝合成氨估算钢铁征收范围中包含部分钢铁制品深加工环节单位碳排较冶炼环节小暂未考虑同时深加工后的产成品附加值提升对成本测算产生影响碳关税对企业个体出口业务利润率影响较为显著尽管CBAM覆盖行业中国对欧出口额占产值比较小但就出口业务本身来看碳排成本对利润率影响较为显著以钢铁行业为例2022年27家上市钢铁企业平均销售净利率为122即使碳价为20欧元吨情况下碳排成本出口额仍超过2对出口型钢铁企业盈利构成压力22CEAP和碳足迹进一步拔高绿色门槛长期关注碳约束扩大的潜在影响欧盟绿色贸易工具逐步扩大CEAP限制进一步拔高绿色门槛欧盟的CEAP和CBAM是互为补充的政策手段对于高耗能高排放的初级产品欧盟是以碳关税为工具而针对其他非碳关税覆盖行业如光伏纺织电池等加工产品欧盟则是在循环经济行动计划CEAP政策框架下制定绿色规则网加以限制如针对纺织品欧委会正式发布了欧盟可持续和循环纺织品战略欧盟新电池法强制要求披露碳足迹关注碳标准向产业链上下游延伸的潜在影响低碳是世界趋势各国也都设立了净零目标需要重视碳标准扩大到制造业的潜在影响产品碳足迹是指衡量某个产品在其生命周期各阶段的温室气体排放量总和即从原材料开釆产品生产或服务提供分销使用到最终处置再生利用等多个阶段的各种温室气体排放的累加欧盟制定新的电池法规强制要求按照PEF产品环境足迹规范进行电池碳足迹认证成为新的贸易壁垒2020年12月10日欧盟委员会提出欧盟电池和废电池法规草案2023年8月17日经过近三年的立法流程电池与废电池法规简称新电池法正式生效新电池法提出了三项强制性要求及实施时间自2025年2月18日起强制要求电动车电池必须提供碳足迹声明必须符合欧盟PEF碳足迹规则要求必须通过欧盟指定认证机构的审核2026年8月18日起按碳足迹大小分等级2028年2月18日要达到相关碳足迹的限制要求这意味着电池出口企业需要搜集和计算从上游矿产材料到电池生产回收以及再利用各个环节的碳排放数据并进行披露中国电池企业在全生命周期碳足迹测算和管理方面积累薄弱将对出口形成一定的阻碍未来碳足迹要求可能向其他行业延伸碳足迹限制将加强企业对原材料用电等隐含碳排的关注有利于提升对低碳的再生料和绿色电力的需求712东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告表5碳足迹时间节点碳足迹声明碳足迹性能等级设定强制性阈值电动汽车电池2025年2月18日2026年8月18日2028年2月18日可充电工业电池除外储存2026年2月18日2027年8月18日2029年2月18日LMT电池2027年8月18日2030年2月18日2031年8月18日带外储存可充电工业电池2030年8月18日2032年2月18日2033年8月18日数据来源欧盟电池与废电池法规东吴证券研究所3CBAM构建碳价联动机制加速我国碳市场与国际接轨CBAM将欧盟碳价和生产国碳价挂钩碳关税的实施将加速我国碳市场行业扩容碳价国际接轨根据CBAM草案针对进口产品中所含的每一吨碳排放进口商都必须购买一张CBAM电子凭证欧委会负责计算每周欧盟拍卖排放额度的平均结算价格作为下周的CBAM电子凭证价格为避免对欧盟企业的双重保护在进口商应缴的CBAM电子凭证数量中可扣除欧盟同类产品企业获得的免费排放额度相当于税基调整为避免对进口产品的双重征税可扣减进口产品在其生产国已实际支付的碳价相当于税额抵扣进口产品的碳关税将扣减在生产国已付出的减碳成本在两个碳市场间形成了成本联动机制CBAM的实施将加速我国碳市场与国际碳市场在品类和价格上的接轨驱动碳市场扩容碳价上行我国碳市场尚处于起步阶段碳价存较大上行空间自2021年7月我国全国碳市场开市至2023年上半年碳配额成交均价基本在4060元吨左右波动2023年下半年以来由于临近履约节点全国碳市场碳配额价格上行截至2023年9月28日为7604元吨欧盟碳市场经历4阶段演变日趋完善2021年以来欧盟提高2030年气候目标配额加速收紧后碳价加速上行截至2023年9月28日欧盟碳配额期货价格为8221欧元吨我国碳价较欧盟仍然有较大差距存在进一步上行空间作为全球最大的碳排放国家我国从达峰到中和的过渡期仅有30年30年间从峰值到净零排放所需的减排速度和力度将比发达国家更大预计碳达峰后我国碳市场配额总量将加速收紧推动碳价上行接近海外成熟碳市场的价格水平812东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告图2我国全国碳市场碳排放配额价格总体呈上行趋势80250075200070651500605510005050045400右轴全国碳市场碳排放配额CEA成交量万吨左轴全国碳市场碳排放配额CEA最新价元吨数据来源Wind东吴证券研究所图32021年以来欧盟碳配额期货结算价和拍卖价格同步高涨数据来源Wind东吴证券研究所4投资建议41清洁能源绿电是解决间接排放的有力途径内在价值凸显间接排放纳入CBAM核算范围绿电价值凸显外购电力的碳排放为间接排放最主要的来源CBAM核算范畴扩大将推动产品生产国对绿电需求的增长相较于在出口环节承担高昂的碳关税企业会倾向于寻求低成本的减排手段绿电价值显现随着绿电需求的增长有利于提高可再生能源消纳量和绿电溢价量价齐升之下增强可再生能源发电企业的投资动力重点推荐矿山绿电龙净环保建议关注绿电龙头运营商三峡能源龙源电力等912东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告42节能减排可有效降低直接和间接排放提升清洁生产水平节能减排可降低直接和间接排放提升清洁生产水平欧盟碳关税将增加出口成本削弱高排放产品的竞争力CBAM的实施将驱动欧盟贸易国降低产品生产加工环节的碳排放减小碳关税对产品出口的冲击节能减排作为碳中和的一大有效路径将推动工业企业加大清洁生产力度淘汰高能耗高污染高风险的落后产能碳中和背景下钢铁建材石化等传统高耗能高排放产业的发展空间收紧迫使产业由规模化粗放型发展快速转向精细化高质量发展推进产业结构低碳价值链的发展随着落后产能的退出产业链价值链将全面升级行业竞争格局重塑传统产业中在技术工艺设备等各方面创新升级的领先企业将迎来份额扩张的良机重点推荐水泥固碳仕净科技建议关注高效节能设备瑞晨环保等43再生资源资源再生利用减碳效应显著为市场化最经济减碳方式资源再生利用减碳效应显著兼具经济性优势碳关税有望加速我国再生产业投资对于电力外的其他高排放行业碳排放主要发生在原矿冶炼环节再生资源的回收利用可以有效减少初次生产过程中的碳排放以铝的生产为例电解铝阶段碳排放占比达889加工及回收再利用阶段碳排放占比仅为23铝各阶段碳排放占比及含铝产品价格显示精细加工与回收利用环节碳排放少附加值高重点推荐危废资源化高能环境锂电回收利用天奇股份再生塑料三联虹普英科再生建议关注再生铝怡球资源再生钢华宏科技再生油卓越新能等表6铝加工及回收利用环节碳排放占比仅为23铝生命周期碳排放占比及产品价格阶段开采冶炼电解加工回收预处理再熔铸碳排放占比0185889230101未锻轧铝成品再生铝含铝产品铝土矿氧化铝原生铝及铝材铝合金铝合金ADC12-废铝价格元吨330242019334174691905019100数据来源Wind中国环境科学东吴证券研究所44计量检测碳计量检测为碳减排监管基石随市场扩容政策完善需求扩大碳计量和碳检测为碳减排监管的基石随市场扩容政策完善需求扩大碳计量与IPCC政府间气候变化专门委员会的物料均衡法类似将企业的生产活动划分为若干1012东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告流程在给定的参数下按照不同的方法计算每个流程中的碳排放量并加总得到企业的碳排放总量碳检测是指利用CEMS连续排放监测系统对企业的碳排放量进行监测相比于碳计量阶段式的计算方法碳检测对企业碳排放量的统计更加具有连续性更加准确目前碳计量仍是中国碳排放测量的主要方法仅在火电行业开展了碳检测的试行随着碳市场的扩容和相关政策标准的完善碳计量和检测相关设备和服务需求将进一步扩大建议关注煤质检测仪器三德科技碳监测设备雪迪龙等5风险提示1碳关税进展不及预期欧盟碳关税进入过渡期尚未实际征收若实际征收时间延后将延缓对出口产业的冲击可能影响碳市场扩容和接轨的进度企业对清洁能源节能减排再生资源等需求可能会放缓2碳价波动风险碳关税与欧盟碳价高度相关若欧盟碳价高涨将加大出口企业负担绿电溢价与其隐含的碳价值挂钩若碳价下行绿电项目收益将收窄国内碳价下行将降低企业进行节能改造和技术进步的积极性3行业竞争加剧双碳目标持续推进可能会吸引更多企业进入清洁能源节能减排再生资源计量监测等行业中随着参与者增加竞争将加剧1112东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn