近期市场对于人民币资产前景的讨论不断升温。我们放弃宏大叙事和中长期讨论，转而关注过去一周的离岸人民币汇率。长期趋势是短期市况的累积，因此复盘是必要的。
　　总体而言，离岸人民币汇率在过去一周的多数时间内维持在7.30一线，表现较为平稳，这在美元和美债利率双双飙升的背景下显得尤为不易。
　　从根本上而言，支撑离岸人民币汇率的主导因素仍然是利率。近期美债长端利率上升较快，但短端利率则保持得较为稳定。与此形成鲜明对比的是，离岸人民币的短端利率从8月中开始显著上升。以1个月的离岸人民币HIBOR为例，自8月以来其一直维持在5%的水平附近。中美利率在短端的大致持平，在很大程度上遏制了做空人民币的力量，这是离岸人民币汇率保持稳定的根本原因。
　　根本上而言，人民币汇率的稳定需要两方面的力量，一是美元结束加息周期，二是中国经济的企稳回升。后者则显得更为关键，从近期中国经济数据的表现来看，除了房地产市场的高频成交数据有所降温，其他数据都表现出了企稳回升的迹象，这对于人民币汇率而言无疑是一针强心剂。
　　无论是看多还是看空中国资产，人民币汇率都无疑是未来一段时间的重要观察窗口。但汇率的稳定，必然需要人民币和美元的隐含利率差的收窄，对于外汇市场而言，最重要的判断指标仍然是1年期的掉期点数。
　　美元兑离岸人民币的1年掉期点数从8月中开始出现大幅抬升，近期也保持着上升趋势。从这个角度而言，“枕戈待旦”可能是眼下对离岸人民币汇率最准确的描述

研究报告全文：宏观研究报宏观研究报告TableTitle告年月日2023108周浩85225097582haozhougtjascomhkTableSummary离岸人民币国庆复盘发生了什么什么没发生海离岸人民币汇率云淡风轻外宏739观737研735究733731729727725723721719717证715券08-0108-0808-1508-2208-2909-0509-1209-1909-2610-03研究数据来源Bloomberg国泰君安国际报告近期市场对于人民币资产前景的讨论不断升温我们放弃宏大叙事和中长期讨论转而关注过去一周的离岸人民币汇率长期趋势是短期市况的累积因此复盘是必要的总体而言离岸人民币汇率在过去一周的多数时间内维持在730一线表现较为平稳这在美元和美债利率双双飙升的背景下显得尤为不易从根本上而言支撑离岸人民币汇率的主导因素仍然是利率近期美债长端利率上升较快但短端利率则保持得较为稳定与此形成鲜明对比的是离岸人民币的短端利率从8月中开始显著上升以1个月的离岸人民币HIBOR为例自月以来其一直维持在的水平附近中美利率在短端的大致持85平在很大程度上遏制了做空人民币的力量这是离岸人民币汇率保持稳定的根本原因根本上而言人民币汇率的稳定需要两方面的力量一是美元结束加息周期二是中国经济的企稳回升后者则显得更为关键从近期中国经济数据的表现来看除了房地产市场的高频成交数据有所降温其他数据都表现出了企稳回升的迹象这对于人民币汇率而言无疑是一针强心剂无论是看多还是看空中国资产人民币汇率都无疑是未来一段时间的重要观察窗口但汇率的稳定必然需要人民币和美元的隐含利率差的收窄对于外汇市场而言最重要的判断指标仍然是1年期的掉期点数美元兑离岸人民币的1年掉期点数从8月中开始出现大幅抬升近期也保持着上升趋势从这个角度而言枕戈待旦可能是眼下对离岸人民币汇率最准确的描述请务必阅读正文之后的免责条款部分Page1of5请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源图数据来源图10810710610510410310210110073973773573373172972772572372171971771599982123-0108-01侧面表明了离岸人民币汇率的稳健几乎在多数时间内维持在债利率双双飙升的背景下显得尤为不易总体而言离岸人民币在过去一周的表现较为平稳处的节点和痛点去一周的离岸人民币表现也可以在很大程度上理解人民币汇率目前复盘其表现基本可以判断在岸人民币在假期重启后的表现后的表现但事实上由于离岸人民币在国庆长假之间一直交易同时美元指数也随之一路走高国庆假期的一周中离岸人民币汇率云淡风轻美元伴随长端美债利率走高BloombergBloombergP23-0208-08730国泰君安国际国泰君安国际美元指数23-03一线整固同时美元指数从08-15723-0430全球市场最为瞩目的是美债长端利率的飙升与此08-22一线23-0508-29事实上从23-06这不禁让人担心人民币在09-0510年美债收益率右轴离岸人民币汇率在过去一周的23-071809-1203月中左右上升至以来23-0809-19这在美元和离岸人民币汇率23-0909-26106国庆假期之宏观研究报告而复盘过PagePage23-1010-03长端这也从2因此ofof5048464442403836343230美所52nigraMelbaT宏观研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源图60504030201000323-01着假期的结束会逐步离岸人民币会出现先贬后升即做空好地产销售数据开始边际走软离岸人民币在国庆假期间的走势这样的担忧在今年的国庆假期前也一直存在由于美元强势加上传的所谓国庆魔咒的起源因此现一定的的由于与此同时离岸人民币汇率能够在国庆期间保持稳定也是岸人民币汇率保持稳定的根本原因率在短端的大致持平在很大程度上遏制了做空人民币的力量人民币的是离岸人民币的短端利率从长端利率上升较快从根本上而言支撑离岸人民币汇率的主导因素仍然是利率于人民币汇率而言无疑是一针强心剂的高频成交数据有所降温其他数据者则显得更为关键从近期中国经济数据的表现来看除了房地产市场联储在未来放缓紧缩飙升在很大程度上意味着息周期但根本上而言人民币汇率的稳定需要两方面的力量一是美元结束加保持稳定殊为不易7但离岸人民币在过去一周的表现可以用云淡风轻来形容低点在33离岸人民币流动性仍然较为紧张BloombergP由于在岸市场在节后交易中可能会给出稳定的信号也有观点认为所谓的独立行情一般被认为倾向于贬值这也是市面上一直流附近最终周五收盘在23-02HIBOR二是中国经济的企稳回升从前者而言近期长端美债利率的我们也由此可以判断在岸人民币在假期期间在岸市场停止交易离岸人民币市场一般被认为会国泰君安国际独立行情在23-03为例自平仓以等待在岸市场进一步的信号23-04但短端利率则步伐8以评估过去一段时间快速紧缩的效果2月以来其一直维持在货币政策紧缩的传导开始加速这有利于美23-050157301mCNHHIBOR年8左右保月中开始显著上升以23-06811持得较为稳定与此形成鲜明对比都表现出了企稳回升的迹象力量这在美债利率狂飙的背景下显得汇改之后人民币汇率总体承压会尽量在假期前期释放但随23-07未来一段时间523-08的水平附近中美利23-091也会大概率略超个月的离岸宏观研究报告这是离近期美债并不被看PagePage季节性23-103这对而后内地ofof出52nigraMelbaT宏观研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源图-1000-1200-1400-1600-1800-2000-2200-2400423-01待旦中开始出现大幅抬升近期也保持从下图中我们可以清晰地发现美元兑离岸人民币的收窄重要观察窗口而无论是看多还是看空中国资产人民币汇率都无疑是未来一段时间的美元兑离岸人民币的掉期BloombergP可能是23-02对于外汇市场而言最重要的判断指标仍然是国泰君安国际眼下23-03但汇率的稳定必然需要人民币和美元的隐含利率对离岸人民币23-04点数持续收窄USD23-05-汇率CNH1CNH着最23-06上升趋势从这个角度而言年掉期点准确的描述23-0723-0811年掉期点数从年期的掉期点数23-09宏观研究报告PagePage枕戈23-104差的8ofof月52nigraMelbaT宏观研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分电话香港中环皇后大道中或规例或者会令国泰君安或其集团公司因而必须在此等司法辖本研究报告并非针对且无意向任何隶属于或位于某些司法辖区内之人士或实体发布或供其使用如果此等发布公布可用性或使用会违反该司法辖区内适用的法律需要投资者在决定投资前务必向其个人财务顾问咨询并谨慎抉择假定和判断而做出的前瞻性估计和预测而政治和经济状况具有不可预测性和可变性因此可能具有不确定性投资者应明白及理解投资之目的和当中的风险如有本研究报告中的资料力求准确可靠但国泰君务团队亦可能会做出与本报告的观点不一致或截然相反的投资决策国泰君安的销售人员交易员和其他专业人员可能会口头或书面提供与本研究报告中的观点不一致或截然相反的观点或投资策略国泰君安的资产管理和投资银行业银行业务或投资服务等其他业务本研究报告并不构成国泰君安证券免责声明公司654321利益披露事项网址评级区间参考基准行业评级标准评级区间参考基准个股评级标准2023wwwgtjaicom有联系的个人为本研究报告所评论的发行人的高级人员没有任何受聘于国泰君安国际控股有限公司及国泰君安国际控股有限公司及分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员国泰君安国际控股有限公司及8522509852跑输大市中跑赢大市评卖减中收买评国泰君安证券性级出持性集入级6香港恒生指数6香港恒生指数至至1818-91189118个月个月181国泰君安国际控股有限公司及香港号新纪元广场低座纳斯达克综合指数纳斯达克综合指数传真有限公司8522509852例如或其附属公司或其附属公司香港或其附属公司版权所有不得翻印配售代理牵头经办人保荐人承销商或自营投资或公司行业基本面展望良好相对表现超过定义或行业基本面展望不理想相对表现小于或行业基本面展望中性相对表现或行业基本面展望良好相对表现超过定义或公司行业基本面展望不理想相对表现小于或公司行业基本面展望不理想相对表现或公司行业基本面展望中性相对表现或公司行业基本面展望良好相对表现有限公司-779327楼安不会对该等资料的准确性和完整性做出任何承诺本研究报告中可能存在一些基于对未来政治和经济状况的某些主观---没有为本研究报告所评论的发行人进行庄家活动并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值的在过去555555或其附属公司国泰君安至--至至至51551512155-515个月内没有与本研究报告所评论的发行人存在投资银行业务的关系对购入购买或认购证券的邀请或要约国泰君安与其集团公司有可能会与本报告涉及的公司进行投资区范围内遵守相关注册或牌照规定P的个人担任本研究报告所评论的发行人的高级人员没有任何1或以上国泰君安国际控股有限公司及宏观研究报告PagePage或其附属5ofof52nigraMelbaT宏观研究报告