最新观点：
　　1）维持“短期看渠道，中期看产品，长期看品牌”的化妆品行业推荐逻辑不变。短期需要尽快抢占市场份额，合适的销售渠道与营销手段尤为重要，新品与爆品利于初期品牌的树立；中期丰富的产品矩阵可以助力触达更全面的消费者群体，满足多元化需求，覆盖更广阔的产品价格带，拉高公司的渗透率；长期来看，化妆品公司的核心竞争力体现在研发层面，具有竞争壁垒的核心有效成分将提升品牌的议价能力，稳固自身的市场地位，并获得消费者对应品牌的忠诚度。
　　2）国内零售行业的需求端和供给端不断修复，化妆品市场也同样呈现出顺周期的回暖趋势。1-8月化妆品零售总额为2639亿元，同比增长7.5%；8月化妆品类零售总额为321亿元，同比增长9.7%，环比7月增长29.96%。受基数效应和二季度（“618”大促等活动）需求大量释放的影响，三季度化妆品市场零售总额的同比增速有所回落，但整体上仍保持平稳增长；秋冬季补水保湿等需求回升，带来对应精华面霜等高额单价产品需求增长，七夕等消费礼赠需求以及中免会员、双十一等消费活动，都将再次为市场注入新的生机与活力，助力市场走出短期的波动。
　　3）从上市公司具体表现来看，2023H1化妆品板块总体营收出现小幅下滑，企业业绩分化加剧；多数品牌商主要依靠销售单价提升带动规模增长，对应盈利能力改善，同时加速线上渠道尤其是内容直播电商布局化妆品品牌类公司的增长源于线下渠道有效恢复以及线上渠道的持续赋能。同时行业整体呈现出规模平平，但业绩表现更优，盈利能力提升的趋势。2023H1实现的总归母净利润为28.34亿，同比增长22.47%，说明企业生产营销能力逐步恢复，逐渐摆脱去年负增长的困境；同时行业总资产规模增长超过30亿，投资增速有所恢复，市场的供给端在不断改善。另一方面，线上频发的大促活动进一步刺激美妆市场的需求释放，各企业也积极开展线上销售平台的构建和宣传。
　　投资建议：结合化妆品行业的投资逻辑，推荐：①重视全渠道建设和全渠道营销的品牌商以及线上渠道运营商，此阶段内可以享受线上渠道规模增长带来的扩张红利；②覆盖全品类产品，尤其覆盖相对必选属性、抗周期更强的护肤和个护类产品，消费者对于此类商品的依赖性与忠诚度更高；③打造品牌力，积极研发符合市场需求的化妆品产品。
　　风险提示：化妆品行业市场竞争日益激烈的风险。

研究报告全文：tableresearch行业研究报告零售化妆品行业2023年10月06日积极期待品牌商四季度与双十一销售零售化妆品行业表现维持推荐优质国产化妆品品牌商推荐维持评级核心观点分析师最新观点甄唯萱1维持短期看渠道中期看产品长期看品牌的化妆品行业推荐逻861080927651辑不变短期需要尽快抢占市场份额合适的销售渠道与营销手段尤为重要zhenweixuanyjchinastockcomcn新品与爆品利于初期品牌的树立中期丰富的产品矩阵可以助力触达更全面的分析师登记编码S0130520050002消费者群体满足多元化需求覆盖更广阔的产品价格带拉高公司的渗透率长期来看化妆品公司的核心竞争力体现在研发层面具有竞争壁垒的核心有效成分将提升品牌的议价能力稳固自身的市场地位并获得消费者对应品牌的忠诚度行业相对沪深300表现图202309282国内零售行业的需求端和供给端不断修复化妆品市场也同样呈现出上证指数深证成指化妆品指数1500顺周期的回暖趋势1-8月化妆品零售总额为2639亿元同比增长758月1000化妆品类零售总额为321亿元同比增长97环比7月增长2996受基500数效应和二季度618大促等活动需求大量释放的影响三季度化妆品市000场零售总额的同比增速有所回落但整体上仍保持平稳增长秋冬季补水保湿-500等需求回升带来对应精华面霜等高额单价产品需求增长七夕等消费礼赠需-1000求以及中免会员双十一等消费活动都将再次为市场注入新的生机与活力-1500助力市场走出短期的波动资料来源Wind中国银河证券研究院3从上市公司具体表现来看2023H1化妆品板块总体营收出现小幅下滑企业业绩分化加剧多数品牌商主要依靠销售单价提升带动规模增长对组合相对沪深300表现图20230928应盈利能力改善同时加速线上渠道尤其是内容直播电商布局化妆品品牌类公tablereort沪深300组合10司的增长源于线下渠道有效恢复以及线上渠道的持续赋能同时行业整体呈现5出规模平平但业绩表现更优盈利能力提升的趋势2023H1实现的总归母净0利润为2834亿同比增长2247说明企业生产营销能力逐步恢复逐渐摆-5脱去年负增长的困境同时行业总资产规模增长超过30亿投资增速有所恢-10复市场的供给端在不断改善另一方面线上频发的大促活动进一步刺激美-15妆市场的需求释放各企业也积极开展线上销售平台的构建和宣传-20投资建议结合化妆品行业的投资逻辑推荐重视全渠道建设和全渠道营资料来源Wind中国银河证券研究院销的品牌商以及线上渠道运营商此阶段内可以享受线上渠道规模增长带来的扩张红利覆盖全品类产品尤其覆盖相对必选属性抗周期更强的护肤和相关研究个护类产品消费者对于此类商品的依赖性与忠诚度更高打造品牌力积银河消费品零售化妆品行业动态报告重点极研发符合市场需求的化妆品产品关注半年报业绩与下半年产品营销布局情况维持推荐优质国产化妆品品牌商推荐组合银河消费品零售化妆品行业动态报告六月证券代码证券简称月涨幅市盈率PETTM市值亿元重点关注线上大促对于二季度的销售表现带动维持推荐优质国产化妆品品牌商600315SH上海家化-1702917643银河消费品零售化妆品行业动态报告科技603605SH珀莱雅-5434040317从营销研发等多角度助力行业创新发展维持推荐优质国产化妆品品牌商300740SZ水羊股份005417579300957SZ贝泰妮-7383639526资料来源Wind中国银河证券研究院风险提示化妆品行业市场竞争日益激烈的风险wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明行业研究报告零售化妆品行业目录一化妆品行业高景气延续大众市场与美妆品类双轮驱动支撑行业稳健发展4一化妆品行业逐渐回暖期待未来传统四季度旺季的表现4二价格定位大众市场为主高端市场增长更快5三剖析品类护肤品市场为主彩妆市场加速增长6二国际公司龙头地位稳固本土公司后发追赶面临重重压力7一国际公司市场占有率遥遥领先国产品牌奋起直追7二我国化妆品行业成长看点受众基数大行业集中度较低细分领域崛起10三行业财务分析2022年业绩表现相对承压2023H1出现同比改善趋势期待四季度的增量表现12三化妆品行业当前存在的问题及建议15四化妆品行业在资本市场中的表现16一化妆品行业指数相对涨幅优势明显估值指标随着净利水平回归正常有望恢复至前期上行区间16二市场情绪指标与风险指标化妆品行情指标表现分化整体抗风险性与抗周期性能力较强17五投资建议19一十月配置建议19二九月关注组合表现回顾20六风险提示21请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2行业研究报告零售化妆品行业行业导语化妆品行业在国民经济行业分类GBT4754-2017中指作用在人体表面的以达到清洁消除不良气味护肤美容和修饰目的的日用化学工业产品的制造伴随着居民消费水平的提升以及生活质量的改善化妆品的使用愈发普及在日常生活中发挥重要作用其中护肤与个人洗护用品在可选消费领域中具有必需品的属性可覆盖的消费人群广泛同时消费频次相对更高美妆护肤产品也具有高端消费的属性行情走势穿越大盘周期目前A股市场上市的化妆品类公司有24家主要涉及美妆护肤和洗护日化领域我们自定义的化妆品指数中包括原材料与代工厂公司6家品牌商13家运营商5家与之对应美股分类为家庭与个人用品涉及上市公司合计32家全球市场中主要还关注日本东京上市的资生堂4911T巴黎上市的欧莱雅ORPA和LVMH集团MCPA美股上市的雅诗兰黛ELN宝洁PGN以及韩国上市的爱茉莉太平洋090430KS通过对比数据可以发现中国目前化妆品行业公司占比全市场市值比重仅为025扣除石油化工金融行业高市值公司的影响之后占比为031国内上市公司与海外龙头企业相比在市值与营收规模两个方面都存在较大的差距考虑到未来我国人均化妆品销售额提升空间巨大大众市场有望保持增长稳定结合行业集中度较低的现状国产品牌和本土公司可以借力营销与渠道专注挖掘细分赛道的机会避免与国际品牌产生直面竞争图1化妆品指数与上证综指走势变化趋势图2化妆品上市公司占比市场总市走势变化趋势上证综合指数化妆品指数占比占比不包含石油金融行业200000070180000060160000140000050120000040100000800000306000002040000010200000000资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院图3中美化妆品行业市值与营收对比亿美元图4中美化妆品公司市值与营收对比亿美元8000总市值20230928水平2022年营收合计美国中国45007423194000350070003000250060002000150010005000500-40001003000902573068070200060504010003035178201169910--总市值20230928水平2022年营收合计资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院注市值数据截止20230928营收数据截止2022FY注市值数据截止20230928营收数据截止2022FY请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3行业研究报告零售化妆品行业一化妆品行业高景气延续大众市场与美妆品类双轮驱动支撑行业稳健发展一化妆品行业逐渐回暖期待未来传统四季度旺季的表现我国化妆品市场整体处于成长阶段与美国日本等成熟市场相比中国化妆品市场增速处于高位2022年中国美容个护产品市场达到531813亿元成为全球第二大化妆品市场根据欧睿咨询预计2023年市场规模将增长至579167亿元2014-2022年复合增速为7502022年同比下滑638世界美国日本同期增速为066814416总体上说消费需求增加来源于人们对外表的重视程度增加对美好形象的精神需求增加随着美妆自媒体的发展与流行人们对于化妆品的认识逐渐丰富渐渐培养护肤化妆习惯化妆品消费需求持续增长化妆品行业的经济周期性比较明显化妆品零售增速与人均可支配收入GDP增速变动趋势相近化妆品作为可选消费品其品类层次丰富价格跨度大消费者的消费能力决定了对化妆品品类和价位的选择又因消费者的消费能力受整体经济环境影响所以化妆品市场的增速具有强周期性的特质另外相对于其他商品人们对化妆品的消费配置对经济下行反应迟缓对经济复苏反应敏感2008年金融危机前我国经济整体处于高速增长状态人们对于化妆品的消费占比不断上升金融危机后的短期内化妆品消费的反应较为迟缓化妆品消费占比仍在上升在2009年末达到314剔除石油汽车在2010年经济反弹后2011年至2016年金融危机的消极影响持续我国经济放缓化妆品消费占比在2010-2011年迅速降低至257后2011-2016年维持在253-258的低位2016年后我国经济调整增速回升人们对于化妆品的消费配置即刻上升即使在2020年新冠肺炎疫情对可选消费造成冲击的大环境之下化妆品在限额以上社消零售额中的占比依旧上升至4322021年疫情常态化后化妆品消费占比稍有回落至405主要原因为消费者在后疫情下压抑的消费需求被超常态释放加之化妆品的消费频次相对较低大量囤货后增速会相对放缓然而适当回调的化妆品占比仍然处在历史高位可以说明大众购买美的消费习惯已在逐步形成而化妆品也逐渐展现出更为必选类消费的特性2022年全年化妆品类零售总额同比下滑45下降幅度远超全行业水平02全年12个月仅有4个月同比增速录得正增长上半年上海地区疫情年末广州疫情与超预期的疫情防控政策以及年中全国各地疫情多点散发使得化妆品行业年内销售承压其中618双十一等购物节虽有一定的稳定作用但在环球经济下行压力原材料成本上涨以及疫情三重影响下难以支撑行业持续稳定增长避险情绪的负面影响蔓延到了元旦假期各省市披露的元旦假期消费数据大都不理想进入2023年以来消费逐渐复苏化妆品行业也逐渐回暖统计局发布数据截至今年8月社会消费品零售总额302281亿元同比增长70其中化妆品品类1-8月零售总额为2639亿元同比增长758月单月化妆品类零售总额为321亿元同比增长97一季度为化妆品销售淡季带动行业恢复有限随着疫情后消费不断复苏国潮美妆崛起护肤品市场规模不断增长行业不断扩张电商渠道不断优化发展618首周部分品牌销售额同比增长超过100今年7月化妆品市场整体表现不佳销售额仅有24700亿元同比降低了4107月本应是防晒品护肤品需求旺盛的时期我们认为出现销售额下降一方面是由于基数效应因为去年6月国内疫情管制较为严格导致需求积压在7月得以释放从而使得去年7月的基数较大另一方面化妆品作为非必需品许多消费者都倾向在打折时批量购买产生囤货现象今年618化妆品销售增长会在一定程度上对前后月份的销售进行分流从而影响了7月化妆品的需求因此短期波动下降符合预期8月由于高温天气的影响以及七夕礼赠等因素增速再次反弹转正逐渐回归到正常水平请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明4行业研究报告零售化妆品行业图52001-2022年化妆品人均可支配收入GDP增速图62001-2022年化妆品限额以上零售额亿元及占比化妆品零售额化妆品零售额占剔除石油汽车的总商品零售额化妆品零售额累计同比城镇居民人均可支配收入同比增速GDP现价同比增速经济整体下行4500危机反应阶段危机反应后期经济调整化妆品占比迅5030化妆品占比处于低位金融危机前经济上行化妆品占比仍化妆品占比迅速上升金融危机前经济上行金融危机后经济增速骤降后经济整体下行化妆品配置处经济调整化妆品配化妆品占比上升在上升速下降疫情冲击无碍40260出现短暂反弹化妆品消费配于低位置上升39360化妆品配置较高4000化妆品高景气45置迅速降低疫情冲击化妆品增25势不减4035003400220299223530003142619025830152962513725002692221925720494251020001824716249205150013401151102910008894074001059654883386650033510520692616-5153717550002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022-10资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院二价格定位大众市场为主高端市场增长更快我国化妆品市场以大众市场为主但高端市场增长更快并且占比不断提升而在人们肤质和传统文化习惯相近但人均可支配收入较高的台湾香港市场中港台同胞人均化妆品的消费水平更高明显更加青睐高端化妆品由此可见我国化妆品市场以大众市场为主的格局主要与人均可支配收入较低有关并且随着我国人均可支配收入的增加我国高端市场的比重将越来越大图7我国境内与港台护肤品大众市场与高端市场对比图8我国境内与港台彩妆大众市场与高端市场对比护肤大众市场护肤高端市场彩妆大众市场彩妆高端市场10010090908080707060605050404030302020101000资料来源Euromonitor中国银河证券研究院资料来源Euromonitor中国银河证券研究院图92022年我国境内城镇与港台人均化妆品消费图102022年我国境内城镇与港台人均可支配收元对比入元对比2023E人均化妆品消费额人民币2014-2022E年期间复合增速2022年人均开支人民币2014-2022年期间复合增速30000000283329354000935318843500250000008144087430003656200000003250052883414200015000000125429114646421500203310000000210002539081214099500000050011000000中国大陆境内城镇中国台湾中国香港中国大陆境内城镇中国台湾中国香港资料来源Euromonitor中国银河证券研究院资料来源Euromonitor中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明5行业研究报告零售化妆品行业在我国大众市场的规模前列中可以看到部分本土公司正在崛起而在高端市场前列却不见本土公司身影趋势上随着本土公司的发展大众市场的国际龙头市占率逐渐降低这是由于在大众市场中产品只需要达到基础的效果和要求如保湿安全防腐款式多样等科研要求并不高目前国产化妆品的生产水平已经达到基础水平再配合上贴近国人心理的营销和低线城市的广泛渠道所以国产化妆品得以在大众市场中提升地位而在高端市场中国际龙头公司地位十分稳固本土公司很难跻身高端市场前列因为高端产品必须达到更高的要求如抗皱紧致不致敏功效成分含量高包装密封程度好等科研要求很高国产化妆品的水平尚未达到图112012-2022年中国大众化妆品市场前十公图122012-2022年中国高端化妆品市场前十公司市司市占率变化占率变化宝洁欧莱雅联合利华上海百雀羚上海伽蓝珀莱雅上海家化强生汉高集团上海上美欧莱雅雅诗兰黛LVMH资生堂贝泰妮宝洁太平洋爱茉莉香奈儿LG广州阿道夫182516201412151081064520020132014201520162017201820192020202120222013201420152016201720182019202020212022资料来源Euromonitor中国银河证券研究院资料来源Euromonitor中国银河证券研究院三剖析品类护肤品市场为主彩妆市场加速增长主要产品按市场规模分为护肤品护发品口腔用品彩妆婴幼儿用品等2022年分别占有519511959071044581的市场份额欧睿咨询预测2023年彩妆和婴幼儿用品占比将增加至10586132022年受疫情影响化妆品市场整体承压其中彩妆口腔用品以及香水市场承压较为严重2022年彩妆同比下滑1542口腔用品同比下滑760香水同比下滑619彩妆与口腔用品的增速表现均逊色于行业整体水平但随着疫情影响的消退预计后续实现较大的反弹预计2023年彩妆同比增长1030口腔用品同比增长754香水同比增长2439图132022年化妆品分类占比图142009-2023E化妆品分类市场增速其他362总体护肤彩妆口腔沐浴护发婴幼儿专用香水香水249婴幼儿专用5814030护发119520护肤5195沐浴469100口腔907200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023E-10彩妆1044-20资料来源Euromonitor中国银河证券研究院资料来源Euromonitor中国银河证券研究院护肤品以面部护理为主与洗护相比面部护肤品具有单价较高和需求丰富的特点因此奠定了护肤品作为化妆品主要品类的基础随着女性进入青春期面部油脂分泌增加开始出现面部痤疮同时爱美请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明6行业研究报告零售化妆品行业意识增强因而开始关注并使用面部护肤品随着年龄增长女性的保湿美白抗皱等需求增加对护肤品的功效要求增加意味着所使用的护肤品单价增加养成护肤习惯后消费者对护肤品的使用频次和需求稳定因而护肤品占据化妆品市场的主要部分2022年中国护肤品市场达到276267亿元同比下滑590在疫情的冲击之下增速受挫但仍优于行业整体水平2015-2022年复合增速为802欧睿咨询预测2023年中国护肤市场达到298282亿元同比增长797彩妆市场的快速增长一方面是由于基数较小成长空间大另一方面是源自于美妆自媒体如小红书微博微信公众号等对化妆技术和产品的普及目前80后和90后女性是彩妆的消费主体她们处于择偶与职业发展的黄金时期对外表的关注与投入程度处于较高阶段彩妆作为能够快速提升面部形象改善精神状态的产品其品牌营销也紧跟并推动时尚潮流的发展切合80后和90后女性的爱美需求因而得以快速增长2022年中国彩妆市场达到55530亿元同比下滑15422015-2022年复合增速为1188与护肤品类相比彩妆类产品的弹性相对更大因此在疫情严重影响时期由于出行减少口罩使用等因素的影响增速滑落更为明显但后期回升也更快欧睿咨询预测2023年中国彩妆市场达到61251亿元同比1030图152022年护肤品分类占比图162022年彩妆分类占比套装194手部护理209身体护理197指甲066护肤套装701眼部1417唇部2941面部4552面部护理8162资料来源Euromonitor中国银河证券研究院资料来源Euromonitor中国银河证券研究院图172007-2023E中国护肤品市场亿元及增速图182007-2023E中国彩妆市场规模亿元及增速行业规模亿元增速行业规模亿元增速3500002000700004000600003000003000150050000250000200010004000020000010005003000015000000000020000100000-100010000-50050000000-200020072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023E000-100020072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023E资料来源Euromonitor中国银河证券研究院资料来源Euromonitor中国银河证券研究院二国际公司龙头地位稳固本土公司后发追赶面临重重压力一国际公司市场占有率遥遥领先国产品牌奋起直追请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明7行业研究报告零售化妆品行业从市占率上看国际化妆品公司占据领先地位欧莱雅1907年成立于法国1996年进入中国和宝洁1837年成立于美国1988年进入中国市占率分别为134和93远超其他公司对于本土公司而言在市占率前十五的公司中占五席百雀羚19伽蓝18珀莱雅15贝泰妮14上海家化11市占率总体较低而本土上市公司较少而且市占率偏低上海上美09杭州玫凯琳08相宜本草05丸美股份04另外收入较高的群体经常采用出国旅游和代购的方式购买国际化妆品这部分销售额没有计入国内化妆品市场因而从中国消费者消费的角度上看国产化妆品真实的占比会更低图192022年中国化妆品市占率前10公司与上市本土公司1614134121093865343229232191815151413132111110908080706060505050404040资料来源Euromonitor中国银河证券研究院国际化妆品公司市占率领先的原因一方面在于国际公司业务范围广品类齐全而规模靠前的本土化妆品公司往往以护肤彩妆品类为主而洗护口腔香水等品类较少另一方面国际公司成立历史久拥有品牌数量多且在大部分本土品牌成立前就已经进入中国市场因而在规模和口碑方面有天然的优势由于国内外公司在业务范围和品牌数量上存在差异因而有需要分别从品牌和公司的角度看国产化妆品的竞争力并且着重看护肤品和彩妆市场具体从公司角度看来看市占率前二十的公司中第一和第二名的市占率差距明显护肤品市场中第一名欧莱雅的市占率168是第二名雅诗兰黛市占率76的221倍是规模最大的本土化妆品公司百雀羚市占率35的480倍彩妆市场中龙头优势更为明显第一名欧莱雅的市占率274是第二名LVMH市占率102的269倍是国内第一的彩妆公司广州逸仙市占率42的652倍可见我国化妆品公司与国际龙头公司有较大差距然而从品牌角度上看品牌市占率差距不如公司市占率差距明显市占率前二十的护肤品牌中第一名巴黎欧莱雅的市占率57与第二名兰蔻56差距较小彩妆品牌中第一名巴黎欧莱雅的市占率58与第二名圣罗兰市占率57之间差距较小市占率前二十的护肤品牌中本土品牌有6个含2个上市公司品牌珀莱雅贝泰妮-薇诺娜说明本土护肤品牌具有一定优势但由于品牌市占率差距并不大我国护肤品品牌仍面临激烈的竞争环境市占率前二十的彩妆品牌中本土品牌2家比上年度减少9家说明本土彩妆品牌在疫情期间所受冲击大于国际彩妆龙头公司市占率差距较品牌市占率差距明显的原因在于龙头公司品牌矩阵完备规模优势明显以欧莱雅公司的彩妆业务为例旗下进入彩妆市占率前二十的品牌就有5个分别为巴黎欧莱雅58圣罗兰57兰蔻36乔治阿玛尼33植村秀17覆盖低中高端三类价位的市场5个品牌的彩妆市占率请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明8行业研究报告零售化妆品行业合计达201相比之下我国化妆品公司的品牌矩阵显得十分单薄国内第二的彩妆公司毛戈平旗下目前仅有毛戈平1个品牌由此可见品牌层面的竞争在于各自领域的单枪匹马而公司层面的竞争却需要全方位多品牌的并肩作战本土公司在丰富品类打造多维品牌矩阵方面仍任重道远图202022年护肤品市占率排名前二十的公司图212022年彩妆市占率排名前二十公司欧莱雅欧莱雅雅诗兰黛LVMH宝洁雅诗兰黛资生堂资生堂百雀羚逸仙电商上海伽蓝爱茉莉太平洋LVMH香奈儿珀莱雅科蒂公司贝泰妮毛戈平爱茉莉太平洋珀莱雅LGLG拜尔斯道夫环亚集团上海上美上海伽蓝花王韩后玫凯琳高丝上海家化百雀羚强生完美娇韵诗花王集团欧舒丹拜尔斯道夫相宜本草安利集团024681012141618051015202530资料来源Euromonitor中国银河证券研究院资料来源Euromonitor中国银河证券研究院图222022年护肤品市占率排名前二十品牌图232022年彩妆市占率排名前二十品牌巴黎欧莱雅巴黎欧莱雅兰蔻圣罗兰雅诗兰黛迪奥百雀羚兰蔻Olay阿玛尼自然堂香奈儿珀莱雅雅诗兰黛薇诺娜芭比波浪SK-II纪梵希海蓝之谜毛戈平资生堂植村秀娇兰CPB玫凯琳娇兰科颜氏梦妆娇韵诗海蓝之谜理肤泉兰芝欧舒丹悦诗风吟后后相宜本草自然堂CPB雪花秀012345601234567资料来源Euromonitor中国银河证券研究院资料来源Euromonitor中国银河证券研究院我们根据2013-2022年前十名化妆品公司及品牌的市占率变化分析近年来国内外公司及品牌的表现趋势从总体趋势上看市占率前十的国际公司的市占率出现波动-3943pct本土公司市占率同样出现上升趋势但幅度相对偏小百雀羚10pct上海伽蓝03珀莱雅07说明国际公司市占率受崛起的请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明9行业研究报告零售化妆品行业本土公司影响有限仍处于市占率较高的龙头地位且地位相对稳固依旧维持了自身较强的品牌竞争力在护肤市场中国际平价品牌玫凯琳市占率下滑明显-34pct而国际高端品牌如兰蔻雅诗兰黛市占率则稳中有升33pct26pct国产品牌市占率表现各异百雀羚自然堂珀莱雅薇诺娜分别变化17pct04pct12pct23pct本土上市公司品牌中珀莱雅12pct薇诺娜23pct但也有御泥坊已掉出前十由此来看虽然国际高端品牌的地位仍然难以撼动但定位大众市场的国产品牌对国际平价品牌有一定抗衡能力所以借助占比最大的大众市场近年国产护肤品牌得以迅速崛起迎头赶上在彩妆市场中国际平价的龙头品牌美宝莲市占率已掉出前十而国际中高端品牌市占率则稳中有升圣罗兰迪奥兰蔻阿玛尼香奈儿等0357pct但第一大品牌巴黎欧莱雅下滑43pct国产彩妆品牌市占率整体表现承压前20比例大幅下降仅有毛戈平取得11pct的上涨由此来看我国彩妆市场高端化发展比较迅速国际中高端品牌地位稳中有升另外彩妆单价低创新要求低从而进入门槛低近年来中日韩平价彩妆品牌数量皆快速增加彩妆大众市场竞争加剧因而国际平价品牌龙头欧美品牌市占率大幅下滑国产品牌上升也比较缓慢本土上市公司的彩妆产品占比少因而市占率暂时不达前列图242013-2022年中国化妆品前20公司市占率变图252013-2022年护肤前20品牌上市公司品牌市占率化变化欧莱雅宝洁雅诗兰黛资生堂LVMH联合利华高露洁百雀羚上海伽蓝珀莱雅巴黎欧莱雅兰蔻雅诗兰黛百雀羚Olay自然堂珀莱雅薇诺娜SK-II海蓝之谜爱茉莉太平洋贝泰妮LG强生上海家化拜尔斯道夫香奈儿环亚集团上海上美花王资生堂玫凯琳娇兰科颜氏理肤泉娇韵诗相宜本草欧舒丹后CPB1607014060120501004080306020401020000020132014201520162017201820192020202120222013201420152016201720182019202020212022资料来源Euromonitor中国银河证券研究院资料来源Euromonitor中国银河证券研究院图262013-2022年中国彩妆前20品牌市占率变化巴黎欧莱雅圣罗兰迪奥兰蔻阿玛尼香奈儿雅诗兰黛纪梵希芭比波浪毛戈平植村秀CPB娇兰梦妆海蓝之谜兰芝雪花秀自然堂后悦诗风吟12010080604020002013201420152016201720182019202020212022资料来源Euromonitor中国银河证券研究院我们认为国际化妆品公司在品牌影响力产品矩阵研发实力和议价能力上存在显著规模优势因而国际公司的全球化妆品行业的龙头地位相对稳固本土公司虽正在后发追赶但面临来自国际的压力重重短期内难以颠覆整体格局二我国化妆品行业成长看点受众基数大行业集中度较低细分领域崛起短期内我国化妆品仍以大众市场为主而且化妆品市场集中度较低本土化妆品公司仍有一定成长空间国产护肤品借助互联网降低营销和零售成本可以拥有相比以往更加快速的成长中国人口基数大请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明10行业研究报告零售化妆品行业化妆品市场整体容量大且消费者需求呈现多样化并不断变化国产化妆品只要紧跟市场潮流夯实研发基础并开发创新即便在基础化妆品领域也能拥有一定比例的产品拥护者获得长足发展国产护肤品品牌百雀羚韩束自然堂等能够跻身市占率前列是最好的证明1人均化妆品销售额提升空间大大众市场增长稳定截止2022年末我国境内人均化妆品的销费额较低仅为559美元低于发达市场周边地区和世界水平一方面是因为人均消费水平不足导致的购买频次和购买的金额不够高另一方面则是由于化妆品渗透率不够高中国的现代护肤和化妆理念主要是由上世纪八九十年代国际化妆品公司在开拓中国市场时大肆推广的因而由发达城市居民最先开始接触而低线城市及乡镇则较晚接触护肤和化妆即便人们对化妆品大类的使用习以为常但在细节程度上也依然有相当一部分人群没有使用精细步骤的护肤品彩妆香水脱毛膏等产品的习惯随着互联网零售和美妆媒体对化妆品的推广加上可支配收入提升化妆品使用将不断普及和深化中国化妆品市场有较大成长空间并且十几年来中国化妆品市场的增长速度一直处于较高并高于世界平均水平说明中国化妆品市场成长动力充足化妆品的渗透方向主要为高收入向低收入一二线城市向三四线城市而中低收入或低线城市的化妆品消费者往往是从平价化妆品开始的因而尽管高端市场的占比在提升大众市场仍然有稳定和较大的成长空间其中正在崛起的国产化妆品也可以从中获利图272022年中国及部分地区人均化妆品消费额美元图282016-2023年化妆品线上销售额亿元4504005000045000350400003003500025030000200250002000015015000100100005050000000资料来源Euromonitor中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院2市场集中度较低国产化妆品发挥空间广与成熟的欧美日化妆品市场相比我国化妆品市场集中度较低说明市占率靠前的国际公司并没有形成垄断优势本土公司仍有发挥空间在市占率前十名的公司中除了前两名遥遥领先外剩下的国内外化妆品公司的市占率差距并不大未来或许有更多本土公司跻身市占率前十名3基本生产能力具备部分细分行业有望带领国货崛起在经历了近30年的发展国产化妆品的生产可以达到基础到中等水平在洁面面膜眼影眉笔润唇膏护手霜身体乳等要求不高的产品上具有性价比优势可以利用这些基础产品吸引消费者并通过不错的使用效果积累口碑树立品牌形象和提高消费者的留存度为避免与国际化妆品品牌市占率研发口碑等强势方面的正面竞争现阶段国产化妆品能够迅速崛起的细分行业需要满足三个条件中至少两者市场规模较大且增长较快市场集中度较低从而发挥空间广竞争压力小技术难度较低大众市场占比较高从而利于平价的国产化妆品发展产品翻新快营销推动效果明显从而利于新晋者追上前沿步伐我们建议关注本土化妆品公司在面膜彩妆口红眼妆婴幼儿洗护用品等细分行业的布请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明11行业研究报告零售化妆品行业局三行业财务分析2022年业绩表现相对承压2023H1出现同比改善趋势期待四季度的增量表现1利润表2022市场规模稳健上涨2023年二季度增速放缓新品牌层出不穷老品牌不断升级2023H1板块内公司合计实现营业收入33537亿元2022年全年板块内公司合计实现营业收入68526亿元较上年同期上升418行业总体增速自2013年开始出现下滑趋势仅在2017年时有所提升回暖2022年板块内公司合计实现归母净利3611亿元较上年同期下降30961-8月化妆品零售总额为2639亿元同比增长75较一季度增速有所回落2022年上半年化妆品市场需求低迷在第三季度触底反弹产生的基数效应以及今年六月化妆品市场的快速增长导致需求大量释放对三季度的市场表现带来影响考虑到去年四季度化妆品市场再次走低同时今年市场持续回暖再加上双十一等活动带来的消费机遇我们认为四季度内化妆品市场增速有望再次提升上半年里上市公司的财务状况表现整体好于去年同期其中表现较为亮眼的有1贝泰妮上半年公司销售势头向好业绩稳定增长经初步核算公司实现营业总收入2368亿元左右同比增长16左右实现归属于上市公司股东的净利润450亿元左右同比增长14左右在今年8月20号在云南召开的第7届中国南亚博览会上贝泰妮集团荣膺本届南博会战略合作伙伴礼遇携旗下薇诺娜Winona薇诺娜宝贝WinonaBaby瑷科缦AOXMED贝芙汀Beforteen四大品牌惊艳亮相借力南博会国际化展示平台加速东南亚海外市场布局提高公司在海外的影响力2华熙生物2023年上半年公司实现营业收入3076亿元同比增长477上半年来公司不断从产品端渠道端品牌端和运营端四个方面进行优化以降低销售费用率成功从2022年的8209降低到2023年的4618并且发言人表示仍有进一步下降的空间于此同时公司加大研发力度积极开发新的产品拓宽市场企业已于8月份完成了重组III型人源胶原蛋白原料产品的上市该产品具有修复促伤口愈合及促胶原再生等功效或将为玻尿酸第一股的华熙生物带来新的利润增长点3丸美股份2023H1公司经营状况良好销售额持续上涨据披露企业2023H1的总营收为1059亿元同比增长2964归母净利润规模达到13亿元同比增长1180公司取得阶段性成效一方面是因为企业积极推进线上渠道转型通过天猫抖音快手等平台实现较快增长另一方面是由于企业坚定文化自信保持战略定力围绕聚焦协同精营热爱年度主题有序开展各项业务加强对市场的分析和应对稳固并强化线上渠道转型成效整体来看化妆品行业维持弱复苏和分化延续流量红利渐弱渠道格局重塑政策监管趋严背景下具备研发产品渠道营销灵活组织等综合优势的头部企业份额有望持续提升请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明12行业研究报告零售化妆品行业图29化妆品行业公司历年营收亿元与同比增图30化妆品行业公司历年扣非净利亿元与同比增速速营业总收入亿元同比增速扣非归母净利亿元同比增速60100800608070050506006040405004040030302030020020200-201010010-400020072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023H10-6020072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023H1资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院2资产负债表资产负债率出现下降2023年期待存货管理效率好转2022化妆品行业公司总资产合计录得83708亿元2023年H1化妆品行业公司总资产合计录得86746亿元剔除上市公司数量增加对于行业总资产数目的影响化妆品行业整体保持稳定的扩张体现了该行业的规模逐步扩大后台商品生产制造与储备前端商品销售渠道门店建设日益完善行业总体的资产负债率在疫情后呈现逐年小幅下降的趋势随着疫情的衰退未来趋势或有所改变2022年化妆品行业总体资产负债率为31222023H1年化妆品行业总体资产负债率为3042自2013年开始行业的资产负债率水平基本稳定在30-45左右波动在2023年Q1资产负债率跌出30在第二季度资产负债率又恢复到正常区间主要因为负债数额的增加可能由于疫情的结束美妆行业消费能力上升生产商和品牌商积极扩展规模并加快研发需要借入更大的资金支持本来可能即将到来的市场回暖相较其他行业化妆品行业的资产负债率处于较低水平对于化妆品企业而言存货周转能力体现了公司的销售能力和存货管理能力同时由于化妆品存在保质期较短消费者对于商品生产日期重视程度高等特点低存货说明公司产销结构较为合理市场对于公司品牌具有一定的认可度从存货占比总资产比例与存货周转情况来看行业的存货占比总资产基本保持稳定趋势围绕13的水平上下波动2022年该比例为12742023年H1该比例为1208相对稳定2017年之前存货周转效率相对稳定在6-7次左右波动2022存货周转率折合年度水平较2021年末水平有所下降为661次可能系疫情管控便严格而物流受限所致但疫情因素现已基本解决2023年存货周转率预计有上升可能长期来看化妆品企业应该结合自身的销售情况逐年对生产情况进行调节逐步改善自身的库存管理情况图31化妆品行业公司历年总资产亿元与资产图32化妆品行业公司历年存货占比与存货周转负债率率次资产总计亿元资产负债率存货占比总资产存货周转率1881000501690045780040146700351260030510500254400208330015620010241005120020072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023H10020072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023H1资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明13行业研究报告零售化妆品行业3现金流量表经营现金流相对充裕回款效率高未来仍需谨防回款效率降低诱发资金风险化妆品行业的收入现金比例持续在110左右波动表明化妆品行业剔除了应收账款带来的风险之后现金流入情况与销售收入的实际情况表现基本匹配行业整体不仅当期收入全部现金并且收回前期应收账款盈利创造现金的能力较好但从历史数据可以看出2014年开始收入现金比例出现下滑趋势随后在2018年触底回升但近两年又出现了一定程度的下降2022年仅有111水平尽管当前处于高于1的高位水平但是需要谨防可能由于收入未能及时收现而给公司带来的潜在风险从侧面反映化妆品行业的上市公司可能存在为了提升销售额而向经销商赊销部分让利的情形2023年H1现金收入比仍小幅下降为106略低于往年的平均水平图33化妆品行业公司历年收入现金比例情况销售商品提供劳务收到的现金营业收入20018016014012010008006004002000020072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023H1资料来源Wind中国银河证券研究院4杜邦分析2022年受销售净利率下行影响ROE出现下滑近十年来除了2013年和2014年ROE有较大涨幅外化妆品行业的ROE均在10水平上下波动但2022年由于疫情管制市场需求下降等原因行业总盈利能力明显下降具体分析来看2022年化妆品行业的ROE从2021年的957下降到了627同比下降了34482023年H1的ROE为470与2021年H1的ROE水平相近考虑到下半年市场正在稳健复苏供需两侧不断修复今年市场盈利能力有望得到恢复从杜邦分析的角度来看化妆品行业近年来权益乘数和资产周转率相对稳定分别保持在150和085的水平近两年来受疫情影响小幅向下震荡相比之下净利率振幅较大近十年来围绕7上下波动由此可见行业的ROE更多的取决于净利率的变化2023年H1的归属于母公司股东净利润为2834亿元同比增长2247企业盈利能力的上升或将改善化妆品行业的整体ROE水平逐渐熨平疫情带来的冲击请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明14行业研究报告零售化妆品行业图34化妆品行业公司历年ROE图35化妆品行业公司历年ROE拆分ROE权益乘数总资产周转率净利率右轴201015189131681114791261057084506330421021-100020072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023H1资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院总体来看2023年上半年化妆品行业逐渐走出去年疫情管制和市场下行的影响整体盈利能力有所回升财务状况好于去年部分龙头公司规模业绩出现增长主要得益于公司积极完善品牌矩阵加大研发投入保障产品品质线上线下渠道相互融合引流针对市场情况及时转变营销模式原材料供应商受经济形势以及疫情影响化妆品原材料板块业务出现下滑国际市场上受美国加息俄乌冲突等因素的影响2023H1大部分公司营收出现下降但延续前期的结构性趋势部分涵盖护肤业务的公司表现较好随着疫情带来的影响逐渐削减中国消费市场有序复苏从产品和渠道端等方面发力把握大促机会根据已有的2023年1-8月消费数据来看部分公司销售表现优异国际市场上2023年已公布的业绩情况来看业绩表现相对承压外资更加看好国内市场海外财报方面企业表现分化明显美股方面受美联储加息市场萧条等因素的影响企业财务整体承压宝洁公司的归母净利润为14653亿美元同比下降1高露洁的归母净利润为502亿美元相比于去年同期的603亿美元下降1667雅诗兰黛二季度盈利出现明显下滑亏损3300万美元相比之下欧洲和日本的化妆品企业财务状况相对平稳欧莱雅上半年实现销售额2057亿欧元同比增长133营业利润为4259亿欧元同比增长137欧莱雅业务的增长与欧洲中国市场增长势头强劲有关资生堂同季度销售额为4942亿日元相比去年同期的4934亿日元有了明显的增长三化妆品行业当前存在的问题及建议通过下表对当前化妆品行业所存在面临的问题以及对应的建议进行梳理表1化妆品行业当前存在的问题及建议问题描述解决建议1国际品牌历史悠久国产口碑积淀不足针对问题1和2国际化妆品公司往往都是先有一国际公司成立较早具备较为完整和成熟的品牌矩阵在国内的个单独的成熟的品牌发展多年后口碑技术都有所发展也比大多数国产品牌要早消费者对成立时间较长的品牌有积淀本身实力已经比较强大资金充足并发展国际业一定的信赖而且较长的历史对品牌口碑积淀和形象树立具有积务并为了丰富品牌矩阵自主研发子品牌或收购其他已经极作用大部分国内化妆品公司与国际公司有近百年的差距在发展不错的品牌早期深耕核心品牌的研发和销售为这些口碑和消费者信赖度上有天生的不足由于缺乏品牌口碑积淀国际公司积累了丰厚的资金和口碑为后期开发新品牌提很难享受品牌溢价供资金和经验很多国内化妆品公司核心品牌尚未塑造和发展成功便开始开展其他品类的投入的开发很可能造2国际公司产品矩阵丰富国产品牌定位相对局限成所有旗下品牌竞争力都不强的局面现阶段本土化妆品本土化妆品公司业务相对集中价格主要在中低区间国际化妆公司成立时间大多在二十年左右资金和口碑积累不足品公司业务范围广品牌矩阵丰富涉及护肤彩妆洗浴护更适合发展核心品牌和打造拳头产品深耕研发不宜盲发口腔香氛等美容个护的各个方面同时覆盖所有的价格区目扩增品牌数量间面对所有的消费群体产品矩阵丰富的公司可以根据不同的此外对于本土化妆品而言不仅需要建设好线上渠市场环境调整投资方式在面对不利的市场因素时更能游刃有道渠道下沉低线城市也十分重要原因在于低线城余因而国际化妆品公司经营的稳定性更强抗经济周期能力更市实体店是消费者接触本土美妆构建品牌认知的重要渠强国际品牌定位多样不乏适合并针对中国消费者的产品国道低线城市消费由于经济实力或接触渠道所限对国请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明15行业研究报告零售化妆品行业产品牌想从定位上吸引消费者并不见得拥有十足的优势际品牌并无执念低线城市人力成本较低线下门店的配套服务更有效地提升消费者消费效用3国际化妆品研发领先国产缺乏高端产品开发针对问题3和4中国人均可支配收入提升人们目前国产化妆品产品的生产已经达到基础水平能够实现基础的对自身修饰和精神满足的需求增加越来越倾向于使用高保湿滋润和彩妆功效但更加高阶的抗老紧致等效果并未达端品牌和个性化产品因此尽管高端化妆品的功效与价到国际水平同时我国化妆品公司规模较小投入研发的资金实格不成正比仍有许许多多的消费者愿意为那增加的一点力不足研发投入总体上远远不及国外公司所以在基础生物医功效和体验支付超越产品本身的溢价在消费升级的大趋药的科研水平和人才储备相对落后基础研究应用于化妆品行业势下中国化妆品市场高端化的趋势愈加明显高端产品的速度相对较慢尤其是高端定位的产品其核心成分往往不是的开发更需要长期的研发投入和积累因而本土公司应尽常规功效成分独创的原料开发需要高昂的前期投入力提高研发实力增进产品精致度才能往高端化发展此外在经历了近30年的发展国产化妆品的生产4国际化妆品把控定价权国产毛利率水平受制可以达到基础到中等水平在洁面面膜眼影眉笔国际化妆品公司拥有领先定价的能力而且毛利率较高一方面国润唇膏护手霜身体乳等要求不高的产品上具有性价比际品牌形象高大拥有忠实的高端消费群体对高价承受能力优势可以利用这些基础产品吸引消费者并通过不错的使强另一方面国际化妆品公司研发实力雄厚把控核心技术和成用效果积累口碑树立品牌形象和提高消费者的留存度分不断推出突破性创新产品同时也就拥有了对新品的定价权和较高的毛利率没有大集团的背书雄厚财力和研发实力本土化妆品公司不易开发出真正的受消费者认可的高端产品在这种情况下走平价路线和以满足基础需求为主的国产化妆品很难拥有价格提升空间定价受制于国际化妆品的定价梯度资料来源中国银河证券研究院四化妆品行业在资本市场中的表现一化妆品行业指数相对涨幅优势明显估值指标随着净利水平回归正常有望恢复至前期上行区间2023年年初至今20230928化妆品指数下降714跑赢同期深证成指-906跑输上证综指-019其中化妆品指数于2月整体回升后期动力不足呈现窄幅震荡态势2023年1月年货节助力线上消费渠道回暖叠加各地消费券的发放的积极影响整体呈现小幅波动上升趋势2月消费市场恢复得到延续化妆品行业表现总体呈上升态势进入3月受国际环境变动影响化妆品行业整体呈现下降趋势并于月底略有轻微反弹4月下旬受大盘影响化妆品指数下降五月下旬618预售开启美妆彩妆等行业预售成交金额成绩优异化妆品指数有所回升618收官后化妆品指数持续下降而后受政策利好于7月下旬有所拉升8月初随着大盘下降化妆品指数同样大幅走低9月初由于8月行情触底并且市场对秋冬季化妆品需求的预期有所好转行业指数再次反弹随后在该水平上下震荡与之对应化妆品行业总体表现与PS的变化趋势较为契合自2023年年初拉升后一路震荡下跌7月下旬有所反弹截至2023年9月28日PETTMPS估值水平明显低于长期均值水平请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明16行业研究报告零售化妆品行业图36化妆品指数2023年年初至今累计涨跌幅图37化妆品指数估值指标16000650化妆品上证指数深证成指15001400060012000100055010000500500800045000060004004000-5003502000-1000000300-1500PEPE长期历史均值PS右轴PS长期历史均值右轴资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院二市场情绪指标与风险指标化妆品行情指标表现分化整体抗风险性与抗周期性能力较强化妆品行业的公司主要集中在2017年之后上市数量从之前的3家快速提升至24家因此占比出现大幅提升截止2023年9月28日化妆品行业上市公司数量占比全市场比例为038化妆品行业占全行业市值的比例为047目前明显高于历史百分位水平且接近一个标准差水平市值占比在过去几个月上升后呈现波动下降趋势板块规模有所反弹当前表现高于全时间段范围的中位数水平也远高于本轮震荡行情的中位数水平图38化妆品行业上市公司数量与全行业比例情况个图39化妆品行业市值与全行业比例情况化妆品行业上市公司数量占比全行业数量占比中位数1SD-1SD300600601225050050120040040081503003006100200200450100100200000000资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院化妆品行业内的上市公司贡献全A股的营收占比的比重前期呈现波动上升趋势在2020年达到峰值水平之后开始呈现下滑趋势这与公司市值占比的上升趋势基本保持一致2023H1化妆品行业所监测的24家上市公司共实现营收33537亿元同比增速295贡献全市场营收比例为009在疫情恢复后的半年里表现一般由于销售费用偏高历年来化妆品行业整体净利率水平较低2023H1化妆品行业上市公司合计贡献业绩2834亿元占比全市场为010目前20230928化妆品行业占全行业成交金额的比值为029换手率与全行业的比值为133倍其中成交额高于本阶段中位数水平以及历史均值水平换手率也处于较高的历史百分位水平此外我们将指数的1PE处理为投资收益率由此通过比较1PE与10年期国债年化收益率获得差值可视为投资超额收益当前化妆品行业的风险溢价为-192低于平均水平-138中位数水平-110主要系受请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明17行业研究报告零售化妆品行业三季度行业承压版块整体走低的影响随着今年市场整体回暖以及秋冬季护肤品需求上升的影响该指标存在上升的动力Beta值衡量了化妆品行业对市场的敏感程度与全A的beta值进行对比后如果比例大于1则说明系统性风险高于全市场反之亦然化妆品行业的beta与全市场beta的比例普遍小于1中位数为094说明化妆品行业具有较强抗风险和抗周期能力风险前期偏高2016年之后开始围绕中枢进行波动目前化妆品行业和全行业beta值的比值为076低于行业中位数水平图40化妆品营业收入亿元与全行业比例情况图41化妆品行业净利润与亿元全行业比例情况化妆品行业占比化妆品行业占比800000126000016700000140105000600000120084000500000104000000630000083000000600420002000000400210001000000200000000000020072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023H120072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023H1资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院图42化妆品行业成交额与全行业比例情况图43化妆品行业换手率与全行业比例情况占比1SD-1SD比率1SD-1SD100129001280010801700600080600850006400040063000402004200021000000200002005-09-302006-07-312008-08-312010-09-302012-10-312013-08-312015-09-302017-10-312018-08-312020-09-302022-10-312005-04-302006-02-282006-12-312007-05-312007-10-312008-03-312009-01-312009-06-302009-11-302010-04-302011-02-282011-07-312011-12-312012-05-312013-03-312014-01-312014-06-302014-11-302015-04-302016-02-292016-07-312016-12-312017-05-312018-03-312019-01-312019-06-302019-11-302020-04-302021-02-282021-07-312021-12-312022-05-312023-03-312023-08-31-0200资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院图44化妆品行业风险溢价走势情况图45化妆品行业beta值与全行业比例情况风险溢价中位数均值1SD-1SD300200100000-100-200-300-400-500-600-700资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明18行业研究报告零售化妆品行业五投资建议一十月配置建议我国A股中化妆品上市公司较少但近年来参与者逐渐增多现阶段包括以美妆为主的品牌商上海家化600315SH珀莱雅603605SH水羊股份300740SZ丸美股份603983SH敷尔佳301371SZ华熙生物688363SH及贝泰妮300957SZ以洗护为主的品牌商拉芳家化603630SH名臣健康002919SZ丽辰实业001218SZ以口腔护理为主的品牌商倍加洁603059SH两面针600249SH和登康口腔001328SZ还有覆盖美妆上游代工厂及原材料的青岛金王002094SZ科思股份300856SZ青松股份300132SZ赞宇科技002637SZ福瑞达600223SH及嘉亨家化300955SZ覆盖下游渠道线上代运营的壹网壹创300792SZ丽人丽妆605136SH若羽臣003010SZ凯淳股份301001SZ青木股份301110SZ港股中化妆品上市公司主要包括以护肤为主的巨子生物02367HK上美股份2145HK自然美0157HK以个护用品为主的朝云集团6601HK蓝月亮集团6993HK等上述标的中主要关注福瑞达600223SH的变动及八月新增上市的敷尔佳301371SZ其中福瑞达的前身为鲁商发展于2018年收购福瑞达医疗一家主营医疗和化妆品业务的企业从而形成地产大健康双业务驱动模式但随着近年来房地产市场监管趋严以及疫情等因素的影响房地产市场持续承压自今年起公司计划完全剥离地产业务转而聚焦医疗以及化妆品业务公司的总资产已经从2022年的1279亿下降到2023年H1的1028亿作为国内玻尿酸第一股此次公司的调整公司的主要产品完全变更为医药和化妆品此举将使公司更专注于化妆品产品的研发完善企业的化妆品产品布局和市场布局敷尔佳披露的半年报显示公司上半年实现营收为869亿元同比增长633然而归母净利润为354亿元同比下降了109呈现增收不增利的状况主要原因是公司线上销售增加的费用大于线上销售带来的利润同时公司的研发费用仅占公司总支出的127远低于行业517的平均水平公司重营销的经营模式也影响了市场对公司未来增长的预期自9月以来公司的股价连续下跌已从从80元股的高位跌至发行价5568元股处于破发状态结合前文对于行业特征的分析若行业可持续前期的发展趋势与规模增速我们维持短期看渠道中期看产品长期看品牌的化妆品行业推荐逻辑不变对于化妆品公司而言短期需要尽快抢占市场份额通过拳头产品获得消费者认可此时合适的销售渠道与营销手段尤为重要新品与爆品利于初期品牌形象的树立中期化妆品公司需要进一步稳定和提升市占率此阶段丰富的产品矩阵可以助力公司触达更全面的消费者群体满足多元化的美妆个护需求覆盖更广阔的产品价格带在广度上拉高公司的渗透率但从长期来看化妆品公司的核心竞争力体现在研发层面具有竞争壁垒的核心有效成分将提升品牌的议价能力稳固自身的市场地位并获得消费者对应品牌的忠诚度从政策的角度来看根据中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要其中第十二章畅通国内大循环中明确提出要开展中国品牌创建行动保护发展中华老字号提升自主品牌影响力和竞争力率先在化妆品服装家纺电子产品等消费品领域培育一批高端品牌由此可以看出政策中对于国产化妆品品牌发展的重视程度且明确了品牌商最终需实现高端化发展的最终目标浙江省化妆品产业高质量发展实施方案2020-2025年提出到2025年全省化妆品产业年销售收入超2000亿元培育年销售收入超过100亿元的行业领军企业3家拥有5个以上国际知名品牌培育一批新锐品牌浙江美妆品牌产品占国产美妆市场份额25以上由上述目标计划可以看出截止2025年国产头部美妆品牌的规模应达到百亿元当前优质标的公司仍有较大的增长提升空间请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明19行业研究报告零售化妆品行业2023年以来随着经济复苏外出需求回升带动美妆消费欲望随之高涨从而带动零售额增长国家统计局发布最新社会消费品零售数据1-8月化妆品零售总额为2639亿元同比增长758月化妆品类零售总额为321亿元同比增长97环比7月增长2996总的来看受基数效应和二季度需求大量释放的影响三季度化妆品市场零售总额的同比增速有所回落但整体上仍保持平稳增长我们认为中秋国庆双节同至带来的消费机遇以及不久后双十一等消费活动都将再次为市场注入新的生机与活力助力市场走出短期的波动从上市公司具体表现来看化妆品品牌类公司的增长源于线下渠道有效恢复以及线上渠道的持续赋能据统计化妆品行业在2023H1实现的总归母净利润为2834亿同比增长2247说明企业生产营销能力逐步恢复逐渐摆脱去年负增长的困境同时行业总资产规模增长超过30亿相当于2022年新增总资产的75可见行业内企业的投资增速有所恢复市场的供给端在不断改善另一方面三八妇女节大促618等活动进一步带动美妆市场的爆发618期间国货品牌天猫渠道中头部国货地位稳固且一批中腰部国货新锐崭露头角海外品牌折扣力度加深品牌间表现分化美妆在抖音平台仍处于高速增长GMV突破150亿元同比增长6912天猫美妆行业618全周期排名前十中珀莱雅薇诺娜等表现亮眼从资本动态的角度来看化妆品类公司的投资热情较高化妆品公司在发展主业的同时不仅关注赛道内具有潜力的多元化小品牌发展也注重全产业链原料生产销售运营等的横向扩充此外继续推动大单品战略同时进行多品牌矩阵建设在当下已经成为国货化妆品行业的一个大趋势国货化妆品品牌还通过投资收购等途径来扩大自己的业务版图8月欧莱雅以258亿美元折合人民币18758亿收购了Aesop实现了欧莱雅历史上最大规模的收购国内企业也在积极地寻求扩张8月贝泰妮以3亿元的价格收购厦门云重股权投资以提高企业投融资的能力管理公司的资金积极寻找对外合作的机会整体来看我们认为进入后疫情时代尽管居民收入端增速表现仍处于缓慢恢复过程中但这一因素对化妆品行业造成的实质性影响相对有限主要是由于我国化妆品品类渗透率相较于周边国家以及海外发达国家而言依旧偏低故而仅依靠渗透率的持续提升便能够支撑我国化妆品市场实现不低的增长并且在此基础上消费升级趋势下的品牌与产品高端化还能够从价格端弥补了部分负面影响因此我们认为化妆品行业具有一定必需消费属性大概率将继续保持长期向好的发展趋势结合化妆品行业的投资逻辑我们推荐重视全渠道建设和全渠道营销的品牌商以及线上渠道运营商此阶段内可以享受线上渠道规模增长带来的扩张红利覆盖全品类产品尤其覆盖相对必选属性抗周期更强的护肤和个护类产品消费者对于此类商品的依赖性与忠诚度更高打造品牌力积极研发符合市场需求的化妆品产品对应推荐标的包括上海家化600315SH珀莱雅603605SH水羊股份300740SZ贝泰妮300957SZ二九月关注组合表现回顾表2关注组合2023年年初至今本月证券代码证券简称推荐理由权重累计涨跌幅涨跌幅六神日化玉泽美妆汤美星母婴等知名品牌是公司营收和盈利的主要支柱随着公司600315SH上海家化25-1692-102管理层对于经营战略的逐步调整其他暂时处于亏损的子品牌有望逐步改善公司在主品牌珀莱雅核心品类护肤品传统线下日化渠道中稳定发展同时大力推动多品牌多品603605SH珀莱雅25-1458-908类多渠道的生态化发展战略市场营销反应速度快彩妆新品线上电商渠道增速亮眼公司基于四双战略逐步探索自有品牌升级逻300740SZ水羊股份253215062辑多业务布局战略引导品牌夯实资产高效发请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明20