中秋国庆双节临近，黄金珠宝终端消费景气度有望向好。十一国庆黄金周作为传统婚嫁需求及消费旺季，历史上当期黄金珠宝消费数据较好，且今年中秋国企双节连假，有望进一步释放消费需求。同时去年疫情下基数相对较低，据国家统计局数据，2022年10月社会消费品零售总额同比下降0.5%，其中金银珠宝类同比下降2.7%。且从当前旅游消费数据看，今年国庆节整体消费热度较高，据携程发布的《中秋国庆旅游预测报告》，国内旅游产品“十一”预订量环比前一周增长88%，同比去年增长超4倍。
　　金价持续上行进一步支撑保值避险需求提升。2023年1-8月金银珠宝类零售同比增长12.8%，在可选品类中处于领先地位，保持着优异的复苏趋势。除了婚嫁需求释放外，也有居民弱市保值避险需求带动。今年以来金价的稳健强势表现也利好企业基本面提升。SHFE黄金价格9月26日收盘价470.6元/克，今年以来涨幅达到14.95%。金价的持续上行一方面将带动居民购金升值心理的预期，另一方面也将激发加盟商加大提前备货力度。
　　中长期把握黄金珠宝产品力提升及集中度提升机遇。中长期看，黄金珠宝的成长也需产品本身工艺的进步和设计感的提升，以满足不断提升的年轻消费者悦己消费需求。同时在竞争格局方面，疫情后的客观出清及行业门店盈利门槛要求走高，将推动行业集中度提升，其中渠道扩张能力优异、产品设计感更强的龙头有望持续抢占提升市场份额。
　　投资建议：总体上，中秋国庆假期来临之际，随着婚庆需求的释放，黄金珠宝短期动销数据有望进一步向好，金价持续上行预期也将支撑保值需求，中长期产品驱动也将助力行业持续成长。我们综合考虑各企业的销售品类结构、产品力及渠道能力。推荐关注：黄金品类品牌悠久，且积极变革的龙头企业老凤祥，积极加大黄金品类布局及下沉渠道拓展的周大生，以及综合性龙头品牌周大福等。
　　风险提示：终端黄金珠宝消费不及预期；门店拓展不及预期；金价大幅波动

研究报告全文：证券研究报告2023年09月27日商贸零售行业双周报超配迎接双节消费旺季关注黄金珠宝板块投资机遇核心观点行业研究行业周报中秋国庆双节临近黄金珠宝终端消费景气度有望向好十一国庆黄金周作商贸零售专业连锁为传统婚嫁需求及消费旺季历史上当期黄金珠宝消费数据较好且今年中超配维持评级秋国企双节连假有望进一步释放消费需求同时去年疫情下基数相对较低证券分析师张峻豪证券分析师柳旭据国家统计局数据2022年10月社会消费品零售总额同比下降05其中021-609331680755-81981311金银珠宝类同比下降27且从当前旅游消费数据看今年国庆节整体消费zhangjhguosencomcnliuxu1guosencomcnS0980517070001S0980522120001热度较高据携程发布的中秋国庆旅游预测报告国内旅游产品十一预订量环比前一周增长88同比去年增长超4倍市场走势金价持续上行进一步支撑保值避险需求提升2023年1-8月金银珠宝类零售同比增长128在可选品类中处于领先地位保持着优异的复苏趋势除了婚嫁需求释放外也有居民弱市保值避险需求带动今年以来金价的稳健强势表现也利好企业基本面提升SHFE黄金价格9月26日收盘价4706元克今年以来涨幅达到1495金价的持续上行一方面将带动居民购金升值心理的预期另一方面也将激发加盟商加大提前备货力度中长期把握黄金珠宝产品力提升及集中度提升机遇中长期看黄金珠宝的成长也需产品本身工艺的进步和设计感的提升以满足不断提升的年轻消费资料来源Wind国信证券经济研究所整理者悦己消费需求同时在竞争格局方面疫情后的客观出清及行业门店盈利相关研究报告门槛要求走高将推动行业集中度提升其中渠道扩张能力优异产品设计黄金珠宝行业点评-金价走强与产品力提升共振黄金珠宝消感更强的龙头有望持续抢占提升市场份额费需求持续向好2023-03-22商贸零售行业9月投资策略暨中报总结-板块业绩逐季改善投资建议总体上中秋国庆假期来临之际随着婚庆需求的释放黄金珠龙头公司表现领先2023-09-15百货专题系列二国改激发企业活力REITs助推价值释放宝短期动销数据有望进一步向好金价持续上行预期也将支撑保值需求中2023-08-17长期产品驱动也将助力行业持续成长我们综合考虑各企业的销售品类结商贸零售行业8月投资策略暨二季度业绩前瞻-政策催化情绪回暖聚焦中报绩优龙头2023-08-04构产品力及渠道能力推荐关注黄金品类品牌悠久且积极变革的龙头海外化妆品企业运营观察-欧莱雅集团半年报再创业绩新高企业老凤祥积极加大黄金品类布局及下沉渠道拓展的周大生以及综合性头部美妆品牌有望加速发展2023-07-31龙头品牌周大福等风险提示终端黄金珠宝消费不及预期门店拓展不及预期金价大幅波动重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级元百万元2023E2024E2023E2024E600612SH老凤祥买入65122576343251415071267002867SZ周大生买入178719584130158137511311929HK周大福买入114611460007208515921348资料来源Wind国信证券经济研究所预测周大福为次年3月31日财政年度货币单位为港元请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录十一黄金周临近关注黄金珠宝终端动销4黄金珠宝工艺提升以时尚感推动行业中长期成长6投资建议7请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1携程2023年中秋国庆旅游预测报告4图22023年中秋国庆假期目的地涨幅榜按省份4图3上海金交所黄金现货价格及老凤祥季度毛利率5图4阻碍消费者购买黄金产品的因素6图5周大福云商365平台7图6老凤祥海南黄金珠宝时尚创意中心7表1不同黄金饰品的工艺产品特点主要消费群体差别6表2重点公司盈利预测及估值7请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告十一黄金周临近关注黄金珠宝终端动销十一国庆黄金周作为传统婚嫁需求及消费旺季历史上当期黄金珠宝消费数据较好且今年中秋国企双节连假有望进一步释放消费需求同时去年疫情下基数相对较低据国家统计局数据2022年10月社会消费品零售总额同比下降05其中金银珠宝类同比下降27当前数据看今年中秋国庆节整体消费热度较高据携程发布的中秋国庆旅游预测报告国内旅游产品十一预订量环比前一周增长88同比去年增长超4倍同程旅行预测显示中秋国庆假期出行的长线游市场增长迅速其中新疆西藏青海宁夏黑龙江等以长线游为主的省份相关旅游产品热度同比涨幅均超过300此外中国国家铁路集团有限公司预测铁路国庆黄金周运输自9月27日至10月8日全国铁路预计发送旅客19亿人次日均旅客座席能力预计较2019年同期增长185图1携程2023年中秋国庆旅游预测报告图22023年中秋国庆假期目的地涨幅榜按省份资料来源携程国信证券经济研究所整理资料来源同程旅行国信证券经济研究所整理此外对于企业而言除短期有望迎来销售旺季外今年以来金价的稳健强势表现也利好基本面提升SHFE黄金价格9月26日收盘价4706元克今年以来涨幅达到1495而中国是黄金品类消费大国黄金的消费需求投资需求与大部分消费需求与金价波动具有一定的相关性故企业的基本面也随之相关从收入角度来看持续稳定的金价上涨会推动需求增加主要系符合国内部分消费者购买金饰时买涨不买跌的投资理念同时对于加盟占比较高的品牌商而言金价上行时期由于存货价值的提升加盟商的囤货意愿更为强烈品牌方在开店以及铺货方面更加积极从而提振品牌公司端的收入总结来看当金价的中长期上涨确定性较强处于持续上升过程中时金饰的需求量反而会受推升此外价的维度看金价上涨也会提高产品的终端售价从而拉升同店销售尤其是现在黄金产品销售多数以按克计价为主的情况下从毛利率角度多数黄金珠宝企业在近几年推进下沉扩张过程中加盟模式下的收入占比不断提高而批发价格一般为订货会前几日的交易所的黄金报价零售价格也根据交易所的黄金报价调整因而从成本角度来看国内珠宝品牌在运营中通常会保有大量黄金库存包括金锭原料金饰在产品和成品销货成本以存货成本计算因此一般来看金价的持续上涨下公司的毛利率将有望得到提升以黄金产品占比较高的企业老凤祥为例在2009年2016年黄金上涨持续较长的请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告年份公司的季度毛利率呈现明显提升的趋势显示金价的持续上涨对公司的毛利率确实有一定的推动作用但同时也要看到目前各企业均有采取套保机制以减弱金价波动对经营的影响图3上海金交所黄金现货价格及老凤祥季度毛利率资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告黄金珠宝工艺提升以时尚感推动行业中长期成长短期关注终端动销及金价因素外行业增长中长期核心还是需要关注黄金产品本身工艺的进步和设计感的提升对于年轻消费人群需求的拉动站在消费者角度而言消费者在注重保值增值功能时也更为关注其饰品特征对于工艺设计感有了更高的期待尤其是年轻消费者崛起更为注重产品的个性化和设计美感在此背景下各品牌方也在积极改进黄金生产技术进行创意设计及研究以契合终端消费者需求如古法金3D硬金和5G黄金等多种黄金饰品近年受到消费者的青睐图4阻碍消费者购买黄金产品的因素资料来源世界黄金协会国信证券经济研究所整理注访谈对象为18至24岁之间考虑购买但之前从未购买过金饰的人对于企业而言优异的产品有望获得高周转高净利以支撑企业实现高ROE水平且在渠道扩张过程中通过产品带来的溢价和加价能够帮助品牌更加从容的满足加盟代理等各环节的利益分配实现更有质量的渠道拓展表1不同黄金饰品的工艺产品特点主要消费群体差别产品品类工艺产品特点主要消费群体普通足金饰品现代机械加工工艺硬度不高产品易变形产品款式单一消费群体覆盖广泛古色古香整体呈现哑光质感细节处理更加消费群体覆盖广泛但由于平均客单价较高以传统古法手工制金工艺为主辅以古法金饰品精致融合传统元素更具文化内涵和收藏价主力消费人群为消费能力较强的30-45岁人现代机械加工工艺值群同体积下重量仅为普通足金的30硬度高3D硬金饰品现代机械加工工艺以年轻时尚消费人群为主不易变形具有高耐磨性极具立体感耐磨性强纯度高韧性强硬度高重量轻5G黄金饰品现代机械加工工艺以年轻时尚消费人群为主质感足色泽亮款式时尚感强资料来源中国珠宝玉石首饰行业协会国信证券经济研究所整理龙头企业近年来也在积极推动产品工艺及设计感提升着力构建消费者数据平台及时把握终端消费偏好和趋势头部黄金珠宝品牌方均积极建立数据会员体系分析消费者图谱为上游研发设计作参考以更好地捕捉时尚审美趋势如周大福在零售科技方面开发有云商365智能奉客盘等工具分析研究顾客行为和偏好助力更准确地作出业务决策和制定营运策略请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告老凤祥针对产品的时尚工艺公司2022年投产运营了老凤祥海南黄金珠宝时尚创意中心该中心拥有倒模油压古法5G镜面CNC机织链等生产线组建了工艺研发中心自主研发设计3D建模3D打印到金版制作截至2022年8月获得专利总数达40件未来公司也将重点协调东莞和海南两个生产加工基地在技术工艺款式市场信息等方面联动互补从而促进和提升老凤祥黄金珠宝产品自主研发能力图5周大福云商365平台图6老凤祥海南黄金珠宝时尚创意中心资料来源周大福官网国信证券经济研究所整理资料来源老凤祥国信证券经济研究所整理投资建议总体上在中秋国庆假期来临之际随着婚庆需求的释放黄金珠宝短期动销数据有望进一步向好金价持续上行预期也将支撑保值需求中长期产品驱动也将助力行业持续成长我们综合考虑各企业的销售品类结构产品力及渠道能力推荐关注黄金品类品牌悠久且积极变革的龙头企业老凤祥积极加大黄金品类布局及下沉渠道拓展的周大生以及综合性龙头品牌周大福等表2重点公司盈利预测及估值股价总市值EPSPEROEPEG投资代码公司简称23-09-26评级亿元22A23E24E25E22A23E24E25E22A23E600612SH老凤祥65122576332543251458413171507126711151679046买入002867SZ周大生1787195841001301581831410137511319771805045买入1929HK周大福114611460005407208509523721592134812061662046买入资料来源Wind国信证券经济研究所整理预测注周大福为次年3月31日财政年度货币单位为港元请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何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