节前最后一周（9月25日至9月28日），国内三大指数全线收跌，政策预期逐步消化后实体需求仍面临复杂的形势和挑战，顺周期板块出现降温。债市在缺乏新的催化因素之下，机构博弈主导行情走势。
　　长假期间，美债抛售潮冲击全球债券市场，一方面劳动力市场未有降温，通胀尚有不确定性，迫使美联储利率水平稳定在高位；另一方面美国经济表现仍有韧性，支撑美债收益率高位运行。伴随市场逐步消化“长期高息”的预期，海外权益和商品出现明显回调。
　　节前A股主要指数全线收跌，顺周期板块降温。
　　上证指数跌0.7%，深证成指跌0.68%，创业板指跌0.47%。节前北上资金除了周三小幅净买入外，其余三个交易日都呈净流出态势。
　　分板块看，前期跌幅较深的板块有所修复，医药生物、机械设备和电力设备板块表现突出。受减肥题材持续发酵影响，医药产业链迎来较大涨幅。
　　顺周期板块降温，非银金融、房地产和食品饮料等板块调整幅度较大，基于房地产销售延续偏弱，地产链板块整体出现回调。
　　节前资金除周四（9月最后一个交易日）偏紧外，资金面整体偏宽松。
　　9月债市调整可能更多与机构止盈行为相关，资金面对债市的压制相对有限。
　　节奏上看，节前最后一周前三个交易日资金松，债市下跌；最后一个交易日资金紧，债市上涨，现券和国债期货均迎来反弹。行情反弹原因有二：一是10年期国债调整已经相当充分，10Y国债收益率一度接近2.7%，与6月降息前的水平相当；二是部分机构提前“抢跑”布局四季度行情。
　　就业数据再度“爆表”，长假期间美债掀起抛售潮，市场波动升温。
　　美国劳工部发布最新职位空缺和劳动力流动调查（JOLTS）报告，8月职位空缺数量远超市场预期，而9月非农就业人数同样意外“爆表”。
　　强劲的就业市场叠加前期公布的PMI等经济数据，市场对美联储继续维持高利率的预期继续升温，美债收益率刷新历史高位，海外权益市场普遍回调。
　　高利率环境对商品的潜在利空逐步兑现，原油和黄金齐跌。
　　10月6日当周，国际油价录得3月以来最大单周跌幅。除却美元走强给油价带来压力；更为重要的是支撑油价走强的供应偏紧预期出现松动，前期OPEC+减产和俄罗斯成品油出口禁令导致的油市紧平衡格局仍不稳固。
　　美债利率大幅攀升的背景下，随着市场逐步消化“长期高息”的预期，黄金吸引力下降，有色金属同样录得跌幅。
　　未来海外关注：关注美国9月CPI数据。
　　下周四将公布美国9月CPI报告，若数据有超预期表现，美联储官员或就货币政策发表更为鹰派的言论，对市场交易风格将再度产生扰动。
　　未来国内关注：关注9月物价和金融数据，关注地产政策以及各地区披露债务化解额度。
　　经济数据方面，10月第二周或将公布社融和通胀数据，市场普遍关注PPI的反弹幅度以及社融总量和结构的改善情况。
　　政策方面，地产政策以及各地区披露的债务化解额度依旧是年内重点关注的两条主线。
　　风险提示：海外地缘政治发展超预期；数据测算有误差；货币政策超预期。
　　
　　

研究报告全文：全球大类资产跟踪周报2023年10月08日美债风暴再起Tab202X年XX月XX日节前最后一周9月25日至9月28日国内三大指数全线收跌政策预期逐leAuthor步消化后实体需求仍面临复杂的形势和挑战顺周期板块出现降温债市在缺乏新的催化因素之下机构博弈主导行情走势长假期间美债抛售潮冲击全球债券市场一方面劳动力市场未有降温通胀尚有不确定性迫使美联储利率水平稳定在高位另一方面美国经济表现仍有韧性支撑美债收益率高位运行伴随市场逐步消化长期高息的预期海分析师周君芝外权益和商品出现明显回调执业证书S0100521100008节前A股主要指数全线收跌顺周期板块降温电话15601683648邮箱zhoujunzhimszqcom上证指数跌07深证成指跌068创业板指跌047节前北上资金除了研究助理陈怡周三小幅净买入外其余三个交易日都呈净流出态势执业证书S0100122120020电话13817480407分板块看前期跌幅较深的板块有所修复医药生物机械设备和电力设备板邮箱chenyimszqcom块表现突出受减肥题材持续发酵影响医药产业链迎来较大涨幅顺周期板块降温非银金融房地产和食品饮料等板块调整幅度较大基于房相关研究地产销售延续偏弱地产链板块整体出现回调1超额流动性系列研究一居民超额储节前资金除周四9月最后一个交易日偏紧外资金面整体偏宽松蓄规模几何-202212272全球大类资产跟踪周报国内债市大幅回9月债市调整可能更多与机构止盈行为相关资金面对债市的压制相对有限温-20221225节奏上看节前最后一周前三个交易日资金松债市下跌最后一个交易日资3海外疫情系列研究三疫情冲击波达金紧债市上涨现券和国债期货均迎来反弹行情反弹原因有二一是10年峰时间及后续影响-20221224期国债调整已经相当充分10Y国债收益率一度接近27与6月降息前的水4日本央行上调YCC上限日本央行转向紧缩交易卷土重来-20221220平相当二是部分机构提前抢跑布局四季度行情5政策研究系列二十年回顾中央经济就业数据再度爆表长假期间美债掀起抛售潮市场波动升温工作会议-20221220美国劳工部发布最新职位空缺和劳动力流动调查JOLTS报告8月职位空缺数量远超市场预期而9月非农就业人数同样意外爆表强劲的就业市场叠加前期公布的PMI等经济数据市场对美联储继续维持高利率的预期继续升温美债收益率刷新历史高位海外权益市场普遍回调高利率环境对商品的潜在利空逐步兑现原油和黄金齐跌10月6日当周国际油价录得3月以来最大单周跌幅除却美元走强给油价带来压力更为重要的是支撑油价走强的供应偏紧预期出现松动前期OPEC减产和俄罗斯成品油出口禁令导致的油市紧平衡格局仍不稳固美债利率大幅攀升的背景下随着市场逐步消化长期高息的预期黄金吸引力下降有色金属同样录得跌幅未来海外关注关注美国9月CPI数据下周四将公布美国9月CPI报告若数据有超预期表现美联储官员或就货币政策发表更为鹰派的言论对市场交易风格将再度产生扰动未来国内关注关注9月物价和金融数据关注地产政策以及各地区披露债务化解额度经济数据方面10月第二周或将公布社融和通胀数据市场普遍关注PPI的反弹幅度以及社融总量和结构的改善情况政策方面地产政策以及各地区披露的债务化解额度依旧是年内重点关注的两条主线风险提示海外地缘政治发展超预期数据测算有误差货币政策超预期本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14宏观定期研究目录1大类资产价格表现32资金流动及机构行为83主要的高频经济指标104风险提示12插图目录13本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2宏观定期研究1大类资产价格表现节前最后一周9月25日至9月28日下同逆回购净投放11570亿元逆回购投放规模加大除9月28日9月最后一个交易日资金偏紧外节前最后一周资金面整体偏宽松DR001平均为195DR007平均为24节前最后一周国内股市三大股指悉数下跌风格表现上价值风格跌幅较大上证下跌07深证下跌068创业板指数下跌047科创50指数上涨056国证价值风格指数下跌134成长风格指数下跌074大盘指数跌145中盘指数跌029小盘指数跌003行业方面医药机械电力设备及新能源等板块涨幅靠前非银金融房地产食饮及有色金属等板块跌幅靠前资金面对债市压制相对有限机构博弈主导债市走向1年期国债利率下行3BP5年期国债利率下行04BP10年期国债利率下降025BP国开1年期下行267BP5年期下行1BP10年期下行05BP国债期货价格走强2年国债期货本周收至10119上涨0035年国债期货本周收至10191上涨01210年国债期货收至10179上涨019短期限信用利差走扩2年期企业债与国债利差为4516BP相比上周上行14BP2年期城投与国债利差为5041BP相比上周上行1BP节前最后一周及双节期间9月25日-10月6日下同海外商品指数大幅回调南华综合指数下跌033工业品指数跌082金属指数下跌181贵金属指数下跌266重要商品方面WTI原油下跌804LME铜跌233伦敦黄金现货下跌479上海螺纹钢下跌104海外权益市场多数回调标普500下跌027纳指上涨166道琼斯指数下跌164德国DAX指数法国CAC40指数伦敦富时100指数均不同程度下跌恒生指数跌316海外债券收益普遍上行10年期美债利率上涨34BP10年期德债法债意债和英债利率分别上涨22BP205BP328BP和333BP美元指数上行非美货币表现分化美元指数上涨047日元升值061英镑贬值001欧元在岸人民币则分别贬值066和002商品货币方面加元升值133澳元下跌095本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3宏观定期研究图1逆回购规模加大资金整体偏宽松逆回购投放量右轴DR001DR007亿元2770002560002321500019400017153000132000111000090709-229-239-249-259-269-279-28资料来源wind民生证券研究院图2全球大类资产表现汇总全球大类资产涨跌幅20230925-20231006国内股票国内债券及国债期货商品外汇海外股指及国债上证指数-0701年国债BPs-300黄金-479美元指数047标普500-027深证指数-0685年国债BPs-040WTI原油-804在岸人民币-002纳斯达克指数166创业板指数-04710年国债BPs-025LME铜现货-233离岸人民币014道琼斯指数-164科创50指数0562年国开BPs-125上海螺纹钢-104欧元-066伦敦金融时报100指数-246上证50-1725年国开BPs-100南华工业品-082英镑-001巴黎CAC40指数-174沪深300-13210年国开BPs-050南华农产品110日元061德国DAX指数-211中证500-014TS003南华能化品-014瑞郎03210年期美债BPs3400中证1000040TF012南华综合指数-033加元13310年期德债BPs2200万得全A-037T017CRB综合指数-126澳元-09510年期日债BPs490资料来源wind民生证券研究院图3今年9月25日至9月28日A股市场表现图4今年9月25日至9月28日A股风格表现0010-02-003-005-010040-0405-029-0600-08-074-10-077-014-05-12-037-109-14-119-134-10-16-145-18-159-15-132国国大中小大大小小中中证证盘盘盘盘盘盘盘盘盘成价指指指成价成价成价-20-172长值数数数长值长值长值上证50指数沪深300指数中证500指数中证1000万得全A风风格格资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4宏观定期研究图5今年9月25日至9月28日中信级行业分类325213070610403030100000-02-02-03-1-04-04-06-07-09-10-2-10-11-13-16-17-18-3-21-24-26-4-31医机电传商电汽通建纺计国电轻石煤银家交综基消建钢农有食房非药械力媒贸子车信筑织算防力工油炭行电通合础费材铁林色品地银设零服机军及制石运金化者牧金饮产行备售装工公造化输融工服渔属料金及用务融新事能业源资料来源wind民生证券研究院图6国债收益率变动图7期限利差变动国债10年-1年右相比上周变动幅度右国债收益率曲线10年期国债BP35BP20321201481年期国债301530110102102810025526902005070248015-08-04-02-02-52270-3010-46-10206005-15185000-2016402021-082022-012022-062022-112023-042023-091M3M9M1Y2Y5Y7Y10Y30Y50Y资料来源wind民生证券研究院注涨跌幅取值区间2023年9月25资料来源wind民生证券研究院注截至2023年9月28日日2023年9月28日本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5宏观定期研究图8信用利差资料来源wind民生证券研究院注截至2023年9月28日国债指对应期限的国债收益率图9商品指数普遍回调图10美元指数上涨非美货币表现分化0-1-2-104-126离岸人民币014-3-233在岸人民币-002-4挪威克朗160-5澳元-095-479-6加元133-7瑞郎032-8日元061-9-804英镑-001CRBWTILME黄南欧元-066金华原铜螺商美元指数047油纹品钢指-15-10-050005101520数资料来源wind民生证券研究院注涨跌幅取值区间2023年9月25资料来源wind民生证券研究院注涨跌幅取值区间2023年9月25日2023年10月6日日2023年10月6日本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6宏观定期研究图11海外与中国香港地区主要股指涨跌幅图12主要经济体10年期国债收益率变动幅度166BP2401340333328035-1-02730-225220219-164-174205-211-3-24620-4-31615-5-434道标纳伦巴德日恒1050049225CAC40DAX琼普斯敦FT100黎国经生斯达指5工克数业综指0指指数指合指数数指数数-5-02数美国英国日本德国法国意大利西班牙中国资料来源wind民生证券研究院注涨跌幅取值区间2023年9月资料来源wind民生证券研究院注涨跌幅取值区间2023年9月25日2023年10月6日25日2023年10月6日本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7宏观定期研究2资金流动及机构行为节前最后一周A股市场日均成交金额为7064亿元融资融券交易占比约84北向资金净流出根据wind数据统计节前最后一周新发基金金额股票混合型为358亿元相较于上周187亿元有所上升节前最后一周北向资金累计净卖出1753亿元卖出规模较上周上升银行间市场逆回购成交量下降节前最后一周银行间逆回购量平均为574万亿元相比上周694万亿规模下降银行间外汇市场即期询价成交规模较上周下降同业存单发行利率表现分化1年期国有银行同业存单发行利率为244较上周略微上行1年期城商行同业存单发行利率为27相比上周上行84BP1年期农商行同业存单发行利率为26相比上周下行14BP票据转贴利率上行半年期国股票据转贴利率为16比上周上行16BP半年期城商票据转贴利率为171比上周上行14BP图13股票市场成交规模及融资融券交易占比图14新基金发行情况股票市场成交规模股票混合型基金新发行规模亿元十亿元上证指数右18000融资融券交易占比右1201603800140360016000110340010012014000320010090300012000808028006010000260070402400800060202200600050020002021-082022-022022-082023-022023-08201606201806202006202206资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图15本周北上资金流入规模图16北上资金累计净买入金额北上净买入201920202021100亿元亿元202220237493500080604000282940180330002002000-201000-40-2460-2423-3540-4330-60-49950-80-6296-1000-100-80390102030405060708091011129-159-189-199-209-219-229-259-269-279-28资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8宏观定期研究图17同业存单发行利率图18票据转贴利率国有银行1年农商银行1年城商行1年国股转贴半年4035城商转贴半年3530253020152510200500152021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092021-012021-072022-012022-072023-012023-07资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9宏观定期研究3主要的高频经济指标30大中城市新房销售环比回落建材消费和水泥价格指数小幅修复螺纹钢表观消费9月24日当周28495万吨环比上周上行768万吨依然弱于去年同期全国水泥价格指数1066相较上周上升07仍大幅弱于历史同期六大电厂日耗煤量环比上行仍弱于去年同期30城商品房销售7日移动平均值录得72万平方米相较上周回落08万平方米低于2022年同期水平9月24日当周乘用汽车日均销量录得65万辆基本持平去年同期水平假期因素扰动10城地铁出行通勤人次周度环比回落7日移动平均值录得48462万人次同比仍高于往年同期水平图19螺纹钢表观消费图20全国水泥价格指数201920202021201920202021万吨20222023202220236002205002004001803001602001401001200100010203040506070809101112010203040506070809101112资料来源iFind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图2130城商品房成交7天移动平均图22乘联会汽车销售数据辆201920202021201920202021万平方米18000020222023902022202316000080140000701200006010000050408000030600002040000102000000010203040506070809101112010203040506070809101112资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10宏观定期研究图23全国10城地铁客运量7天移动平均图24沿海六大电厂日耗万人次2019202020212019202020212022202320222023万吨7000100600090500080400070300060200050100040030010203040506070809101112010203040506070809101112资料来源wind民生证券研究院注10城分别为北京上海广州资料来源iFind民生证券研究院注沿海六大电厂集团为浙电上深圳成都南京武汉西安郑州长沙电粤电国电大唐华能本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11宏观定期研究4风险提示1海外地缘政治发展超预期若地缘政治影响范围和时间继续超过预期会导致金融市场的波动难以判断导致与本文展望出现较大偏差但地缘政治后续发展的情况超出本文预测范围2数据测算有误差若本文数据测算有误差会导致实际情况与本文假设的情况出现较大的偏离影响对金融市场走向判断3货币政策超预期若货币政策超预期会导致金融市场波动较大资产价格变化放大从而影响对后续市场走向判断本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12宏观定期研究插图目录图1逆回购规模加大资金整体偏宽松4图2全球大类资产表现汇总4图3今年9月25日至9月28日A股市场表现4图4今年9月25日至9月28日A股风格表现4图5今年9月25日至9月28日中信级行业分类5图6国债收益率变动5图7期限利差变动5图8信用利差6图9商品指数普遍回调6图10美元指数上涨非美货币表现分化6图11海外与中国香港地区主要股指涨跌幅7图12主要经济体10年期国债收益率变动幅度7图13股票市场成交规模及融资融券交易占比8图14新基金发行情况8图15本周北上资金流入规模8图16北上资金累计净买入金额8图17同业存单发行利率9图18票据转贴利率9图19螺纹钢表观消费10图20全国水泥价格指数10图2130城商品房成交7天移动平均10图22乘联会汽车销售数据10图23全国10城地铁客运量7天移动平均11图24沿海六大电厂日耗11本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13宏观定期研究分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14