近期汇率再度成为市场关注的热门话题，人民币汇率是人民币资产定价的锚，汇率波动对资本市场定价有着重要影响。
　　 2020以来，人民币经历了一轮升贬值周期，在这一轮周期中，我们持续跟踪人民币汇率演绎，并对市场关心的问题展开了系列研究。
　　人民币升贬值周期的最终决定变量是全球经贸周期。
　　汇率作为外汇资金的交易结果，短期波动难以被准确把握，但汇率大方向取决于跨境资金流向。而全球经贸周期对中国进出口强度有着较大影响，进而影响资金流向和人民币汇率定价方向。
　　我们曾在《人民币汇率的下一个“路标”》中明确提出：人民币汇率的中长期指标是全球经贸周期。
　　《人民币汇率分析框架（一）：资金流动视角看汇率》中，我们搭建了中国境内美元流动性的跟踪框架，并系统论述中国资金流动的一个基本事实，即贸易活动驱动跨境资金流向，深刻影响境内美元流动性。
　　经贸活动决定了汇率升贬值，汇率只是其在金融层面的映射。
　　经贸活动引发资金跨境流动，汇率是经贸活动在金融层面的映射。“人民币汇率贬值可以刺激出口”，这种观点实际上误解了汇率与经贸活动的因果关系。
　　我们在《人民币贬值会否促进出口？》中明确指出：出口所带来的跨境资金流动预示了中国整体跨境资金流动方向，出口景气度高低在一定程度上决定了人民币汇率升贬值方向，汇率贬值并不能反向推动出口走强。
　　深入波云诡谲的外汇市场，揭开套息交易的魅影
　　除经贸活动外，套息交易也会影响外汇市场的波动。套息交易始于流动性泛滥，止于流动性干涸，所以套息交易大规模平盘往往对应短期内流动性收紧，并且对金融市场造成冲击。
　　我们在《人民币贬值背后的套息交易魅影》中指出：人民币汇率由升转贬，境内美元流动性由松转紧，套息交易大规模平盘，或在短期内加速人民币汇率贬值，同时对股债造成连带冲击，而中长期归于平静。
　　汇率管理是预期引导的艺术
　　我们观察到，面对汇率波动，央行的汇率管理框架或早已有所转变：加强引导预期。合理的引导市场预期，即所谓“用兵之道，攻心为上”，汇率管理实际是预期引导的艺术。
　　我们在《汇率逼近7.2之际，打开外汇管理的工具箱》总结到：尽管央行管理汇率的工具多种多样，但实际上几乎都不是直接作用于汇率定价本身，而是通过工具传递信号，引导正确的市场预期。
　　利率是车，汇率是马
　　在总需求管理为中心的货币政策调控中，利率相当于中国象棋中的“车”，汇率像是“马”。当前由于资本项目尚未完全放开，当前利率与汇率的联动相对有限，传统的利率平价理论并不能机械地套用在中国金融市场当中，这也给予了央行可以兼顾货币政策和汇率政策的空间。央行的货币政策实践也显示，我国货币政策坚持以我为主，汇率波动并不会直接制约货币政策。
　　风险提示：货币政策超预期，汇率波动超预期。
　　

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