以基本面修复为支撑的反弹在逐步展开。在中美成立经济领域工作组、微软推出Copilot、海外紧缩交易从极致回摆等一系列利好因素的催化下，A股周五出现大幅的上涨。当前国内经济基本面的修复则是构成了支撑市场持续反弹的基础：近期公布的8月份经济指标实际值大多要好于市场预期和7月份的水平。如果用黄金内外盘价差所隐含的远期汇率来作为观测指标，也可以发现投资者对经济基本面预期最为悲观的时刻已经过去。多因素的同一时间共振，让股票市场出现了广泛的反弹，但是反弹总让投资者想到需要“切换”，这两个命题之间的关联性在于：越是多因素驱动的行情，辨别持续性的核心驱动和阻力最小的方向就越关键。同时为下一场景做准备，仍是当下进行配置的核心。
　　资源股：前期超额收益虽大，但是持续性仍值得期待。在长期资本开支不足、库存水平相对低位所造成的供给约束，以及中国基本面逐步修复、美国“再工业化”逐步推进带来需求上升的共同作用下，资源品仍是当前全球经济中供需结构最紧张之处。与此同时，确认通胀中枢上移的时点正在逐步到来。面对美国汽车工人工会提出的工资提高40%、落实每周4天工作制的要求，美国民主党的拜登和共和党的特朗普出于政治压力的考量，都选择对汽车工人的罢工表示了支持。这与1980年代里根总统严厉打击工会以控制通胀的手段大相径庭。考虑到美国非农部门就业人员平均工资增速仍然在4%以上，这次受到政府高层支持的罢工行动很有可能继续强化美国居民薪资增速，形成新的通胀黏性。供给侧的因素越来越多，这和2022年4月开始的通过抑制需求以平抑通胀的预设结果开始逐步偏离。2022年4月以来长期通胀预期从定价上看并未抬升，实际利率基本跟随了名义利率的上行趋势，未来通胀预期抬升可能驱动实际利率下行。短期看，基于Higher的担忧在退去，名义利率下行利好权益资产；但中期看，通胀黏性导致Longer定价长期名义利率中枢高位，但是长期通胀预期上行，实际利率下行有利于通胀挂靠资产。资源股是反弹行情后，还能能够进入下一场景的资产。
　　来自资金面的线索，关注核心资产的弹性。过去一段时间，离岸美元与离岸人民币均处于流动性相对较紧的环境中，北上资金在过去几周出现了明显的净流出。9月以来北上配置型资金持股占比高、且卖出幅度较大的行业包括食品饮料、消费者服务、建材、电新等核心资产相对集中的行业。不过，上述行业本身的基本面仍然具有较强的韧性。而当前外资持续流出的情况已经发生逆转：随着国内经济基本面修复逐步得到验证，本周北上资金在连续6周净卖出后转为净买入。同时证券业协会在三季度首席经济学家例会上也提出要积极推进对外开放，吸引更多境外投资者参与中国资本市场。未来随着北上资金的流入逐步回暖，前期北上资金持仓占比较高、且被大幅减持的核心资产在反弹行情中可能会有更大的弹性。另外值得一提的是，根据我们的测算来看，在今年5月中旬至6月中旬重仓TMT板块而业绩靠前的主动基金，当前配置于TMT行业的仓位可能仍然很高，出清速度低于预期。此外，国内外投资者对微软推出Copilot的定价可能存在分歧，成长领域主题投资的筹码因素仍需要重点考虑。
　　反弹已至，选择正确的方向。A股的反弹行情正在开启，“高低切换”这一共识过于容易，反而需要警惕和辨别。我们的配置推荐进行小幅调整：第一，上游资源消化超额收益的压力可能并不大，仍应坚守，推荐油、铜、煤炭、铝、油运、钢铁、贵金属；第二，随着北上资金的回流，建议关注新能源车、建筑材料、食品饮料，消费者服务；金融板块可以积极配置（券商，银行、保险）；第三，红利资产依然是可以积极配置的方向。
　　风险提示：宏观经济承压；海外流动性紧缩超预期。
　　

研究报告全文：A股策略周报20230924选择正确的方向2023年09月24日TableAuthor以基本面修复为支撑的反弹在逐步展开在中美成立经济领域工作组微软推出Copilot海外紧缩交易从极致回摆等一系列利好因素的催化下A股周五出现大幅的上涨当前国内经济基本面的修复则是构成了支撑市场持续反弹的基础近期公布的8月份经济指标实际值大多要好于市场预期和7月份的水平如果用黄金内外盘价差所隐含的远期汇率来作为观测指标也可以发现投资者对经济基本面预期最为悲观的时刻已经过去多因素的同一时间共振让股票市场出分析师牟一凌现了广泛的反弹但是反弹总让投资者想到需要切换这两个命题之间的关联执业证书S0100521120002性在于越是多因素驱动的行情辨别持续性的核心驱动和阻力最小的方向就越邮箱mouyilingmszqcom关键同时为下一场景做准备仍是当下进行配置的核心研究助理纪博文执业证书S0100122080001资源股前期超额收益虽大但是持续性仍值得期待在长期资本开支不足邮箱jibowenmszqcom库存水平相对低位所造成的供给约束以及中国基本面逐步修复美国再工业化逐步推进带来需求上升的共同作用下资源品仍是当前全球经济中供需结构相关研究最紧张之处与此同时确认通胀中枢上移的时点正在逐步到来面对美国汽车1行业信息跟踪2023911-2023917航工人工会提出的工资提高40落实每周4天工作制的要求美国民主党的拜空需求恢复向好黄金珠宝零售增速改善显著登和共和党的特朗普出于政治压力的考量都选择对汽车工人的罢工表示了支-20230919持这与1980年代里根总统严厉打击工会以控制通胀的手段大相径庭考虑到2策略专题研究资金跟踪系列之八十九交美国非农部门就业人员平均工资增速仍然在4以上这次受到政府高层支持的易型资金的回流-20230918罢工行动很有可能继续强化美国居民薪资增速形成新的通胀黏性供给侧的因3A股策略周报20230917主线清晰-20230917素越来越多这和2022年4月开始的通过抑制需求以平抑通胀的预设结果开始4行业信息跟踪202394-2023910煤逐步偏离2022年4月以来长期通胀预期从定价上看并未抬升实际利率基本炭价格延续上行汽车销量小幅超预期-2023跟随了名义利率的上行趋势未来通胀预期抬升可能驱动实际利率下行短期看0912基于Higher的担忧在退去名义利率下行利好权益资产但中期看通胀黏性5策略专题研究资金跟踪系列之八十八交导致Longer定价长期名义利率中枢高位但是长期通胀预期上行实际利率下易结构继续改善-20230911行有利于通胀挂靠资产资源股是反弹行情后还能能够进入下一场景的资产来自资金面的线索关注核心资产的弹性过去一段时间离岸美元与离岸人民币均处于流动性相对较紧的环境中北上资金在过去几周出现了明显的净流出9月以来北上配置型资金持股占比高且卖出幅度较大的行业包括食品饮料消费者服务建材电新等核心资产相对集中的行业不过上述行业本身的基本面仍然具有较强的韧性而当前外资持续流出的情况已经发生逆转随着国内经济基本面修复逐步得到验证本周北上资金在连续6周净卖出后转为净买入同时证券业协会在三季度首席经济学家例会上也提出要积极推进对外开放吸引更多境外投资者参与中国资本市场未来随着北上资金的流入逐步回暖前期北上资金持仓占比较高且被大幅减持的核心资产在反弹行情中可能会有更大的弹性另外值得一提的是根据我们的测算来看在今年5月中旬至6月中旬重仓TMT板块而业绩靠前的主动基金当前配置于TMT行业的仓位可能仍然很高出清速度低于预期此外国内外投资者对微软推出Copilot的定价可能存在分歧成长领域主题投资的筹码因素仍需要重点考虑反弹已至选择正确的方向A股的反弹行情正在开启高低切换这一共识过于容易反而需要警惕和辨别我们的配置推荐进行小幅调整第一上游资源消化超额收益的压力可能并不大仍应坚守推荐油铜煤炭铝油运钢铁贵金属第二随着北上资金的回流建议关注新能源车建筑材料食品饮料消费者服务金融板块可以积极配置券商银行保险第三红利资产依然是可以积极配置的方向风险提示宏观经济承压海外流动性紧缩超预期本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1策略定期报告目录1以基本面修复为支撑的反弹正在开启32资源股兼具需求弹性以及通胀交易的持续性53来自资金面的线索关注核心资产的弹性74反弹开启选择正确的方向115风险提示12插图目录13本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2策略定期报告1以基本面修复为支撑的反弹正在开启本周五A股市场出现了久违的大涨TMT板块涨幅居前食品饮料消费者服务等部分顺周期行业同样也有着不错的表现一系列利好因素在周五的集中释放构成了A股反弹的催化剂比如证券业协会在三季度首席经济学家例会上再次明确要活跃资本市场提振投资者信心推进对外开放的定调中美双方在商议后成立经济领域工作组微软决定推出Copilot以及海外市场开始从美联储鹰派表态后极致的紧缩交易开始回摆当前国内经济基本面的修复则是支撑市场持续反弹的基础从出口社融工业增加值等重要经济指标来看8月份的实际值大多要好于市场预期和7月份的水平与此同时在8月末9月初国内一二线城市先后落地认房不认贷政策以来30大中城市商品房成交面积已经出现了连续3周的改善经济基本面的修复企稳也是驱动市场情绪由过度悲观向中性回摆的重要助推力如果用黄金内外盘价差所隐含的远期汇率来作为观测指标可以发现从8月底开始国内黄金价格相对于伦敦黄金价格的溢价开始上升隐含未来人民币兑美元将贬值至76人民币兑1美元的水平不过在9月15日经济数据公布之后内外黄金价差所隐含的未来人民币贬值幅度开始逐步下行在投资者情绪最悲观的时刻很可能已经过去同时未来行情的演绎更有可能受到经济基本面企稳修复支撑的背景下未来哪些行业在的反弹中更具有持续性这一问题正在变得重要图1主要的8月经济指标大多要好于预期值和前值图29月以来国内商品房销售面积已连续3周改善7月值8月预期值8月实际值30大中城市商品房当周成交面积万平方米1070056000500-5400-10300-15200-2010002023-01-152023-01-292023-02-122023-02-262023-03-122023-03-262023-04-092023-04-232023-05-072023-05-212023-06-042023-06-182023-07-022023-07-162023-07-302023-08-132023-08-272023-09-102023-01-01资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3策略定期报告图3从黄金内外盘隐含的人民币汇率来看市场投资者图4美债收益率在9月22日有所回落情绪最悲观的时期已经过去隐含未来人民币贬值幅度隐含未来美元兑人民币汇率右10Y美债收益率5774647644754232023-09-224447440273381723607134-17032资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4策略定期报告2资源股兼具需求弹性以及通胀交易的持续性我们在此前的报告主线清晰中曾经指出以原油为代表的资源品是当前全球经济中供需结构最紧张的地方从供给的角度来看资源品的供给约束难以缓和一方面资源品开采等传统行业面临着长期资本开支不足的问题在短期内存在产能扩张的瓶颈另一方面当前全球大宗商品的库存处在历史低位进一步制约了商品在短期内实现供给端快速放松的能力从需求的角度来看未来全球对资源品的需求可能出现国内外共振向上的情境在国内经济逐步企稳修复的同时美国在再工业化政策驱动下制造业仍然保持了较强的韧性从需求反弹角度看上游资源是最紧张的环节图5当前海外原油的商业库存与非商业库存均处于历图69月美国制造业PMI开始上行史低位OECD陆上商业石油库存百万桶美国战略石油库存百万桶美国制造业PMI35006530006025005520005015001000452012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-06资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院从通胀中枢交易来看确认通胀中枢上移的时点正在逐步到来一个值得关注的变化是美国汽车工人的罢工正在得到越来越多的支持这可能会带来通胀压力的上升和实际利率的下降美国汽车工人工会UAW领导的美国汽车工人罢工事件逐步升级他们提出的要求是将汽车工人的工资提高40并落实每周4天工作制从9月15日罢工行动开始至今已经有3家汽车装配厂的13000名工人牵涉其中且UAW的主席表示未来罢工将扩大至38家汽车零部件装配厂有意思的是有可能是出于政治压力目前无论是民主党的拜登还是共和党的特朗普都对汽车工人的罢工表示了支持拜登和特朗普将分别在下周二和下周三前往密歇根州表达对美国汽车工人罢工活动的支持这与1980年代里根总统严厉打击工会以控制通胀的手段大相径庭近年来美国发生的工人罢工事件有持续上升的趋势截至8月31日美国2023年就已经发生了19起涉及1000人以上的罢工事件考虑到当前美国非农部门就业人员平均工资增速仍然在4以上且显著高于疫情前的水平这次受到政府高层支持的罢工行动很有可能继续强化美国居民薪资增速加大通胀上行的压力甚至有可能会在未来引发工资通胀螺旋供给侧的因素越来越多这和美联储从2022年4月开始的试图通过抑制需求以平抑通胀的预设结果开始逐步偏离本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5策略定期报告尽管美联储在本周的FOMC会议上作出了鹰派表态并通过点阵图暗示2023年内很可能还会再进行一次加息但是美联储也不得不面对货币政策效果显现会有时滞的掣肘目前美联储的加息很可能已经接近尾声2022年4月以来长期通胀预期从定价上看并未抬升实际利率基本跟随了名义利率的上行趋势未来通胀预期抬升可能驱动实际利率下行在供给约束长期存在且需求共振向上且海外内生性的通胀压力逐步上升的环境中资源股在中长期视角下将具有更强的确定性即便海外货币政策出现进一步紧缩的情况下对实际利率更为敏感的资源股反而有可能因为更强的通胀上行动能而受益图7美国非农部门平均时薪同比增速仍在4以上图8近年来美国发生的罢工事件逐步增多美国非农时薪同比增速当年美国发生罢工的次数9358307625520429415321015002010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07资料来源BLS民生证券研究院注2023年数据截至8月31日美国资料来源wind民生证券研究院境内发生1000人以上参与罢工的次数本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6策略定期报告3来自资金面的线索关注核心资产的弹性过去一段时间离岸美元与离岸人民币均处于流动性相对较紧的环境中3个月美元LIBOR-OIS利差维持在疫情后相对较高的位置且表征离岸人民币紧张程度的HIBOR在9月份也有明显的上行在离岸人民币和离岸美元流动性收紧的情况下北上资金在过去几周出现了明显的净流出其中食品饮料消费者服务建材电力设备和新能源等核心资产相对集中的行业恰好也是北上配置型资金持股占比较大且9月以来资金净流出幅度也比较高的行业不过上述行业本身的基本面仍然具有韧性且景气度也相对较好就电新行业来看当前零售市场的新能源车渗透率仍在提升且光伏电池产量增速也在上升就建材行业来看建材价格综合指数在9月初认房不认贷政策大面积落地后出现了企稳回升的迹象就食品饮料行业来看7月底开始茅台已经开始提价就消费者服务行业来看今年以来免税店销售额和购物人数都有明显的回升当前外资持续流出的情况已经发生逆转随着国内经济基本面修复逐步受到经济数据的验证8月初以来北上资金持续流出的情况在本周也告一段落本周北上资金在连续6周净卖出后转为净买入此外证券业协会三季度首席经济学家例会上在明确要活跃资本市场活跃投资者信心的同时也提出要积极推进对外开放吸引更多境外投资者参与中国资本市场未来随着北上资金的流入逐步回暖前期北上资金持仓占比较高且被大幅减持的核心资产在反弹行情中可能会有更大的弹性图9近期离岸美元LIBOR-OIS利差处于高位图10同时离岸市场人民币流动性也在收紧利差3个月美元LIBOR-3个月OISBP3个月HIBOR406030552050451040035-1030-202021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-01-042023-01-182023-02-012023-02-152023-03-012023-03-152023-03-292023-04-122023-04-262023-05-102023-05-242023-06-072023-06-212023-07-052023-07-192023-08-022023-08-162023-08-302023-09-13资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7策略定期报告图119月以来外资配置型资金占比高且减持幅度较大的行业包括食品饮料消费者服务建材电力设备及新能源资料来源wind民生证券研究院图12在连续6周净流出后本周北上资金开始净流入图13新能源汽车零售渗透率仍在提升陆股通当周买入成交净额亿元新能源汽车零售渗透率60040500354003003020025100200-10015-20010-3005-40002023-04-012023-08-052023-01-212023-02-042023-02-182023-03-042023-03-182023-04-152023-04-292023-05-132023-05-272023-06-102023-06-242023-07-082023-07-222023-08-192023-09-022023-09-162023-01-07资料来源wind民生证券研究院资料来源ifind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8策略定期报告图14国内光伏电池产量增速持续上升图159月以来建材产品价格有所回升中国产量太阳能电池光伏电池累计同比建材价格综合指数全国建材家居景气指数右701801601406017012050160100401508030601402040130102001200资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图16自8月以来飞天茅台批价开始上升图17上半年国内免税店销售情况有明显修复中国批发参考价飞天茅台当年原装免税销售额累计同比免税购物人数累计同比中国批发参考价五粮液普五右603300990409803200970203100960030009509402900-209302800-409202700910-602022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院另外值得一提的是未来TMT板块受益于增量资金的程度可能相对有限如果把今年5月中旬至6月中旬TMT板块相对全A有明显超额收益时期基金净值增速在全部主动偏股基金中排名Top20的基金挑选出来视作当时重仓TMT板块的基金那么后续可以观察到这一部分基金净值中位数在6月中旬至7月中旬的走势与万得TMT指数具有很高的相似性且从9月开始可能由于增配了传媒行业甚至已经不能跑赢万得TMT指数这一现象似乎也在说明前期重仓TMT板块的主动基金当前配置于TMT行业的仓位可能仍然很高未来进一步提高仓位比重的能力可能会受到制约此外尽管TMT板块周五因微软推出Copilot而出现大幅度的上涨但是国内外投资者对这一事件的定价可能存在分歧周五美股微软公司的股价并没有因Copilot即将推出而出现明显的上涨反而是相比标普500指数和纳斯达克指数出现了更大的跌幅本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9策略定期报告图18可能在5月中旬至6月中旬重仓TMT板块的基金当前配置于TMT板块的仓位仍然很高重仓TMT主动偏股基金5-6月中旬前20万得全A传媒中信TMT指数105100959085807570资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10策略定期报告4反弹开启选择正确的方向在国内经济基本面的内生性动能逐步修复的支撑下A股的反弹行情正在开启在市场逐步进入顺风期的大背景下选择正确的方向正在变得愈发重要在此我们推荐的配置方向如下第一上游资源仍然是我们的首要推荐目前资源品在面临较强供给约束的背景下更有可能受益于需求的修复未来海外更有可能出现的环境是名义利率维持高位甚至略有提升而通胀上行的压力可能会更强在这种环境下同时受益于供需紧张和实际利率下行的资源股是当前最具性价比的选择当前上游资源消化超额收益的压力可能并不大仍应坚守推荐油铜煤炭铝油运钢铁贵金属第二受海外流动性收紧的影响北上资金在前期大幅卖出核心资产标的随着海外资金流入逐步回暖建议关注新能源车建筑材料食品饮料消费者服务金融板块可以积极配置券商银行保险第三在监管层面愈发强调资本市场需要对股东进行合理回报这一问题的情况下红利资产依然是可以积极配置的方向本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11策略定期报告5风险提示1宏观经济承压当下宏观景气度虽有所复苏但如果出现需求进一步走弱的迹象市场可能会出现波动上游资源品供需矛盾的紧张程度可能会下降2海外流动性紧缩超预期如果海外出现超预期的流动性风险那么离岸市场的流动性可能会再度收紧北上资金的回流可能会受到阻碍本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12策略定期报告插图目录图1主要的8月经济指标大多要好于预期值和前值3图29月以来国内商品房销售面积已连续3周改善3图3从黄金内外盘隐含的人民币汇率来看市场投资者情绪最悲观的时期已经过去4图4美债收益率在9月22日有所回落4图5当前海外原油的商业库存与非商业库存均处于历史低位5图69月美国制造业PMI开始上行5图7美国非农部门平均时薪同比增速仍在4以上6图8近年来美国发生的罢工事件逐步增多6图9近期离岸美元LIBOR-OIS利差处于高位7图10同时离岸市场人民币流动性也在收紧7图119月以来外资配置型资金占比高且减持幅度较大的行业包括食品饮料消费者服务建材电力设备及新能源8图12在连续6周净流出后本周北上资金开始净流入8图13新能源汽车零售渗透率仍在提升8图14国内光伏电池产量增速持续上升9图159月以来建材产品价格有所回升9图16自8月以来飞天茅台批价开始上升9图17上半年国内免税店销售情况有明显修复9图18可能在5月中旬至6月中旬重仓TMT板块的基金当前配置于TMT板块的仓位仍然很高10本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13策略定期报告分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14