资金利率偏紧，是否会继续带动存单利率上行？
　　9月以来，债市整体呈现资金面偏紧、曲线熊平的走势，市场普遍期待跨月后资金面转平稳，短端下行确定性更强。同业存单流动性好、收益率受资金面影响大，可作为10月债市的进攻品种之一。我们总结了10个指标判断同业存单是否应进攻/止盈。具体划分如下：
　　季度、月度层面银行存单供给节奏
　　①同业存单备案额度。备案额度使用与银行负债端基础有关，股份行、城商行使用率较高；12月末一般为存单备案使用高峰，年度备案额度的调整反映银行对负债增资的预期。
　　②存量到期压力。月度存单发行规模在1万亿至3万亿之间，存单净融资规模在-4000亿与8000亿之间，大致计算月度存单发行约60%以上为借新还旧应对到期压力。
　　③季末发行“冲量”。在季末贷款冲量较多时候，银行更倾向于多发存单来扩张负债、改善流动性指标。
　　日度层面银行存单供给节奏
　　④ 1Y存单与DR007利差。1Y国开债代表银行资产端收益率，DR007代表银行负债端融资成本，二者之差代表银行的盈利空间，该利差往往同步或领先于存单发行高峰1~2个交易日。
　　⑤央行OMO投放与存单净融资。二者一定程度互为替代，而若央行缺负债，则OMO投放力度加大情况下央行存单发行或仍较强。
　　⑥资金市场利率与1Y存单占比。资金利率偏高时，银行更倾向于发行短久期存单滚续或同业拆借以降幅负债成本，DR007可作为1Y存单占比的前瞻或同步指标。另外，在季末受跨季资金面监管影响，银行更倾向于发行3M以下期限存单。
　　左侧机构，如何做同业存单波段？
　　⑦城商行与证券公司。分销扰动存单净买卖数据，对比历史月份，存单发行与城商行、证券公司现券净卖出正相关。
　　⑧银行理财。“非纯粹”左侧机构，年初、月末、季末存单配置力度均较弱，现券交易与短期限存单利率的关联度较高，可作为存单收益率反转信号之一。
　　⑨保险。同业存单“小众”持有者，仅占市场比重的0.3%。以1Y存单-1Y国债MA5衡量存单相对吸引力，保险配置逻辑在于债券比价。
　　⑩农商行。存单配置同时具备“资产属性”与“负债属性”。以1Y存单-DR007利差衡量，2023年前存单负债属性较强，利差越低银行负债成本越低，银行扩表意愿越强；2023年后“中小行买债”行为趋于明显，存单资产属性较强，利差越大银行配债性价比越高。
　　债市策略：10月资金利率转平稳，6M/9M存单性价比高
　　9月同业存单市场经历了较大幅度回调，除资金面影响外，也与利率债供给加速、汇率贬值压力有关。供给端来看，当下跨月资金压力已过，货基对存单转为净融入，存单对机构配置性价比提升；需求端来看，1Y存单利率突破2.5%的MLF利率，9月28日各期限存单收益率均有下行；资金面来看，10月流动性大概率较9月平稳、但节后4交易日约1.62万亿OMO到期，且10月仍有利率债供给压力，流动性整体不会太松。考虑到资金利率平稳与下长久期存单可能存在供给压力，6M/9M存单更具确定性。
　　风险提示：数据统计与提取产生的误差。