今年银行次级债发行到期有何变化？
　　今年银行次级债的发行到期呈现出四个特征：
　　①节奏偏缓、“月份扎堆发行”现象明显。仅观察1-9月，银行二级债发行规模为5026亿元，而上年同期为6368亿元；永续债发行规模为2492亿元，而上年同期为1728亿元。分月份看，1月、2月、6月、7月银行二级债发行规模接近为0，三季度以来债券供给规模逐步放量。
　　②银行次级债发行省份数量下滑。分省份来看，今年1-9月共15个省市的城农商行发行银行次级债，而2022年为22省市，如上海、江苏等省份2023年债券发行金额较上年有明显下滑。
　　③ 9月、10月是银行次级债的到期赎回大月，发行放量以配合赎回到期。2023年9月共1678亿元银行次级债待赎回，为今年以来的最大值，10月亦有1006亿元债券待赎回。次级债赎回高峰月份一般伴随新发债券的放量，10月份银行次级债发行规模约在1000亿元以上。
　　④银行净息差承压、国股行扩表明显，四季度仍有资本补充诉求。国有行资产增速环比高于其他类型银行，而息差方面，截至23H1，国有行息差均值为1.71%，较2022年末下降17bp。
　　上半年银行债“供给缺失”在于批文的紧缺
　　对于银行而言，发行次级债需经历董事会/股东大会同意、获得央行及金融监管总局批文、银行选择发行。但从实际来看，2023年前三季度发行规模的缩量主要与监管层面批文下发放缓有关，仅观察国有大行，2022全年发行8600亿元而2023年1-9月发行3800亿元，2022年批文已用完而2023年批文未下发是次级债供给缺失的主因。
　　银行在手有多少批文？对于大行，不考虑资本补充工具新增批文下邮储、交行有未使用批文，但实际使用率较低。对于股份行，在手批文不足1000亿元且集中于民生、平安、兴业三家。对于区域性银行，2023年已有16家批文资本补充工具额度1723亿元，其中已使用792亿元。后续来看批文或仍是限制银行次级债供给规模的核心变量。
　　本轮批文下发主要影响9月发行，四季度发行规模预计环比走弱。批文下发后两个月或是对应实际发行高峰，如2022年6月批文下发高峰对应8月实际发行高峰、2022年10月批文下发高峰对应11月实际发行高峰。2023年7月批文近5000亿元，主要影响9月次级债发行，且10月非传统的发行大月，预计四季度供给压力环比走弱。
　　四季度，银行二永供给规模有多大？
　　我们分别从历史发行规律、到期压力、债券批文三个角度对四季度的银行次级债供给规模进行测算。结果显示四季度债券发行压力在2700亿元-2900亿元之间，环比三季度减少约500亿元，且发行高峰期可能在11月。
　　历史发行角度：四季度总发行规模一般低于三季度，而今年的发行节奏与上年类似，上年由于批文有效期原因，四季度发行次级债规模较高，而今年三季度批文放量，银行亦有发行需求。分券种来看，二级债约2500亿元，永续债约400亿元，预计发行高峰于11月。
　　到期压力角度：2023年前银行次级债发行到期差额约2000亿元，主要系二永17年开始发行暂未达到到期高峰。而仅观察23Q2、23Q3，发行规模约为到期规模一倍，以此推算23Q4发行金额约2700亿元左右。
　　未使用批文角度：2022年至今已下发未使用批文中未使用批文约7300亿元，我们预计约三分之一的存量批文在四季度使用，计算结果约2400亿元次级债在四季度发行。但考虑到四季度新下发批文等情况，可能对发行规模的预测偏低。
　　风险提示：数据整理产生的误差。
　　

研究报告全文：TableInd固定收益NameRptType2深度报告四季度银行二永供给规模有多大报告日期2023-09-26主要观点TableAuthor首席分析师颜子琦TableSummary今年银行次级债发行到期有何变化执业证书号S0010522030002今年银行次级债的发行到期呈现出四个特征电话13127532070节奏偏缓月份扎堆发行现象明显仅观察1-9月银行二级债发行邮箱yanzqhazqcom规模为5026亿元而上年同期为6368亿元永续债发行规模为2492研究助理林虎亿元而上年同期为1728亿元分月份看1月2月6月7月银执业证书号S0010122060038行二级债发行规模接近为0三季度以来债券供给规模逐步放量电话18162614133银行次级债发行省份数量下滑分省份来看今年1-9月共15个省市邮箱linhuhazqcom的城农商行发行银行次级债而2022年为22省市如上海江苏等省份2023年债券发行金额较上年有明显下滑9月10月是银行次级债的到期赎回大月发行放量以配合赎回到期2023年9月共1678亿元银行次级债待赎回为今年以来的最大值10月亦有1006亿元债券待赎回次级债赎回高峰月份一般伴随新发债券的放量10月份银行次级债发行规模约在1000亿元以上银行净息差承压国股行扩表明显四季度仍有资本补充诉求国有行资产增速环比高于其他类型银行而息差方面截至23H1国有行息差均值为171较2022年末下降17bpTableReport上半年银行债供给缺失在于批文的紧缺对于银行而言发行次级债需经历董事会股东大会同意获得央行及金融监管总局批文银行选择发行但从实际来看2023年前三季度发行规模的缩量主要与监管层面批文下发放缓有关仅观察国有大行2022全年发行8600亿元而2023年1-9月发行3800亿元2022年批文已用完而2023年批文未下发是次级债供给缺失的主因银行在手有多少批文对于大行不考虑资本补充工具新增批文下邮储交行有未使用批文但实际使用率较低对于股份行在手批文不足1000亿元且集中于民生平安兴业三家对于区域性银行2023年已有16家批文资本补充工具额度1723亿元其中已使用792亿元后续来看批文或仍是限制银行次级债供给规模的核心变量本轮批文下发主要影响9月发行四季度发行规模预计环比走弱批文下发后两个月或是对应实际发行高峰如2022年6月批文下发高峰对应8月实际发行高峰2022年10月批文下发高峰对应11月实际发行高峰2023年7月批文近5000亿元主要影响9月次级债发行且10月非传统的发行大月预计四季度供给压力环比走弱敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType深度研究四季度银行二永供给规模有多大我们分别从历史发行规律到期压力债券批文三个角度对四季度的银行次级债供给规模进行测算结果显示四季度债券发行压力在2700亿元-2900亿元之间环比三季度减少约500亿元且发行高峰期可能在11月历史发行角度四季度总发行规模一般低于三季度而今年的发行节奏与上年类似上年由于批文有效期原因四季度发行次级债规模较高而今年三季度批文放量银行亦有发行需求分券种来看二级债约2500亿元永续债约400亿元预计发行高峰于11月到期压力角度2023年前银行次级债发行到期差额约2000亿元主要系二永17年开始发行暂未达到到期高峰而仅观察23Q223Q3发行规模约为到期规模一倍以此推算23Q4发行金额约2700亿元左右未使用批文角度2022年至今已下发未使用批文中未使用批文约7300亿元我们预计约三分之一的存量批文在四季度使用计算结果约2400亿元次级债在四季度发行但考虑到四季度新下发批文等情况可能对发行规模的预测偏低风险提示数据整理产生的误差敬请参阅末页重要声明及评级说明211证券研究报告TableCompanyRptType深度研究正文目录1四季度银行二永供给规模有多大511今年银行次级债发行到期有何变化512上半年以来的银行债供给缺失在于批文的紧缺713四季度银行二永供给规模有多大92风险提示10敬请参阅末页重要声明及评级说明311证券研究报告TableCompanyRptType深度研究图表目录图表1近两年银行二级债发行规模单位亿元5图表2近两年银行永续债发行规模单位亿元5图表32022年2023年1-9月各省市银行次级债发行规模单位亿元6图表4近三年银行次级债待赎回金额单位亿元6图表5近两年银行次级债发行到期规模单位亿元6图表642家上市行净息差单位7图表742家上市行资产环比增速单位7图表823工行二级资本债01A发行流程7图表92022年2023年1-9月各省市银行次级债发行规模单位亿元8图表10国有大行批文下发及实际发行情况单位亿元8图表11股份行批文下发及实际发行情况单位亿元8图表12区域性银行批文下发及实际发行情况单位亿元9图表13债券发行与债券批文单位亿元9图表13商业银行各季度银行次级债发行规模单位亿元10图表13商业银行各季度银行次级债发行到期情况单位亿元10敬请参阅末页重要声明及评级说明411证券研究报告TableCompanyRptType深度研究1四季度银行二永供给规模有多大近期国家金融监管总局相继下发对国有大行的资本补充债券批文其中农业银行获批4500亿元资本工具额度中国银获批4500亿元资本工具额度考虑到今年一季度至三季度银行次级债发行节奏远低于上年同期银行资本补充债券批文额度的下发后四季度银行次级债发行量或对其估值产生一定扰动本文将对四季度银行次级债供给压力进行展望11今年银行次级债发行到期有何变化今年银行次级债的发行到期呈现出四个特征节奏偏缓三季度发行明显放量发行集中于少数省份约半数省份零发行9月10月是银行次级债的到期赎回大月发行放量以配合赎回到期银行净息差承压国股行扩表明显四季度仍有资本补充诉求首先今年银行债发行规模小于上年且月份扎堆发行现象明显仅观察1-9月银行二级债发行规模为5026亿元而上年同期为6368亿元永续债发行规模为2492亿元而上年同期为1728亿元分月份来看1月2月6月7月银行二级债发行规模接近为0三季度以来债券供给规模逐步放量9月发行规模高于上年同期182亿元1-5月银行永续债发行规模较低6月发行规模提升图表1近两年银行二级债发行规模单位亿元图表2近两年银行永续债发行规模单位亿元资料来源Wind华安证券研究所资料来源Wind华安证券研究所银行次级债发行省份数量下滑分省份来看今年1-9月共15个省市的城农商行发行银行次级债而2022年为22省市如上海江苏等省份2023年债券发行金额较上年有明显下滑敬请参阅末页重要声明及评级说明511证券研究报告TableCompanyRptType深度研究图表32022年2023年1-9月各省市银行次级债发行规模单位亿元资料来源Wind华安证券研究所从发行到期压力来看2023年9月共1678亿元银行次级债待赎回为今年以来的最大值10月亦有1006亿元债券待赎回结合到期压力来看次级债赎回高峰月份一般伴随新发债券的放量如2022年3月发行687亿元到期690亿元2022年11月发行1547亿元到期1438亿元2023年9月发行1500亿元到期1678亿元可以大致判断10月份银行次级债发行规模约在1000亿元以上图表4近三年银行次级债待赎回金额单位亿元图表5近两年银行次级债发行到期规模单位亿元资料来源Wind华安证券研究所资料来源Wind华安证券研究所银行净息差承压国股行扩表明显四季度仍有资本补充诉求从资产增速上看国有行承担了较大的稳信贷任务其资产增速环比高于其他类型银行而息差方面截至23H1国有行息差均值为171较2022年末下降17bp敬请参阅末页重要声明及评级说明611证券研究报告TableCompanyRptType深度研究图表642家上市行净息差单位图表742家上市行资产环比增速单位资料来源Wind华安证券研究所资料来源Wind华安证券研究所12上半年以来的银行债供给缺失在于批文的紧缺对于银行而言发行次级债需经历董事会股东大会同意获得央行及金融监管总局批文银行选择发行但从实际来看2023年前三季度发行规模的缩量主要与监管层面批文下发放缓有关仅观察国有大行2022全年发行8600亿元而2023年1-9月发行3800亿元2022年批文已用完而2023年批文未下发是次级债供给缺失的主因站在银行的角度发行次级债需经过三个步骤首先银行董事会和股东大会需决定申请二永批文其次金融监管总局和人民银行需审批通过银行的批文额度最后商业银行金融市场部或资产负债部根据市场情况与自身需求选择发行我们以23工行二级资本债01A发行流程为例图表823工行二级资本债01A发行流程时间主要事项2021-10-29工商银行决议发行不超过2000亿元二级资本债2021-11-25工商银行发行二级资本债通过董事会决议2022-10-08原银保监会同意工商银行发行不超过2000亿元二级资本债2023-03-07人民银行同意工商银行2023年新增发行额度2023-04-0423工行二级资本债01A发行公告资料来源公司公告华安证券研究所站在批文的角度银行发行次级债需获得人民银行与国家金融监管总局两份批文目前国家金融监管总局采取储架式的发行模式人民银行推行金融债余额管理制度试点对于国家金融监管总局2022年9月原银保监会发布中国银保监会关于修改部分行政许可规定的决定确立储架式发行制度其中规定1资本工具额度内银行自主选择发行永续债二级债或TLAC债2监管自受理之日起3个月内作出是否批复的书面决定批准后有效期为24个月对于人民银行其批文有效期一般为一年约束包括两个一是明确金融债余额上限数值二是二永余额占核心一级资本比重不得超过50而从实践上看仍有少量银行沿用原有审批制模式如永续债中秦农农商行6月13日获批20亿元永续债额度常山农商行9月1日获批35亿元二级资本债额度敬请参阅末页重要声明及评级说明711证券研究报告TableCompanyRptType深度研究图表92022年2023年1-9月各省市银行次级债发行规模单位亿元批文类型银行名称银行类型银保监会批复时间批复金额批文类型银行名称银行类型银保监会批复时间批复金额绍兴银行城商行202382413兰溪农商行农商行20239216民泰银行城商行202382420湘江新区农商行农商行20239186泰隆银行城商行202382475常山农商行农商行20239135晋商银行城商行202381640瓯海农商行农商行20239115邢台银行城商行202372715岳阳农商行农商行20237133成都银行城商行202372150二级资本债遂昌农商行农商行2023733湖北银行城商行202372190吴兴农商行农商行20235188华兴银行城商行2023715130开化农商行农商行202342635资本补充工具宁波银行城商行2023615270嘉善农商行农商行20233158厦门银行城商行20236940富阳农商行农商行202311915海峡银行城商行202351620长兴农商行农商行20231105浙商银行股份行2023424400杭州联合农商行农商行202392120永续债中原银行城商行2023418220秦农商行农商行202361320成都农商行农商行2023310100广州农商行农商行202327200潍坊银行城商行202311740日照银行城商行2022112930资料来源Wind国家金融监管总局华安证券研究所2023年银行次级债供给缺位可能在于批文的紧缺后续的实际供给也需关注银行在手批文情况对于大行2022年批文额度基本用完而2023年批文未下达导致其2023年次级债发行规模偏低具体来看2022年大行共发行二永8600亿元而2023年1-8月仅3800亿元其中仅邮储银行交通银行发行规模较低有未使用批文而2023年下半年国有大行下发批文为资本工具类型以农业银行为例7月下达4500亿元资本补充债券批文后8月9月实际发行额达1000亿元预计四季国有大行次级债发行力度仍较大图表10国有大行批文下发及实际发行情况单位亿元批文类型银行名称银保监会批复时间批复金额本期批文对应债券发行时间发行金额剩余额度建设银行2022681000202282920237142023922900100永续债农业银行202191120020211112202221820229112000工商银行2022年10月20002022118202212202022410202382820000中国银行202210912002022102420233201100100农业银行202268200020226172022921202332120000建设银行2022527120020226152022110320233241000200二级债工商银行2021127190020211213202211820224122022811819000邮储银行202181215002022342023511600900交通银行20217281400202222320221111800600建设银行2021712145020218620211152021121014500资料来源Wind国家金融监管总局华安证券研究所对于股份行仅民生银行平安银行兴业银行有在手额度合计规模约950亿元图表11股份行批文下发及实际发行情况单位亿元批文类型银行名称银保监会批复时间批复金额本期批文对应债券发行时间发行金额剩余额度民生银行2022830300--300华夏银行202282530020228233000二级债光大银行202289600202282520234106000平安银行2021112300--300兴业银行20219271000202111232022112650350招商银行2021113043020211234300永续债浙商银行2021927250202111252500资料来源Wind国家金融监管总局华安证券研究所对于区域性银行2023年已有16家批复资本补充工具额度批复金额合计1723亿元其中已使用792亿元而仍使用审批制模式的区域性银行已下发二级债批文76亿元敬请参阅末页重要声明及评级说明811证券研究报告TableCompanyRptType深度研究永续债批文20亿元图表12区域性银行批文下发及实际发行情况单位亿元银行名称银保监会批复时间批复金额本期批文对应债券发行时间发行金额剩余额度绍兴银行202382413民泰银行202382420202392015亿元二级债155泰隆银行202382475202391919亿元二级债1956晋商银行202381640--40邢台银行202372715--15成都银行202372150--50湖北银行202372190--90华兴银行2023715130202382230100宁波银行2023615270202376100170厦门银行202369402023711355海峡银行2023516202023777亿元永续债20239216亿元永续债137浙商银行20234244002023525200亿二级债200200中原银行20234182202023815100亿永续债100120成都农商行2023310100202381080亿永续债8020广州农商行2023272002023330150亿二级债15050潍坊银行202311740202382920亿二级债2020日照银行2022112930202391330亿二级债300资料来源Wind国家金融监管总局华安证券研究所对比债券发行与债券批文下发批文下发后的一至两个月是实际发行的高峰期如2022年6月下发批文3280亿元其后8月发行1883亿元2022年10月下发批文4252亿元其后11月发行1547亿元2023年7月批文近5000亿元但考虑到今年上半年的同比少发以及扩表速度若批文在手银行发行次级债补充资本仍有较强诉求图表13债券发行与债券批文单位亿元资料来源Wind国家金融监管总局华安证券研究所13四季度银行二永供给规模有多大我们分别从历史发行规律到期压力债券批文三个角度对四季度的银行次级债供给规模进行测算结果显示四季度债券发行压力在2700亿元-2900亿元之间环比三季度减少约500亿元且发行高峰期可能在11月从历史发行规模来看四季度发行规模一般低于三季度如2020年与2022年四季度发行占三季度的比重分别为5288而2021年由于批文到期压力及余额管理模敬请参阅末页重要声明及评级说明911证券研究报告TableCompanyRptType深度研究式的实施四季度发行规模明显放量今年的发行节奏与去年类似2022年四季度由于批文有效期原因银行发行次级债规模较高而今年三季度批文放量银行亦有发行需求按上年比例测算四季度银行次级债发行规模约2900亿元左右分券种来看二级债约2500亿元永续债约400亿元分月份来看一般11月发行规模最大占四季度的五成以上预计今年10月-12月月均次级债发行规模为725亿元1450亿元725亿元图表14商业银行各季度银行次级债发行规模单位亿元2020年2021年2022年2023年一季度1446125928681776二季度2968294325041637三季度5413216934883341四季度281056563082-资料来源Wind华安证券研究所从到期压力上看2022年前三季度发行量与到期规模差额约为2000亿元主要系2022年二级债开始到期永续债2024年开始到期现阶段实际发行可能低于到期压力而仅观察23Q223Q3发行规模约为到期规模一倍以此推算23Q4发行金额约2700亿元左右图表15商业银行各季度银行次级债发行到期情况单位亿元22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4发行2868250434883082177616373341-到期733940993213929763217501329资料来源Wind华安证券研究所从未使用批文角度来看2022年至今已下发未使用批文中永续债212亿元二级资本债1696亿元资本补充工具5413亿元我们预计约三分之一的存量批文在四季度使用计算结果约2400亿元次级债在四季度发行但考虑到四季度新下发批文等情况可能对发行规模的预测偏低2风险提示数据整理产生的误差敬请参阅末页重要声明及评级说明1011证券研究报告TableCompanyRptType深度研究TableIntroduction分析师与研究助理简介分析师颜子琦华安固收首席分析师新加坡南洋理工大学金融工程硕士5年卖方固收研究经验曾供职于民生证券研究院华西证券研究所研究助理林虎华安固收研究助理中央财经大学金融硕士1年卖方固收研究经验重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明1111证券研究报告