卖方偏多观点机构增加
　　本周卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.18，较上周增加0.18，主要源于本周偏多机构的增加，当前6家偏多，17家中性，1家偏空。
　　6家机构观点偏多，认为降准确认宽货币取向，资金面改善以及地产格局偏弱。
　　17家机构观点中性，认为数据改善但内需动能尚未恢复，稳汇率背景下资金面缓和。
　　1家机构观点偏空，认为稳增长趋势不变，降准不降息，流动性承压。
　　而2家机构观点由中性转为偏多，认为在央行偏松货币政策下，资金面持续收紧的概率不高，且地产恢复效果有待观察。
　　1家机构观点由偏空转为中性，9月央行降准后又投放MLF，资金面缓和。
　　我们认为，当前债市或将延续震荡行情，短端一波未平、一波又起，在8月下旬“资金负反馈”稍息后，紧接受到9月流动性缺口（债券供给+信贷冲量）和跨十一假期影响，尚未完成的曲线陡峭化或将暂缓；长端的不利因素更多是“温水煮青蛙”，基本面的缓慢修复、政策面的聚沙成塔、情绪面的止盈倾向，均指向一个窄幅震荡的走势。
　　短期来看，节前央行货币投放是关键，考虑当前长短债收益率，如果资金供给充裕可持券过节；中长期来看，四季度仍有降息预期，而四季度保费增长和年末资金抢跑或带动新一轮行情，债市不仅有“六便士”，还有一轮新月。
　　买方情绪有何变化？
　　本周情绪指数回升，买方市场情绪指数录得1.11，较9月8日上升0.14。从换手率来看，本周国债成交量上升。上周五换手率录得3.82%，较前一周五上升0.91pct，较周一上升1.49pct，周平均换手率降至3.16%；国开债换手率上升，9月15日换手率录得5.13%，较前一周五上升0.55pct，较周一上升0.71pct；利率债换手率上升，上周五录得1.07%，较前一周五上升0.08pct，较周一上升0.01pct。
　　从资金面来看，近期杠杆率上行，截止9月15日，银行间债市杠杆率升至108.49%。国债期货方面，上周T2312合约成交多空比略有下降，截止9月15日，T主力周五成交多空比为0.87。一级市场发行方面，9月4日至9月10日，理财类共发行695亿元，到期544亿元，净发行155亿元。
　　风险提示：
　　流动性风险。
　　

研究报告全文：TableIndNameRptType固定收益2固收周报债市调整但卖方依旧看多债市情绪面周报9月第3周报告日期2023-09-19主要观点TableAuthor首席分析师颜子琦TableSummary卖方偏多观点机构增加执业证书号S0010522030002本周卖方市场情绪跟踪加权指数录得018较上周增加018主要源于本周电话13127532070偏多机构的增加当前6家偏多17家中性1家偏空邮箱yanzqhazqcom分析师TableAuthor杨佩霖6家机构观点偏多认为降准确认宽货币取向资金面改善以及地产格局偏弱执业证书号S001052307000217家机构观点中性认为数据改善但内需动能尚未恢复稳汇率背景下资金电话17861391391面缓和邮箱yangplhazqcom1家机构观点偏空认为稳增长趋势不变降准不降息流动性承压而2家机构观点由中性转为偏多认为在央行偏松货币政策下资金面持续收紧的概率不高且地产恢复效果有待观察1家机构观点由偏空转为中性9月央行降准后又投放MLF资金面缓和我们认为当前债市或将延续震荡行情短端一波未平一波又起在8月下旬资金负反馈稍息后紧接受到9月流动性缺口债券供给信贷冲量和跨十一假期影响尚未完成的曲线陡峭化或将暂缓长端的不利因素更多TableReport是温水煮青蛙基本面的缓慢修复政策面的聚沙成塔情绪面的止盈倾向均指向一个窄幅震荡的走势短期来看节前央行货币投放是关键考虑当前长短债收益率如果资金供给充裕可持券过节中长期来看四季度仍有降息预期而四季度保费增长和年末资金抢跑或带动新一轮行情债市不仅有六便士还有一轮新月买方情绪有何变化本周情绪指数回升买方市场情绪指数录得111较9月8日上升014从换手率来看本周国债成交量上升上周五换手率录得382较前一周五上升091pct较周一上升149pct周平均换手率降至316国开债换手率上升9月15日换手率录得513较前一周五上升055pct较周一上升071pct利率债换手率上升上周五录得107较前一周五上升008pct较周一上升001pct从资金面来看近期杠杆率上行截止9月15日银行间债市杠杆率升至10849国债期货方面上周T2312合约成交多空比略有下降截止9月敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType固收周报15日T主力周五成交多空比为087一级市场发行方面9月4日至9月10日理财类共发行695亿元到期544亿元净发行155亿元风险提示流动性风险敬请参阅末页重要声明及评级说明213证券研究报告TableCompanyRptType固收周报正文目录1卖方市场511卖方市场情绪指数与利率债情绪指数上升机构观点中性偏多512信用债本周主要关注民企债修复央国企地产债613可转债中性偏多观点势均力敌62买方市场721买方市场情绪指数回升722换手率723杠杆率杠杆率上行924国债期货925一级市场发行113风险提示12敬请参阅末页重要声明及评级说明313证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表目录图表1卖方市场情绪指数与利率走势5图表2市场关注点与信用利差走势BP6图表3市场情绪变化与中证转债指数7图表4买方市场情绪指数与利率走势7图表530Y国债换手率单位8图表610Y国开债换手率单位8图表72022年12月以来利率债换手率单位9图表8银行间债市杠杆率单位周9图表9T主力合约成交多空比10图表10TS主力合约成交多空比10图表11TF主力合约成交多空比10图表12国债平均认购倍数11图表13地方债平均认购倍数11图表14债券型基金发行规模单位亿元12图表15理财类发行与到期量单位亿元12敬请参阅末页重要声明及评级说明413证券研究报告TableCompanyRptType固收周报1卖方市场11卖方市场情绪指数与利率债情绪指数上升机构观点中性偏多本周机构对利率债看法主要为中性卖方市场情绪跟踪加权指数录得018较上周增加018卖方市场情绪跟踪不加权指数录得021较上周增加015信用债主要关注民企债修复央国企地产债对转债态度偏多卖方转债市场情绪跟踪指数录得048较上周增加01市场观点数据改善但内需动能尚未恢复稳汇率背景下资金面缓和本周机构整体持中性偏多观点6家偏多17家中性1家偏空25的机构持偏多态度关键词降准确认宽货币取向资金面改善地产格局偏弱71的机构持中性态度关键词数据改善但内需动能尚未恢复稳汇率背景下资金面缓和4的机构持偏空态度关键词稳增长趋势不变降准不降息流动性承压华安观点债市不仅有六便士还有一轮新月当前债市或将延续震荡行情短端一波未平一波又起在8月下旬资金负反馈稍息后紧接受到9月流动性缺口债券供给信贷冲量和跨十一假期影响尚未完成的曲线陡峭化或将暂缓长端的不利因素更多是温水煮青蛙基本面的缓慢修复政策面的聚沙成塔情绪面的止盈倾向均指向一个窄幅震荡的走势短期来看节前央行货币投放是关键考虑当前长短债收益率如果资金供给充裕可持券过节中长期来看四季度仍有降息预期而四季度保费增长和年末资金抢跑或带动新一轮行情债市不仅有六便士还有一轮新月图表1卖方市场情绪指数与利率走势资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明513证券研究报告TableCompanyRptType固收周报12信用债本周主要关注民企债修复央国企地产债市场热词民企债修复央国企地产债民企债修复各类民企支持配套政策的推出将推动民企信用基本面修复央国企地产债资产荒状态下政策加码央国企地产中短债配置机会涌现图表2市场关注点与信用利差走势BP信用利差3YAA中票-3Y国开信用债调整短期限中90低评级城投债再融资债城投债80二永债供给城投债收益7060民企债修复央国企地化债方案地产债50产债再融资债额度城投债40信用债供需城投债牛3020100073108020804080608080810081208140816081808200822082408260828083009010903090509070909091109130915资料来源Wind中国货币网华安证券研究所注8月28日起中短期票据曲线合并调整华安观点挖掘二圈层内的贝塔收益综合来看我们认为在当前的市场环境下继续采取按图索骥的方式去抢配潜在试点名单的性价比并不高同时也需承担预期落空的风险因此后续来看我们更建议投资者去挖掘那些具有长期持有逻辑的区域或主体结合调研反馈我们认为成都区县以二圈层为主的部分区域当前性价比相对较高郫都区新都区与龙泉驿区当前静态收益均相对较好可以适当拉长久期或选取私募品种进一步增厚静态收益而对于包括青白江区或新津区等在认可度方面存在分歧的区域而言仅建议通过短久期谨慎参与仍不建议过度下沉或过度拉长久期13可转债中性偏多观点势均力敌本周机构中性偏多观点势均力敌3家中性3家偏多50机构均持中性态度关键词政策出炉加持风险偏好股指有望上下波动50机构均持偏多态度关键词转债估值明显压缩后续经济筑底回升其平价与估值弹性或抬升敬请参阅末页重要声明及评级说明613证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表3市场情绪变化与中证转债指数资料来源Wind华安证券研究所2买方市场21买方市场情绪指数回升截止9月15日买方市场情绪指数录得111较9月8日上升014从换手率来看本周国债和国开债成交量均上升图表4买方市场情绪指数与利率走势资料来源Wind华安证券研究所22换手率30Y国债换手率环比上升上周五换手率录得382较前一周五上升091pct较周一上升149pct周平均换手率降至31610Y国开债换手率较上周上升9月15日换手率录得513较前一周五上升055pct较周一上升071pct利率债换手率录得敬请参阅末页重要声明及评级说明713证券研究报告TableCompanyRptType固收周报107较前一周五上升008pct较周一上升001pct图表530Y国债换手率单位20232022202165432100255075100125150175200225250资料来源Wind华安证券研究所图表610Y国开债换手率单位资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明813证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表72022年12月以来利率债换手率单位资料来源Wind华安证券研究所23杠杆率杠杆率上行从资金面来看近期杠杆率上行截止9月15日银行间债市杠杆率升至10849质押式回购成交量为71万亿元隔夜成交占比9082图表8银行间债市杠杆率单位周资料来源Wind华安证券研究所24国债期货国债期货方面上周T2312合约成交多空比略有下降截止9月15日T主力周五成交多空比为087TS2312与TF2312合约多空比为087与097敬请参阅末页重要声明及评级说明913证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表9T主力合约成交多空比资料来源Wind华安证券研究所图表10TS主力合约成交多空比资料来源Wind华安证券研究所图表11TF主力合约成交多空比敬请参阅末页重要声明及评级说明1013证券研究报告TableCompanyRptType固收周报资料来源Wind华安证券研究所25一级市场发行一级市场发行方面9月15日国债平均认购倍数为277处于131分位点9月15日地方债平均认购倍数为2286处于309分位点据Wind统计9月4日至9月10日理财类共发行695亿元到期544亿元净发行155亿元图表12国债平均认购倍数资料来源Wind华安证券研究所图表13地方债平均认购倍数资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1113证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表14债券型基金发行规模单位亿元资料来源Wind华安证券研究所图表15理财类发行与到期量单位亿元资料来源Wind华安证券研究所3风险提示流动性风险敬请参阅末页重要声明及评级说明1213证券研究报告TableCompanyRptType固收周报TableIntroduction分析师与研究助理简介分析师颜子琦华安固收首席分析师新加坡南洋理工大学金融工程硕士5年卖方固收研究经验曾供职于民生证券研究院华西证券研究所分析师杨佩霖华安固收分析师英国布里斯托大学理学硕士1年卖方固收研究经验曾供职于德邦证券研究所重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起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