赎回条款是否产生变化？
　　各上市公司设定的赎回条款不尽相同，越宽松的条款设定代表公司转股意愿越强。各赎回条款并不是统一的，各个上市公司的条款设定有所区别，宽松程度也不尽相同。需要达到的天数更少、对正股价格限制更低，意味着转股条件更为宽松，公司的促转股意愿更强。
　　绝大多数公司股东的转股意愿较强。市场大多数上市公司都采取了(15/30,130%)的触发条件，相对比较宽松。其他与（15/30，130%）相比天数要求更为严格的上市公司占比不足2%。
　　上市公司强赎可转债不断标准化、流程化。针对于转债公告强赎需达成的条件、各种公告披露时间、选择不强赎后续相关操作等做出规定。
　　转债公告强赎与否，对转债价格和溢价率影响如何？
　　①公司赎回转债的原因
　　降低资产负债率，促进公司稳健运营。通过对可转债宣告赎回，大量投资者选择进行转股。公司的债务随着转股的发生转变为公司的股权，有利于公司的稳健运营。化固定性支出为资本性投入。由于债券的赎回，降低了由于未按时还本付息带来的财务风险发生的可能性。公司可以将原本用于还本付息的资金转化为资本性投入，提升公司价值。转换债权人身份，降低代理成本。由于公司股东和债权人存在利益不一致，可能存在代理成本，通过赎回可转债，将债权人身份转化为股东。避免流动性不足带来的一系列风险。公司一旦经营不善，无法按时还本付息，公司就将面临着流动性风险，并不断传导形成其他风险。公司通过赎回条款促进可转债转股，来避免一系列风险。
　　②公告赎回前后转债价格变化
　　当上市公司决定提前强赎后，由于转债的期权价值消失，转债价格会迅速下降。从赎回公告日前后10天涨跌幅胜率来看，整体呈现先降后升趋势。从强赎公告前后30天平均收盘价来看，公告日前收盘价不断下落，后维持震荡。通过对244只已经赎回的可转债进行分析，强赎公告当天，收盘价较前日下跌2.39%。从强赎公告前后30天平均转股溢价率来看，转股溢价率也呈现先下落后震荡态势。在赎回公告日当天转股溢价率降至1%以下。后保持小幅震荡，并于公告后第14天达到最低点-0.03%。
　　③公告不赎回前后转债价格变化
　　从不赎回公告日前后10天涨跌幅胜率来看，呈现出先降后升的趋势。通过对170只宣告不赎回的可转债进行分析，胜率最高的是不赎回公告前10天，为54.93%；胜率最低的是不赎回公告后第3天，为35.53%。从不赎回公告日前后30天来看，平均收盘收盘价整体呈小幅震荡下行趋势。170只宣告不赎回可转债的平均收盘价在公告前30天为最高值189.35，公告后第9天为最低值186.99，均值为187.76，波动范围不大。从不赎回公告日前后30天平均转股溢价率来看，整体呈现出震荡趋势。170只宣告不赎回可转债的平均转股溢价率维持在25%-45%之间，在公告前8天达到最低值，为27.47%；在公告后第9天达到最高值，为43.19%。
　　从历史数据来看，强赎有何规律可寻？
　　从赎回数量上看，赎回规模及余额情况历史持平，数量收敛。根据截至2023年9月10日的数据，2019年至今，可转债市场已经有239只标的公告强制赎回，平均每月约有4.19只可转债被强制赎回。
　　强赎使转债价格下跌，中等余额转债抗跌性强。从债券余额的角度来看，在可转债面临强制赎回时，正股和转债的价格都会遭受负面影响，并出现下跌情况。总体来说，债券余额中等水平（10-20亿元）的转债的正股和转债价格相对收到赎回的影响幅度较小，抗压能力较强。
　　金融业赎回积极，制造业数量大，刚需行业韧性强。从行业来看，债券余额方面，多元金融和银行业的债券余额最多，分别为57亿元和71亿元，可见促转股积极性较高。价格方面，除媒体Ⅱ，消费者服务Ⅱ行业之外，绝大多数行业在赎回公告当天正股和转债价格呈现下跌趋势。其中银行、运输、能源Ⅱ、公用事业Ⅱ行业承压能力优秀，正股价格和债券价格受赎回影响较小。
　　中等评级赎回数量较多，高评级转债抗跌性强。从评级来看，债券个数分布方面，中等评级的转债在数量上占比最高，为94只，占比39%。承压能力方面，评级较高的转债在赎回公告当天承压能力较强，其正股和转债价格受影响较小，稳定性较强。溢价率方面，评级较高转债转股溢价率也相应较低可挖掘套利机会。
　　2023年强赎节奏如何？哪些转债可能面临强赎？
　　赎回进度低于历史五年水平。2023年各月平均每月约有4只可转债被强制赎回，略低于过去五年平均水平。2023已经过半，而赎回转债数量仍不及2022年一半的水平，预计2023年强赎转债数量将低于2022年。截至2023年9月10日，本年可转债市场公告赎回但尚未退市的转债标的有25只。其中，盘龙转债，卡倍转债，苏试转债，万兴转债和三花转债未转股比例均在90%以上。
　　截至2023年9月13日，在强赎路上的转债有2只。
　　明泰转债：9月15日明泰转债已发布强赎公告。明泰转债自2019年10月16日进入转股期，赎回条款的触发条件为：15/30，130%。至9月15日收盘，明泰转债存续期还剩1.57年，

研究报告全文：TableIndNameRptType固定收益2固收周报TableTitle转债赎回节奏如何了转债周记9月第2周报告日期2023-09-16主要观点首席分析师颜子琦TableAuthorTableSummary赎回条款是否产生变化执业证书号S0010522030002电话13127532070各上市公司设定的赎回条款不尽相同越宽松的条款设定代表公司转股意愿越邮箱yanzqhazqcom强各赎回条款并不是统一的各个上市公司的条款设定有所区别宽松程度分析师杨佩霖TableAuthor也不尽相同需要达到的天数更少对正股价格限制更低意味着转股条件更执业证书号S0010523070002为宽松公司的促转股意愿更强电话17861391391邮箱yangplhazqcom绝大多数公司股东的转股意愿较强市场大多数上市公司都采取了1530130的触发条件相对比较宽松其他与1530130相比天数要求更为严格的上市公司占比不足2上市公司强赎可转债不断标准化流程化针对于转债公告强赎需达成的条件各种公告披露时间选择不强赎后续相关操作等做出规定转债公告强赎与否对转债价格和溢价率影响如何公司赎回转债的原因降低资产负债率促进公司稳健运营通过对可转债宣告赎回大量投资者选TableReport择进行转股公司的债务随着转股的发生转变为公司的股权有利于公司的稳健运营化固定性支出为资本性投入由于债券的赎回降低了由于未按时还本付息带来的财务风险发生的可能性公司可以将原本用于还本付息的资金转化为资本性投入提升公司价值转换债权人身份降低代理成本由于公司股东和债权人存在利益不一致可能存在代理成本通过赎回可转债将债权人身份转化为股东避免流动性不足带来的一系列风险公司一旦经营不善无法按时还本付息公司就将面临着流动性风险并不断传导形成其他风险公司通过赎回条款促进可转债转股来避免一系列风险公告赎回前后转债价格变化当上市公司决定提前强赎后由于转债的期权价值消失转债价格会迅速下降从赎回公告日前后10天涨跌幅胜率来看整体呈现先降后升趋势从强赎公告前后30天平均收盘价来看公告日前收盘价不断下落后维持震荡通过对244只已经赎回的可转债进行分析强赎公告当天收盘价较前日下跌239从强赎公告前后30天平均转股溢价率来看转股溢价率也呈现先下落后震荡敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType固收周报态势在赎回公告日当天转股溢价率降至1以下后保持小幅震荡并于公告后第14天达到最低点-003公告不赎回前后转债价格变化从不赎回公告日前后10天涨跌幅胜率来看呈现出先降后升的趋势通过对170只宣告不赎回的可转债进行分析胜率最高的是不赎回公告前10天为5493胜率最低的是不赎回公告后第3天为3553从不赎回公告日前后30天来看平均收盘收盘价整体呈小幅震荡下行趋势170只宣告不赎回可转债的平均收盘价在公告前30天为最高值18935公告后第9天为最低值18699均值为18776波动范围不大从不赎回公告日前后30天平均转股溢价率来看整体呈现出震荡趋势170只宣告不赎回可转债的平均转股溢价率维持在25-45之间在公告前8天达到最低值为2747在公告后第9天达到最高值为4319从历史数据来看强赎有何规律可寻从赎回数量上看赎回规模及余额情况历史持平数量收敛根据截至2023年9月10日的数据2019年至今可转债市场已经有239只标的公告强制赎回平均每月约有419只可转债被强制赎回强赎使转债价格下跌中等余额转债抗跌性强从债券余额的角度来看在可转债面临强制赎回时正股和转债的价格都会遭受负面影响并出现下跌情况总体来说债券余额中等水平10-20亿元的转债的正股和转债价格相对收到赎回的影响幅度较小抗压能力较强金融业赎回积极制造业数量大刚需行业韧性强从行业来看债券余额方面多元金融和银行业的债券余额最多分别为57亿元和71亿元可见促转股积极性较高价格方面除媒体消费者服务行业之外绝大多数行业在赎回公告当天正股和转债价格呈现下跌趋势其中银行运输能源公用事业行业承压能力优秀正股价格和债券价格受赎回影响较小中等评级赎回数量较多高评级转债抗跌性强从评级来看债券个数分布方面中等评级的转债在数量上占比最高为94只占比39承压能力方面评级较高的转债在赎回公告当天承压能力较强其正股和转债价格受影响较小稳定性较强溢价率方面评级较高转债转股溢价率也相应较低可挖掘套利机会2023年强赎节奏如何哪些转债可能面临强赎赎回进度低于历史五年水平2023年各月平均每月约有4只可转债被强制赎回略低于过去五年平均水平2023已经过半而赎回转债数量仍不及2022年一半的水平预计2023年强赎转债数量将低于2022年截至2023年9月10日本年可转债市场公告赎回但尚未退市的转债标的有25只其中盘龙转债卡倍转债苏试转债万兴转债和三花转债未转股比例均在90以上敬请参阅末页重要声明及评级说明225证券研究报告TableCompanyRptType固收周报截至2023年9月13日在强赎路上的转债有2只明泰转债9月15日明泰转债已发布强赎公告明泰转债自2019年10月16日进入转股期赎回条款的触发条件为1530130至9月15日收盘明泰转债存续期还剩157年未转股余额为91亿元未转股比例为50鼎胜转债转债于2019年10月16日进入转股期赎回条款的触发条件为1530130截至9月10日收盘丰山转债存续期还剩157年未转股余额为39亿元未转股比例为31风险提示正股及公司基本面表现不及预期数据统计与提取产生的误差等敬请参阅末页重要声明及评级说明325证券研究报告TableCompanyRptType固收周报正文目录1赎回条款的表与里611赎回条款条款宽松意愿强大多数股东意愿强612强赎流程标准化62转债强赎的因和果821公司赎回转债意义何在8211资本结构降低资产负债率8212公司经营固定支出化为资本性投入8213公司治理转换债权人身份8214风险管理避免流动性不足822公告赎回前后转债变化8221涨跌幅胜率先降后升9222平均收盘价下落后震荡9223转股溢价率下落后震荡1023公告不赎回对转债的影响11231涨跌幅胜率先降后升11232平均收盘价震荡下行11233转股溢价率横盘震荡123赎回进展一览1231近五年转债强赎回顾12311强赎历史回顾数量收敛12312赎回对价格短期负面影响13313发行规模中等占优14314行业关联行业性质15315评级高评级实力占优16322023年赎回进度放缓17321赎回进度低于历史五年水平17322发行规模小规模积极大规模抗压18323行业活力与稳定性19324评级高评级韧性依旧2033哪些转债可能强赎22331近期可能赎回转债22332明泰转债22333鼎胜转债234风险提示24敬请参阅末页重要声明及评级说明425证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表目录图表1可转债赎回流程7图表2可转债强赎公告日前后10天涨跌幅为正的胜率单位9图表3可转债强赎登记日前后10天涨跌幅为正的胜率单位9图表4强赎公告前后30天平均收盘价单位元10图表5强赎公告前后30天平均转股溢价率单位10图表6可转债不强赎公告日前后10天涨跌幅为正的胜率单位11图表7不强赎公告前后30天平均收盘价单位元11图表8不强赎公告前后30天平均转股溢价率单位12图表9近五年公告赎回的转债分布情况单位亿元只13图表10近五年各余额转债赎回公告当天正股和转债价格及转股溢价率变动单位13图表11近五年转债发行规模赎回转债余额和个数情况单位亿元只14图表12近五年各发行规模转债赎回公告当天正股和转债价格及转股溢价率变动单位14图表13近五年不同行业赎回转债个数余额情况单位亿元只15图表14近五年各行业转债赎回公告当天正股和转债价格及转股溢价率变动单位15图表15近五年转债评级与赎回余额和个数的情况单位亿元只16图表16近五年各评级转债赎回公告当天正股和转债价格及转股溢价率变动单位16图表172023年各月份赎回可转债余额及个数分布情况单位亿元只17图表182019至2023年前三季度赎回转债分布情况单位只17图表192023年赎回已退市转债名单18图表202023年各规模赎回可转债余额及个数分布情况单位亿元只19图表2123年各发行规模转债赎回公告当日转债和正股价格及溢价率变动19图表222023年各行业赎回可转债余额及个数分布情况单位亿元只20图表2323年各行业赎回公告当日转债和正股价格及溢价率变动单位20图表242023年各评级赎回可转债余额及个数分布情况单位亿元只21图表2523年各评级转债赎回公告当日转债和正股价格及溢价率变动单位21图表26潜在赎回转债名单22图表27明泰转债转债价格及正股走势单位元23图表28鼎胜转债转债价格及正股走势单位元23敬请参阅末页重要声明及评级说明525证券研究报告TableCompanyRptType固收周报引言可转债强赎博弈把控赎回节奏当转债正股价格达到上市公司所设定的赎回触发条款后公司有权选择是否要强赎可转债而可转债可能被公告将要强赎时由于失去了看涨期权这一价值以及公司通常给予的可转债赎回价值较低可转债价格通常会持续下跌从而给投资者带来较大损失因此投资者要从强赎博弈中获益需面对持续下跌的可转债价格合理把控退场时机自2017年以来转债强赎频发截止到2023年8月执行强赎的可转债已达244只因此本文从赎回条款的设定强赎的流程和案例出发将对可转债执行强赎的原因进行分析对公告赎回不赎回前后转债的价格进行变化进行解读并通过对历年来转债强赎进行回顾分析2023年以来转债的赎回节奏列举可能执行强赎的转债为投资者提供可参考投资建议1赎回条款的表与里11赎回条款条款宽松意愿强大多数股东意愿强各上市公司设定的赎回条款不尽相同越宽松的条款设定代表公司转股意愿越强从可转债强赎的触发条件来看往往包含A股普通股股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的1301530130本次发行的可转债未转股的票面总金额不足人民币3000万元等尽管如此各赎回条款并不是统一的各个上市公司的条款设定有所区别宽松程度也不尽相同举例来看1530130与2030130相比前者需要达到的天数更少1530130与1530150相比前者价格限制更低也就意味着转股条件更为宽松公司的促转股意愿更强因此我们选取了目前市场上存量的555只可转债对其设定的赎回需要满足的条件进行了统计并由此分析各上市公司转股意愿绝大多数公司股东的转股意愿较强可以看到市场大多数上市公司都采取了1530130的触发条件相对比较宽松而同等天数要求条件下价格要求更为宽松的1530120有7只价格要求更为严格的1530150仅有2只其他与1530130相比天数要求更为严格的20301203030130501201502030130占比不足212强赎流程标准化上市公司在发行可转债的时候会设置赎回条款公司在预计满足赎回条件前五个交易日会披露提示性公告在达到强赎条款之后公司会在当天召开临时股东会决定是否在本次进行强赎如同意强赎将披露实施赎回公告和提示性公告后经赎回后可转债退市根据2022年8月1日的新规上市公司需要在满足强赎条件当天发布是否强赎的公敬请参阅末页重要声明及评级说明625证券研究报告TableCompanyRptType固收周报告如未及时公告或公司决定不赎回则本次不强赎公司需说明不强赎原因且至少未来3个月内不得赎回并说明下一满足赎回条件期间的起算时间后根据起算时间重新计算满足赎回条件时间图表1可转债赎回流程资料来源Wind华安证券研究所以润健转债为例润建转债在连续10个交易日的收盘价不低于当期转股价格2595元股的130后于2023年7月15日发布可能满足赎回条件的提示性公告7月21日公司已连续15个交易日收盘价不低于当期转股价格触发了润建转债的有条件赎回条款7月22日公司公示了中信建投证券股份有限公司关于润建股份有限公司提前赎回润建转债的核查意见关于提前赎回润健转债的公告以及北京国枫律师事务所关于润建股份有限公司可转换公司债券提前赎回的法律意见书公告显示赎回价格为10071元张赎回登记日为8月21日赎回日为8月22日停止转股日为8月22日投资者赎回款到账日为8月29日在7月25至8月14日期间共发布了关于润健转债赎回实施的十五次提示性公告于8月15日8月16日发布两次关于润建转债赎回实施暨即将停止交易的重要提示性公告于8月16日8月17日发布两次关于润建转债赎回实施暨即将停止转股的重要提示性公告并于8月21发布关于润建转债即将停止转股暨赎回前最后一个交易日的重要提示性公告关于润建转债即将停止转股暨赎回前最后半个交易日的重要提示性公告8月30日公司对赎回结果进行公告指出截至2023年8月21日收市润建转债尚有6833张未转股本次赎回数量为6833张润建转债的赎回价格为10071元张含当期应计利息当期年利率为100敬请参阅末页重要声明及评级说明725证券研究报告TableCompanyRptType固收周报且当期利息含税扣税后的赎回价格以中登公司核准的价格为准本次赎回公司共计支付赎回款68815143元2转债强赎的因和果21公司赎回转债意义何在211资本结构降低资产负债率降低资产负债率促进公司稳健运营公司的资本结构在很大程度上决定了其在融资能力盈利能力和财务状况通过对可转债宣告赎回大量投资者选择进行转股公司的债务随着转股的发生转变为公司的股权降低了资产负债率有利于公司的稳健运营为未来再举债提供空间同时在公司最终利润分配时分配给债权人的利润变少有利于股东利润的最大化212公司经营固定支出化为资本性投入化固定性支出为资本性投入由于债券的赎回公司避免了还本付息的压力降低了由于未按时还本付息带来的财务风险发生的可能性同时公司可以将原本用于还本付息的资金转化为资本性投入转入公司产品研发和生产线扩展当中转化为公司的项目投入形成技术性壁垒和规模效应因此从短期来看转股带来的股份稀释可能会导致股价下降但从长期看随着转股优势凸现公司价值将不断提升213公司治理转换债权人身份转换债权人身份降低代理成本公司治理结构不单包括股东和管理者的制衡也包括债权人政府等其他利益相关者由于公司股东和债权人存在利益不一致可能存在代理成本导致公司产生不必要的支出特别是当公司经营状况不佳时公司股东可能做出损害债权人的决策通过赎回可转债将债权人身份转化为股东新老股东将为了共同的利益关注公司运转状况因此通过转债的赎回股东和债权人的利益冲突消失有利于公司长久发展214风险管理避免流动性不足避免流动性不足带来的一系列风险公司在经营过程中面临着流动性风险信用风险和信誉风险公司一旦经营不善没有足够的资金和充足的流动性资产进行变现无法按时还本付息公司就将面临着流动性风险如果公司截止到到期日前仍没有还本付息那么就会造成公司的信用风险无论是对上游的原料采购还是下游的产品销路都会带来不利影响进而造成公司的声誉风险公司通过赎回条款促进可转债转股来避免一系列流动性风险信用风险和信誉风险22公告赎回前后转债变化敬请参阅末页重要声明及评级说明825证券研究报告TableCompanyRptType固收周报当上市公司决定提前强赎后由于转债的期权价值消失转债价格会迅速下降为了避免强赎给投资者带来的风险以及选择恰当的投资机会和退出时机我们对历史上已经强赎的转债从赎回公告发布日前后以及赎回登记日前后的涨跌幅价格变化转股溢价率来对比分析221涨跌幅胜率先降后升从赎回公告日前后10天涨跌幅胜率来看整体呈现以公告日为分界点先降后升趋势在赎回公告日前十天内涨跌幅为正的胜率并不高最高仅为5294且随着公告日的逼近胜率整体呈现出下滑的趋势并于公告日当日降至最低在赎回公告后10天内涨跌幅胜率整体呈现上升的趋势但最高也不过5385图表2可转债强赎公告日前后10天涨跌幅为正的胜率单位资料来源Wind华安证券研究所从赎回登记日前后10天涨跌幅胜率来看整体波动幅度不大涨跌幅为正的胜率也基本保持在50左右更多的时候则是低于50图表3可转债强赎登记日前后10天涨跌幅为正的胜率单位资料来源Wind华安证券研究所222平均收盘价下落后震荡从强赎公告前后30天平均收盘价来看公告日前收盘价不断下落后维持震荡通过对244只已经赎回的可转债进行分析可以发现在强赎公告前10天各可转债平均收盘价达到峰值后大幅下落强赎公告当天收盘价较前日下跌239后保持震荡状态因此对于投资者来说关注到可能触发赎回条件时可转债价格基本上会逐渐下落如果没有转股意愿应在此时抛出转债否则将面临损失敬请参阅末页重要声明及评级说明925证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表5强赎公告前后30天平均转股溢价率单位赎回公告前后30天平均转股溢价率109876543210TTT5TTTTTT10T15T20T25------525201510130资料来源Wind华安证券研究所图表4强赎公告前后30天平均收盘价单位元强赎公告前后30天平均收盘价178176174172170168166164162160158TT5TTTTTTT10T15T20T25------53025201510资料来源Wind华安证券研究所223转股溢价率下落后震荡从强赎公告前后30天平均收盘价来看公告日前收盘价不断下落后维持震荡通过对244只已经赎回的可转债进行分析可以发现在强赎公告前10天各可转债平均收盘价达到峰值后大幅下落强赎公告当天收盘价较前日下跌239后保持震荡状态因此对于投资者来说关注到可能触发赎回条件时可转债价格基本上会逐渐下落如果没有转股意愿应在此时抛出转债否则将面临损失敬请参阅末页重要声明及评级说明1025证券研究报告TableCompanyRptType固收周报23公告不赎回对转债的影响在达到赎回条件后部分上市公司可能因为可转债离到期日期限很长后面仍有转股机会考虑到强赎后大量转股会造成股权稀释大股东持有较大规模转债且对正股价格上升有信心等一系列原因选择不强赎231涨跌幅胜率先降后升从不赎回公告日前后10天涨跌幅胜率来看呈现出先降后升的趋势通过对170只宣告不赎回的可转债进行分析公告日前可转债涨跌幅为正的胜率都在50以上但均未超过60公告日后胜率有所下降后反弹上升胜率最高的是不赎回公告前10天为5493胜率最低的是不赎回公告后第3天为3553图表6可转债不强赎公告日前后10天涨跌幅为正的胜率单位资料来源Wind华安证券研究所232平均收盘价震荡下行从不赎回公告日前后30天来看整体呈小幅震荡下行趋势170只宣告不赎回可转债的平均收盘价在公告前30天为最高值18935公告后第9天为最低值18699均值为18776波动范围不大图表7不强赎公告前后30天平均收盘价单位元不强赎公告前后30天平均收盘价190189188187186185184T-30T-25T-20T-15T-10T-5TT5T10T15T20T25T30资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1125证券研究报告TableCompanyRptType固收周报233转股溢价率横盘震荡图表8不强赎公告前后30天平均转股溢价率单位不赎回前后30天平均转股溢价率50454035302520151050TT5TTTTTTT10T15T20T25------53025201510资料来源Wind华安证券研究所从不赎回公告日前后30天平均转股溢价率来看整体呈现出震荡趋势170只宣告不赎回可转债的平均转股溢价率维持在25-45之间在公告前8天达到最低值为2747在公告后第9天达到最高值为4319均值为34423赎回进展一览31近五年转债强赎回顾311强赎历史回顾数量收敛赎回规模及余额情况历史持平数量收敛根据截至2023年9月10日的数据2019年至今可转债市场已经有244只标的公告强制赎回平均每月约有419只可转债被强制赎回其中2019年共有20只可转债被强制赎回2020年有73只2021年有68只2022年有53只2023年有25只在2020年三季度公告强制赎回的转债标的数量最高达到27只以公告赎回日为基准观察转债标的余额和发行规模每个月平均强制赎回的转债余额为3164亿元是2019年三季度公告强制赎回的转债标的平均余额达到37亿元而发债规模为558亿元这是近五年来规模最大的强制赎回时段敬请参阅末页重要声明及评级说明1225证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表9近五年公告赎回的转债分布情况单位亿元只资料来源Wind华安证券研究所312赎回对价格短期负面影响强赎使价格下跌中等余额债券抗跌性强从债券余额的角度来看在可转债面临强制赎回时正股和转债的价格都会遭受负面影响并出现下跌情况总体来说债券余额中等水平10-20亿元的转债的正股和转债价格相对收到赎回的影响幅度较小抗跌能力较强图表10近五年各余额转债赎回公告当天正股和转债价格变动单位转债涨跌幅正股涨跌幅0103061101121514221323233294323440-5亿元5-10亿元10-15亿元15-20亿元20-50亿元50亿元以上资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1325证券研究报告TableCompanyRptType固收周报313发行规模中等占优发行规模中等的转债公告赎回当天承压能力较强已赎回转债的发行数量方面发行规模较小10亿元以下转债数量最多共计162只占比为68当公司公告赎回时发行规模较小的这类转债的承压能力相对较弱当日跌幅最多中等发行规模10-50亿元的转债相对具有较强的承压能力发行规模较大50亿元以上的转债来说公告赎回当天面临的下跌压力也相对较大转股溢价率方面发行规模在10亿元以上的转债其转股溢价率较低具有较好的投资性价比可以进一步挖掘套利机会图表11近五年转债发行规模赎回转债余额和个数情况单位亿元只余额亿元个数右轴909080807070606050504040303020201010000-5亿元5-10亿元10-15亿元15-20亿元20-50亿元50亿元以上资料来源Wind华安证券研究所图表12近五年各发行规模转债赎回公告当天正股和转债价格及转股溢价率变动单位转债涨跌幅正股涨跌幅转股溢价率32101234560-5亿元5-10亿元10-15亿元15-20亿元20-50亿元50亿元以上资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1425证券研究报告TableCompanyRptType固收周报314行业关联行业性质金融业赎回积极制造业数量大刚需行业韧性强从行业来看债券余额方面多元金融和银行业的债券余额最多分别为57亿元和71亿元可见促转股积极性较高从数量分布方面材料资本货物技术硬件与设备行业的转债赎回个数最多分别为49只51只和28只价格方面除媒体消费者服务行业之外绝大多数行业在赎回公告当天正股和转债价格呈现下跌趋势其中银行运输能源公用事业行业承压能力优秀正股价格和债券价格受赎回影响较小图表13近五年不同行业赎回转债个数余额情况单位亿元只余额亿元个数右轴10060908050704060503040302020101000半材多公技媒耐能汽软商食食消医银运制资品导料元用术体用源车件业品费疗行输药本体金事硬消与与和与者保货与融件费汽服专饮主健生物业服半与品车务业料要设物务导设与零服与用备科体备服部务烟品与技生装件草零服与务资料来源Wind华安证券研究所图表14近五年各行业转债赎回公告当天正股和转债价格及转股溢价率变动单位6债券涨跌幅正股涨跌幅转股溢价率420246半材多公技媒耐能汽软商食食消医银运制资导料体用源车品品费疗行输药元用术件业本体金事硬消与与和与者保货与费汽饮健生融业件服专主服物半与品车务业料要务设物导设与零服与用备科体备服部务烟品与技生装件草零服与产售务生设命备资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1525证券研究报告TableCompanyRptType固收周报315评级高评级实力占优中等评级数量最多高评级转债抗跌性强从评级来看债券个数分布方面中等评级的转债在数量上占比最高为94只占比39承压能力方面评级较高的转债在赎回公告当天承压能力较强其正股和转债价格受影响较小稳定性较强溢价率方面评级较高转债转股溢价率也相应较低可挖掘套利机会图表15近五年转债评级与赎回余额和个数的情况单位亿元只余额亿元个数右轴40100359080307025602050154030102051000AAAAAA-AAAAA资料来源Wind华安证券研究所图表16近五年各评级转债赎回公告当天正股和转债价格及转股溢价率变动单位转债涨跌幅正股涨跌幅转股溢价率428213120300506040521008171414152246588851010012AAAAAA-AAAAA资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1625证券研究报告TableCompanyRptType固收周报322023年赎回进度放缓321赎回进度低于历史五年水平2023年各月平均每月约有4只可转债被强制赎回略低于过去五年平均水平其中七月赎回转债的余额最高约为平均11亿元仍低于过去五年平均水平2023已经过半而赎回转债数量仍不及2022年一半的水平预计2023年强赎转债数量将低于2022年图表172023年各月份赎回可转债余额及个数分布情况单位亿元只余额亿元个数121086420月月月月月月月1234567资料来源Wind华安证券研究所图表182019至2023年前三季度赎回转债分布情况单位只资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1725证券研究报告TableCompanyRptType固收周报截至2023年9月10日本年可转债市场公告赎回已退市的转债标的有25只其中盘龙转债卡倍转债苏试转债万兴转债和三花转债未转股比例均在90以上图表192023年赎回已退市转债名单资料来源Wind华安证券研究所322发行规模小规模积极大规模抗压小规模赎回数量多大规模承压强发行规模来看从数量分布方面小发行规模10亿元以下的转债赎回个数分布占大多数为82承压能力方面发行规模较大的10亿元以上转债承压能力较强小发行规模10亿元以下的转债正股和转债价格下跌较大较大规模10亿元以上的转债承压能力较弱跌幅较大敬请参阅末页重要声明及评级说明1825证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表202023年各规模赎回可转债余额及个数分布情况单位亿元只余额亿元个数201816141210864200-5亿元5-10亿元10-15亿元15亿元以上资料来源Wind华安证券研究所图表2123年各发行规模转债赎回公告当日转债和正股价格及溢价率变动债券涨跌幅正股涨跌幅转股溢价率21012345670-5亿元5-10亿元10-15亿元15亿元以上资料来源Wind华安证券研究所323行业活力与稳定性高新行业赎回热情高数量多轻资产行业抗压从行业来看债券余额方面2023年前三个季度技术硬件与设备软件与服务资本货物行业债券余额最多从数量分布来看资本货物软件与服务材料行业的转债赎回个数最多分别为5只7只8只承压能力方面软件与服务行业承压能力优秀正股价格和债券价格受赎回影响较小溢敬请参阅末页重要声明及评级说明1925证券研究报告TableCompanyRptType固收周报价率方面技术硬件与设备软件与服务资本货物等行业转股溢价率均处于较低水平为负值图表222023年各行业赎回可转债余额及个数分布情况单位亿元只余额亿元个数876543210材技汽软商制资料术车件业药本硬与与和货件汽服专命生物与车务业科物设零服学科备部务技件与生资料来源Wind华安证券研究所图表2323年各行业赎回公告当日转债和正股价格及溢价率变动单位债券涨跌幅正股涨跌幅转股溢价率20246810材技汽软商制资料车术件业药本硬与与和货件汽服专生物与车务业物设零服科备部务技件与生命科学资料来源Wind华安证券研究所324评级高评级韧性依旧中评级赎回积极高评级占优从评级来看债券余额方面2023年赎回转债中AA评级转债债券余额最高从数量分布方面中等评级的转债所占比例最高约为40敬请参阅末页重要声明及评级说明2025证券研究报告