资金偏紧，收益上行，持券过节“体验”或较差
　　8月以来债市以央行降息为节点走出了“V”字形。短端一波未平，一波又起，降息后资金面出现一波“负反馈”，跨月后又受流动性缺口（债券供给与信贷冲量）影响，而近期税期叠加跨十一假期，资金仍偏紧；长端的不利因素更多是基本面缓慢修复、政策面聚沙成塔、情绪面止盈加剧的“温水煮青蛙”。站在当前跨季时点，债市并未企稳。
　　本周我们可以看到，在降准落地及国债计划外增发后，资金出现先紧后松的现象，周内中小行持续净融入资金但融入量由0.55万亿元逐步减少至0.06万亿元，同时大行净融出也同步上升至4.46万亿元。且债券收益率整体呈现震荡上行态势，国债、国开债各期限上行幅度在5bp内，持券过节的体验或较差。
　　债基久期下行，现券成交明显缩量
　　此外，债市止盈情绪也出现一定程度加剧，可从两方面来看。一方面是根据模型测算得到中长期债券型基金久期出现明显下行，9月22日，久期中位数（去杠杆）降至1.94年，较上周五下降0.08年；久期中位数（含杠杆）降至2.13年，较上周五下降0.26年。
　　另一方面，本周现券成交量整体下滑，呈现非银买债、银行卖出、同业存单成交活跃的格局，具体来看：
　　第一，本周的主力卖盘为城商行，净卖出1997亿元。而其同业存单净卖出1249亿元，其交易对手方主要为非银机构。但值得注意的是，本周大行增配506亿元存单，且通常为买盘的农商行本周抛售237亿元存单。
　　第二，本周利率与信用债成交量出现明显下滑。这或与当前各类机构的止盈情绪及对后市利率点位的判断有关，而对于基金类产品，其成交缩量主要体现在利率债方面，本周基金几乎不增配国债（上周为137亿元），且政金债的净买入减半（本周252亿元，上周565亿元），但其对中票的减持力度大幅减少，且由负转正净买入106亿元短融/超短。
　　第三，中小行配债的现象仍在部分延续。虽然本周城商行与农商行出现同业存单大额卖出行为，但我们仍可以看到股份行的配债需求增加（国债/政金债/地方债分别买入66/69/44亿元），且农商行增配191亿元国债。值得注意的是，通常而言农商行的国债增配行为往往是从对手方基金中被动买入，而本周其对手方或为证券公司与城商行，其具有“一级认购、二级分销”的效应。
　　而银行间债市杠杆率是为数不多出现攀升的指标。9月22日杠杆率约为108.79%，较上周五上升0.30pct，较周一上升0.47pct，但质押式回购成交量与隔夜回购成交占比较上周出现小幅下行。
　　风险提示：
　　流动性风险，数据统计与提取产生的误差

研究报告全文：