主要观点：
　　卖方偏空观点机构增加
　　本周卖方市场情绪跟踪加权指数录得-0.12，较上周减少0.31，主要源于偏空观点机构的增加，当前3家偏多，8家中性，4家偏空，其中：
　　3家机构观点偏多。关键词：经济未企稳，债务风险累积，货币政策或再度放松及国家资产负债边际收缩。
　　8家机构观点中性。关键词：资金紧与基本面改善预期上行，专项债集中发行期，信贷季末冲量持续。
　　4家机构观点偏空。关键词：宽信用预期扰动，地方政府债发行体量大，稳增长政策发力明显，季末银行考核作用。
　　部分机构观点发生变化：
　　1家机构观点由偏多转为中性，认为在持续调整后，节后资金宽松预期，利率上行空间有限；
　　2家机构观点由中性转为偏空，认为稳增长政策逐渐发力，四季度国债、专项债及特殊再融资债发行将给资金面带来压力；
　　1家机构观点由中性转变为偏多，认为目前债券已经跌出较好配置时期。
　　华安观点：我们在上周提示当前债市利多因素稀少，不利因素积聚（基本面预期改善、稳增长政策效果凸显、止盈情绪加剧），债市短期将进入震荡期，该判断基本得到印证；本周10Y国债逼近2.70%，债市多头仿佛“集体休假”，节前的震荡、持券的隐忧不必再过多证明；稍放长远看，节后随着流动性恢复平顺（跨节因素或将是短期最后一个流动性减速带），相对较高的赔率就是最主要的逻辑，再次强调，债市未到反转时，下次反攻看节后。
　　买方情绪有何变化？
　　本周情绪指数回落，买方市场情绪指数录得0.87，较9月15日下降0.24。从换手率来看，本周国债成交量下降。上周五换手率录得2.33%，较前一周五下降1.49pct，较周一下降0.57pct，周平均换手率降至2.26%；国开债换手率下降，9月22日换手率录得4.06%，较前一周五下降1.07pct，较周一下降1.60pct；利率债换手率下降，上周五录得0.99%，较前一周五下降0.08pct，较周一下降0.13pct。
　　从资金面来看，近期杠杆率上行，截止9月22日，银行间债市杠杆率升至108.79%。国债期货方面，上周T2312合约成交多空比略有下降，截止9月22日，T主力周五成交多空比为0.78。一级市场发行方面，9月10日至9月17日，理财类共发行750亿元，到期603亿元，净发行147亿元。
　　风险提示：
　　流动性风险。
　　

研究报告全文：TableIndNameRptType固定收益2固收周报节前买方情绪降温债市情绪面周报9月第4周报告日期2023-09-26主要观点TableAuthor首席分析师颜子琦TableSummary卖方偏空观点机构增加执业证书号S0010522030002本周卖方市场情绪跟踪加权指数录得-012较上周减少031主要源于偏空电话13127532070观点机构的增加当前3家偏多8家中性4家偏空其中邮箱yanzqhazqcom分析师TableAuthor杨佩霖3家机构观点偏多关键词经济未企稳债务风险累积货币政策或再执业证书号S0010523070002度放松及国家资产负债边际收缩电话178613913918家机构观点中性关键词资金紧与基本面改善预期上行专项债集中邮箱yangplhazqcom发行期信贷季末冲量持续4家机构观点偏空关键词宽信用预期扰动地方政府债发行体量大稳增长政策发力明显季末银行考核作用部分机构观点发生变化1家机构观点由偏多转为中性认为在持续调整后节后资金宽松预期利率上行空间有限2家机构观点由中性转为偏空认为稳增长政策逐渐发力四季度国债TableReport专项债及特殊再融资债发行将给资金面带来压力1家机构观点由中性转变为偏多认为目前债券已经跌出较好配置时期华安观点我们在上周提示当前债市利多因素稀少不利因素积聚基本面预期改善稳增长政策效果凸显止盈情绪加剧债市短期将进入震荡期该判断基本得到印证本周10Y国债逼近270债市多头仿佛集体休假节前的震荡持券的隐忧不必再过多证明稍放长远看节后随着流动性恢复平顺跨节因素或将是短期最后一个流动性减速带相对较高的赔率就是最主要的逻辑再次强调债市未到反转时下次反攻看节后买方情绪有何变化本周情绪指数回落买方市场情绪指数录得087较9月15日下降024从换手率来看本周国债成交量下降上周五换手率录得233较前一周五下降149pct较周一下降057pct周平均换手率降至226国开债换手率下降9月22日换手率录得406较前一周五下降107pct较周一下降160pct利率债换手率下降上周五录得099较前一周五下降008pct较周一下敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType固收周报降013pct从资金面来看近期杠杆率上行截止9月22日银行间债市杠杆率升至10879国债期货方面上周T2312合约成交多空比略有下降截止9月22日T主力周五成交多空比为078一级市场发行方面9月10日至9月17日理财类共发行750亿元到期603亿元净发行147亿元风险提示流动性风险敬请参阅末页重要声明及评级说明213证券研究报告TableCompanyRptType固收周报正文目录1卖方市场511卖方市场情绪指数与利率债情绪指数回落机构观点中性偏空512信用债本周主要关注城投高收益债活跃成交融资平台退出潮513可转债整体观点中性偏多62买方市场621买方市场情绪指数回落622换手率723杠杆率杠杆率上行824国债期货925一级市场发行103风险提示12敬请参阅末页重要声明及评级说明313证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表目录图表1卖方市场情绪指数与利率走势5图表2市场关注点与信用利差走势BP6图表3市场情绪变化与中证转债指数6图表4买方市场情绪指数与利率走势7图表530Y国债换手率单位7图表610Y国开债换手率单位8图表72022年12月以来利率债换手率单位8图表8银行间债市杠杆率单位周9图表9T主力合约成交多空比9图表10TS主力合约成交多空比10图表11TF主力合约成交多空比10图表12国债平均认购倍数11图表13地方债平均认购倍数11图表14债券型基金发行规模单位亿元12图表15理财类发行与到期量单位亿元12敬请参阅末页重要声明及评级说明413证券研究报告TableCompanyRptType固收周报1卖方市场11卖方市场情绪指数与利率债情绪指数回落机构观点中性偏空本周机构对利率债看法主要为中性卖方市场情绪跟踪加权指数录得-012较上周减少031卖方市场情绪跟踪不加权指数录得-007较上周减少028信用债主要关注城投高收益债活跃成交融资平台退出潮对转债态度偏多卖方转债市场情绪跟踪指数录得032较上周减少016市场观点稳增长政策发力明显资金紧与基本面改善预期上行本周机构整体持中性偏空观点3家偏多8家中性4家偏空20的机构持偏多态度关键词经济未企稳债务风险累积货币政策或再度放松国家资产负债边际收缩53的机构持中性态度关键词资金紧与基本面改善预期上行专项债集中发行期信贷季末冲量持续27的机构持偏空态度关键词宽信用预期扰动地方政府债发行体量大稳增长政策发力明显季末银行考核作用图表1卖方市场情绪指数与利率走势卖方市场情绪指数-不加权左轴中债国债到期收益率10年15302910280527002625-0524-1023221122122201221023012209230822022203220422052206220722082302230323042305230623072309资料来源Wind华安证券研究所12信用债本周主要关注城投高收益债活跃成交融资平台退出潮市场热词城投高收益债活跃成交融资平台退出潮城投高收益债活跃成交化债政策预期影响城投债风险偏好较高因此近两周城投高收益债成交抬升效果较好敬请参阅末页重要声明及评级说明513证券研究报告TableCompanyRptType固收周报融资平台退出潮退出融资平台由地方政府进行公告利于地方政府向中央展现区域严控隐债姿态图表2市场关注点与信用利差走势BP信用利差3YAA中票-3Y国开城投高收益债活80跃成交融资平70再融资债城投债二永债供给城投债台退出潮收益60504030民企债修复央国企信用债供需城投债牛地产债20再融资债额度城投10债0080708250811081308150817081908210823082708290831090209040906090809100912091409160918092009220809资料来源Wind中国货币网华安证券研究所注8月28日起中短期票据曲线合并调整13可转债整体观点中性偏多本周机构整体持中性偏多观点4家中性2家偏多67机构均持中性态度关键词后续估值端支撑源于正股端反弹对投资者兴趣的提振若10月权益市场仍未明显转好转债估值或保持底部震荡33机构均持偏多态度关键词经济数据企稳中美关系出现阶段性缓和和化债与平准基金等加持股市整体胜率有望回升明显图表3市场情绪变化与中证转债指数卖方市场情绪指数右中证转债44005435044304250342041502410014054000009120811081308150817081908210823082508270829083109020904090609080910091409160918092009220809资料来源Wind华安证券研究所2买方市场21买方市场情绪指数回落敬请参阅末页重要声明及评级说明613证券研究报告TableCompanyRptType固收周报截止9月22日买方市场情绪指数录得087较9月15日下降024从换手率来看本周国债和国开债成交量均下降图表4买方市场情绪指数与利率走势10Y中债国债到期收益率买方市场情绪指数右轴3002502952902002852801502752702651002602550502023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09资料来源Wind华安证券研究所22换手率30Y国债换手率环比下降上周五换手率录得233较前一周五下降149pct较周一下降057pct周平均换手率降至22610Y国开债换手率较上周下降9月22日换手率录得406较前一周五下降107pct较周一下降160pct利率债换手率录得099较前一周五下降008pct较周一下降013pct图表530Y国债换手率单位20232022202165432100255075100125150175200225250资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明713证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表610Y国开债换手率单位2023202220211210864200255075100125150175200225250资料来源Wind华安证券研究所图表72022年12月以来利率债换手率单位利率债换手率181614121008060402002022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09资料来源Wind华安证券研究所23杠杆率杠杆率上行从资金面来看近期杠杆率上行截止9月22日银行间债市杠杆率升至10879质押式回购成交量为72万亿元隔夜成交占比8851敬请参阅末页重要声明及评级说明813证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表8银行间债市杠杆率单位周20232022202120201111091071050481216202428323640444852资料来源Wind华安证券研究所24国债期货国债期货方面上周T2312合约成交多空比略有下降截止9月22日T主力周五成交多空比为078TS2312与TF2312合约多空比为068与072图表9T主力合约成交多空比1615141312111009080706230123022303230423052306230723082309资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明913证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表10TS主力合约成交多空比1917151311090705230123022303230423052306230723082309资料来源Wind华安证券研究所图表11TF主力合约成交多空比1816141210080604230123022303230423052306230723082309资料来源Wind华安证券研究所25一级市场发行一级市场发行方面9月22日国债平均认购倍数为255处于100分位点9月21日地方债平均认购倍数为2627处于598分位点据Wind统计9月10日至9月17日理财类共发行750亿元到期603亿元净发行147亿元敬请参阅末页重要声明及评级说明1013证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表12国债平均认购倍数65432102022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09资料来源Wind华安证券研究所图表13地方债平均认购倍数4540353025201510502022-052022-092023-082022-022022-032022-042022-062022-072022-082022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-092022-01资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1113证券研究报告TableCompanyRptType固收周报图表14债券型基金发行规模单位亿元60050040030020010002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09资料来源Wind华安证券研究所图表15理财类发行与到期量单位亿元净发行右轴发行量到期量10008009006008007004006002005000400300-200200-4001000-6002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09资料来源Wind华安证券研究所3风险提示流动性风险敬请参阅末页重要声明及评级说明1213证券研究报告TableCompanyRptType固收周报TableIntroduction分析师与研究助理简介分析师颜子琦华安固收首席分析师新加坡南洋理工大学金融工程硕士5年卖方固收研究经验曾供职于民生证券研究院华西证券研究所分析师杨佩霖华安固收分析师英国布里斯托大学理学硕士1年卖方固收研究经验曾供职于德邦证券研究所重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明1313证券研究报告