厂商数据：目前LED处于景气温和回升阶段，国内需求逐步回暖，海外整体出货有所承压，但亚非拉等新兴市场需求增长积极。目前产业链各环节逐步提价以改善盈利，主要厂商8月业绩环比基本稳定，相关厂商大都表示LED业务需求正逐月回暖，乐观看待下半年市场发展；Mini LED持续贡献成长动能。具体来看：2023年8月，中游封装厂亿光营收同比+2.24%，环比+12.99%，公司预计全年营收保持个位数增长；台表科营收同比-27.79%，环比+2.66%，公司预计全年营收保持低个位数增长；富采营收同比-10.30%，环比+3.14%，公司预计23H2业绩表现将优于23H1；Micro LED龙头镎创营收同比+311.15%，环比+32.26%，主要受益Micro LED下游需求扩张，未来增长态势有望延续，公司目标2024年转盈；主营LED车灯照明的联嘉光电营收同比+14.16%，环比+18.53%，公司预计2023-25年营收将保持20-30%的增长；主营LED车灯模块的丽清营收同比+39.03%，环比+12.67%，公司预计23年营收有望维持双位数增长。目前，行业库存有所改善，传统LED景气温和回升，国内下游订单逐步回暖，上游原材料供给压力缓解，库存较低的环节/厂商开始逐步提价以改善盈利，部分厂商业绩已有所体现，未来市场竞争有望逐步趋于良性。
　　上下游市场动态：上游，8月，LEDinside报道木林森、京东方、创维商用等8家企业宣布上调LED产品价格，主要因原材料价格上涨，盈利端持续承压；下游，IT之家报道三星89英寸Micro LED电视上市，依托先进的Micro AI处理器实现高亮度、高对比度的画面，售价75万元。
　　投资建议：传统LED来看，2023年需求有望同比改善，国内订单缓步回暖，海外出货增速逐渐收敛，亚非拉等新兴市场增长积极。Trendforce预测2023年全球LED芯片/封装出货分别同比+10%/+5%，全球LED显示屏芯片/封装出货分别同比+10%/+8%，我们预计下半年国内订单环比回暖，海外增速整体趋缓，其中欧美市场增速有所收敛，亚非拉等新兴市场保持高增长。Mini LED来看，我们预计2023年供应链降本及显示行业需求触底复苏下有望持续，直显方面承接小间距升级需求，背光领域在高端中大尺寸市场渗透，直显放量快于背光。直显方面，近年来Mini LED产业链成本年均幅度超20%（据洲明科技投资者关系活动记录表），Trendforce预计至2023年底国内COB产能达2.8万平方米，同比+87%，我们预计供给高增长下成本有望显著下探，打开市场空间，2023年景气复苏下Mini直显有望持续渗透，我们预测2025年国内COB显示对应市场空间有望提升至104亿元，对应2022-2025年CAGR达81%；背光方面，群智咨询预计2023年出货400万台；DSCC预计2023年笔电渗透率从3.4%提升至4.7%。但2022年车用Mini LED背光来到元年，据Trendforce预测，对应2022~2024年出货量约14/45/100万片。中长期来看，Mini LED料将受益工艺成熟及成本下降，持续向电视/笔电/Pad/车载/电竞显示器中高端渗透，迎来发展加速期。我们预测2025年全球MiniLED背光芯片/模组市场空间将达45/392亿元，对应2022~2025年CAGR达47%；同时Micro LED也有望自可穿戴领域崭露头角。展望全年，我们预计传统LED需求温和修复，竞争格局改善，部分环节提价，23H2部分龙头厂商业绩有望改善。同时COB/Mini LED降本加快，我们看好COB在小间距及Mini LED的应用前景，有望为Mini LED实现规模商用带来增长，往后龙头厂商有望长期受益于Mini/Micro LED领域带来的发展机会。建议布局兆驰股份、新益昌、木林森、洲明科技等龙头公司。
　　风险因素：下游需求疲弱，芯片价格持续下跌；LED产能过剩；国际贸易摩擦风险；新技术研发进展缓慢；市场竞争加剧

研究报告全文：LED行业深度追踪系列第53期2023年8月传统LED国内订单向好产业链各环节持续提价中信证券研究部电子行业徐涛胡叶倩雯程子盈2023年9月28日请务必阅读末页的免责条款和声明2023年8月LED行业数据更新及结论厂商数据目前LED处于景气温和回升阶段国内需求逐步回暖海外整体出货有所承压但亚非拉等新兴市场需求增长积极目前产业链各环节逐步提价以改善盈利主要厂商8月业绩环比基本稳定相关厂商大都表示LED业务需求正逐月回暖乐观看待下半年市场发展MiniLED持续贡献成长动能具体来看2023年8月中游封装厂亿光营收同比224环比1299公司预计全年营收保持个位数增长台表科营收同比-2779环比266公司预计全年营收保持低个位数增长富采营收同比-1030环比314公司预计23H2业绩表现将优于23H1MicroLED龙头镎创营收同比31115环比3226主要受益MicroLED下游需求扩张未来增长态势有望延续公司目标2024年转盈主营LED车灯照明的联嘉光电营收同比1416环比1853公司预计2023-25年营收将保持20-30的增长主营LED车灯模块的丽清营收同比3903环比1267公司预计23年营收有望维持双位数增长目前行业库存有所改善传统LED景气温和回升国内下游订单逐步回暖上游原材料供给压力缓解库存较低的环节厂商开始逐步提价以改善盈利部分厂商业绩已有所体现未来市场竞争有望逐步趋于良性上下游市场动态上游8月LEDinside报道木林森京东方创维商用等8家企业宣布上调LED产品价格主要因原材料价格上涨盈利端持续承压下游IT之家报道三星89英寸MicroLED电视上市依托先进的MicroAI处理器实现高亮度高对比度的画面售价75万元投资建议传统LED来看2023年需求有望同比改善国内订单缓步回暖海外出货增速逐渐收敛亚非拉等新兴市场增长积极Trendforce预测2023年全球LED芯片封装出货分别同比105全球LED显示屏芯片封装出货分别同比108我们预计下半年国内订单环比回暖海外增速整体趋缓其中欧美市场增速有所收敛亚非拉等新兴市场保持高增长MiniLED来看我们预计2023年供应链降本及显示行业需求触底复苏下有望持续直显方面承接小间距升级需求背光领域在高端中大尺寸市场渗透直显放量快于背光直显方面近年来MiniLED产业链成本年均幅度超20据洲明科技投资者关系活动记录表Trendforce预计至2023年底国内COB产能达28万平方米同比87我们预计供给高增长下成本有望显著下探打开市场空间2023年景气复苏下Mini直显有望持续渗透我们预测2025年国内COB显示对应市场空间有望提升至104亿元对应2022-2025年CAGR达81背光方面群智咨询预计2023年出货400万台DSCC预计2023年笔电渗透率从34提升至47但2022年车用MiniLED背光来到元年据Trendforce预测对应20222024年出货量约1445100万片中长期来看MiniLED料将受益工艺成熟及成本下降持续向电视笔电Pad车载电竞显示器中高端渗透迎来发展加速期我们预测2025年全球MiniLED背光芯片模组市场空间将达45392亿元对应20222025年CAGR达47同时MicroLED也有望自可穿戴领域崭露头角展望全年我们预计传统LED需求温和修复竞争格局改善部分环节提价23H2部分龙头厂商业绩有望改善同时COBMiniLED降本加快我们看好COB在小间距及MiniLED的应用前景有望为MiniLED实现规模商用带来增长往后龙头厂商有望长期受益于MiniMicroLED领域带来的发展机会建议布局兆驰股份新益昌木林森洲明科技等龙头公司风险因素下游需求疲弱芯片价格持续下跌LED产能过剩国际贸易摩擦风险新技术研发进展缓慢市场竞争加剧2亿光8月营收环比1299看好车用MiniLED背光长期动能公司8月营业收入为1598亿新台币同比224环比12992023年18月累计营收为11874亿新台币同比-1415营收开始回温23年看好车用长期动能公司8月营收基本企稳23Q2实现营收4410亿新台币同比-1417环比-095主要受包括电视及IT产品在内的背光终端需求疲弱影响实现净利润464亿新台币同比1747环比073创过去七个季度的新高主要受益于组织和产品结构调整展望下半年公司目前订单能见度约1个月不可见光车用增长趋势积极背光消费则仍待市场需求回温公司预计营收后续有望逐季增长全年营收减幅将收敛至个位数公司持续转型切入高阶光耦合器不可见光和车载MiniLED背光领域不可见光方面根据LEDinside公司光耦合器市占率已升至全球第二公司表示虽然基础光耦合器持续去库存但高阶产品维持满载目前高阶光耦合器已取得工控储能订单未来有望获得充电桩EVBMS订单公司预计全年不可见光产品营收有望实现双位数增长虽然PCNB市场需求仍然低迷但亿光在车载MiniLED背光领域保持相对领先为大尺寸面板厂车用MiniLED背光产品的主要供应商公司预计今年营收可实现两倍增长带动整体背光营收提升虽然消费电子终端市场需求不佳但受益于车用产品拉动公司预计消费电子及手机营收表现基本持平车用产品在车内智能氛围灯有所斩获在高规格的头灯领域也获得了欧洲和韩国汽车制造商的订单加上车用MiniLED背光稳健成长公司预计今年车用营收占比有望超过10照明产品营收则将持续下降盈利方面公司预计全年毛利率略微降至2755营业利润优于2022年结合营业外收支净利润将降低一成左右每股盈余预计为354新台币同比增长3成我们预计不可见光MiniLED背光和车用领域业务有望贡献长期业绩成长动能单月营收单位亿TWD及增速累计月度营收单位亿TWD及增速当月营收同比累计营收同比40504000200200-200-500-40202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307202308202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307202308单季度营收单位亿TWD及增速单季度净利润单位亿TWD及增速单季度营收同比系列1系列2100508100065004500200-5002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22-5002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2资料来源Wind亿光公司官网中信证券研究部3注亿光业务涵盖LEDLCD照明等2020年营收21637亿新台币LED业务占比8666照明占比998LCD占比287其他049台表科8月营收同比-2779MiniLED产能持续扩充公司8月营业收入为4231亿新台币同比-2779环比2662023年18月累计营收为29950亿新台币同比-3415营收逐渐触底回温MiniLED贡献增长动能8月营收基本企稳主要由于车载等高毛利产品的出货表现优于预期以及印度工厂的产能利用率提高所带来的规模经济效益公司23Q2实现营收12186亿新台币同比-2077环比2946净利润632亿新台币同比-2475环比12197业绩环比回升显著公司表示Q2面板美系客户需求已显现回温但Q3美系MiniLED新产品才是放量关键公司看好Q3营收及盈利回温预计营收有望环比增长20目前公司在中国大陆中国台湾及印度共有220条产线为了满足客户的需求台表科计划2023年起在海外增设墨西哥和越南的新工厂逐步扩大产能公司预计总产线数量将增至230条MiniLED方面随着缺料问题缓解与客户新品推出需求增强主力产品有望加速放量其中MiniLED主要应用于美系MiniLED笔电和平板等产品渗透率持续拉升8月公司与KS达成合作将共同推动MiniLED背光和直显显示器的大批量应用公司采用KS的巨量转移设备努力将MiniLED转移良率从9999提高到99999公司预计2023年MiniLED出货量将增长约一成此外公司积极拓展其它市场包括打入美系电动车摄像模组PCBA打件业务以及AMD服务器GPU产品同时车用Cameramodule新品导入且触控屏幕尺寸及数量不断增加GPU亦陆续导入量产公司营收占比目标为810展望全年公司预计将受益于MiniLED产品出货优于预期且面板厂稼动率提升同时国际品牌客户Q3有笔电新机拉货23年营收同比增长约05我们看好MiniLED放量新产能释放电动车需求仍强预计将为公司后续业绩带来强劲支持单月营收单位亿TWD及增速累计月度营收单位亿TWD及增速当月营收同比累计营收同比10050800506000050400-50-502000-1000-100202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307202308202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307202308单季度营收单位亿TWD及增速单季度净利润单位亿TWD及增速单季度营收同比单季度净利润同比4001001530020020001010050-10002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q20-100资料来源Wind台表科公司官网中信证券研究部2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q24注台表科是液晶体显示屏TFT-LCD表面贴装技术SMT生产方案供应商2020年营收41406亿新台币富采8月营收同比-1030持续投入MiniLED量产公司2023年8月营业收入2048亿新台币同比-1030环比3142023年18月累计营收为14605亿新台币同比-3020Q2毛利率转正MiniLED添增长动力公司23Q2实现营收5844亿新台币同比-2489环比2361净亏损-912亿新台币盈利改善不及营收主要因高阶产品下滑较大8月公司营收表现基本企稳展望23H2公司认为MiniLED及四元LED出货力度均有望温和提升背光需求受传统旺季拉动且预计营收表现将优于23H1全年营收尽量实现持平此外市场复苏缓慢终端需求下降公司表示目前产能利用率较低未来将专注于提高订单量减少闲置产能以推动盈利改善公司表示23H2看好面板植物照明特殊照明车用照明等应用具体来看在穿戴植物照明和传感器方面公司预计Q3四元LED比重将上升至40部分计划Q3量产的专案推迟至Q4因此公司预计Q3营收将持平而Q4淡季不淡车用照明方面车用MicroLED的需求明显增加车用背光符合预期公司预计后续车用产品比重将从今年的10上升至明年的1520面板方面行业景气度回升下背光需求有所改善虽笔电MiniLED导入速度不及预期但RGB显示开始显现大规模应用MiniLED的迹象公司将分阶段逐步实现MicroLED量产预计5000套片年产能的6英寸MicroLED新产线今年年底装机24Q1通过客户认证后开始量产预计2025年后会有明显的营收贡献随后推进二期工程至2027年产能将达到1万片套富采旗下晶成半导体预测23H2MicroLED用于大尺寸电视和VCSELSP感测的销售额将大幅增长公司预计MicroLED市场的增长速度将低于先前预期但MicroLED新工厂的量产计划预计将如期于2026年底完成我们预计未来MiniMicroLED产品成长及感测车用等高阶应用将持续带动公司业绩增长单月营收单位亿TWD及增速累计月度营收单位亿TWD及增速当月营收同比当月营收同比40204050300-2002020-40-5010-600-800-100202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307202308202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307202308单季度营收单位亿TWD及增速单季度净利润单位亿TWD及增速1500单季度营收同比50单季度净利润同比1000200010-200500010-40000-5020-6002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2资料来源Wind富采公司官网中信证券研究部5镎创8月营收同比31115MiniLED力争产能营收倍数增长公司2023年8月营业收入156亿新台币同比31115环比32262023年18月累计营收为620亿新台币同比13984全球MicroLED龙头业绩有望快速增长并逐步实现盈利镎创科技为全球领先的MicroLED厂商大股东三星持股2131为主要客户营收贡献超6成未来公司将与富采旗下晶电合作建置6英寸MicroLED厂8月于首届2023MicroLED技术论坛上镎创表示将在芯片大规模转移MicroLED模组等领域新增产线力争产能和营收实现公司预计最快将在23年底开始扩产营收端受益于MicroLED下游需求持续扩张公司23Q2实现营收248亿新台币同比14672环比15581客户对MicroLED需求快速增加公司预计全年营收将倍增产品端公司MicroLED已引入韩系客户的高端89英寸电视并开始交付主要面向高端消费市场可穿戴设备将在年底出货有望带动公司芯片出货提升公司表示明年有望将MicroLED应用于智能手表有助于进一步提升整体毛利率倍数增长此外先进车用MicroLED也有望进入ARHUD利润端公司仍处于大规模研发投入阶段23Q2净亏损144亿新台币公司目标于2024年转亏为盈但具体节点仍视后续资本投入力度而定展望未来公司看好MicroLED切入大尺寸电视车用AR等应用23H2重心将在大型MicroLED显示器像素型芯片载板及可穿戴显示器公司表示今年的资本支出将接近1亿预计明年将倍数增加公司预计今年MicroLED制造成本将会持续下降有望较去年降低40以上有助于推动终端需求释放并加速商业化进程预计全年营收占比可达60-70有望推动23H2收支平衡的目标提前实现公司掌握次世代最高阶的MicroLED技术是全球技术最为成熟且唯一具有出货实例的厂商我们预计公司将发挥先发优势快速抢占市场份额提升营收规模并逐步实现盈利单月营收单位亿TWD及增速累计月度营收单位亿TWD及增速当月营收同比累计营收同比200500100600400100050200000-500202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307202308000202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307202308单季度营收单位亿TWD及增速单季度净利润单位亿TWD及增速3单季度营收同比1000单季度净利润同比2001005001050-100002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2资料来源Wind镎创公司官网中信证券研究部6联嘉光电丽清订单规模拉动业绩显著增长产能效率提高盈利能力联嘉光电8月营收同比1416环比1853北美车市需求旺盛丽清8月营收同比3903环比126723Q2内地及北美车市需Marklines数据显示8月北美汽车销售同比增长162库存已恢复至38天求积极公司增加订单规模并拓展新客户Q2十个以上的新项目型号订单叠加LED渗透率提高LED车灯需求积极推动公司营收同比持续增长陆续量产公司业绩表现积极23Q3尽管为传统汽车产业淡季但23H2特斯拉皮卡订单已开始陆续交货但由于生产难度较高对Q3营收贡献相国内官方开始针对汽车购买陆续提供补助近期公司的订单能见度更加明对较小公司表示未来还将新增通用汽车特斯拉保时捷等品牌的其他朗同时为满足美国车厂加大头灯控制器产品的拉货需求公司优化生产产品订单且预计在下半年陆续出货电动车订单的增加将推动电动车业效率提升观音工厂的前灯控制器产能该工厂前灯控制器产品销售量较务占比持续上升目前公司在手订单已超100亿新台币时间跨度延续至上半年平均每月增加约11占整体营收的25LED车灯模块领域公2024年为未来营收提供保障产能方面当前公司在中国台湾厂东莞司与Tier1供应商紧密合作目前已接手200余个新车型订单项目未来运厂美国密歇根厂分别有1183条车用LED模组产线密歇根新工厂于营有望继续保持增长势头扩充观音厂头灯控制器产线有望提升增长动22Q4开始小规模生产两款新车型公司预计23Q3还将加入第三款车型能公司与华域视觉科技广州小糸等Tier1车灯客户维持紧密合作关系并有望提高产能利用率预计全年业绩将增长30公司预计2023-25年营积极开拓新客户公司预计23年毛利率约14-17展望全年公司预计收将保持20-30的增长2025年后则年增长2023年营收有望维持双位数增长我们看好内地车市回温后公司的后续表现联嘉光电单月营收单位亿TWD及增速丽清单月营收单位亿TWD及增速当月营收同比当月营收同比5050100200100050000-5000-100202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307202308202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307202308联嘉光电累计月度营收单位亿TWD及增速丽清累计月度营收单位亿TWD及增速累计营收同比累计营收同比50201005005000-200-50202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307202308202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307202308资料来源Wind联嘉光电公司官网中信证券研究部注联嘉光电主营下游LED照明业务2020年营资料来源Wind丽清公司官网中信证券研究部注丽清主营下游LED车灯模块制造2020年营收7收3309亿新台币车灯模组产品占比8386电子元件占832工业性产品占比671其他1115969亿新台币LED元件占比8341LED晶粒占比1280其他占比379上游动态木林森京东方创维等企业再次宣布涨价8月根据LEDinsideLED行业再次迎来涨价木林森瑞晟光电德普微电子海佳彩亮京东方创维商用等8家企业宣布上调LED产品价格主要因原材料价格上涨盈利端持续承压8月7日起木林森全系列产品在原价基础统一上调价格涨幅510而其6月已对全系列产品调价1520累计涨幅最高8月1日起京东方开始对商用显示系列产品进行不同幅度的调整而5月和7月其也已相继调整MLED和LED直显产品价格8月10日起创维商用对各型号LED显示产品的价格进行不同幅度上调创维此前已在5月20日上调了各型号显示屏产品供需再平衡下市场触底回暖市场竞争愈发良性化2022年以来LED行业过剩产能加速出清市场供需逐渐趋于平衡驱动厂商稼动率提升同时下游需求边际向好产业链库存水位持续下降行业景气逐步触底回暖此外市况不佳下各大厂商盈利持续承压降价抢占市场份额的模式已不可持续竞争逐步良性化各环节厂商逐步进行主动调价缓解盈利压力以LED芯片市场为例TrendForce集邦咨询预测2023年全球市场规模有望自2022年278亿美元回升至292亿美元其中照明领域自2018年以来已经完成中小厂商清出且部分厂商逐步向高毛利领域转型库存水位相对较低因此价格改善趋势明显此外传统LED产品调涨后与COB产品的价格差距进一步缩小有利于COB产品进一步提升市场份额相比传统正装COB封装具有更优良的显示效果和功耗我们看好在持续降本背景下COB封装的持续渗透LED封装应用企业Q2涨价情况LED封装应用企业Q3涨价情况LED产业环节厂商涨价产品涨价幅度生效时间LED产业环节厂商涨价产品涨价幅度生效时间封装应用木林森全系列产品1520202361所有产品102023512显示屏利亚德各型号产品不同幅度202371封装东山精密户内产品10152023626铁支架SMD01W和02W户外产品102023626510202381灯珠封装瑞晟光电各型号产品102023516封装应用木林森封装国星光电RGB部分产品351152023525全系列产品510202387封装晶台光电两款户内渠道产品102023527封装兆驰光元部分产品上调价格2023529封装瑞晟光电部分产品上调价格202381模组海威安视LED显示模组上调价格202354BOEMLED调整价格202371各型号产品不同幅度2023518显示屏利亚德显示屏京东方晶芯MicroLED显示102023519商用显示产品不同幅度调整202381显示屏雷曼光电各型号产品不同幅度2023518显示屏京东方晶芯LED直显产品调整价格2023515显示屏创维各型号产品上调价格2023810显示屏创维各型号产品不同幅度2023520显示屏汉视智显LED显示产品15102023512封装星心半导体部分产品上调价格202381显示屏静雨股份全系列产品调整价格2023519LED显示屏驱动芯片相关驱动IC德普微电子1015202388显示屏丰视科技LED显示产品调整价格2023524产品显示屏海佳彩亮部分产品调整价格2023530显示屏海佳彩亮部分产品上调价格年月显示屏创为特LED显示产品调整价格202352020238资料来源LEDinside中信证券研究部资料来源LEDinside中信证券研究部8下游动态三星89英寸MicroLED电视上市显示器价格下探根据IT之家报道三星继去年推出了110英寸售价1049999元的MicroLED电视后近日再次推出89英寸MicroLED电视售价749999元该电视采用无机自发光技术依托先进的MicroAI处理器独立控制多打两千多万颗的LED微型芯片实现高亮度高对比度的画面展现丰富的细节质感三星MicroLED同时支持HDR10HDR10技术最高亮度达2000nit搭配高对比度屏幕与高动态光照渲染技术还具备杜比全景声和OTSPro音画追踪技术以及智能控声AVA自适应音效等功能提供沉浸式音视频体验而LGD此前已经推出118寸LGMagnitMicroLED电视售价约为3亿韩元约合255万美元二者已在MicroLED电视市场展开正面竞争成本不断下降推动MicroLED加速实现商业化相比于传统的LCD和OLEDMicroLED在亮度分辨率功耗等方面综合优势显著而MicroLED产品平均成本下降进一步拓展应用边界并加速落地商业化MicroLED成本下降主要动力有1技术和良率和良率的不断提升优化产品设计梳理工艺流程降低制程成本2与供应商紧密合作降低原材料供应成本3产业链各环节争相扩产带来规模效应近年来MicroLED生产成本不断下降根据錼创2022年MicroLED单品成本下降约502023年有望进一步下降4050而MicroLED显示屏综合成本则每年下降1015随着生产端成本的不断降低应用端使用场景有望不断扩大和延伸我们看好MicroLED加速实现商业化LCDOLEDMicroLED技术对比MicroLED显示器出货量单位百万片显示技术LCDOLEDMicroLED出货量YoY技术类型需要背光自发光自发光3503293250亮度nit50050050003124300对比度500012102487200寿命中等中等偏低长250165150反应时间毫秒级微秒级纳秒级200运行温度-40100-3085-100120123123150100功耗同尺1117-LCD的50LCD的10寸10050150可视角度低中等高501896126驱动方式DriverICDriverICTFTCMOS050良率很高至少8成以上低2019202020212022E2023E2024E2025E资料来源集邦科技AppliedMaterials中信证券研究部资料来源YoleDevelopment含预测中信证券研究部9国内代表性LED公司业绩木林森营收及净利润季度变化亿元利亚德营收及净利润季度变化亿元营业总营收净利润净利润同比营业总收入净利润净利润同比60250351000302005025150500204010015030501005-50020-500-510-100-10-1000-1500-15-200-20-1500-10-2502020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2三安光电营收及净利润季度变化亿元中微公司营收及净利润季度变化亿元营业总营收净利润净利润同比营业总营收净利润净利润同比408018500356016404003014202501230020-2010-4020015810-60-8061005-10040-12002-5-1402020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q20-1002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2资料来源Wind中信证券研究部10海外重点LED公司业绩日亚化学营收及净利润欧司朗营收及净利润营收净利润净利率营收净利润净利率亿欧元700亿日元1220206001010155000840010-1063005-204200-3001002-4000-5-5020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1首尔半导体营收及净利润Wolfspeed营收及净利润营收净利润净利率营业总收入净利润净利率亿美元4000亿韩元100032000350050020003000000-2000250012000-500-400015000-60001000-1000-1500-1500-80000-2-2000-10000-500-1000-2500-3-1200019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q119Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3资料来源Bloomberg各公司官网中信证券研究部注日亚化学的2023年会计期间为2022年4月1日-2023年3月31日欧司朗的2022年会计期间为2021年10月1日-2022年9月30日首尔半导体的2022年会计期间为2022年1月1日至2022年12月31日Wolfspeed的2022年会计期间为2021年6月28日-2022年6月26日11LED行业14家公司2023H1业绩一览LED行业14家公司2023H1业绩一览营收营收归母净利润归母净利润公司主要产品类型亿元YoY亿元YoY厦门信达LED封装与应用电子标签安防产品38306-1872050-854东山精密通信设备精密金属结构件LED技术及电子电路13667-6042396354木林森SMDLEDLampLEDLED应用包括照明及其他8315254196083兆驰股份液晶电视机顶盒LED元器件及组件等773688013543945福日电子通信及智慧家电LED光电产品4136-5169-479-39185利亚德LED显示屏LED照明产品40188543522645欧普照明照明光源灯具控制类产品35445528913685星宇股份汽车灯具44251898951200阳光照明节能灯荧光灯等灯具1534-23112254157得邦照明LED灯泡LED室内应用产品等照明灯具2455040349553万润科技LED光源器件封装LED应用照明产品21843695-1368385国星光电LED交通灯背光源显示屏装饰照明灯具1759051089-3745蔚蓝锂芯LED芯片业务锂电池金属物流配送2250-4081069-8813佛山照明电光源产品电光源设备电光源配套器件4566299236331资料来源Wind中信证券研究部12中国大陆LED芯片厂商营收排名2022年受宏观经济不确定性增加等因素影响LED行业需求疲弱同时21年国内LED产能大幅扩张市场竞争趋严相关厂商业绩短期承压进入2023年国内LED行业景气度逐步回暖订单及库存情况有所好转在部分厂商业绩端已有体现23H1聚灿光电实现营收1199亿元同比1921乾照光电实现营收1156亿元同比3955随着行业景气度逐步触底回温相关厂商业绩有望恢复稳健增长2023H1中国大陆LED芯片厂商营收前五名23H1营收排名公司名称产品布局1三安光电产品布局涉及照明显示屏和背光三大应用领域在新型显示方面也有布局包括MiniLED和MicroLED产品2聚灿光电主营照明和背光芯片业务2023年半年报显示公司MiniMicroLED品质良率快速提升目前产品已小批量供货早期主要生产红黄光芯片主打装饰显示市场随后在显示屏蓝绿光芯片领域市占率逐步提升目前已经成为了3乾照光电国内显示屏RGB芯片主要供应商公司表示未来将重点发展MiniMicroLED新型显示业务主营照明和显示屏芯片业务背光领域也有布局2019年逐渐起量新型显示方面紧跟市场脚步MiniLED芯片已经实现4华灿光电量产且批量出货MicroLED芯片也在研发当中拥有三大主营业务包括金属物流LED和锂电池LED业务由子公司淮安澳洋顺昌光电运营主营照明芯片业务Mini5蔚蓝锂芯LED背光预计将是下一阶段发展的重点资料来源LEDinside中信证券研究部13全球前10大LED厂商封装营收排名2022年局部疫情反复同时部分国家地区宏观经济承压影响终端需求传统LED景气度相对低迷据Trendforce2022年全球LED封装市场规模同比-19全球LED显示屏封装市场规模同比-16展望2023年疫情影响逐步减弱经济复苏成为主轴我们预计LED行业景气度有望同比改善其中国内订单正回暖海外增速趋缓Trendforce预测2023年全球LED封装市场规模将同比5全球LED显示屏封装市场规模将同比82021年全球LED厂商封装营收排名排名厂商公司布局及增长来源1日亚化学闪光灯车用LED与一般照明市场营收高速成长凭借稳定的产品质量优异的光效与性价比成为全球高阶车款与新能源车的供货商首选得益于植物照明红外线感2艾迈斯欧司朗测订单3三星LED得益于车用照明植物照明一般照明与MiniLED背光业务定位高阶市场具备质量与专利优势4首尔半导体得益于大尺寸背光车用LED与照明营收成长5Lumileds在车用LED照明LED领域表现亮眼6木林森显示屏LED和照明LED市场营收明显增长7亿光深耕光耦红外线感测消费性电子指示灯市场8光宝深耕光耦红外线感测消费性电子指示灯市场显示屏及照明LED需求增长驱动公司2021年SMDLED营收同比增长1520照明应用产品营收同比增长1145外研9国星光电芯片营收同比增长1904310鸿利智汇显示屏LED和照明LED市场营收明显增长资料来源Trendforce中信证券研究部14全球LED显示屏厂商营收排名2022年行业终端需求不佳同时中上游扩产较大供需失衡下LED显示屏行业阶段承压据Trendforce数据全球LED显示屏芯片封装出货分别同比-17-16展望2023年随市场竞争逐步良性化叠加行业逐步触底回温全球LED显示屏有望重回增长轨道Trendforce预测2023年全球LED显示屏芯片封装出货将分别同比108在近年间距微缩的趋势下更多厂商开始投入发展MiniLED和MicroLED显示除了传统的显示屏厂商利亚德洲明科技等过去主导消费性电子显示器的国际厂商如三星SonyLG也纷纷投入LED显示屏领域并陆续推出P10以下的超小间距产品20192020年全球LED显示屏厂商营收排名排名2019年2020年2020年市占率1利亚德利亚德1132洲明科技洲明科技1083达科强力巨彩1024强力巨彩达科电子945艾比森海康威视446上海三思三星电子437三星电子艾比森378-山西高科36其他421总计100资料来源LEDinside中信证券研究部15相关公司盈利预测估值及投资评级传统LED传统LED来看2023年需求有望同比改善国内订单缓步回暖海外出货增速逐渐收敛亚非拉等新兴市场增长积极2022年局部疫情反复同时部分国家地区宏观经济承压影响终端需求传统LED景气度相对低迷据Trendforce2022年全球LED芯片封装出货分别同比-20-19全球LED显示屏芯片封装出货分别同比-17-16展望2023年疫情影响逐步减弱经济复苏成为主轴我们预计LED行业景气度有望同比改善Trendforce预测2023年全球LED芯片封装出货分别同比105全球LED显示屏芯片封装出货分别同比108往下半年看我们预计国内订单23H2环比回暖海外增速整体趋缓其中欧美市场增速有所收敛亚非拉等新兴市场保持高增长目前行业库存有所改善传统LED景气温和回升国内下游订单逐步回暖上游原材料供给压力缓解库存较低的环节厂商开始逐步提价以改善盈利状况部分厂商业绩已有所体现未来市场竞争有望逐步趋于良性MiniLED来看2022年以来MiniLED走向亲民我们预计2023年供应链降本及显示行业需求触底复苏下MiniLED有望持续渗透直显方面MiniLED产业链成本年降幅度超20Trendforce预计至2023年底国内COB产能达28万平方米同比87我们预计供给高增长下成本有望显著下探打开市场空间2023年景气复苏下Mini直显有望持续渗透我们预测2025年国内COB显示对应市场空间有望提升至104亿元对应2022-2025年CAGR达81背光方面群智咨询统计20212022年全球MiniLEDTV出货量约210320万台并预计2023年出货400万台DSCC预计2022年平板笔电的MiniLED面板出货量分别达970500万台同比80150并预计23年笔电渗透率有望从34提升至47但2022年车用MiniLED背光来到元年据Trendforce预测20222024年出货量约1445100万片中长期来看MiniLED料将受益工艺成熟及成本下降持续向电视笔电Pad车载电竞显示器中高端渗透迎来加速期我们预测2025年全球MiniLED背光芯片模组市场空间将达45392亿元对应20222025年CAGR达47同时MicroLED也有望自可穿戴领域崭露头角我们看好中国台湾大陆厂商在MiniMicroLED领域的发展机会MiniMicroLED技术为显示领域带来的革命性变化及为MiniLED产业链带来的增长机会建议布局兆驰股份新益昌木林森洲明科技等龙头公司风险因素下游需求疲弱芯片价格持续下跌LED产能过剩国际贸易摩擦风险新技术进展缓慢市场竞争日益加剧重点关注公司盈利预测及评级收盘价市值EPS元股PE倍公司简称评级7月份涨跌幅8月份涨跌幅元亿元20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E兆驰股份49022182025037047057137913241043860买入-382-151新益昌797581452002723814894734293220931631买入-977-3015洲明科技7438129006054070091944013761061816买入-1357-139木林森87613001013042072090620720861217973买入109-441资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年9月27日收盘价16感谢您的信任与支持THANKYOU徐涛电子首席分析师胡叶倩雯消费电子首席电子分析师程子盈重点元器件分析师执业证书编号S1010517080003执业证书编号S1010517100004执业证书编号S1010523030002免责声明证券研究报告2023年9月28日分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间股票评级报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上合指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上18免责声明特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利19