Arm的商业模式具体包括以下几种，其中据公司财报数据显示：版税使用费占Arm总收入的63%，表明大多数客户通过TLA条款获得Arm产品的许可。
　　Arm Total Access协议：获得一系列CPU设计和相关技术的许可，支付年费。协议有固定期限，可能会限制并行芯片设计的数量。
　　Arm Flexible Access协议：获得CPU设计和相关技术组合的许可，支付年费。许可的产品包不包含Arm的最新产品。客户可以在试验阶段免费使用Arm灵活访问套件中的产品，但如果将Arm产品包含在最终芯片设计中，必须支付一次性许可费。
　　技术许可协议（TLA）：客户获得单一CPU设计或其他技术设计的许可，支付固定许可费。许可可能受到使用期限和/或使用次数的限制。
　　架构许可协议(ALA）：被授权方可开发自定义CPU设计，符合Arm ISA，并支付固定的架构许可费用。被授权方还会许可Arm CPU设计，以在其自定义设计之外的其他芯片中使用。
　　版税使用费：根据客户基于Arm的芯片的售价或每个芯片的固定费用收取版税使用费。
　　Arm是CPU架构提供商，提供各种CPU设计和相关产品和开发工具。其商业模式包括许可和版税两种方式。
　　在版税模式下，费用与制造的芯片数量挂钩，这是Arm的主要收入来源。
　　在许可模式下，客户按IP授权次数支付一次性产品授权费。
　　

研究报告全文：科技先锋系列报告262ARM全球半导体IP领军者陈俊云前瞻研究首席分析师高飞翔前瞻研究分析师许英博科技产业首席分析师中信证券研究部前瞻研究2023年9月26日图片来源ARM官网请务必阅读末页的免责条款和声明CONTENTS目录1ARM公司及行业介绍2附录RISC-V架构2ARM成立于1990年2023年再次IPO上市ARM成立于1990年Arm成立初期的总部ARM于1998年4月17日在伦敦和美国双重上市资料来源ARM官网CNI资料来源ARM官网CNI2016年软银以320亿美元私有化收购ARM2023年9月ARM在美IPO上市资料来源官网资料来源ARM官网CNIARMCNI3ARM产品构成以IP为主ARM产品矩阵处理器IP开发软件与工具系统IP工具处理器IP物联网机器学习与嵌入式工主要是智慧IP组合具多媒体IP行动与图形运算工具实体IP车用与功能安全工具系统IP高效能运算工具安全性IP开发板工具子系统IP资料来源ARM官网中信证券研究部绘制4ARM商业模式以版税为主Arm的商业模式具体包括以下几种其中据公司财报数据显示版税使用费占Arm总收入的63表明大多数客户通过TLA条款获得Arm产品的许可ArmTotalAccess协议获得一系列CPU设计和相关技术的许可支付年费协议有固定期限可能会限制并行芯片设计的数量ArmFlexibleAccess协议获得CPU设计和相关技术组合的许可支付年费许可的产品包不包含Arm的最新产品客户可以在试验阶段免费使用Arm灵活访问套件中的产品但如果将Arm产品包含在最终芯片设计中必须支付一次性许可费技术许可协议TLA客户获得单一CPU设计或其他技术设计的许可支付固定许可费许可可能受到使用期限和或使用次数的限制架构许可协议ALA被授权方可开发自定义CPU设计符合ArmISA并支付固定的架构许可费用被授权方还会许可ArmCPU设计以在其自定义设计之外的其他芯片中使用版税使用费根据客户基于Arm的芯片的售价或每个芯片的固定费用收取版税使用费Arm是CPU架构提供商提供各种CPU设计和相关产品和开发工具其商业模式包括许可和版税两种方式在版税模式下费用与制造的芯片数量挂钩这是Arm的主要收入来源在许可模式下客户按IP授权次数支付一次性产品授权费5ARM主要经营数据ARM芯片出货量百万个FY23年出货量约306亿个35000300002500020000150001000050000FY21FY22FY23资料来源ARM招股说明书中信证券研究部ARM芯片架构在各个细分领域中的市占率智能手机占比约991009080706050403020100手机工业物联网汽车网络设备服务器资料来源ARM招股说明书中信证券研究部6ARM营收及构成营收近三年增速放缓营收构成外部客户占比75-82营收百万美元YoY外部客户营收占比关联方营收占比30004010003525003080020002560020150015400100010550020000-500FY21FY22FY23FY21FY22FY23资料来源Bloomberg中信证券研究部资料来源Bloomberg中信证券研究部营收构成版税占比58-65营收占比美国中国为Top2地区版税收入许可和其他收入美国中国大陆中国台湾其他国家韩国100010008008006006004004002002000000FY21FY22FY23FY21FY22FY23资料来源Bloomberg中信证券研究部资料来源Bloomberg中信证券研究部7ARM关键客户营收占比ARM营收构成客户集中度较高FY23Top5客户营收占比约57Top5客户营收占比Arm中国营收占比高通6050403020100FY21FY22FY23资料来源ARM招股说明书中信证券研究部8ARM关键财务指标毛利率稳定在93-97之间研发费用率近三年约37-42销售毛利率研发费用百万美元研发费用率100012004304201000800410800400600390600400380400370360200200350000340FY21FY22FY23FY21FY22FY23资料来源Bloomberg中信证券研究部资料来源Bloomberg中信证券研究部销管费用率近三年约28-41GAAP净利率稳定在20-27之间销售管理费用百万美元销管费用率GAAP净利润百万美元GAAP净利率95045080030400900700253506008503005002025080040015200750150300101002007005501006500000FY21FY22FY23FY21FY22FY23资料来源Bloomberg中信证券研究部资料来源Bloomberg中信证券研究部9芯片行业市场规模保持低速增长全球芯片市场规模由2022年的2025亿美元增长至2025年的2466亿美元CAGR约68移动处理器其他移动芯片消费电子处理器工业物联网和嵌入式半导体网络设备云计算其他基础设施汽车30002500200015001000500020222023E2024E2025E资料来源ARM招股说明书含预测中信证券研究部10ARM竞争优势显著伴随着芯片往高阶制程发展其研发成本不断增加导致IP的重要性不断增加通过与ARM合作IC设计公司可以卸载一些所需的设计并通过使用ARM现成的许可证大幅降低前沿芯片的惊人成本不同制程下芯片的设计成本构成资料来源ARM招股说明书11ARM仍需观察成长性进而消化高估值压力成长性分析据公司招股说明书透露目前全球半导体销售额增速较慢未来3年CAGR为68为了增加公司的营收据澎湃新闻报道ARM可通过改变收费标准进而提高公司的营收传统的收费标准按照每颗芯片价格的1到2收取标准改变后的收费标准按照终端产品价格的1到2收取标准TechInsights数据显示高通智能手机芯片的均价约40美元个若按照每颗芯片价格的1到2收取标准Arm将收取006美元至08美元2022年智能手机ASP约330美元个若按照终端产品1-2价格收取对应的版税将提高至33567美元相比之前的收费方式将带来数十倍的增长降本性分析据公司招股说明书数据显示FY2023公司研发费用约113亿美元研发费用率约42销管费用约76亿美元销管费用率约28后续如果公司要想实现净利润增速高于营收增速在降低研发费用率和销管费用率上仍存在一定的不确定性估值情况高于竞争对手后续仍需观察成长性截至2023年9月25日ARM市值约530亿美元FY2023净利润约524亿美元现价对应PETTM约100倍显著高于可比公司CADENCEPETTM约75倍SYNOPSYSPETTM约66倍12CONTENTS目录1ARM公司及行业介绍2附录RISC-V架构13RISCRISC-VRISC发明者是美国加州大学伯克利分校教师DavidPattersonRISC-V也是DavidPatterson指导的项目全球RISC-V中国RISC-V推出RISC-I推出RISC-III推出RISC-V基金会成立产业联盟成立1983年1988年20157201821981年1984201020159201810RISC-V技术创始人SiFive推出了全球首推出RISC-II推出RISC-IV成立了SiFive公司款RISC-V芯片HiFive14资料来源腾讯科技中信证券研究部为什么开发RISC-V架构常见的CPU架构不能满足开源可拓展性价比的需求X86不能开源不能拓展更改ARM需要高昂的授权费基于此三位研发人员在2010年5月开始研发新的开源的指令集RSIC-VRISC-V的开源化使得开发人员能够从互联网上轻易得到代码降低了开发难度缩短了研发周期在很大程度上能够降低硬件的开发成本开发RISC-V技术的三位研发人员15资料来源fabricatedknowledgeRISC-V架构的优势支持模块化RISC-V将不同的部分以模块化的方式组织在一起并试图通过一套统一的架构来满足各种不同的应用场景这种模块化是x86与ARM架构所不具备的指令数目少受益于短小精悍的架构以及模块化的特性RISC-V架构的指令数目非常的简洁基本的RISC-V指令数目仅有40多条加上其他的模块化扩展指令也总共只有几十条指令全面开源且具有全套开源免费的编译器开发工具和软件开发环境IDE其开源的特性允许任何用户自由修改扩展从而能满足量身定制的需求大大降低指令集修改的门槛与X86和ARM架构相比RISC-V架构具有体积小支持模块化指令数目少全面开源等特点特性X86或ARM架构RISC-V架构架构篇幅大小一般在数千页一般小于三百页是否支持模块化不支持支持是否具有可拓展性不支持支持一套指令集支持所有架构基本指令集仅40余条加指令数目的多少指令数目多且不同的架构分支彼此不兼容上其它常用模块子集的指令总指令数目也仅十几条是否开源否是易实现性荣建实现的复杂度高硬件设计与编译器实现非常简单资料来源Deepin中信证券研究部16RISC-V架构出现或将导致CPU呈现三足鼎立形式过去CPU的架构一直是x86与ARM的天下2010年RISC-V诞生后鉴于其兼顾了传输速度出数量的优势使得CPU架构或将呈现出三足鼎立的趋势X86传统PC市场的主流善于处理大数据IP掌握在英特尔和AMD手中ARM移动手机市场处理快数据为主目前也使用在便携笔记本中IP大部分掌握在ARM公司RISC-V同时兼顾数据传输速度与传输量使其更适合多样性数据种类与连接的应用场景三种不同架构适用的应用场景RISC-V更适合多样数据种类与连接资料来源Deepin17感谢您的信任与支持THANKYOU陈俊云前瞻研究首席分析师高飞翔前瞻研究分析师执业证书编号S1010523060003执业证书编号S1010517080001许英博科技产业首席分析师执业证书编号S1010510120041免责声明证券研究报告2023年9月26日分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间股票评级报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上合指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上19免责声明特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利20