2023年二季度以来，随着海外客户库存去化接近尾声，宠物食品出口业务逐步回暖。从目前海外市场来看，宠物食品需求仍然旺盛，且渠道库存已回归正常，未来出口订单增速有望重新匹配下游需求，宠物食品出口业务有望保持增长。中长期来看，我们认为品牌业务仍然是核心。目前国内宠物食品行业已经进入品牌竞争的时代，未来集中度有望逐步提升。我们看好头部企业通过不断提升核心竞争能力，持续收获市场份额并提升盈利能力，建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份。
　　▍食品：市场需求稳增，质价比成购粮首要因素。1）雀巢：23Q2宠物护理业务实现营收51.87亿美元，同比+5.0%，旗下品牌One、Pro Plan和大众品牌Friskies营收增速均达到两位数，23Q2全新高端宠物湿粮罐头生产线在天津市正式启用，首次实现湿粮中国本土化生产。2）高露洁棕榄：23Q2宠物营养板块实现营收10.56亿美元，同比+16.2%，增长来源主要系健康和处方类产品。3）通用磨坊：FY24Q1（2023年6-8月）宠物板块实现营收5.80亿美元，同比持平，其中宠物干粮营收增速为中等个位数。公司在FY24Q1业绩交流电话会上表示，目前美国宠物主更加注重质价比，公司将改变广告内容，不断强化宠物食品成分优势，并提供合适的产品包装规格。4）品谱：FY23Q3（2023年4-6月）全球宠物护理板块实现营收2.72亿美元，同比-6.2%；其中，猫、狗等伴侣宠物食品销售表现强劲，保持增长，但水族板块业绩下滑，拖累公司业绩。
　　▍渠道：食品与服务带动增长，去库存告一段落。1）Petco：FY23Q2（2023年5-7月）实现营收5.9亿美元，同比+3.4%，具体板块方面，公司消耗品/用品和活体/服务类业务营收分别为7.3/5.5/2.5亿美元，同比+6.8%/-9.3%/+30.6%。过去三个季度，公司有效控制库存水平，目前存货周转率回升至正常水平。2）Chewy：FY23Q2（2023年5-7月）实现营收27.8亿美元，同比+14.3%，具体板块方面，公司消耗品/耐用品/其他类业务营收分别为20.0/3.0/4.8亿美元，同比+17.0%/+2.2%/+11.4%。美国电商渠道仍保持较快增速，最近两个季度公司开始增加库存。
　　▍风险因素：国际贸易摩擦风险；宠物食品质量安全风险；原材料价格大幅波动风险；外汇大幅波动风险；国内市场竞争加剧风险；国内宠物品牌产品创新失败的风险。
　　▍投资策略：2023年二季度以来，随着海外客户库存去化接近尾声，宠物食品出口业务逐步回暖。从目前海外市场来看，食品需求仍然旺盛，且渠道库存已回归正常，未来出口订单增速有望重新匹配下游需求，宠物食品出口业务有望保持增长。中长期来看，品牌业务仍然是核心。目前国内宠物食品行业已经进入品牌竞争的时代，未来集中度有望逐步提升。我们看好头部企业通过不断提升核心竞争能力，持续收获市场份额并提升盈利能力，建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份

研究报告全文：海外宠粮需求稳增库存去化接近尾声农林牧渔行业国外宠物行业跟踪报告2023926中信证券研究部核心观点2023年二季度以来随着海外客户库存去化接近尾声宠物食品出口业务逐步回暖从目前海外市场来看宠物食品需求仍然旺盛且渠道库存已回归正常未来出口订单增速有望重新匹配下游需求宠物食品出口业务有望保持增长中长期来看我们认为品牌业务仍然是核心目前国内宠物食品行业已经进入品牌竞争的时代未来集中度有望逐步提升我们看好头部企业通过不断提升核心竞争能力持续收获市场份额并提升盈利能力建议关注乖宝宠物中宠盛夏股份佩蒂股份农林牧渔行业首席分析师食品市场需求稳增质价比成购粮首要因素1雀巢23Q2宠物护理业务S1010516110001实现营收5187亿美元同比50旗下品牌OneProPlan和大众品牌Friskies营收增速均达到两位数23Q2全新高端宠物湿粮罐头生产线在天津市正式启用首次实现湿粮中国本土化生产2高露洁棕榄23Q2宠物营养板块实现营收1056亿美元同比162增长来源主要系健康和处方类产品3通用磨坊FY24Q12023年6-8月宠物板块实现营收580亿美元同比持平其中宠物干粮营收增速为中等个位数公司在FY24Q1业绩交流电话会上表示目前美国宠物主更加注重质价比公司将改变广告内容不断强化宠物食王聪品成分优势并提供合适的产品包装规格4品谱FY23Q32023年4-6月农林牧渔分析师全球宠物护理板块实现营收272亿美元同比-62其中猫狗等伴侣宠S1010522020001物食品销售表现强劲保持增长但水族板块业绩下滑拖累公司业绩渠道食品与服务带动增长去库存告一段落1PetcoFY23Q22023年5-7月实现营收59亿美元同比34具体板块方面公司消耗品用品和活体服务类业务营收分别为735525亿美元同比68-93306过去三个季度公司有效控制库存水平目前存货周转率回升至正常水平2ChewyFY23Q22023年5-7月实现营收278亿美元同比143具体板块方面公司消耗品耐用品其他类业务营收分别为2003048亿美元同比17022114美国电商渠道仍保持较快增速最近两个季度公司开始增加库存风险因素国际贸易摩擦风险宠物食品质量安全风险原材料价格大幅波动风险外汇大幅波动风险国内市场竞争加剧风险国内宠物品牌产品创新失败的风险投资策略2023年二季度以来随着海外客户库存去化接近尾声宠物食品出农林牧渔行业口业务逐步回暖从目前海外市场来看食品需求仍然旺盛且渠道库存已回归正常未来出口订单增速有望重新匹配下游需求宠物食品出口业务有望保持增评级强于大市维持长中长期来看品牌业务仍然是核心目前国内宠物食品行业已经进入品牌竞争的时代未来集中度有望逐步提升我们看好头部企业通过不断提升核心竞争能力持续收获市场份额并提升盈利能力建议关注乖宝宠物中宠股份佩蒂股份重点公司盈利预测及投资评级EPSPE简称代码收盘价评级2223E24E25E2223E24E25E乖宝宠物301498SZ454907409411214961484131无评级中宠股份002891SZ238003606508011566373021买入佩蒂股份300673SZ130805002405606626552320买入资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年9月22日收盘价证券研究报告请务必阅读正文之后第10页起的免责条款和声明农林牧渔行业国外宠物行业跟踪报告2023926目录食品市场需求稳增质价比成购粮首要因素4雀巢高端宠粮需求保持强势持续加码中国市场4高露洁棕榄健康和处方类产品推动业绩增长4通用磨坊宠物干粮持续增长湿粮需求回暖5品谱伴侣宠物产品需求稳增长水族产品需求下滑拖累业绩6渠道食品与服务带动增长去库存告一段落7Petco消耗品消费稳健去库存阶段结束7Chewy会员客户贡献主要营收贡献比例持续增长8风险因素9投资策略9请务必阅读正文之后的免责条款和声明2农林牧渔行业国外宠物行业跟踪报告2023926插图目录图1雀巢宠物护理板块营收百万瑞士法郎及增速4图2雀巢宠物护理板块经营利润百万瑞士法郎及增速4图3高露洁棕榄宠物营养板块营收百万美元及增速5图4高露洁棕榄宠物营养板块经营利润百万美元及增速5图5通用磨坊宠物板块营收营收百万美元及增速6图6通用磨坊宠物板块经营利润百万美元及增速6图7品谱全球宠物护理板块营收百万美元及增速7图8品谱全球宠物护理板块经营利润百万美元及增速7图9Petco营收构成百万美元8图10Petco库存百万美元及存货周转率右次年8图11Chewy营收构成百万美元9图12Chewy库存百万美元及存货周转率右次年9表格目录表1宠物板块重点跟踪公司盈利预测9请务必阅读正文之后的免责条款和声明3农林牧渔行业国外宠物行业跟踪报告2023926食品市场需求稳增质价比成购粮首要因素雀巢高端宠粮需求保持强势持续加码中国市场宠物板块业绩稳定增长雀巢普瑞纳发布2023年中报23H1公司宠物护理板块实现营收10335亿美元9373亿瑞士法郎同比91在整体营收占比为209同比14pcts实现营业利润2160亿美元1959亿瑞士法郎同比198其中23Q2公司宠物护理板块实现营收5187亿美元4704亿瑞士法郎同比50环比07在整体营收占比为206同比14pcts环比07pct产品提价贡献营收主要增长高端品牌保持高增速雀巢宠物护理板块通过子公司雀巢普瑞纳展开通过收购自建等方式实行多品牌战略公司23H1财报披露公司旗下雀巢普瑞纳是公司业绩增长的最大贡献者在全世界市场和电商等方面有着广泛需求23H1公司宠物护理板块营收同比有机增长150除去收购资产剥离以及汇率变动影响后业务增长其中价格同比121销量同比29产品方面23H1公司旗下高端品牌OneProPlan和大众品牌Friskies营收增速均达到两位数宠物湿粮首次实现中国本土化生产地区方面23H1北美区公司品牌OneProPlan和Friskies营收实现强劲两位数增长欧洲区高端品牌FelixGourmet和One产品差异化推动宠物板块业绩增长大中华地区在品牌ProPlan和FancyFeast推动下宠物板块实现两位数增长并且23Q2全新高端宠物湿粮罐头生产线在天津市正式启用是雀巢首次实现宠物湿粮中国本土化生产全新高端宠物湿粮罐头生产线启动首日雀巢普瑞纳大中华区CEO张西强表示公司对中国市场充满信心将继续加大在天津的投资力度图1雀巢宠物护理板块营收百万瑞士法郎及增速图2雀巢宠物护理板块经营利润百万瑞士法郎及增速营收营收同比右经营利润经营利润同比右500020010000180180900048001601608000140460014070001201206000440010010050008042008040006040006030004020004038002010002036000000022Q122Q222Q322Q423Q123Q221H121H222H122H223H1资料来源雀巢公告中信证券研究部资料来源雀巢公告中信证券研究部高露洁棕榄健康和处方类产品推动业绩增长季度宠物板块营收同比高增环比略降高露洁棕榄发布2023年中报23H1公司宠物营养板块实现营收2117亿美元同比189在整体营收占比为221同比20pcts实现营业利润374亿美元同比-101其中23Q2公司宠物营养板块实现营收1056请务必阅读正文之后的免责条款和声明4农林牧渔行业国外宠物行业跟踪报告2023926亿美元同比162环比-05在整体营收占比为219同比16pcts环比-03pct实现营业利润191亿美元同比-99环比44量价齐升推动业绩增长健康和处方类产品需求高增希尔思是高露洁棕榄旗下唯一的宠物食品品牌主打高端处方粮赛道23Q2公司宠物营养板块销量同比40价格同比135外汇汇率影响为-15宠物营养板块增长主要由美国和欧洲市场主导主要来源于健康和处方类产品而原材料和包装材料成本大幅上升导致宠物营养板块营业利润同比下滑全渠道布局优先投资宠物营养板块高增长领域展望23H2公司23H1中报表示将持续通过希尔思在全球宠物营养市场竞争通过授权宠物零售商兽医电商零售商等经销渠道以及直销销售产品公司专注于以科学为主导的核心和高端创新优先投资于宠物营养业务的高增长领域与消费者兽医电商建立牢固关系不断寻求增长机会图3高露洁棕榄宠物营养板块营收百万美元及增速图4高露洁棕榄宠物营养板块经营利润百万美元及增速营收营收同比右经营利润经营利润同比右120025025000-201000200200-40800150150-60600-80100100-100400-1202005050-1400000-16022Q122Q222Q322Q423Q123Q222Q122Q222Q322Q423Q123Q2资料来源高露洁棕榄公告中信证券研究部资料来源高露洁棕榄中信证券研究部通用磨坊宠物干粮持续增长湿粮需求回暖季度宠物板块营收同比持平通用磨坊发布2024财年Q1季报2023年5月29日至8月27日FY24Q12024财年Q1缩写下同公司宠物板块实现营收580亿美元同比持平环比-115在整体营收占比为118同比-05pct环比-12pcts实现营业利润111亿美元同比-97环比-164而FY2023截至2023年5月28日公司宠物板块实现营收2473亿美元同比95在整体营收占比为123同比04pct实现营业利润446亿美元同比-53宠物干粮需求稳健湿粮零食有所波动通用磨坊宠物业务板块主要由2018年收购的高端宠物食品品牌蓝馔进行布局FY24Q1公司宠物板块销量同比-5价格同比5产品品类方面FY24Q1公司宠物干粮营收同比增速为中等个位数湿粮营收同比持平而零食营收同比呈现两位数下滑而FY23Q4公司宠物干粮营收增速达到两位数零食营收实现高个位数增长而湿粮营收为高个位数下滑FY23Q1公司宠物板块营业利润同比下滑主要来源于产品成本上升销量下降以及销售费用增加请务必阅读正文之后的免责条款和声明5农林牧渔行业国外宠物行业跟踪报告2023926美国宠粮消费呈现质价比趋势原料成分关注度提升目前美国宠物主对经济前景的不确定性持续提升部分宠物主更加注重质价比追求品质消费开始转向以价值为导向的产品和渠道以及小包装宠物食品同时随着疫情后宠物主在办公室等非家庭场景的时间变长对宠物零食需求造成不利影响因此根据其FY24Q1财报公司将适应当今宠物主的购物行为改变广告内容不断强化宠物食品成分优势并提供合适的产品包装规格以改善宠物整体业务增速放缓的现状图5通用磨坊宠物板块营收营收百万美元及增速图6通用磨坊宠物板块经营利润百万美元及增速营收营收同比右经营利润经营利润同比右6802001402006601201501006401000062010080-1006005060-200580400056020-300540-500-400FY23Q1FY23Q2FY23Q3FY23Q4FY24Q1FY23Q1FY23Q2FY23Q3FY23Q4FY24Q1资料来源通用磨坊公告中信证券研究部资料来源通用磨坊公告中信证券研究部品谱伴侣宠物产品需求稳增长水族产品需求下滑拖累业绩季度宠物板块营收增速个位数下滑品谱发布2023财年Q3季报2023年4月3日至7月2日FY23Q1-Q3公司全球宠物护理板块实现营收847亿美元同比-46在整体营收占比为389同比16pcts实现营业利润091亿美元同比859其中FY23Q3公司全球宠物护理板块实现营收272亿美元同比-62环比-82在整体营收占比为370同比15pcts环比-37pcts实现营业利润038亿美元同比1021环比258猫狗类食品消费需求强劲水族品类需求持续疲软品谱全球宠物护理板块由伴侣宠物和水族两大类组成FY23Q3公司全球宠物护理板块营收同比下滑主要系全球水产市场持续疲软导致水族产品需求下滑尤其是设备和环境类产品而伴侣宠物产品营收在欧洲中东非洲拉丁美洲有所增长猫狗食品销售强劲全球宠物护理板块营业利润同比上升主要系价格调整低利润率SKU退出以及固定成本下降目标成为纯粹的全球宠物护理和家居园艺公司FY23Q3公司成功出售五金和家居装修HHI业务扣除税费后净收益达38亿美元并偿还155亿美元债务截至FY23Q3末公司净现金达8亿美元在净无债务背景下公司核心业务能够得到重点发展家庭和个人护理业务的剥离工作也有望在中期目标中达成最终目标成为纯粹的全球宠物护理和家居园艺公司请务必阅读正文之后的免责条款和声明6农林牧渔行业国外宠物行业跟踪报告2023926图7品谱全球宠物护理板块营收百万美元及增速图8品谱全球宠物护理板块经营利润百万美元及增速营收营收同比右经营利润经营利润同比右3001504012002953510001002903080028550256002802040027500152002701000-502655-200260-1000-400FY22Q3FY22Q4FY23Q1FY23Q2FY23Q3FY22Q3FY22Q4FY23Q1FY23Q2FY23Q3资料来源品谱公告中信证券研究部资料来源品谱公告中信证券研究部渠道食品与服务带动增长去库存告一段落Petco消耗品消费稳健去库存阶段结束消耗品用品和活体业务贡献主要业绩Petco发布2023财年Q2季报2023年4月30日至7月29日FY23H1公司实现营收309亿美元同比44归母净利润-017亿美元同比-1432其中FY23Q2公司实现营收59亿美元同比34环比-16归母净利润-015亿美元同比-2085环比-6720具体板块方面FY23H1公司消耗品耐用品和活体服务业务营收分别为15011049亿美元同比90-84279其中FY23Q2公司消耗品用品和活体服务类业务营收分别为735525亿美元同比68-93306环比-38-1654兽医诊所需求增加推动消耗品服务类业务高速增长FY23Q2公司消耗品耐用品和活体服务类业务营收占比分别为480356165同比16pcts-50pcts34pctsFY23Q2公司营收的同比增长主要系消耗品业务的增长以及服务类业务的大幅增长尤其在兽医诊所方面而耐用品和伴侣动物业务出现负增长去库存结束库存回归至正常水平2021年2月至2022年10月Petco库存水平持续上升同期季度存货周转率下降至2021年以来最低水平2022年11月至2023年1月Petco处于去库存阶段库存水平下降同期存货周转率回升2023年2-7月Petco库存去化结束库存水平存货周转率回升至正常水平年度营收展望维持不变FY23Q2公司预计全年平均营收为6213亿美元同比29与FY23Q1的全年营收展望保持不变展望未来公司坚持三大增长支柱战略服务集成产品差异化全渠道提供继续整合兽医诊所医院美容培训等服务推出差异化和专业化产品持续完善最后一英里交付网络不断提升客户数与客户忠诚度以创造出更多灵活性的交叉销售机会请务必阅读正文之后的免责条款和声明7农林牧渔行业国外宠物行业跟踪报告2023926图9Petco营收构成百万美元图10Petco库存百万美元及存货周转率右次年消耗品用品和伴侣动物服务库存存货周转率180008001516000700145140006001412000500135100004001330012580002001260001001154000011200000FY22Q2FY22Q3FY22Q4FY23Q1FY23Q2资料来源Petco公告中信证券研究部资料来源Petco公告中信证券研究部测算Chewy会员客户贡献主要营收贡献比例持续增长季度营收大幅增长消耗品业务贡献主要业绩Chewy发布2023财年Q2季报2023年5月1日至7月30日FY23H1公司实现营收556亿美元同比145归母净利润04亿美元同比08其中FY23Q2公司实现营收278亿美元同比143环比-02归母净利润019亿美元同比-152环比-146具体板块方面FY23H1公司消耗品用品其他业务营收分别为4016195亿美元同比17502123其中FY23Q2公司消耗品耐用品其他类业务营收分别为2003048亿美元同比17022114环比持平-4515会员客户业绩贡献比例持续增长FY23Q2公司消耗品耐用品其他类业务营收占比分别为722107171同比17pcts-13pcts-04pctFY23Q2公司营收的同比增长主要来源于消耗品和医疗保健业务FY23Q2公司消耗品和医疗保健业务营收占比达85此外公司推出的按月订阅的自动发货销售服务Autoship方便宠物家长定期安排宠物用品的订购和交付不断提升客户粘性和忠诚度FY23Q2公司来源Autoship客户的营收占比为755同比24pcts环比05pct库存水平经历调整后再次上升2021年2月至2022年7月Chewy库存水平整体提升同期存货周转率下行2022年8月至2023年1月Chewy处于去库存阶段FY22Q3存货周转率下降至2021年以来最低水平2023年2-7月Chewy库存去化结束开始补货库存水平回升至正常水平年度营收预计双位数增长基于前2个季度的业绩结合商业模式和不断变化的经济前景公司预计FY23Q3和FY2023的平均营收分别为2751125亿美元同比8511公司坚持成为世界各地宠物家长和伙伴最值得信赖和最方便的目的地使命以客户为中心提供高质量客户服务广泛的品牌选择以及快速便利的电商专注于提供真正独特和个性化的购物体验建立客户和公司之间的信任不断提高客户忠诚度推动复购行为请务必阅读正文之后的免责条款和声明8农林牧渔行业国外宠物行业跟踪报告2023926图11Chewy营收构成百万美元图12Chewy库存百万美元及存货周转率右次年消耗品用品服务库存存货周转率300080032700312500600305002920002840027150030026200100025100245000230FY22Q2FY22Q3FY22Q4FY23Q1FY23Q2资料来源Chewy公告中信证券研究部资料来源Chewy公告中信证券研究部测算风险因素国际贸易摩擦风险宠物食品质量安全风险原材料价格大幅波动风险外汇大幅波动风险国内市场竞争加剧风险国内宠物品牌产品创新失败的风险税收政策超预期变动风险投资策略综合来看海外宠物食品消费呈现良好的韧性食品端宠物食品需求稳定增长在质价比为购粮首要因素的趋势下主打科学配方天然成分专业工艺的高端宠粮需求旺盛健康和处方类产品也获得更多消费者青睐渠道端2022年Q3开始海外渠道进入去库存阶段2023年Q2开始海外渠道端去库存告一段落库存回升至正常水平2023年二季度以来随着海外客户库存去化接近尾声宠物食品出口业务逐步回暖从目前海外市场来看宠物食品需求仍然旺盛且渠道库存已回归正常未来出口订单增速有望重新匹配下游需求宠物食品出口业务有望保持增长中长期来看我们认为品牌业务仍然是核心目前国内宠物食品行业已经进入品牌竞争的时代未来集中度有望逐步提升我们看好头部企业通过不断提升核心竞争能力持续收获市场份额并提升盈利能力建议关注乖宝宠物中宠股份佩蒂股份表1宠物板块重点跟踪公司盈利预测收盘价EPS元PE简称代码评级元21A22E23E24E21A22E23E24E中宠股份002891SZ238003606508011566373021买入佩蒂股份300673SZ130805002405606626552320买入乖宝宠物301498SZ454907409411214961484131无评级资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年9月22日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明9分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上10特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利11