双节假期休闲需求进一步释放，带动可比口径出游人次较2019年同期增长4.1%，但较文旅部预测低约7.8%，临近节前航空票价跳水使市场对此亦有一定预期。假期数据亮点有二：1）此次出游人均消费恢复度达疫情后历次节假日新高约97.5%，较文旅部预测高出4.4%；2）出境游热度持续提升，日均出入境旅客恢复约85%，整体看国人出游仍保持较为强劲恢复势头。市场担忧火爆出行恢复主要受积压需求释放推动，来年或有回落，我们认为总体需求有望保持稳定，基数效应下增速将放缓。当前虽行业数据优秀但鉴于对后续趋势的担忧已使估值提前回落，行业趋势保持稳健的判断下，我们认为估值具备一定支撑。展望来年，建议重点关注出境需求继续释放，以及估值回落至低位的配置机会，细分板块推荐排序：OTA、酒店、博彩、免税、餐饮、景区。
　　▍总览：客流略低于此前预测、人均消费超预期，出境游持续恢复。根据文旅部数据中心，中秋国庆节假期8天，国内旅游出游人数8.26亿人次（此前文旅部数据中心预测为8.96亿人次），按可比口径同比增长71.3%，按可比口径较2019年增长4.1%；实现国内旅游收入7534.3亿元（此前文旅部数据中心预测为7825亿元），按可比口径同比增长129.5%，按可比口径较2019年同期增长1.5%。客流较节前预期为弱，且恢复度相较于五一和端午假期有所走弱（五一/端午恢复度为119.1%/112.8%）；人均消费912元（此前文旅部数据中心预测为873元），好于预期，相较于疫情前同期恢复度为97.5%（五一/端午恢复度为84.5%/84.1%），为疫情以来最高。交通运输部预计中秋国庆假期全社会跨区域人员流动量达20.5亿人次，日均2.57亿人次，同比增长58.8%，较2019年同期增长11.5%。此次假期出入境旅游人次达到疫情以来节假日的峰值，根据国家移民管理局预测，日均出入境旅客达到147.7万人次，同比增长约2.9倍，是2019年同期的85.1%。根据澳门旅游局，假期前5日访澳门日均旅客13.1万人次，同比增4.24倍，我们估算相较于2019年同期恢复9成左右。
　　▍景区：整体符合预期，复苏趋势明确。根据中国旅游研究院，其重点监测的326家5A级旅游景区本次假期接待游客人数按可比口径同比增长88.7%。具体景区方面，1）黄山风景区：接待游客19万+人次，日均游客人次2.38万+、恢复至19年同期的97%+。2）峨眉山景区：共接待游客22.04万人次（前7日），预计日均客流恢复至19年同期的140%左右。3）九华山景区：日均车流恢复至19年同期约118%。4）长白山景区：共接待游客16.58万人次，受天气因素影响较2019年同期有所下降。5）宋城演艺：假期合计场次约342场（8日）、日均约43场（vs.2019/2021/2022年同期约39/27/13场）。6）宏村：接待游客15.55万人次（前7日），恢复至19年同期的111.2%。7）海昌海洋公园：假期首日上海公园入园人次已经比19年同期翻了2倍。8）西湖：收费公园客流量较19年同期增长25.1%。核心城市方面，1）上海：共接待游客2129.67万人次；实现旅游消费292.38亿元/+29.7%；主要景点累计接待游客925万人次/+25%；假期上海文旅市场基本恢复至19年同期水平。2）北京：市属公园和中国园林博物馆累计接待游客459.12万人次，按照可比口径较19年+25.9%。3）广东：假期全省纳入监测的150家重点景区累计接待游客1666.8万人次，按可比口径恢复至2019年同期的101.3%。
　　▍酒店：中秋国庆假期酒店入住率、房价相较五一有下滑，料系受双节叠加下返乡需求分流及供给回升影响。根据酒店之家数据，2023年中秋国庆假期前7天全国样本酒店平均入住率53.0%（“五一”假期样本酒店平均入住率69.9%），平均房价为277.47元/同比+32%（“五一”假期样本酒店平均价格281.93元），其中经济型、中端、高端、豪华酒店平均房价分别为213.72、384.88、514.29、1010.27元，相较五一假期价格分别+1.3%、-1.7%、-3.7%、-5.5%。消费者行为更加理性、追求性价比。去哪儿数据显示，今年十一假期用户预订酒店前平均搜索量为15次，较2019年平均增加7次。相比交通出行酒店整体表现相对平淡，料与双节叠加下回乡需求更加旺盛有关。根据酒店之家数据，2023年中秋国庆假期首日酒店平均价格为254.84元，比第二日低16%（2022年十一假期首日酒店平均房价仅比第二日低5%）。
　　▍OTA（在线旅行社）：“十一”国内及出境游预订恢复较“五一”进一步上扬。携程“十一”国内旅游订单同比增长近2倍（23Q2公司酒店预订量同比去年同期增长170%，与2019年同期相比增长超过60%；7月预定量同比2019年同期增长70%），较“五一”增长一成；其中，门票、民宿订单均同比增长超2倍，邮轮订单同比增长超6倍。携程“十一”假期出境游同比增长8倍多（“五一”携程出境游订单同比增长近7倍，23Q2公司出境机票酒店预定量恢复至2019年同期80%）。同程旅行数据显示，中秋国庆假期期间，平台酒店预订量超过“五一”假期，创下今年以来的单日峰值。机票、火车票、景区预订量均创下近5年同期的新高。同程旅行发布的旅游出行数据显示，假期首日机票、酒店住宿的预订量同比去年同期涨幅

研究报告全文：人均消费回升出境复苏强劲社会服务行业年十一假期旅游数据点评20232023107中信证券研究部核心观点双节假期休闲需求进一步释放带动可比口径出游人次较2019年同期增长41但较文旅部预测低约78临近节前航空票价跳水使市场对此亦有一定预期假期数据亮点有二1此次出游人均消费恢复度达疫情后历次节假日新高约975较文旅部预测高出442出境游热度持续提升日均出入境旅客恢复约85整体看国人出游仍保持较为强劲恢复势头市场担忧火爆出行恢复主要受积压需求释放推动来年或有回落我们认为总体需求有望姜娅保持稳定基数效应下增速将放缓当前虽行业数据优秀但鉴于对后续趋势的消费产业首席分析师担忧已使估值提前回落行业趋势保持稳健的判断下我们认为估值具备一定S1010510120056支撑展望来年建议重点关注出境需求继续释放以及估值回落至低位的配置机会细分板块推荐排序OTA酒店博彩免税餐饮景区总览客流略低于此前预测人均消费超预期出境游持续恢复根据文旅部数据中心中秋国庆节假期8天国内旅游出游人数826亿人次此前文旅部数据中心预测为896亿人次按可比口径同比增长713按可比口径较2019年增长41实现国内旅游收入75343亿元此前文旅部数据中心预测为7825杨清朴亿元按可比口径同比增长1295按可比口径较2019年同期增长15新零售行业首席客流较节前预期为弱且恢复度相较于五一和端午假期有所走弱五一端午恢分析师复度为11911128人均消费912元此前文旅部数据中心预测为873S1010518070001元好于预期相较于疫情前同期恢复度为975五一端午恢复度为845841为疫情以来最高交通运输部预计中秋国庆假期全社会跨区域人员流动量达205亿人次日均257亿人次同比增长588较2019年同期增长115此次假期出入境旅游人次达到疫情以来节假日的峰值根据国家移民管理局预测日均出入境旅客达到1477万人次同比增长约29倍是2019年同期的851根据澳门旅游局假期前5日访澳门日均旅客131万刘济玮人次同比增424倍我们估算相较于2019年同期恢复9成左右社会服务行业联席景区整体符合预期复苏趋势明确根据中国旅游研究院其重点监测的首席分析师326S1010521010002家5A级旅游景区本次假期接待游客人数按可比口径同比增长887具体景区方面1黄山风景区接待游客19万人次日均游客人次238万恢复至19年同期的972峨眉山景区共接待游客2204万人次前7日预计日均客流恢复至19年同期的140左右3九华山景区日均车流恢复至19年同期约1184长白山景区共接待游客1658万人次受天气因素影响较2019年同期有所下降5宋城演艺假期合计场次约342场8日日均约43场vs201920212022年同期约392713场6宏村接待游李振寰客1555万人次前7日恢复至19年同期的11127海昌海洋公园新零售分析师假期首日上海公园入园人次已经比19年同期翻了2倍8西湖收费公园客S1010523010001流量较19年同期增长251核心城市方面1上海共接待游客212967万人次实现旅游消费29238亿元297主要景点累计接待游客925万人次25假期上海文旅市场基本恢复至19年同期水平2北京市属公园和中国园林博物馆累计接待游客45912万人次按照可比口径较19年2593广东假期全省纳入监测的150家重点景区累计接待游客16668万人次按可比口径恢复至2019年同期的1013常欣仪酒店中秋国庆假期酒店入住率房价相较五一有下滑料系受双节叠加下返社会服务分析师S1010523020003乡需求分流及供给回升影响根据酒店之家数据2023年中秋国庆假期前7天证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明社会服务行业年十一假期旅游数据点评20232023107全国样本酒店平均入住率530五一假期样本酒店平均入住率699平均房价为27747元同比32五一假期样本酒店平均价格28193元其中经济型中端高端豪华酒店平均房价分别为213723848851429101027元相较五一假期价格分别13-17-37-55消费者行为更加理性追求性价比去哪儿数据显示今年十一假期用户预订酒店前平均搜索量为15次较2019年平均增加7次相比交通出行酒店整体表现相对平王诗然淡料与双节叠加下回乡需求更加旺盛有关根据酒店之家数据年中秋社会服务分析师2023国庆假期首日酒店平均价格为25484元比第二日低162022年十一假期S1010523040002首日酒店平均房价仅比第二日低5OTA在线旅行社十一国内及出境游预订恢复较五一进一步上扬携程十一国内旅游订单同比增长近2倍23Q2公司酒店预订量同比去年同期增长170与2019年同期相比增长超过607月预定量同比2019年同期增长70较五一增长一成其中门票民宿订单均同比增长超2倍邮轮订单同比增长超6倍携程十一假期出境游同比增长8倍多五一携程出境游订单同比增长近7倍23Q2公司出境机票酒店预定量恢复至2019年同期80同程旅行数据显示中秋国庆假期期间平台酒店预订量超过五一假期创下今年以来的单日峰值机票火车票景区预订量均创下近5年同期的新高同程旅行发布的旅游出行数据显示假期首日机票酒店住宿的预订量同比去年同期涨幅均超过了6成免税海南客流表现较强人均消费仍有压力根据海口美兰机场官网微博此次假期美兰机场日均运送旅客78393人次较2019年同期增长247根据三亚日报节前三亚凤凰机场预计日均旅客吞吐量较2019年同期增长68据海口海关统计中秋国庆假期前6天海口海关共监管离岛免税销售金额101亿元同比增长942日均销售额168亿元vs2021年国庆假期210亿元2023年五一假期177亿元免税购物人数13万人次同比增长120计算得免税人均消费7769元vs2021年国庆8167元2023年五一8101元餐饮餐饮修复好于商品零售火锅等聚餐业态表现出色假期前七天商务部重点监测餐饮企业销售额同比增长近两成重庆杭州武汉同比分别增长社会服务行业303193和163团圆家宴亲朋聚餐婚庆喜宴等成为餐饮消费热点评级强于大市维持假期前三天商务部全国重点监测零售和餐饮企业销售额同比增长83其中重点餐饮企业销售额同比增长超10根据澎湃新闻双节假期杭州西湖周边的多家海底捞都出现了全天排队的情况部分门店的翻台率达到了10次杭州地区的观赛热也拉动了餐饮消费根据澎湃新闻从9月29日开始海底捞全国门店的客流量就开始大幅度增加截至10月2日的长假前4天海底捞接待顾客超700万人次风险因素经济增速下行超预期消费降级趋势超预期境内外出行政策超预期变动风险出境签证办理政策超预期变动风险境外航空运力恢复不及预期等投资策略双节假期休闲需求释放可比口径出游人次较2019年同期增长41但较文旅部节前预测低约78临近节前航空票价跳水使市场对此亦有一定预期假期数据亮点有二1此次出游人均消费恢复度达疫情后历次节假日新高约975较文旅部预测高出442出境游热度持续提升日均出入境旅客恢复2019年同期约85整体看国人出游仍保持较为强劲恢复势头市场担忧火爆出行恢复主要受积压需求释放推动来年或有回落我们认为总体需求有望保持稳定基数效应下增速将回落回归常态化当前行业虽数据优秀但对后续趋势的担忧使得估值已提前回落具备一定支撑展望来年建议重点关注出境需求继续释放以及估值回落至低位的配置机会细分板块推荐排序OTA酒店博彩免税餐饮景区推荐配置携程同程旅行华住亚朵锦请务必阅读正文之后的免责条款和声明2社会服务行业年十一假期旅游数据点评20232023107江酒店金沙中国银河娱乐中国中免百胜中国海底捞天目湖等重点公司盈利预测及投资评级收盘价EPS元PE简称代码评级元22A23E24E22A23E24E携程集团-S9961HK26060189147716941281614买入同程旅行0780HK1594029095122521612买入华住集团-S1179HK2960-042124131NA2221买入亚朵ATATO1773066215296652015买入锦江酒店600754SH37600111311673552923买入金沙中国1928HK2250-020011021NA2513增持银河娱乐0027HK4610-079208322NA2214增持中国中免601888SH10597243375530442820买入百胜中国9987HK41740108222268502420买入海底捞6862HK2065025077093782521买入天目湖603136SH21630110931151982319增持宋城演艺300144SZ122200003705533083322买入资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年9月28日收盘价携程集团同程旅行华住集团亚朵百胜中国EPS为经调EPSA股股价为人民币港股股价为港元美股股价为美元港元兑人民币汇率093美元兑人民币汇率730请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5