2023H1建筑板块收入增长略降速，分子板块来看，建筑央企表现稳定、建筑民企整体承压、建筑国企迎来高增，境外港澳、东南亚、中东地区地方建筑业需求景气。展望未来，国内经济仍依赖基建发力，海外需求已开启修复，建筑行业有望迎来需求内外共振的景气周期。
　　▍行业：收入增长略降速，盈利能力维持稳定。在整体建筑业增长仍依靠基建拉动的情况下，2023年上半年建筑板块累计实现营收4.34万亿元，同增7.3%，增速低于2019-2022各年水平，实现归母净利润1093.97亿元，同增4.7%。分子板块来看，建筑民企今年普遍承压，地方国企迎来高增，但板块整体走势仍取决于八大建筑央企，其总体营收同增5.9%，归母净利润同增5.0%。毛利率上，各子板块与去年同期较为一致。费用率上，建筑民企有一定提升，八大建筑央企保持不变，地方建筑国企有一定下降。
　　▍八大建筑央企：经营数据变化差异大，非住宅房建合同增量明显。从上半年整体或二季度数据来看，八大建筑央企营收及归母净利润同比差异较大，除中国中冶、中国化学外的其他建筑央企ROE均出现一定下滑，另经营现金流普遍为负。各企业境内与境外新签合同结构不变，总体房建新签增量较大，以工业厂房为代表的“中高端”房建为主。2023年上半年，特许经营权入账规模达到1.65万亿元，同增6.21%。
　　▍建筑国企：地区表现不一，整体市占率下降。地方国企市占率自2018年的10%左右提升至2021年的15%左右后逐年下降，在2023年上半年跌至13.71%。究其原因，在项目逐步大型化下，建筑央企承接大型项目优势较地方国企更突出。以上海市为例，根据上海市住建委数据，今年年初以来上海市工程总承包金额规模同比增加9.03%，而建筑央企所承接订单占比44.16%，同增22.42pcts。从地区来看，上海、四川地区建筑国企营收均同比提升，其中上海未来工业厂房和其他非住宅类房建将成为新的增量，而四川获益“十四五”交通基础设施的规划投资。
　　▍建筑民企：整体经营略降，优质企业较优成长。根据我们统计的91家建筑民企情况来看，2023年上半年营收同比增加的企业有39家，占比43%，归母净利润同比增加的企业有41家，占比45%，整体来看，2023H1建筑民企各项财务指标略有下滑，但在细分赛道景气下，拥有一定壁垒的企业获得较优成长。
　　▍境外建筑业：港澳地区及东南亚如火如荼，中东弹性可期。港澳市场上，随着香港地区“由治及兴”，以往阻碍深港两地合作以及港府推动大规模基础设施建设的问题得以有效解决，新的发展合力正在形成，建筑业需求不断放量，澳门地区在六家博彩企业承诺未来投资以及政府产业规划下建筑业增量持续。东南亚市场上，印尼建筑业景气，根据牛津经济研究院预测，印尼将贡献7%的全球市场增量。中东市场上，以沙特为代表的超大型项目正陆续推进，其中除“The Line”为代表的NEOM项目外，近期沙特吉达经济公司（JEC）宣布恢复沙特阿拉伯吉达塔项目的建设，高度将超过1000米。总体来看，在相应国家与地区建筑业持续推进下，预计拥有技术或承包优势的国内企业将优先受益。
　　▍风险因素：地产信用风险带来减值损失；地产及基建投资增速不及预期；原材料价格大幅上涨；BIPV渗透率不及预期；宏观经济周期波动风险；下游需求不及预期；海外订单落地不及预期风险；重大项目进展不及预期；汇率大幅波动风险；低价竞争导致毛利率下行；各企业订单收入转化不及预期；回款周期拉长风险。
　　▍投资策略。展望全年，行业需求有望迎来内外共振：1）国内经济仍依赖基建发力；2）海外需求已开启修复，我们预计东南亚、中东等地区需求或加快释放，结合今年是“一带一路”倡议提出十周年，政策层面支持以及企业走出去意愿均有望强于过去，我们预计建筑企业海外订单将进一步提速。综合以上因素，我们看好四条主线：1）央国企“中特估”方面，我们认为当前央国企估值距离1倍PB仍有较大空间，国资委考核体系转变有望助力其实现价值重估，推荐中国中铁、浙江交科、中国建筑，建议关注中国交建、中国铁建、中国中冶、安徽建工、中国电建、四川路桥；2）“一带一路”方面，复盘过往行情，政策催化有望带来板块整体性行情，考虑到海外业务占比及增长弹性，推荐上海港湾、中国建筑兴业、中材国际，建议关注中国交建；3）中长期而言，推荐从工程转型制造的强α标的鸿路钢构、中国建筑国际；4）推荐细分领域赛道成长企业深圳瑞捷、绿茵生态、江河集团。

研究报告全文：需求偏弱下建筑板块稳定性凸显建筑行业年中报总结20232023927中信证券研究部核心观点2023H1建筑板块收入增长略降速分子板块来看建筑央企表现稳定建筑民企整体承压建筑国企迎来高增境外港澳东南亚中东地区地方建筑业需求景气展望未来国内经济仍依赖基建发力海外需求已开启修复建筑行业有望迎来需求内外共振的景气周期行业收入增长略降速盈利能力维持稳定在整体建筑业增长仍依靠基建拉动的情况下2023年上半年建筑板块累计实现营收434万亿元同增73孙明新基础材料和工程服增速低于2019-2022各年水平实现归母净利润109397亿元同增47分务行业首席分析师子板块来看建筑民企今年普遍承压地方国企迎来高增但板块整体走势仍取S1010519090001决于八大建筑央企其总体营收同增59归母净利润同增50毛利率上各子板块与去年同期较为一致费用率上建筑民企有一定提升八大建筑央企保持不变地方建筑国企有一定下降八大建筑央企经营数据变化差异大非住宅房建合同增量明显从上半年整体或二季度数据来看八大建筑央企营收及归母净利润同比差异较大除中国中冶中国化学外的其他建筑央企ROE均出现一定下滑另经营现金流普遍为负各企业境内与境外新签合同结构不变总体房建新签增量较大以工业厂房为代李家明表的中高端房建为主2023年上半年特许经营权入账规模达到165万亿基础材料和工程服元同增621务分析师建筑国企地区表现不一整体市占率下降地方国企市占率自年的S1010522070001201810左右提升至2021年的15左右后逐年下降在2023年上半年跌至1371究其原因在项目逐步大型化下建筑央企承接大型项目优势较地方国企更突出以上海市为例根据上海市住建委数据今年年初以来上海市工程总承包金额规模同比增加903而建筑央企所承接订单占比4416同增2242pcts从地区来看上海四川地区建筑国企营收均同比提升其中上海未来工业厂房和其他非住宅类房建将成为新的增量而四川获益十四五交通基础设施的规划投资建筑民企整体经营略降优质企业较优成长根据我们统计的91家建筑民企情况来看2023年上半年营收同比增加的企业有39家占比43归母净利润同比增加的企业有41家占比45整体来看2023H1建筑民企各项财务指标略有下滑但在细分赛道景气下拥有一定壁垒的企业获得较优成长境外建筑业港澳地区及东南亚如火如荼中东弹性可期港澳市场上随着基础材料和工程服务行业香港地区由治及兴以往阻碍深港两地合作以及港府推动大规模基础设施建评级强于大市维持设的问题得以有效解决新的发展合力正在形成建筑业需求不断放量澳门地区在六家博彩企业承诺未来投资以及政府产业规划下建筑业增量持续东南亚市场上印尼建筑业景气根据牛津经济研究院预测印尼将贡献7的全球市场增量中东市场上以沙特为代表的超大型项目正陆续推进其中除TheLine为代表的NEOM项目外近期沙特吉达经济公司JEC宣布恢复沙特阿拉伯吉达塔项目的建设高度将超过1000米总体来看在相应国家与地区建筑业持续推进下预计拥有技术或承包优势的国内企业将优先受益风险因素地产信用风险带来减值损失地产及基建投资增速不及预期原材料价格大幅上涨BIPV渗透率不及预期宏观经济周期波动风险下游需求不及预期海外订单落地不及预期风险重大项目进展不及预期汇率大幅波动风险低价竞争导致毛利率下行各企业订单收入转化不及预期回款周期拉长风险投资策略展望全年行业需求有望迎来内外共振1国内经济仍依赖基建发力2海外需求已开启修复我们预计东南亚中东等地区需求或加快释放证券研究报告请务必阅读正文之后第29页起的免责条款和声明基础材料和工程服务行业中报回顾2023927结合今年是一带一路倡议提出十周年政策层面支持以及企业走出去意愿均有望强于过去我们预计建筑企业海外订单将进一步提速综合以上因素我们看好四条主线1央国企中特估方面我们认为当前央国企估值距离1倍PB仍有较大空间国资委考核体系转变有望助力其实现价值重估推荐中国中铁浙江交科中国建筑建议关注中国交建中国铁建中国中冶安徽建工中国电建四川路桥2一带一路方面复盘过往行情政策催化有望带来板块整体性行情考虑到海外业务占比及增长弹性推荐上海港湾中国建筑兴业中材国际建议关注中国交建3中长期而言推荐从工程转型制造的强标的鸿路钢构中国建筑国际4推荐细分领域赛道成长企业深圳瑞捷绿茵生态江河集团重点公司盈利预测及投资评级EPSPE简称代码收盘价评级2223E24E25E2223E24E25E中国建筑601668SH5511211281371485444买入中国中铁601390SH6711261421591765544买入鸿路钢构002541SZ28281692112603101713119买入上海港湾605598SH285806408911815245322419买入江河集团601886SH775043069095111181187买入浙江交科002061SZ3960940610811154653买入中国建筑3311HK8131581842112395443买入国际中国建筑0830HK22801902503504612975买入兴业北方国际000065SZ135706308510111722161312买入深圳瑞捷300977SZ2033010040095118203512117买入绿茵生态002887SZ8580500710830971712109买入中材国际600970SH1115098109127145111098买入资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年9月26日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2基础材料和工程服务行业中报回顾2023927目录行业收入增长略降速盈利能力维持稳定5整体营收净利增长降速毛利费用率变化较小5八大建筑央企经营数据变化差异大非住宅房建合同增量明显7营收盈利增幅有一定差异化ROE整体略降7境内外新签合同结构不变业务上房建增量较大10特许经营入账规模同比增加12建筑国企地区表现不一整体市占率下降13项目大型化下市场总体占比下降13不同地区表现各异上海四川地方建筑国企均同比提升14建筑民企整体经营略降优质企业稳健成长17营收及归母利润增加占比不过半各项指标略有下滑17细分赛道景气下拥有一定壁垒企业获较优增长17境外建筑业港澳东南亚如火如荼中东弹性可期19港澳地区推动大规模基础设施建设19东南亚地区印尼为代表建筑业需求旺盛22中东地区以沙特为代表的超大型项目持续推进24风险因素26投资策略26插图目录图1建筑板块经营数据同比及基建地产投资同比5图2建筑板块营收占比2023H15图3建筑业各板块2023H1营收及归母净利润同比6图4建筑板块毛利率变化6图5建筑板块费用率变化7图6八大建筑央企营收变化情况2023H12022H18图7八大建筑央企归母净利润变化情况2023H12022H18图8八大建筑央企营收变化情况2023Q12022Q18图9八大建筑央企归母净利润变化情况2023Q12022Q18图10八大建筑央企ROE情况2023H12022H19图11八大建筑央企权益乘数情况2023H12022H19图12八大建筑央企资产周转率情况2023H12022H19图13八大建筑央企净利润率情况2023H12022H19图14八大建筑央企经营现金流对比2023H12022H19图152022H1八大建筑央企境内外新签合同额亿元10图162023H1八大建筑央企境内外新签合同额亿元10请务必阅读正文之后的免责条款和声明3基础材料和工程服务行业中报回顾2023927图17已披露建筑央企房建新签合同规模亿元11图18已披露建筑央企基建新签合同规模亿元11图19中国建筑房建业务新签合同额及增长率11图20中国建筑房建业务新签合同额构成2023H112图21截止2023H1八大建筑央企特许经营规模13图22八大建筑央企特许经营规模变化13图23建筑地方国企营收占比2018-2023H114图24上海2023H12022H1工程总承包金额及建筑央企中标金额14图25不同区域建筑国企营收总体变化2023H115图26上海建工中标10亿以上合同结构16图27十三五以来四川交通固定资产累计投资及增速16图28十三五以来全国交通固定资产累计投资及增速16图29建筑民企2023H1营收同比增加占比17图30建筑民企2023H1归母净利润同比增加占比17图312019-2021年装配式钢结构建筑渗透率及中长期规划18图32鸿路钢构信息化管理流程18图33香港北部都会区概念界限20图34明日大屿界限21图35香港两个十年医院发展规划计划投资额单位亿港元22图36获批赌牌的六大公司22图372020-2030全球建筑业总产值各国家贡献比23图382020-2030各国家基础设施建设投资增量CAGR23图39印尼迁都路线24图40TheLine效果图24图41TheLine现场图25图42吉达塔效果图26表格目录表1建筑板块费用率变化7表2八大建筑央企境外新签合同占比及变化2022H12023H110表32023年上半年上海及四川省建筑地方国企营收增速15表4建筑民企板块财务指标17表5建筑板块重点跟踪公司盈利预测27请务必阅读正文之后的免责条款和声明4基础材料和工程服务行业中报回顾2023927行业收入增长略降速盈利能力维持稳定整体营收净利增长降速毛利费用率变化较小回顾2023年上半年国内建筑业增长主要以基建投资拉动地产投资仍为拖累项上半年基建投资保持了10左右的同比增长但地产投资低于-6导致建筑业整体增长仍有限我们统计的A股上市的163家建筑企业2023年上半年营收同比增长低于2019-2022年各年水平2023H1建筑板块累计实现营收434万亿元同比增长73实现归母净利润109397亿元同比增长47图1建筑板块经营数据同比及基建地产投资同比营收归母净利润基建投资地产投资200015001000500000-500-100020192020202120222023Q1资料来源Wind中信证券研究部占比来看建筑央企与建筑国企在整体建筑业营收占比达到98建筑央企占比达到84图2建筑板块营收占比2023H1建筑央企建筑国企建筑民企21484资料来源Wind中信证券研究部分板块来看2023H1建筑民企普遍承压营收同比下滑35归母净利润同比下滑高达305而地方建筑国企迎来高增营收同比上升222归母净利润同比上升401请务必阅读正文之后的免责条款和声明5基础材料和工程服务行业中报回顾2023927但板块整体走势仍取决于建筑央企特别是八大建筑央企2023H1八大建筑央企营收增长为59归母净利润同比上升50图3建筑业各板块2023H1营收及归母净利润同比营业收入同比归母净利润同比50040140030022220073476146595010000-100-35-200-300-400-305整体建筑央企建筑国企建筑民企八大建筑央企资料来源Wind中信证券研究部毛利率上各大板块毛利率与去年同期较为一致建筑板块毛利率达到1002同比下滑004pct其中建筑民企毛利率较高达到1773同比下滑004pct八大建筑央企总体毛利率为968同比下滑004pct图4建筑板块毛利率变化2023H12022H1200018001600140012001000800600400200000建筑建筑央企建筑国企建筑民企八大建筑央企资料来源Wind中信证券研究部费用率上建筑板块整体费用率不含研发费用不变但各板块表现各异八大建筑央企费用率较为一致为29但建筑民企费用率有一定提升达到99同比提升08pct地方建筑国企费用率有一定下降达到41同比下降04pct请务必阅读正文之后的免责条款和声明6基础材料和工程服务行业中报回顾2023927图5建筑板块费用率变化2023H12022H11201008060402000建筑央企建筑国企建筑民企八大建筑央企整体资料来源Wind中信证券研究部细分来看研发管理费用率有一定提升地方建筑国企与建筑民企均加大了研发投入力度随着绿色建筑相关领域建筑技术发展以及市场总体增长有限的情况下建筑技术的研发在市场中重要性逐步体现销售财务费用率同比变化不大管理费用上在企业规模的不断增长拓展业务需要差旅交通等费用同比有所增长和固定资产无形资产等长期资产规模扩大以及相应的折旧和摊销费同比增加综合影响下各企业管理费用率有一定提升表1建筑板块费用率变化费用率研发费用率销售费用率管理费用率财务费用率2023H12022H12023H12022H12023H12022H12023H12022H1建筑央企203199040037203201057056建筑国企205162020022253265137164建筑民企330313257238518487211185八大建筑202199039036199197056056央企整体207199043042219217073073资料来源Wind中信证券研究部八大建筑央企经营数据变化差异大非住宅房建合同增量明显营收盈利增幅有一定差异化ROE整体略降八大建筑央企总营收占建筑板块营收超过80归母净利润占比超过82八大建筑央企的经营情况代表了整体建筑行业的景气度2023年上半年中国化学中国中冶中国能建营收同比呈现较高增长增幅达到215715652137营收规模最大的中国建筑营收同比增加495中国化学中国中冶中国电建归母净利润同比呈现较高增长增幅达到112322931109请务必阅读正文之后的免责条款和声明7基础材料和工程服务行业中报回顾2023927规模最大的中国建筑归母净利润增长165其中中国能建归母净利润出现下滑达到-534主要原因在于少数股东损益增加图6八大建筑央企营收变化情况2023H12022H1图7八大建筑央企归母净利润变化情况2023H12022H12023H12022H1同比2023H12022H1同比1200000002500350000025003000000200010000000020008000000025000001500150020000001000600000001000150000050040000000100000000050020000000500000-5000000000000000-1000中国铁建中国电建中国能建中国交建中国中铁中国中冶中国化学中国建筑中国电建中国能建中国交建中国中铁中国铁建中国中冶中国化学中国建筑资料来源各公司半年报中信证券研究部资料来源各公司半年报中信证券研究部二季度指标来看营收同比上中国中冶中国化学中国能建均大幅提升中国铁建中国交建略有下滑归母净利润同比上中国能建中国铁建中国交建出现下滑中国中冶中国电建中国化学有较大提升图8八大建筑央企营收变化情况2023Q12022Q1图9八大建筑央企归母净利润变化情况2023Q12022Q12022Q22023Q2同比2022Q22023Q2700025001802500160200060002000140150050001500120100040001005001000300080000200050060-50040-1000000100020-15000-5000-2000资料来源各公司一季报中信证券研究部资料来源各公司一季报中信证券研究部ROE方面除中国中冶中国化学外其他建筑央企均出现了一定下滑主要原因在于资产周转率的普遍下降财务杠杆与净利润率方面中国建筑中国电建中国中冶在权益乘数相较去年减少中国建筑中国电建中国能建中国化学净利润率同样减少请务必阅读正文之后的免责条款和声明8基础材料和工程服务行业中报回顾2023927图10八大建筑央企ROE情况2023H12022H1图11八大建筑央企权益乘数情况2023H12022H12023H12022H12023H12022H1900900800800700700600600500500400400300300200200100100000000资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图12八大建筑央企资产周转率情况2023H12022H1图13八大建筑央企净利润率情况2023H12022H12023H12022H12023H12022H1060450400050350040300250030200020150100010050000000资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部从经营现金流来看八大建筑央企经营现金流普遍为负中国建筑实现经营现金流净支出大幅收窄中国化学上半年经营现金流实现转正图14八大建筑央企经营现金流对比2023H12022H12023H12022H1100000000000-1000000-2000000-3000000-4000000-5000000-6000000-7000000-8000000中国中冶中国中铁中国铁建中国能建中国建筑中国交建中国化学中国电建资料来源各公司半年报中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明9基础材料和工程服务行业中报回顾2023927境内外新签合同结构不变业务上房建增量较大八大建筑央企2023H1新签合同总额79305亿元同比增长880总体保持稳增1以境外与境内来看整体新签结构不变2023H1八大建筑央企境内新签合同规模达到72594亿元占比9154相较于前一年同期占比下降018pct整体结构不变境外新签合同规模达到6710亿元占比846境外新签合同占比超过10的企业有中国交建1592中国电建1723中国能建2471占比上有提升的企业有中国交建152中国中铁004中国电建572中国中冶045表2八大建筑央企境外新签合同占比及变化2022H12023H1公司2022H12023H1同比变动中国建筑266275-009中国交建15921441152中国中铁662659004中国铁建608806-198中国电建17231151572中国能建24712692-221中国中冶299254045中国化学9611149-188合计846828019资料来源各公司公告中信证券研究部图152022H1八大建筑央企境内外新签合同额亿元图162023H1八大建筑央企境内外新签合同额亿元境内境外境内境外25000250002000020000150001500010000100005000500000资料来源各公司公告中信证券研究部资料来源各公司公告中信证券研究部2以房建与基建来看房建新签增量较大以工业厂房为代表的房建为主我们以已披露房建工程新签订单规模的公司来分析其中部分企业披露口径不一我们这里由半年报中的具体阐述来进行测算总体来看已披露或可测算的四家建筑央企中房建新签合同规模占比略高且与基建合同规模比例达到1151前值为1081请务必阅读正文之后的免责条款和声明10基础材料和工程服务行业中报回顾2023927图17已披露建筑央企房建新签合同规模亿元图18已披露建筑央企基建新签合同规模亿元2023H12022H12023H12022H11600080001400070001200060001000050008000400060003000400020002000100000中国建筑中国交建中国中铁中国铁建中国建筑中国交建中国中铁中国铁建资料来源各公司公告中信证券研究部资料来源各公司公告中信证券研究部已披露的四家建筑央企2023H1总体房建新签合同额同比提升1706其中中国交建中国中铁增量较大分别达到39715830而未披露详细新签订单金额的中国能建半年报显示房建新签合同额同比增长1530已披露的四家建筑央企基建新签合同总额达到22706亿元同比提升934其中中国中铁基建新签合同额同比增量最高达到2681新增房建主要以工业厂房等中高端房建为主根据中国建筑公告显示2023H1新增房建合同中工业厂房商用写字楼教育设施同比增幅达到733341376中高端领域房建新签合同额占比持续提升图19中国建筑房建业务新签合同额及增长率2022H12023H1同比45004122800400035877336003500308630003423754002500178116352002000121810129819251500736-5780681309858758001000-117383-130285-200500-2560-400资料来源中国建筑公司公告中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明11基础材料和工程服务行业中报回顾2023927图20中国建筑房建业务新签合同额构成2023H1住宅工业厂房商用写字楼教育设施医疗建筑保障性住房城市综合体商厦其他2001380540256058066022007201160资料来源中国建筑公司公告中信证券研究部另外新型城镇化进程加速推进下城市更新所带来的城中村改造及安置房建设等民生房建需求景气2023年4月中央政治局会议指出要在超大特大城市积极稳步推进城中村改造老旧小区改造集体租赁住房政策性安居房医院学校公共服务等市场需求未来将不断增强特许经营入账规模同比增加对于建筑行业特许经营情况来看由于部分公司并未在半年报中披露具体规模数量我们从建筑投融资会计账目处理上测算特许经营项目规模企业会计准则解释第2号规定根据向授予方收取对价的不同情况分别确认为金融资产或无形资产1合同规定基础设施建成后的一定期间内项目公司可以无条件地自合同授予方收取确定金额的货币资金或其他金融资产的或在项目公司提供经营服务的收费低于某一限定金额的情况下合同授予方按照合同规定负责将有关差价补偿给项目公司的确认为金融资产建设环节列报合同资产或其他非流动资产运营期间计入长期应收款收到回款时冲减该科目2合同规定项目公司在有关基础设施建成后从事经营的一定期间内有权利向获取服务的对象收取费用但收费金额不确定的该权利不构成一项无条件收取现金的权利确认为无形资产计入无形资产-特许经营权对于不纳入合并报表范围的项目资本金投入计入长期股权投资或其他权益工具投资我们以此为逻辑对八大建筑央企特许经营含PPP入账规模进行测算对于国内建筑央企以合同资产长期应收款无形资产-特许经营权和其他非流动资产科目中披露出来的特许经营项目资产来看截止2023年6月八大建筑央企特许经营类入账规模约165万亿元同比增长621其中以中国交建入账规模最大达到523884亿元中国能建同比增长最快达到909请务必阅读正文之后的免责条款和声明12基础材料和工程服务行业中报回顾2023927图21截止2023H1八大建筑央企特许经营规模其他非流动资产PPP项目合同资产含一年内到期无形资产特许经营权长期应收款PPPBT等应收款含一年内到期合同资产尚处于建设期的特许经营权一年内到期的PPP合同资产6000400020000中国交建中国建筑中国电建中国中铁中国能建中国铁建中国中冶中国化学资料来源各公司半年报中信证券研究部图22八大建筑央企特许经营规模变化2023H12022H1同比6000100050008006004000400300020020000001000-2000-400中国交建中国建筑中国电建中国中铁中国能建中国铁建中国中冶中国化学资料来源各公司半年报中信证券研究部建筑国企地区表现不一整体市占率下降项目大型化下市场总体占比下降近年地方国企市占率逐年下滑营收占比自2018年的10左右提升至2021年的15左右后逐年下降在2023H1跌至1371究其原因在项目逐步大型化下建筑央企承接大型项目优势较地方国企更突出以上海市为例根据上海市住建部披露的当年工程总承包中标情况我们整理了2022年上半年及2023年上半年全市工程总承包中标项目分别共计69项及120项并统计了中标金额及中标单位情况其中联合中标默认均分中标金额可以看到今年上半年上海市工程总承包规模有一定上升总金额达到11094亿元同比增加903而建筑央企所承接订单占比4416同比增加2242pcts请务必阅读正文之后的免责条款和声明13基础材料和工程服务行业中报回顾2023927图23建筑地方国企营收占比2018-2023H115001450140013501300125012001150110010501000201820192020202120222023H1资料来源Wind中信证券研究部今年订单中有两项超大订单对建筑央企占比测算影响较大分别为上海松江站北广场及周边配套工程总金额1882亿元以及华谊合成气供应及配套项目POX与合成氨装置及公辅设施工程总承包总金额1560亿元此两项合同均为建筑央企承接中国中铁旗下中铁第四勘察设计院集团有限公司中铁二十四局集团有限公司中铁二局集团有限公司中国化学旗下中国天辰工程有限公司剔除两项重大合同影响后建筑央企合同占比为1905同比下滑270pcts图24上海2023H12022H1工程总承包金额及建筑央企中标金额工程总承包金额建筑央企中标金额1200000100000080000060000040000020000002023含有重大项目2023不含重大项目2022资料来源Wind中信证券研究部不同地区表现各异上海四川地方建筑国企均同比提升从地区来看不同区域地方国企营收变化也较大其中上海四川广东安徽获得了同比增长浙江江苏总体规模变化不大北京新疆出现下滑请务必阅读正文之后的免责条款和声明14基础材料和工程服务行业中报回顾2023927图25不同区域建筑国企营收总体变化2023H150424030161720121020-10-1-20-10-30-40-50-37资料来源Wind中信证券研究部细分来看上海和四川地区虽然单个企业对当地增量贡献略大但当地整体需求提升带来的地方国企营收提升是主要因素表32023年上半年上海及四川省建筑地方国企营收增速公司营收同比增速所属区域上海建工46华建集团23浦东建设65上海隧道股份16上海建科20同济科技166高新发展19四川四川路桥17资料来源Wind中信证券研究部1上海建设节奏恢复工业厂房等房建需求提升在去年下半年宏观经济影响消除后上海地区建设节奏恢复前期积累部分项目推进顺利根据上海市统计局今年上半年上海第二产业增加值508260亿元增长151未来发展上我们前文所述2023上半年上海工程总承包合同金额同比增加903总体行业需求仍在扩张根据中国政府网2023年上海市共安排市级重大工程正式项目191项年度计划投资2150亿元重大工程完成投资1100亿元同比增长623工业厂房和其他非住宅类房建将成为新的增量分析上海建筑业龙头上海建工的2023年上半年新签合同结构来看公司新中标项目中合同金额10亿以上共38项合计金额621亿元其中高科技工业厂房共有6项总金额达到132亿元占比2134包含了金谷智能终端制造基地集成电路研发制造用厂房及配套设施26-23地块等项目请务必阅读正文之后的免责条款和声明15基础材料和工程服务行业中报回顾2023927图26上海建工中标10亿以上合同结构高科技工业房建其他21247876资料来源上海建工公司公告中信证券研究部2四川交通基础设施投资加大得益于四川省加大交通基础设施的发展四川地方建筑国企营收同比保持稳增2023年上半年四川建筑国企四川路桥营收同比增长17高新发展营收同比增长13根据四川省政府网2023年1-6月四川全省公路水路交通建设完成投资1445亿元同比增长27交通建设投资中高速公路完成投资708亿元同比增长235国省干线完成投资402亿元同比增长259农村公路完成投资逾200亿元同比增长30根据四川省出台的四川省十四五综合交通运输发展规划上述增速或将持续至十四五期末期间综合交通建设完成投资12万亿元整体较十三五期间增加1700亿元以上增速达165其中公路7000亿元水运250亿元铁路3000亿元民航250亿元轨道交通2200亿元公路铁路均高速增长其中公路投资计划增长458铁路投资计划增长304图27十三五以来四川交通固定资产累计投资及增速图28十三五以来全国交通固定资产累计投资及增速四川交通固定资产投资亿元YOY右轴十三五投资计划亿元十四五投资计划亿元25001814000161200020001410000121500108000860001000640004500200020002016201720182019202020212022总投资额公路水运铁路民航轨道交通资料来源Choice中信证券研究部资料来源四川省人民政府网站中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明16基础材料和工程服务行业中报回顾2023927建筑民企整体经营略降优质企业稳健成长营收及归母利润增加占比不过半各项指标略有下滑根据我们统计的91家建筑民企情况来看2023年上半年营收同比增加的企业共有39家占比43归母净利润同比增加的企业共有41家占比45图29建筑民企2023H1营收同比增加占比图30建筑民企2023H1归母净利润同比增加占比上升下降上升下降43455755资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部整体来看建筑民企经营情况变化不大相应财务情况略有下滑其中资产负债率减少008pct存货周转率减少080次应收账款周转率减少090次负债归母权益比例减少001带息债务归母权益比例减少002负债合计速动比率减少004次表4建筑民企板块财务指标财务指标2023H12022H1变动资产负债率62466254-008存货周转率272280-080应收账款周转率092101-090负债合计归母权益174175-001带息债务归母权益057055-002速动比率125129-004资料来源Wind中信证券研究部细分赛道景气下拥有一定壁垒企业获较优增长以建筑民企的发展情况来看基于某细分赛道的政策或下游景气其中拥有一定壁垒的非工程企业获得较优增长这里我们以跟踪的鸿路钢构上海港湾为例1钢结构制造龙头鸿路钢构公司上半年实现营收11071亿元同比增长2438实现归母净利润553亿元同比增长812实现扣非归母净利润449亿元同比增长1451其中二季度实现营收6054亿元同比增长1247实现归母净利润352亿元同比增长226实现扣非归母净利润306亿元同比增长338请务必阅读正文之后的免责条款和声明17基础材料和工程服务行业中报回顾2023927行业上根据钢结构协会2021年10月发布的钢结构行业十四五规划及2035年远景目标到2025年底全国钢结构用将量达到14亿吨左右占全国粗钢产量比例15以上钢结构建筑占新建建筑面积比例达到15以上我们测算2021年仅69左右到2035年我国钢结构建筑应用达到中等发达国家水平钢结构用量达到每年20亿吨以上占粗钢产量25以上钢结构建筑占新建建筑面积比例逐步达到40基本实现钢结构智能建造根据我国钢结构协会数据2020年我国钢结构年度加工量达到8900万吨我们结合远景目标文件测算十四五期间钢结构CAGR将达到9图312019-2021年装配式钢结构建筑渗透率及中长期规划45040040035030025020015015010062694150002019202020212025E2035E资料来源住建部统计局钢结构协会中信证券研究部注预测数据来源于钢结构协会壁垒上钢结构加工从技术上看难度并不大但由于其量身定做的非标属性使得大规模制造管理难度较大受制于此过去行业内以小规模企业为主公司近年持续加大信息化管理投入力度以项目为核心将企业的人财物信息流程整合在统一的平台上实现了经营管理模式的统一从而得以持续突破规模瓶颈叠加智能化机器人投入辅助生产带来自身大订单承接低成本双重优势图32鸿路钢构信息化管理流程资料来源现代钢构网架微信公众号中信证券研究部绘制请务必阅读正文之后的免责条款和声明18基础材料和工程服务行业中报回顾20239272海外地基处理上海港湾公司2023年上半年订单加快转化为收入Q2收入业绩同环比均大幅提升分地区看公司实现境内营业收入213亿元实现境外营业收入354亿元境内外营收占比与去年全年相当分季度看公司2023Q2营收364亿元同比增长11822环比增长8029归母净利润078亿元同比增长93914环比增长17188随着前期积累订单逐步落地开工公司实现收入盈利明显提升行业上短期而言东南亚各国建设项目正逐步推进未来随着东南亚以及中东建筑业投资决策下不同类型基础设施和大型房建项目地基建设需求提升且近期中东地区沙特阿联酋已获邀加入金砖国家合作机制海外地基处理需求景气向上公司或持续受益发展步入快车道壁垒上地基处理更像是经验活需要综合考虑地质条件和设计要求形成差异化的解决方案针对地质条件通常需要考虑土层分布各土层的物理力学指标地下水情况等多种因素针对设计要求通常需要考虑不同功能区对承载力工后沉降差异沉降等指标基于丰富的技术储备成熟的研发体系和大量的项目经验故地基处理属于量身定做的经验活而非拿到专利就能被复制模仿具备较高的隐形壁垒公司深耕软地基二十余载其首创的高空击密法具有较高的隐形壁垒地基处理作为需要大量积累的行业公司对东南亚及中东地区地质环境有成熟的经验及技术积累叠加公司较早走出国门技术标准品牌在海外尤其是东南亚市场已具备较高认可度境外建筑业港澳东南亚如火如荼中东弹性可期港澳地区推动大规模基础设施建设近期港澳建筑业景气发展作为深度受益港澳市场的中国建筑国际与中国建筑兴业今年以来订单增长可观建筑方面中国建筑国际剔除防疫项目影响后2023H1新签合同同比增长411幕墙方面中国建筑兴业同比增长102均保持良好增速作为当地龙头建筑及幕墙企业两个公司的订单高速增长代表了本地需求的提升1中国香港地区随着香港的由治及兴以往阻碍深港两地合作以及港府推动大规模基础设施建设的问题得以有效解决新的发展合力正在形成建筑业需求不断放量北部都会区全速造地建屋成为香港建设发力新引擎2021年10月香港特区政府提出了北部都会区概念北部都会区在空间上包括元朗区和北区两个地方行政区占地面积约300平方公里北部都会区的发展可为香港提供更多土地资源在完善北部地区基建网络的基础上扩大房屋供给从而缓解香港人最为头疼的居住问题新任行政长官李家超2022年10月施政报告显示将全力推进北部都会区建设区内已开展多项大型发请务必阅读正文之后的免责条款和声明19基础材料和工程服务行业中报回顾2023927展项目本届政府会在不同环节提量提速提效提质将大型项目生地变熟地由过去需时十多年大幅压缩一半时间在重点工作方面主要包括但不限于以下内容1全速造地建屋目标是五年内为所有发展项目启动收地程序十年内完成平整新发展土地和落成新增单位各四成2提高发展密度善用土地资源采用更高的地积比率如住宅用地会以最高地积比率65倍为指引较早期新市镇如沙田的5倍更高而商业用地则为95倍3开发产业用地未来五年产业用地将陆续推出支援发展创科和其他产业4建造亮点发展群规划多项亮点设施带动发展提升生活质量根据北部都会区发展策略报告书现正进行规划及发展的项目预计可增加约35万个住宅单位及45万个工作职位加上建议发展项目估计整个北部都会区最终能容纳约250万居住人口约占香港总人口13和提供约65万个工作职位根据中国人民政府驻香港特别行政区联络办公室官网香港特区政府发展局6月12日已宣布成立北部都会区统筹办事处以统筹倡导及推动北部都会区的发展北都办今年内将制订和公布北部都会区行动纲领和具体计划图33香港北部都会区概念界限资料来源香港北部都会区发展策略报告书明日大屿通过填海提供约10平方公里建设用地容纳50-55万人居住明日大屿未来将发展为香港第三个核心商业区提供约500万平方米商业楼面根据香港土地及建设咨询委员会政府与六个专业学会成立了交椅洲人工岛规划及设计专责小组积极工作并展开公众参与活动请务必阅读正文之后的免责条款和声明20