与酒精、烟草并列全球三大消费级上瘾品，咖啡兼具上瘾、社交和文化属性。作为早期工业文明不可或缺的能量来源，咖啡是20世纪晚期仅次于石油的大宗贸易，也是被历史验证的长青单品。其饮用年限越久，饮用量也越多，高单价和高复购支撑，单品更易起量，天花板也更高，是食品饮料里的黄金生意。
　　供需共振，咖啡1400亿市场，近五年CAGR25%+，预计至25年约2.7k亿。一方面价格带空白，高端（星巴克）与低价（雀巢咖啡粉）之间巨大的需求未被满足；另一方面15年起国内咖啡产业链渐趋完善，奶咖/果咖/茶咖创新，互联网对运营效率亦有提升，供需共振扩容。2022年我国咖啡达到1400亿，当前全国咖啡馆17万家，人均咖啡消费约11杯/年（美/日/韩/全球人均消费289/207/353/75杯/年，而上海21/22年仅门店消费人均20/25杯，我们基于品类视角、人均消费杯数交叉测算，预计25年我国咖啡规模约2.7k亿。
　　咖啡的三种商业模式，速溶起家，门店扩张性强，瓶装是场景便利化补充。
　　门店：社交属性撬动市场，瑞幸降维打击。我国门店咖啡1200亿规模，过去5年CAGR33%，当前在咖啡全类目占比80%，已高于美日韩，主因供给革命，以瑞幸库迪为例，同时实现“门店的功能社交性+RTD的价格+现制茶饮的好口感”，对传统业态是降维打击，迅速教育市场，打开大众消费群。而初代消费者需求升级，精品咖啡亦高速发展，当前各细分价格带均有巨头，大众咖啡消费也从商务&社交迁移至更刚需高频的学习&工作。综上，预计22至25年门店咖啡仍保持近25%cagr。
　　速溶：结构升级主导，精品化好事多磨。速溶咖啡百亿规模，传统咖啡粉契合工业化高效率的生产方式和90年代国人加奶加糖的口味偏好，开启品类初始教育，雀巢依托先发优势，独占65%份额。而17年来，口感更优、附加值更高的冷萃冻干等精品咖啡翻倍增长，短期虽因门店价格战增长承压，但参考日韩，未来传统速溶到精品速溶的扩容趋势明朗。
　　瓶装：升级下沉两难，仍需耐心培育。瓶装咖啡约120亿，整体渗透率仍较低，近十年CAGR10.5%,但除雀巢（60亿，份额50%+）外，暂无其他大单品。品类困境在于便利化和性价比的立身之本遭到门店反噬，而且在风味和社交属性上天然有效率损失，类似案例是瓶装奶茶同样只有阿萨姆跑出。好在咖啡成长性更强，类比日本瓶装咖啡经历50多年教育和罐装/PET两轮扩容，成为国民饮品。我国瓶装咖啡仍需耐心培育，未来扩容关键，一是倒逼供应链提升性价比，二是跳出大拿铁的同质竞争，可充分借鉴门店爆品思路，做纯正的黑咖或其他易还原的风味。
　　路径推演：从休闲到上瘾，多场景多形态并存，但大概率仍由门店主导。我国咖啡速溶起家，门店接力，整体在发展初期，瑞幸明确9.9元活动持续至25年6月，故本轮红利至少可看2-3年，而舶来品属性+未来仍由门店主导。但参考大部分成熟市场，中后期逐步往居家渗透，风味上偏好黑咖。从休闲到上瘾，预计我国咖啡消费人群和场景也将更多元，建议两条思路布局：
　　1）一是场景外溢带来的居家消费：预计随居家场景渗透，高性价比的现磨和挂耳潜力更大（类比茶叶和茶包），咖啡机等产业机会也值得关注；
　　2）二是从饮料化到本味化的演进机会：品类渗透初期需要包裹一层糖衣，既能改造风味增加适口度，也能降低成本提升效率，但发展中后期一定是回归本味：冰红茶→东方树叶；普通果汁→100%→NFC；不仅国内如此，海外也有不少案例，典型是日本预调酒初期也是饮料化，highball在威士忌基础上加苏打水打开市场，而2010年后更多回归高度数扩容。同样，咖啡早期靠风味化渗透，但回归本味化后，瓶装黑咖机会更大。
　　主要玩家：当下赛道溢价，长看竞争能力，关注瑞幸、佳禾。咖啡下游高景气度，也倒逼产业链变革，而价值链视角，上中下游约占5%/10%/85%。长链条大市场中，建议关注直接受益的下游玩家，和能力优秀的供应链企业：
　　供应链卖水人：产业趋势受益，关注佳禾提速。行业虽有顺大等老牌大厂，但佳禾大客户经验丰富，咖啡全产业链布局，确定性产业趋势中仍可受益，咖啡19-22年cagr达121%，建议关注高景气的咖啡业务。
　　江山代有强者：紧盯边际变化，关注瑞幸成长。门店咖啡正从排位战到固位站，精细化运营更关键。瑞幸逆风翻盘至万店，在与库迪鏖战中能力已被验证，未来门店渗透、品类延展及出海（东南亚）仍可期待。
　　饮料巨头下注：前瞻卡位赛道，关注农夫和东鹏。农夫单品能力屡被验证，前瞻布局炭仍再等风来；而东鹏大咖则作为二曲线战略培养。
　　风险提示：食安事故，品类渗透与下游拓店不及预期，行业竞争激烈。
　　

研究报告全文：行业研究证券研究报告食品饮料2023年09月28日食品饮料行业深度研究报告从休闲到上瘾咖啡乘风起推荐维持中国咖啡行业深度研究报告系列一与酒精烟草并列全球三大消费级上瘾品咖啡兼具上瘾社交和文化属性华创证券研究所作为早期工业文明不可或缺的能量来源咖啡是20世纪晚期仅次于石油的大宗贸易也是被历史验证的长青单品其饮用年限越久饮用量也越多高单证券分析师欧阳予价和高复购支撑单品更易起量天花板也更高是食品饮料里的黄金生意供需共振咖啡1400亿市场近五年CAGR25预计至25年约27k亿邮箱ouyangyuhcyjscom一方面价格带空白高端星巴克与低价雀巢咖啡粉之间巨大的需求未执业编号S0360520070001被满足另一方面15年起国内咖啡产业链渐趋完善奶咖果咖茶咖创新互联网对运营效率亦有提升供需共振扩容2022年我国咖啡达到1400亿证券分析师范子盼当前全国咖啡馆17万家人均咖啡消费约11杯年美日韩全球人均消费28920735375杯年而上海2122年仅门店消费人均2025杯我们基于品邮箱fanzipanhcyjscom类视角人均消费杯数交叉测算预计25年我国咖啡规模约27k亿执业编号S0360520090001咖啡的三种商业模式速溶起家门店扩张性强瓶装是场景便利化补充证券分析师董广阳门店社交属性撬动市场瑞幸降维打击我国门店咖啡1200亿规模过去5年CAGR33当前在咖啡全类目占比80已高于美日韩主电话021-20572598因供给革命以瑞幸库迪为例同时实现门店的功能社交性RTD的价邮箱dongguangyanghcyjscom格现制茶饮的好口感对传统业态是降维打击迅速教育市场打开执业编号S0360518040001大众消费群而初代消费者需求升级精品咖啡亦高速发展当前各细分价格带均有巨头大众咖啡消费也从商务社交迁移至更刚需高频的学行业基本数据习工作综上预计22至25年门店咖啡仍保持近25cagr速溶结构升级主导精品化好事多磨速溶咖啡百亿规模传统咖啡占比粉契合工业化高效率的生产方式和90年代国人加奶加糖的口味偏好开股票家数只127002启品类初始教育雀巢依托先发优势独占65份额而17年来口感总市值亿元5780535642更优附加值更高的冷萃冻干等精品咖啡翻倍增长短期虽因门店价格流通市值亿元5540615797战增长承压但参考日韩未来传统速溶到精品速溶的扩容趋势明朗瓶装升级下沉两难仍需耐心培育瓶装咖啡约120亿整体渗透率相对指数表现仍较低近十年CAGR105但除雀巢60亿份额50外暂无其他大单品品类困境在于便利化和性价比的立身之本遭到门店反噬1M6M12M而且在风味和社交属性上天然有效率损失类似案例是瓶装奶茶同样只绝对表现-09-69-62有阿萨姆跑出好在咖啡成长性更强类比日本瓶装咖啡经历多年教相对表现-0709-1350育和罐装PET两轮扩容成为国民饮品我国瓶装咖啡仍需耐心培育未来扩容关键一是倒逼供应链提升性价比二是跳出大拿铁的同质竞2022-09-282023-09-27争可充分借鉴门店爆品思路做纯正的黑咖或其他易还原的风味10路径推演从休闲到上瘾多场景多形态并存但大概率仍由门店主导我-1国咖啡速溶起家门店接力整体在发展初期瑞幸明确99元活动持续至25-12年6月故本轮红利至少可看2-3年而舶来品属性未来仍由门店主导但220922122302230523072309参考大部分成熟市场中后期逐步往居家渗透风味上偏好黑咖从休闲到上-23瘾预计我国咖啡消费人群和场景也将更多元建议两条思路布局1一是场景外溢带来的居家消费预计随居家场景渗透高性价比的现磨和食品饮料沪深300挂耳潜力更大类比茶叶和茶包咖啡机等产业机会也值得关注相关研究报告2二是从饮料化到本味化的演进机会品类渗透初期需要包裹一层糖衣既能改造风味增加适口度也能降低成本提升效率但发展中后期一定是回白酒中秋系列调研反馈四进度整体较快宴归本味冰红茶东方树叶普通果汁100NFC不仅国内如此海席持续景气安徽白酒市场调研反馈外也有不少案例典型是日本预调酒初期也是饮料化highball在威士忌2023-09-27基础上加苏打水打开市场而2010年后更多回归高度数扩容同样咖白酒中秋系列调研反馈三需求良性渠道健康啡早期靠风味化渗透但回归本味化后瓶装黑咖机会更大期待双节表现四川白酒市场调研反馈主要玩家当下赛道溢价长看竞争能力关注瑞幸佳禾咖啡下游高景2023-09-26气度也倒逼产业链变革而价值链视角上中下游约占51085长链白酒中秋系列调研反馈二市场保持稳态名条大市场中建议关注直接受益的下游玩家和能力优秀的供应链企业酒积极作为江苏白酒市场调研反馈供应链卖水人产业趋势受益关注佳禾提速行业虽有顺大等老牌大2023-09-25厂但佳禾大客户经验丰富咖啡全产业链布局确定性产业趋势中仍可受益咖啡19-22年cagr达121建议关注高景气的咖啡业务江山代有强者紧盯边际变化关注瑞幸成长门店咖啡正从排位战到固位站精细化运营更关键瑞幸逆风翻盘至万店在与库迪鏖战中能力已被验证未来门店渗透品类延展及出海东南亚仍可期待饮料巨头下注前瞻卡位赛道关注农夫和东鹏农夫单品能力屡被验证前瞻布局炭仌再等风来而东鹏大咖则作为二曲线战略培养风险提示食安事故品类渗透与下游拓店不及预期行业竞争激烈证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号食品饮料行业深度研究报告投资主题报告亮点本偏报告亮点为1基于品类属性和成长性提出咖啡是社交和效率的绝佳配比咖啡消费者饮用年限越久往往饮用量越多优秀的品类属性造就高单价和高复购单品更易起量天花板也更高同时当前我国咖啡行业1400亿人均消费11杯年对标海外我国咖啡消费潜力提升空间巨大过去五年保持25以上CAGR测算至25年可实现2700亿2辨析咖啡的三种商业模式速溶起家门店扩容最快瓶装是场景便利化补充门店市场是兵家必争之地巨头风生水起由星巴克启蒙瑞幸带动二次扩容我国门店咖啡高速发展近五年CAGR33瓶装市场近五年CAGR约10雀巢一家独大60亿当前品类定位仍较模糊向上打向下沉两难未来扩容关键或在于更高性价比或风味两极化速溶同样百亿规模雀巢速溶粉仍占大盘17年来精品咖啡年化翻倍增长但短期受门店价格战承压明显3从休闲到上瘾的扩容路径未来多场景多形态并存其中居家消费和黑咖潜力较大参考大部分成熟市场从入门到进阶咖啡逐步渗透至居家场景风味偏好也转变为黑咖建议关注风味纯正的精品速溶现磨和挂耳与瓶装黑咖4当下赛道溢价长看竞争能力基于价值链拆分建议关注瑞幸佳禾咖啡下游高景气度也倒逼产业链变革而价值链视角上中下游约占51085长链条大市场中建议关注直接受益的下游玩家和能力优秀的供应链企业投资逻辑当下赛道溢价长看竞争能力关注瑞幸佳禾当前咖啡赛道整体景气结构上也从速溶向瓶装现磨迁移投资机会一看下游高景气的现磨赛道其中瑞幸先发优势强采取自营联营扩张策略覆盖高低线城市稳步拓店积极扩张同时自建供应链提升运营效率盈利提升亦在兑现二看下游变迁带来的供应链机会佳禾咖啡仍处培育期但公司全产业链布局可为客户提供全套咖啡应用解决方案过去三年翻倍增长有望突围证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号食品饮料行业深度研究报告目录一黄金生意社交与效率的绝佳配比7二供给革命需求升级近五年CAGR258三咖啡的三种商业模式品类盛宴门店先发10一门店模式优占比高最快扩容品类111千亿体量社交性撬动市场瑞幸降维打击112门店快跑供应链提效的又一中国式特色12二速溶结构升级主导精品化好事多磨14三瓶装升级下沉两难仍需耐心培育161行业现状百亿规模10cagr雀巢一家独大162品类困境价格带锁死难以弥补的效率损失16四扩容路径文化内核效率主导渐进式渗透18一海外演进分化门店看美国瓶装看日本18二混沌扩容初期红利可看2-3年测算至25年2700亿19三下轮扩容机会场景外溢至居家口味回归本味化201多元化场景渗透仍由门店主导居家消费提升202饮料化到本味化从休闲到上瘾黑咖潜力更大21五主要玩家当下赛道溢价长看竞争能力关注瑞幸佳禾23一供应链卖水人产业趋势受益关注佳禾提速241顺大行业最大代工厂国内咖啡供应链龙头242佳禾植脂末打基本盘二曲线咖啡高速增长24二江山代有强者紧盯边际变化关注瑞幸成长251瑞幸逆风翻盘至万店固位战更看精细化运营252雀巢大众咖啡引路人传统稳固加码精品273三顿半传统速溶挑战者精品咖啡便利化28三饮料巨头下注前瞻卡位赛道关注农夫东鹏28六风险提示29证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3食品饮料行业深度研究报告图表目录图表1千年商业史一颗咖啡豆是如何征服世界的7图表2咖啡高频高价是和酒精烟草并列的消费级上瘾品8图表3咖啡饮用年限越久饮用量越多具成瘾性8图表4咖啡需求以提神醒脑心理依赖等硬场景为主8图表5我国咖啡市场遵循速溶门店家庭场景的路径9图表6咖啡积极填补空白价格带实现口感和效率的再平衡9图表7近年我国门店新鲜咖啡品类高增亿元10图表8人均咖啡饮用量对标国外有较大增长空间杯10图表9品类属性上瓶装速溶和门店咖啡差异明显10图表10连锁业态中咖啡品牌的单店估值更高11图表11我国门店咖啡近年来维持高增11图表12星巴克瑞幸在中国加速拓店瑞幸赶超家12图表13瑞幸幸运咖星巴克挪瓦等加速下沉12图表14瑞幸凭借小店模式差异化制胜12图表15瑞幸星巴克manner各为平价中端高端代表12图表16我国门店咖啡发展历时短但门店发展迅速13图表17与日韩对比中国门店咖啡定位性价比较高单位元杯13图表18瑞幸单杯成本比星巴克节约40提效空间大13图表19瑞幸对比现制茶饮前端操作的可复制性更高13图表20经多年摸索我国咖啡上游供应链也在进化14图表21电商效率高外卖作为门店咖啡的重要渠道14图表22咖啡主力消费人群需求由商务社交日常悦己14图表23雀巢一家独大三顿半隅田川永璞等兴起15图表24精品咖啡是将消费者从倒微笑曲线提升附加值15图表25我国速溶咖啡行业市场份额占比15图表26传统速溶咖啡企业雀巢麦馨在日韩份额下滑15图表27精品速溶在99元价格战后增速放慢且线上竞争激烈单位万元15图表28瓶装咖啡近五年在软饮料市场增速最快16图表292022年我国主要瓶装咖啡品牌市场份额16图表30奶茶咖啡均是现饮形式效率更高瓶装形态难做大17图表31瓶装咖啡定价尴尬口味以拿铁为主17图表32日本瓶装咖啡经历54年教育当前配方极简18图表33以UCC罐装咖啡为例十代目进化18证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4食品饮料行业深度研究报告图表34欧美追求风味还原度日韩便利化属性更强19图表35自由与爱国咖啡文化深入根植美利坚民族19图表36日本战后自贩机高增出现专门的咖啡贩卖机19图表37日本咖啡从速溶瓶装罐装pet现磨19图表382023年三四线城市成咖啡店主要增长引擎19图表3922年底起咖啡新客多由瑞幸幸运咖库迪拉动19图表40瑞幸酱香拿铁后库迪立马推出米乳拿铁20图表41价格战内卷下不少咖啡店初创者面临倒闭20图表42我国咖啡行业规模及天花板测算20图表43日本咖啡消费者年纪越大家庭消费场景越高21图表44不仅日本大部分国家都习惯居家消费咖啡21图表45近年我国咖啡机规模高增且国产占比提高21图表46咖啡消费从入门到重度需要5-10年时间培养21图表47从需求人群和格局看门店咖啡生意属性优于茶饮22图表48首次购买一年后咖啡用户通常会增加购买频率奶茶相反22图表49从口味变迁看咖啡在我国经历本土化本味化新一轮饮料化23图表50随年龄增长我国消费者对黑咖本味需求增长23图表51日本咖啡消费年纪越大越倾向于纯正黑咖23图表52一杯咖啡的价值链拆分上中下游均有机会23图表53咖啡中游主要企业发展史顺大前瞻布局24图表54顺大主要业务及下游对接的咖啡大客户一览24图表55佳禾历史发展进程15年起咖啡作为第二曲线25图表56佳禾咖啡植物基高速增长植脂末仍为大盘25图表57佳禾大客户经验丰富且主要客户处于成长期25图表58佳禾21年咖啡收入维持高增5月新签库迪25图表59佳禾咖啡全产业链布局细分品类结构完善25图表60瑞幸管理班子优秀经验丰富26图表61瑞幸和库迪发展历程图6月起价格战开启26图表62瑞幸月收入仍维持高增线下收入占比提升26图表63除23H1瑞幸单价和毛利率整体呈提升趋势27图表64瑞幸20年后定位更平民化运营更精细规范27图表65雀巢中国1988年介入上游产品线日益丰富27图表66雀巢传统速溶仍占大头但其他品类占比提升27图表67精品速溶咖啡发展历程三顿半初步突围28图表68三顿半在速溶类目份额持续提升已占928证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5食品饮料行业深度研究报告图表69农夫通过前瞻抢占品类先机炭仌再下一子29图表70东鹏大咖渠道利润在主要咖啡竞品中居第一29证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6食品饮料行业深度研究报告前言瑞幸库迪商战博弈已足够吸引眼球三顿半等新秀跻身一级市场宠儿咖啡供应链企业佳禾也从幕后步入公众视野但咖啡背后的产业逻辑价值链流转及细分品类的扩容路径市场仍缺乏深入的研究与探讨基于此华创食饮团队在资料整理及实地调研的基础上深度剖析咖啡生意挖掘产业机会得到如下结论1空间咖啡1400亿市场近五年CAGR25延续扩容至25年有望实现2700亿2路径我国速溶起家门店扩张性强而瓶装仍需耐心培育未来大概率门店形态主导但从休闲到上瘾多元场景和形态并存建议关注居家场景和回归本味的黑咖3机会上中下游均在扩容当下赛道溢价长看竞争能力建议关注瑞幸佳禾本篇报告作为咖啡产业链系列一推出后续报告系列二将从台前到幕后围绕咖啡价值链流转产业链各环节展开敬请期待一黄金生意社交与效率的绝佳配比咖啡征服世界被历史验证的长青品类咖啡最早起源于埃塞俄比亚高原当地人习惯嚼咖啡豆提神此后随贸易战争广泛传播作为早期工业文明不可或缺的能量来源咖啡20世纪晚期贸易量仅次于石油即便进入现代社会咖啡也是打工人难以戒断的续命水而咖啡之外茶可乐巧克力能量饮料奶茶这些我们所熟悉的好生意甚至口香糖也添加咖啡因是功能品更是社交品咖啡兼具上瘾社交和文化属性咖啡消费者饮用年限越久往往饮用量越多除天然成瘾外其背后附加的文化精神甚至原产地概念也被津津乐道故咖啡生命周期极长兼具上瘾社交和文化属性是社交与效率的绝佳配比品类属性造就高单价高和高复购咖啡属于食品饮料里的黄金生意对比其他食品饮料细分品类咖啡与白酒奶粉同属高频高价的生意商业模式优秀百亿单品的培育周期比其他类别更短瑞幸花4年时间就做到年收入100亿品类天花板也更高图表1千年商业史一颗咖啡豆是如何征服世界的资料来源马克彭德格拉斯特左手咖啡右手世界一部咖啡的商业史华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7食品饮料行业深度研究报告图表2咖啡高频高价是和酒精烟草并列的消费级上瘾品资料来源戴维考特莱特上瘾五百年马克彭德格拉斯特左手咖啡右手世界一部咖啡的商业史华创证券整理图表3咖啡饮用年限越久饮用量越多具成瘾性图表4咖啡需求以提神醒脑心理依赖等硬场景为主10040079122380303430042604127200402724182010036302218001年1-3年3-5年5年每周1-2杯每周3-5杯每天1杯每天多杯平均每年摄入杯数资料来源德勤中国中国现磨咖啡行业白皮书华创证券注资料来源德勤中国中国现磨咖啡行业白皮书华创证券注右轴单位为杯佐餐指便利店KFC等二供给革命需求升级近五年CAGR25当前咖啡行业1400亿市场高景气度我国人均咖啡饮用量仍有较大潜力2022年中国人均咖啡杯数约11杯年1人均消费尚有较大渗透空间近年来随着咖啡文化渗透风味延展和供给提效我国咖啡品类维持高增其中门店咖啡近五年CAGR33瓶装咖啡近五年CAGR约10赛道整体景气结构上也从速溶向瓶装现磨迁移1中国2022年咖啡豆消费量286万吨以一杯咖啡14-16g的普通咖啡消耗量为标准人均一年消耗160g左右则对应人均年消费11杯与欧睿灼识咨询星巴克公告披露的人均咖啡消费杯数接近证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8食品饮料行业深度研究报告速溶起家早期西式化与工业化导向近十年门店咖啡高增下一轮看家庭场景扩容1992年雀巢进入中国速溶咖啡成为市场主导完成初代咖啡教育此后星巴克1999年将意式咖啡带入中国主打工作和生活以外的第三空间2014年起随着电商兴起配送高效化以瑞幸和连咖啡为代表的国内咖啡品牌走新零售模式咖啡大众化程度进一步提升而近年来一方面精品咖啡Manner等兴起一方面瑞幸库迪幸运咖等带动咖啡消费下沉全民化咖啡风潮兴起饮用习惯养成后预计下一轮扩容机会在家庭场景咖啡消费回归本味化和功能性咖啡机挂耳冷萃液等或将受益行业扩容逻辑在于供需共振一端是价格带空白一端是供给革命看不尽的风味延展过去星巴克与雀巢之间存在的巨大价格带空白意味着高端现磨与工业咖啡粉之间巨大的需求未被满足也是瑞幸和精品速溶兴起的土壤而2015年以来冻干冷萃等新技术的出现奶咖果咖茶咖等对口味丰富度的创新与调和甚至是互联网对配送和运营效率的提升都是借助供给革命对咖啡品类口感与效率的再平衡图表5我国咖啡市场遵循速溶门店家庭场景的路径资料来源德勤中国现磨咖啡行业白皮书各公司官网官方公众号华创证券整理图表6咖啡积极填补空白价格带实现口感和效率的再平衡资料来源各公司官网官方公众号华创证券整理注横轴为量考虑运距与规模效应纵轴为单杯价面积可理解为市场规模价格表示杯单价因不同地区或不同时期折扣力度不一或存在出入我们选择对应产品的最主流价格带证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9食品饮料行业深度研究报告图表7近年我国门店新鲜咖啡品类高增亿元图表8人均咖啡饮用量对标国外有较大增长空间杯资料来源欧睿华创证券注由于统计口径与数据及时性资料来源灼识咨询华创证券欧睿对门店咖啡规模低估下文分品类我们将更精确的讨论三咖啡的三种商业模式品类盛宴门店先发分品类看门店占大头扩张性更强而速溶瓶装均在百亿体量综合欧睿及饿了么等第三方平台数据当前我国门店速溶即饮新鲜2占比分别为801091门店速溶即饮咖啡近五年CAGR33310门店仍在加速渗透阶段速溶及瓶装短期受分流影响但长远看随咖啡渗透提升供给更加成熟预计也将受益于本轮品类教育图表9品类属性上瓶装速溶和门店咖啡差异明显速溶咖啡瓶装咖啡门店咖啡规模亿12811611912017-22cagr3031046332雀巢三合一麦斯威尔代表性产品雀巢贝纳颂农夫东鹏星巴克Costa瑞幸库迪三顿半隅田川永璞理念高性价比便利速溶基础上口感升级更方便第三空间感原产地纯正口味罗布斯塔豆为主植脂末脂肪咖啡原料升级混合豆阿拉比卡豆植脂阿拉比卡豆原料选择性加奶风味糖浆等不成分白砂糖风味糖浆食品添加剂末生鲜牛乳少量0添加剂和糖含食品添加剂罗布斯塔种咖啡因含量较高品质阿拉比卡种蔗糖脂肪含量较高高温下分解为咖啡豆品质混合豆阿拉比卡豆较低各种风味物质层次感醇度更优咖啡因含量60-80mg250mg40-120mg250mg80-150mg250mg传统咖啡粉1-2元袋价格带8-10元瓶20-30元杯冷萃冻干4-6元具有丰富的层次感醇厚度浅烘焙咖啡较酸深口味入口多为焦苦微酸或无酸趋于清爽易饮烘焙咖啡较苦中烘焙位于两者之间渠道线下商超电商便利店多见与商超合计占90电商10咖啡馆为主便利店等第三空间的嵌入式咖啡咖啡粉线下45岁以上居多消费人群线上20岁以下学生多白领女性学生20-35岁间一线城市白领为主近年慢慢扩容精品速溶20-35岁白领消费场景学校家庭差旅佐餐下午茶办公桌商务社交办公桌资料来源欧睿艾瑞咨询头豹德勤中国中国现磨咖啡行业白皮书天猫官方旗舰店FBIF食品饮料创新咖啡头条咖小斐咖啡沙龙食安时代新经销华经情报网华创证券整理注时间口径为2022年新鲜咖啡欧睿预计约10亿规模考虑到欧睿统计口径问题或低估门店规模这里门店咖啡规模我们采用艾媒咨询数据2注新鲜咖啡指咖啡胶囊咖啡粉烘焙咖啡豆等需搭配相关设备的产品风味还原度通常更高证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10食品饮料行业深度研究报告一门店模式优占比高最快扩容品类1千亿体量社交性撬动市场瑞幸降维打击星巴克启蒙瑞幸二次扩容我国门店咖啡高速发展细分价格带均有强者突围星巴克1999年进入2016年中国便发展为星巴克全球开店第二大国家至今仍是高端咖啡巨头但星巴克仅仅帮小部分人实现咖啡自由直到19年起瑞幸即点即取的小店模式爆发引领第二轮品类教育瑞幸门店数从2017年4家店扩容至23年9月22日12500家引领中低端价格带库迪跟进策略亦开店5k更下沉的幸运咖门店29k蜜雪冰城子品牌此外mannerMstand等精品咖啡店也接连涌现带动门店咖啡过去5年cagr33综合多方口径我国门店咖啡预计接近1200亿规模预计至25年接近2000亿未来三年仍可保持25CAGR瑞幸称王的逻辑RTD的价格现磨咖啡的功能性现制茶饮的好口感瑞幸RD团队不仅包括咖啡从业人员还包含茶饮快餐等经验人员将各种原料和口味数字化量化追踪饮品的流行趋势而营销部门则借助海量的数据和高效的数字化系统提出需求并反哺研发公司2020-2022全年分别推出77113108款新品同时凭99元的穿透性定价单杯成本仅原材料测算需花费65元在传统咖啡基础上进一步实现人群扩容图表10连锁业态中咖啡品牌的单店估值更高图表11我国门店咖啡近年来维持高增最新融资市值单店估值现磨咖啡市场规模亿元品牌融资轮店数yoy轮次总额亿元万元250045349438840星巴克2---78962259380191792000108336035瑞幸24484136304153330超1895287瑞幸17战略融资225120599151500亿美元252351191Manner14B轮数亿美元3001988662725087620Mstand13B轮超5亿元4240952410006311511644亿484Tims15战略融资4339942296392美元50028410超40亿喜茶15D轮8386007160元51315蜜雪11战略融资20亿元200152003赵一鸣11A轮15亿元80015188零食很超24亿2股权融资80024300忙1元资料来源极海企查查公司官网wind36氪华创证券注资料来源艾瑞咨询华创证券1表示该品牌市值为根据融资信息后各渠道的估值金额2表示该品牌市值为公司2023年半年报中对应时间点其中瑞幸披露时间为2023年6月30日星巴克披露时间为中报日2023年7月3日所有门店数均为市值对应时间点的披露门店数证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11食品饮料行业深度研究报告图表12星巴克瑞幸在中国加速拓店瑞幸赶超家图表13瑞幸幸运咖星巴克挪瓦等加速下沉一线城市新一线城市二线城市三线城市四线城市五线城市100806040200幸运咖挪瓦瑞幸星巴克TimsManner2017幸运咖成立以来即专攻下沉市场专注年轻消费群体2019瑞幸以咖啡为底饮料扩大市场放开加盟店建立优势2021挪瓦利用外卖服务优势小店型加持下迅速扩张2022星巴克宣布星巴克2025年计划积极下沉市场资料来源极海监测Starbucks星巴克中国发展规划华创证券资料来源极海监测公司官网公司年报红餐网艾媒网创业邦禧仕食品华创证券整理注时间统计截至2023年8注星巴克预计中国人均咖啡消费杯数从12增长至25年14月31日图表14瑞幸凭借小店模式差异化制胜图表15瑞幸星巴克manner各为平价中端高端代表覆盖市占率城市客单价备注全国门店数大店模式小店模式城市门店口径覆盖率元瑞幸直营店瑞幸咖啡1250030773444133店铺面积100-15040-50星巴克咖啡671326039376388店员数量人班次人班次3-522-32日均杯量500库迪咖啡562131433454116店员结构出品收银保洁出品配餐客单价约13幸运咖29052961742883人力成本Nowwa18-2412-1564716204234162万元月月营收20wCoffee意式咖啡机2意式咖啡机1-2咖啡机Manner851330548220滴滤咖啡机1-2滴滤咖啡机0-1台Tims磨豆机1磨豆机1毛利率约60Hortons750550480260营业收入30-50万元月10-15万元月净利率24CostaCoffee379380255380坪效02-05万元02-04万元店回本期18月MStand182170125395效人效38-62万元人2-375万元人太平洋咖啡131440164355资料来源艾媒咨询渠道调研华创证券注单店模型不同资料来源极海检测窄门餐眼国家统计局华创证券注地区或存在出入时间统计截至2023年9月22日2门店快跑供应链提效的又一中国式特色中国门店咖啡发展之快占比之高在全世界都属于特色主因供给提效需求亦是催化一方面门店本身是更快的商业模式而咖啡粉和瓶装咖啡所需的培育周期更长另一方面多数国家速溶起家而后经历瓶装升级门店是最后发展的品类例如日本有家喻户晓的瓶装咖啡UCC韩国有国民速溶咖啡麦馨而我国在速溶和瓶装尚未大规模培育的情况下门店迅速起势门店咖啡发展仅24年22年占比预计已达80背后驱动在于供给端完善的供应链极致的互联网基础设施龙头高效的运营体系以瑞幸主导的小店模式带来门店咖啡高性价比高标准化和强复制性的扩张模式速溶和瓶装则面临价格带压制效率损失等问题需求端过去85后或80后以商务或社交为主场景配角喜欢星巴克等大店90后则更在意工作学习等日常悦己需求且更关注等餐时长消费主角口感丰富证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12食品饮料行业深度研究报告效率更高的小店同样助推了门店咖啡从高价相对低频中高价高频发展图表16我国门店咖啡发展历时短但门店发展迅速资料来源各公司官网欧睿华创证券注门店结构为欧睿22E图表17与日韩对比中国门店咖啡定位性价比较高单位元杯资料来源日美Amazon韩Gmarket中国淘宝各品牌官方app及官网亚洲经济中文网华创证券注柱状图左边为不同国家主流的三类咖啡单价统一用人民币表示单位为元杯右边三列比值为三类咖啡在不同国家的价格比值均是23年8月28日统计价格图表18瑞幸单杯成本比星巴克节约40提效空间大图表19瑞幸对比现制茶饮前端操作的可复制性更高准备阶段出餐阶段50瑞幸vs星巴克人效和坪效更高配料封步骤煮茶加料调制奶盖40936奶制作口茶3070530时间10秒40秒10秒店分钟分钟秒202529623人数2-3人3-5人1193打开咖调试咖加水封10步骤接粉萃取咖啡机啡机打奶泡口8296770啡1-25时间10秒5秒20秒5-20秒星巴克瑞幸店分钟秒租金总营收工资总营收咖啡机费用总营收人数1人1人资料来源瑞幸星巴克财报华创证券注均为22年数据资料来源致一财经华创证券整理证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13食品饮料行业深度研究报告图表20经多年摸索我国咖啡上游供应链也在进化图表21电商效率高外卖作为门店咖啡的重要渠道咖啡外卖化率202017-2022年中国咖啡进口量万吨123125MAT2021MAT2022MAT202310656665714036353535030282828201720182019202020212022232423252222211919202012星巴克建立星巴克云南种植者支持中心15152014Seasaw开展云南省十年计划与当地农户直接合作10瑞幸咖啡开始在云南定制孵化种植精品咖啡豆202252022深化沪滇产业协作工作方案0上海成都广州北京深圳2022归于推动咖啡精品率和精深加工率提升若干政策措施2022云南省精品咖啡庄园认定管理办法试行资料来源CBNData2023中国城市咖啡发展报告华创证券资料来源CBNData2023中国城市咖啡发展报告华创证券图表22咖啡主力消费人群需求由商务社交日常悦己资料来源CBNData2023中国城市咖啡发展报告华创证券注右图柱状图数值为整体饮咖人群的门店类型选择和偏好率其中TGI该人群选择该选项比例整体比例100代表偏好二速溶结构升级主导精品化好事多磨速溶百亿规模低个位数增长其中传统咖啡粉仍占7517年至今精品化趋势明显上世纪80年代麦斯威尔雀巢速溶咖啡粉进入中国契合工业化高效率的生产方式完成咖啡的初始教育和普及但速溶咖啡粉多使用罗布斯塔豆高温干燥造粒方式破坏了咖啡香气并添加人工香精植脂末等整体品质和口感较差近五年CAGR仅2取而代之的是更醇香更健康更创新的精品咖啡典型是三顿半永璞隅田川等精品速溶溢价更高但也是更内卷的市场雀巢速溶咖啡主要面向一老一小20岁学生和45岁因便利快捷且高性价比呈现相对稳定刚需的特征雀巢在品牌和渠道的规模效应支撑下一家独大而精品速溶把消费者扩容至中间年龄段对比传统速溶咖啡有4-5倍甚至更高的溢价但年轻人本身需求迭代快且精品速溶线上为主竞争激烈流量去中心化带来竞争内卷速溶未来看结构升级精品速溶尽管短期承压但长期趋势明朗23年6月瑞幸应战推出99元咖啡以来线上精品咖啡品牌销售额明显下滑但参考日韩咖啡品类发展相对成熟后传统速溶份额更多让位给精品速溶典型如麦馨韩国市场份额从60下滑至38排名靠前企业基本布局精品速溶故随品类渗透精品速溶长期成长趋势明朗证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14食品饮料行业深度研究报告图表23雀巢一家独大三顿半隅田川永璞等兴起图表24精品咖啡是将消费者从倒微笑曲线提升附加值资料来源淘宝欧睿时代周报华创证券资料来源淘宝华创证券注成本价为根据产品特性估算图表25我国速溶咖啡行业市场份额占比图表26传统速溶咖啡企业雀巢麦馨在日韩份额下滑单位亿元传统速溶咖啡CAGR18160冻干咖啡粉CAGR980冷萃咖啡液CAGR2105140102246317512001021341135601008060112811331110114312124020020172018201920202021传统速溶咖啡冻干咖啡粉冷萃咖啡液资料来源观研报告网华创证券资料来源欧睿华创证券注数字指代销售额口径的份额图表27精品速溶在99元价格战后增速放慢且线上竞争激烈单位万元资料来源久谦华创证券注从左至右第二个图单位为万元表示线上品牌销售额绝对值其中隅田川-抖音三顿半-抖音为右轴其余为左轴标识证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号15食品饮料行业深度研究报告三瓶装升级下沉两难仍需耐心培育1行业现状百亿规模10cagr雀巢一家独大瓶装咖啡整体约120亿在软饮市场增速最快近五年CAGR达105近年受益于低基数及品类教育瓶装咖啡增速在软饮料中靠前但在7k亿软饮料中渗透率仍较低行业雀巢一家独大60亿除雀巢外尚无强品牌具体来看又可分为两类门店型品牌背书渠道互补但零售多选择与大集团合作星巴克costa等门店咖啡有自身品牌背书且供应链也有优势本身门店业务有一定体量可以更低的成本采购咖啡豆所以布局瓶装更多是为了实现便利性和更广触达瓶装口味往往也沿袭门店但自身精力有限往往选择将销售外包如星巴克贝纳颂常温均由康师傅分销体系操作可口可乐在2018年收购costa后也逐渐淡化了自有咖啡品牌GEORGIA的国内投放软饮巨头亦有布局多试水为主根据头豹调研65的瓶装咖啡消费者认为便携度更重要仅49认为品牌重要这也是饮料及快消巨头跨界布局RTD咖啡的逻辑借自身经销网络铺开如农夫山泉炭仌康师傅贝纳颂统一雅哈三得利麒麟与怡宝合资火咖旺旺邦德但大部分是亿元级单品仍在培育摸索阶段图表28瓶装咖啡近五年在软饮料市场增速最快图表292022年我国主要瓶装咖啡品牌市场份额15105102228100164590351038165222328045123-10-5-32雀巢星巴克贝纳颂雅哈三得利-62邦德其他-10-86KIRINCOSTAPOKKA资料来源欧睿华创证券资料来源欧睿华创证券2品类困境价格带锁死难以弥补的效率损失渗透率低大单品难造当前我国瓶装咖啡定位仍较模糊向上打向下沉两难对比门店咖啡瓶装咖啡的初衷是牺牲口感换来便利和性价比但99和88元模式遍地出现后便利性和性价比都遭到门店咖啡挑战奶和咖啡豆成本刚性8-10元的定价下行空间有限除了被门店咖啡压制与软饮竞争时也并无优势网点便利度优势被缩小口感丰富度和改进空间仍较大现阶段大拿铁主导使得降本空间有限这也是农夫元气东鹏伊利蒙牛等相继布局但表现平淡的原因进一步延伸到软饮料大赛道从品类效率出发瓶装咖啡奶茶天然很难突围现饮和瓶装场景存在一定替代性咖啡豆磨成粉后表面积成倍地增加咖啡粉对氧气更敏感咖啡原本的芳香和风味损耗更大因此瓶装形态不可避免会有风味损失同样现制奶茶口感层次也更丰富加上都有社交属性现制奶茶和咖啡市场空间都是千亿级别而瓶装奶茶和咖啡升级都面临一定困境格局也高度接近除行业鼻祖统一阿萨姆雀巢证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号16食品饮料行业深度研究报告咖啡体量60亿外大单品稀缺但果汁现饮效率低反而瓶装果汁达到700亿规模好在咖啡潜力赛道瓶装咖啡仍需耐心培育未来突围关键在更高性价比或风味两极化门店咖啡对瓶装咖啡是把双刃剑一方面分流和压制价格带另一方面也确实在做咖啡品类教育且成功验证出了一批爆品对瓶装咖啡来说未来扩容一是倒逼供应链提升性价比类比日本瓶装咖啡定价基本接近普通饮料是门店咖啡的13或更低能做到在咖啡品类占比过半二是风味两极化跳出大拿铁的同质化竞争要么借鉴门店爆品做橙C美式等果味或茶味浓厚整体风味受咖啡豆品质影响更小的新口味要么不卷口味做纯正黑咖卡位等风来与此同时成本往往也可以有所降低图表30奶茶咖啡均是现饮形式效率更高瓶装形态难做大玩家咖啡奶茶果汁现饮规模1191近五年cagr331040近五年cagr20百亿级别格局头部瑞幸星巴克库迪幸运咖头部蜜雪喜茶茶百道一点点单体店为主几乎无头部瓶装规模116近五年cagr10预计百亿阿萨姆双位数增长行业更慢739下滑格局雀巢一家独大5060亿阿萨姆一家独大5064亿分散可乐10康师傅汇源7鲜食水果非标品管控复杂上游标准程度咖啡豆标品化运输方便植脂末牛乳珍珠小料果酱都偏标品喜茶还要测每一批水果甜度中游出餐时间快适中慢运输损耗率20运输损耗小小部分水果含氧化酶配送过程易褐变大小店化原料降本瑞幸幸运咖大外卖占比原料降本茶百道雪王低成本压缩空间典型拿铁成本65元仅考虑原材料典型奶茶成本5元典型果茶成本710元消费场景办公家庭娱乐学习朋友聚会逛街下午茶餐饮团聚宴席场景大瓶风味延展弱且整体口感偏甜容易Sku延展性风味延展强sku迭代快风味延展强sku迭代快腻成瘾性含咖啡因成瘾性强含咖啡因成瘾性较强弱社交属性强较强弱演化路径现饮主导高端往下沉现饮主导中低端突围即饮主导普通果汁100NFC资料来源欧睿饿了么2023中国现制茶饮咖啡行业白皮书各公司公告致一财经前瞻产业研究院华创证券整理注规模为亿元成本测算结果可能与实际存在偏差图表31瓶装咖啡定价尴尬口味以拿铁为主体量定价定价布局品类玩家配料总结优劣势亿单瓶元ml门店常见低糖招牌美式原醇罐水乳粉白砂糖各品类咖啡均有布局新品大卖场超市渗透率较高但雀巢636002装樱绽生巧拿铁丝速溶咖啡粉主要专注奶咖口味创新通路下沉不足滑奶咖高端定位难下沉业务线被水白砂糖乳粉强调多元口味派克市场为星冰乐系列派克市星巴克提供原料和康师星巴克1020005星巴克即溶阿拉比卡黑咖强调0糖0脂0能量场星倍醇系列傅生产销售分割非核咖啡星倍醇强调口感浓郁心板块利润导向对除水外的饮料水白砂糖咖啡提美式冰咖啡品类聚焦火咖355001新品资源投入少铺市率取液乳粉意式香浓咖啡品牌创新强调年轻化低直火概念认可度低水乳粉白砂糖经典蓝山拿铁摩卡冷藏瓶装咖啡第一品牌经典低温咖啡受冷链限制贝纳颂56003焙炒咖啡豆稀奶油焦糖玛奇朵重萃取工艺品类有限常温由康师傅分销速溶咖啡水自烘咖啡豆脱定位原豆开始自烘自萃出集中在一线城市推广体量无蔗糖拿铁无糖黑炭仌210003脂乳粉白砂糖全品咖啡的专业咖啡品牌小铝管包装成本较高咖低糖拿铁脂浓缩牛奶注重口味包装创新定价较高水咖啡浓缩液全costa28002脂乳粉白砂糖速拿铁系列浓咖啡系列专注奶咖定位门店同款可乐协同但定价难下沉溶咖啡粉白砂糖乳粉咖啡中石油昆仑聚焦加油站咖啡强需求群188004浓缩液植脂末速经典醇萃拿铁品牌溢出弱好客咖啡体借中石油体系铺开溶咖啡粉Nevercoffee水全脂奶粉白砂冷萃拿铁生椰黑咖主打冷萃精品风味不加咖线上售卖冷链到全国的难-88003元气森林糖哥伦比亚咖啡粉冰博客啡浓缩液勾兑度和成本较高定价高资料来源欧睿头豹FBIF食品饮料创新品牌头版味全公众号全家FamilyMart公众号各品牌京东官方旗舰店华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号17食品饮料行业深度研究报告图表32日本瓶装咖啡经历54年教育当前配方极简图表33以UCC罐装咖啡为例十代目进化资料来源各公司官网华创证券资料来源每日食品公众号华创证券四扩容路径文化内核效率主导渐进式渗透一海外演进分化门店看美国瓶装看日本咖啡的演进文化品味影响其初始定位而若作为舶来品主要由效率决定发展路径美国咖啡文化起源早饮用氛围浓厚注重风味还原度门店和新鲜咖啡占90而日本便利化属性明显RTD占比过半但基本遵循速溶起家瓶装门店升级的规律门店咖啡看美国爱国主义引领下战时物需到精神风尚自1773年英国茶税法成立和倾茶事件后美国人改喝茶为喝咖啡咖啡馆成为爱国青年的政治集会地自此咖啡成为美国自由与爱国的象征美军口粮中的饮料也经历了从牛奶酒咖啡的过程而六十年代起咖啡从战时物资转变为商务社交定位星巴克拉开连锁咖啡店序幕深烘焙的意式咖啡带来全新体验1982年美国精品咖啡协会成立咖啡追求精品化产地化美学化至今门店咖啡仍占60以上份额而坚持煮咖啡以保留风味还原度的比例亦接近三成速溶咖啡反而渐趋衰落占比2RTD占比约8瓶装咖啡看日本罐装咖啡先驱PET接力成长世界第一罐瓶装咖啡源自日本战后经济百废待兴高强度工作环境叠加对西式品类的天然滤镜雀巢咖啡粉风靡日本1969年UCC推出加奶罐装咖啡对比咖啡粉余味酸苦奶咖更适合国民口味大阪世博会自贩机体系助推罐装咖啡高增此后星巴克等连锁店高性价比便利店咖啡的出现罐装咖啡一度低迷而2017年三得利推出PET瓶咖啡降低咖啡浓度口感清爽易饮透明大容量包装900ml极高性价比适合小口长时间饮用接力品类成长当前日本瓶装咖啡占比接近一半一方面是历史发展路径使然企业对瓶装的风味探索极致另一方面也是高人力租金下单独开店成本高自贩机更划算的结果韩国介于其中人均咖啡消费杯数排名靠前打造东方咖啡之城首尔咖啡最早传入韩国是在1890年最早也是皇室独享朝鲜战争期间美军入驻后咖啡开始大众化从美军基地大量流向市场1976年国民咖啡maxim创立三合一更快捷的咖啡粉被城市中产广泛接受而首尔奥运会后大量咖啡店出现意式浓缩与冰美式咖啡崭露头角快节奏内卷的生活方式加上影视文化宣传带动韩国咖啡消费远超茶饮奶茶等甚至在2014年超过泡菜成为韩国最受喜欢的食品韩国国民健康营养调查同时咖啡的时尚社交提神瘦身等功能凸显使得中高端的精品咖啡馆在韩国占重要地位证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号18食品饮料行业深度研究报告图表34欧美追求风味还原度日韩便利化属性更强图表35自由与爱国咖啡文化深入根植美利坚民族中国801910韩国60141511日本3811447美国662581020406080100现磨咖啡新鲜咖啡RTD咖啡速溶咖啡资料来源欧睿华创证券注新鲜咖啡指咖啡胶囊咖啡粉资料来源马克彭德格拉斯特左手咖啡右手世界一部咖烘焙咖啡豆等需搭配相关设备的产品风味还原度更高啡的商业史齐鲁壹点华创证券整理图表36日本战后自贩机高增出现专门的咖啡贩卖机图表37日本咖啡从速溶瓶装罐装pet现磨自动贩卖机数量万台600500400300200100020152016197619811986199119962001200620112012201320142017201820192020202120221971资料来源日本自动售货机制造商协会中国报告网华创证券资料来源AJCA华创证券二混沌扩容初期红利可看2-3年测算至25年2700亿回到我国本轮咖啡热潮同样是效率主导下的产业红利但仍在混沌扩容初期早期奶咖接受度更高初步打开市场随后基础需求升级门店靠社交属性更快撬动市场高效的小店模式则带来最大一轮扩容但整体看当前我国咖啡发展仍不成熟即便瑞幸万店规模当前城市覆盖率也仅40且大部分消费者对自己喜欢什么品类和口味并不清晰部分个体创业者快进快出行业仍在混沌扩容初期图表382023年三四线城市成咖啡店主要增长引擎图表3922年底起咖啡新客多由瑞幸幸运咖库迪拉动2022Q42023Q11瑞幸咖啡1瑞幸咖啡2非品牌咖啡2非品牌咖啡3星巴克3星巴克4幸运咖4幸运咖5挪瓦咖啡5库迪咖啡资料来源CBNdata2023中国城市咖啡发展报告华创证券注资料来源CBNdata2023中国城市咖啡发展报告华创证券数据截至2023年5月26日证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号19食品饮料行业深度研究报告图表40瑞幸酱香拿铁后库迪立马推出米乳拿铁图表41价格战内卷下不少咖啡店初创者面临倒闭资料来源公司公众号公司微博官网华创证券整理资料来源财经无忌界面新闻咖啡工房华创证券整理本轮红利预计延续2-3年测算至25年约27k亿龙头冲刺两万店一方面瑞幸明确99元模式做到2025年6月还可以不断拉新盘子是在扩大的另一方面咖啡消费者从入门到重度消费频次和单价都可能提升故行业渗透空间充分我们预计本轮扩容红利至少可看2-3年结合当前全国人均咖啡消费杯数11杯而上海仅考虑门店咖啡2122年人均消费已达2025杯3随消费习惯养成从入门到上瘾我们测算25年咖啡规模预计2700亿其中龙头瑞幸当前12w店冲刺两万店可期稳态或可看15市占率图表42我国咖啡行业规模及天花板测算亿元202022A25E核心假设及结论整体门店其中瑞幸瓶装速溶新鲜整体门店其中瑞幸瓶装速溶新鲜品类视角1447119113311614027002382400154163口径一瑞幸当前门店份额占约7但单店更CAGR53218年8亿23H1收10541232644105优22年收入份额约占12到天花板预计可占约1520加总艾媒入106亿同87欧睿与22年雀巢中国收入反推口径接近加总开店延续单店爬坡假设25年冲击两万店场景外溢精品咖啡豆等2022人均杯数2025E核心假设及结论全国喝过咖啡的其中-入门中度消费者重度消费者全国喝过咖啡的其中-入门中度消费者重度消费者1141510036020625100360杯量视角咖啡消费受众从375亿45亿人数占比1007520510064279口径二14亿咖啡消费者上瘾内部结构升级人数-亿3752808024502912042122年上海门店咖啡人均消费灼识欧睿-全口每周1-2杯可结合questmobie线上消费9988元转化2025杯此处统计均是全口径含瓶考虑所有喝过咖啡预计75并未养成一天一杯考虑买咖人均消费杯仍瑞幸库迪幸运咖加速径与星巴克资能是9988元数占比外推或接近奶率瑞幸99元占内部升级和留存的消费者NCBD固定习惯啡机消费者1kw美日韩的120精品咖啡也在积极教育装速溶咖啡机用户故20杯相对中性料接近领券用户茶目前消费人数比40资料来源欧睿解放日报德勤饿了么2023中国现制茶饮咖啡行业白皮书华创证券注至25年为cagr3入门中度中度消费者占比为推算或与实际存在出入三下轮扩容机会场景外溢至居家口味回归本味化1多元化场景渗透仍由门店主导居家消费提升从大部分咖啡成熟市场看从入门到进阶咖啡消费渗透到居家场景这也很好理解咖啡消费从功能或社交导向到养成习惯从风味化到回归本味居家日常消费占比提升根据日本咖啡协会调查日本国民普遍认为咖啡起到利尿轻松提神燃脂改善血液流动缓解老年痴呆甚至抗癌等作用故日本咖啡消费者中年龄越大咖啡摄入量越高且居家场景占比越大包含但不限于大瓶装黑咖咖啡豆和各类速溶随品类扩容预计我国咖啡多元化场景渗透但大概率仍由门店主导品类扩容后多元化人群和场景的存在天然存在多种需求类比茶行业2021年4000亿市场现制茶瓶装茶茶包和茶叶都能达到千亿级咖啡同理但一是咖啡粉做不到茶粉便宜所以3注20杯由上海市人民政府转引解放日报新闻报道上海的灵魂里住着一杯咖啡这杯咖啡有何不同202133025杯参考21世纪经济报道7857家咖啡店的上海需要唤起对咖啡爱的记忆202292与我们的测算基本接近证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号20