人身险行业筑底反弹，景气度回升。上半年人身险公司规模保费2.73万亿元，同比+12.1%。保费规模增速提升，主要得益于原保费收入快速增长。原保险保费收入2.33万亿元，同比+13.8%。分险种来看，寿险增速较去年同期大幅提升，健康险增速小幅提升，意外伤害险持续回落。今年行业面临的状况相比去年好转，作为主要险种的寿险转型持续推进。分公司来看，各公司保费收入均增长，国寿、平安、新华增速同比提升，太保增速同比小幅下降。但前四家上市险企人身险市场份额均下降。
　　新单保费高增，上市险企新业务价值全面向好。产品定价利率切换政策带来储蓄险需求增加，疫情出清后代理人线下展业恢复，各险企新单增速大幅提升。各险企新业务价值率表现分化：国寿、平安新业务价值率下降，太保、新华受益于产品结构优化，新业务价值率提升。由于新单增速大幅提升，各险企NBV表现优异。NBV同比增速国寿+19.9%，平安+32.6%，太保+31.5%，新华+17.1%。
　　代理人改革推动保单品质改善，各公司13月继续率（其中国寿为14月继续率）均明显提升，25月继续率（其中国寿为26月继续率）除新华外均明显提升。代理人规模降幅收窄，人力质态提升。行业持续清虚，人力规模仍在下降但降幅收窄。截至2023H1，各家公司个险渠道人力规模及较年初增速分别为：国寿（66万，-1.0%）、平安（37万，-16.0%）、太保月均（22万，-21.5%）、新华（17万，-13.2%）。上市险企人力降幅收缩企稳，代理人改革进程整体过半。代理人产能提升，各家公司人均首年保费均大幅上升，产能提升的背后，一方面是由于分母端人力大幅脱落，摊薄基数拉升人均，分子端上半年受益于疫情出清、产品政策调整等利好催化+低基数影响新单明显上行；另一方面则是由于行业持续清虚成果逐渐兑现，推动代理人队伍向专业化、职业化发展，人力质态企稳回升。
　　银保渠道发展迅速，护航险企价值增长。2023上半年，各险企银保渠道保费收入增长，占比提升，银保渠道新业务价值贡献提升。截至2023H1，各险企银保渠道新业务价值及同比增速：平安28.25亿元（+174.7%）、太保13.81亿元（+305.0%）、新华6.99亿元（+202.6%）、人保10.52亿元（+331.1%）。银保渠道新业务价值高速增长预计是由于新单保费高增速和新业务价值率增长共同驱动。新单增速预计是由于产品政策调整影响，储蓄类险种是银保渠道的主要产品，受此利好驱动。
　　上市险企车险成本率上升，非车维持景气度。上半年财产险公司保费收入8778亿元，同比+9.3%。上市险企整体份额略有下降，太保财增速领先。各公司保费收入同比增速分别为：人保+8.8%，平安+5.0%，太保+13.2%。太保增速跑赢行业，市占率提升；人保和平安跑输行业，市占率下降。车险方面，平安保费增速跑赢行业，受疫情后出行增加及行业竞争激烈的因素影响综合成本率普遍上升。非车险方面，太保保费增速跑赢行业。行业整体农险和责任险保费增加，COR优化。受宏观经济环境变化导致小微企业客户还款压力较大的影响，保证险成本率较高。
　　2023年截至目前，保险板块多次上涨，整体跑赢大盘。2023上半年，在长债利率下行和二季度权益市场波动的背景下，保险企业资产端经营受到挑战。负债端方面，寿险端代理人转型加速兑现，银保渠道发展迅速，险企新业务价值全面提升；财险端车险COR小幅上升，非车险维持景气度。保险股跑赢大盘，截至2023年9月26日，保险指数年内上涨9.29%，跑赢大盘（沪深300指数）13.91pct。保险个股全面上涨，新华/太保/人保/平安/国寿涨幅分别为+24.04%/+19.54%/+15.90%/+3.32%/+0.38%，跑赢大盘28.65pct/24.15pct/20.52pct/ 7.94pct / 4.99pct。
　　投资建议：展望四季度及更长的时间维度，人身险行业方面，代理人转型持续兑现构成新业务价值增速向上的核心动力。定价利率调整短期内仍对销售端有一定影响，“报行合一”约束银保渠道费用规范性、预计对短期银保销售有一定压力，但能够有效压缩银保渠道附加费用率，引导银保渠道由“量发展”到“价增长”。产品端需关注各家开门红节奏与新产品销售情况。财产险方面，风险管理体系精细化运营有助于成本端管控能力提升，新能源车贡献车险增量，政策引导下非车各子险种亦有较大的增长空间。投资端短期来看需要进一步关注资本市场复苏逻辑。关注23H2新业务价值基数较低+弹性品种国寿、新华。当前各公司PEV估值分别为：1.29（友邦）、0.80x（国寿）、0.59x（平安）、0.52x（太保）、0.44x（新华）。推荐顺序：中国人寿、新华保险、中国太保、中国平安、友邦保险H、中国人保，关注：中国财险。
　　风险提示：监管收紧及产品政策调整、寿险渠道转型不及预期、权益市场动荡、长端利率持续下行、经济下行压力加大。

研究报告全文：行业研究证券研究报告保险2023年09月27日保险行业深度研究报告推荐维持寿险渠道转型持续兑现产险景气度维持人身险行业筑底反弹景气度回升上半年人身险公司规模保费273万亿元华创证券研究所同比121保费规模增速提升主要得益于原保费收入快速增长原保险保费收入233万亿元同比138分险种来看寿险增速较去年同期大幅证券分析师徐康提升健康险增速小幅提升意外伤害险持续回落今年行业面临的状况相比去年好转作为主要险种的寿险转型持续推进分公司来看各公司保费收入电话021-20572556均增长国寿平安新华增速同比提升太保增速同比小幅下降但前四家邮箱xukanghcyjscom上市险企人身险市场份额均下降执业编号S0360518060005新单保费高增上市险企新业务价值全面向好产品定价利率切换政策带来联系人陈海椰储蓄险需求增加疫情出清后代理人线下展业恢复各险企新单增速大幅提升邮箱chenhaiyehcyjscom各险企新业务价值率表现分化国寿平安新业务价值率下降太保新华受益于产品结构优化新业务价值率提升由于新单增速大幅提升各险企NBV行业基本数据表现优异NBV同比增速国寿199平安326太保315新华171占比代理人改革推动保单品质改善各公司13月继续率其中国寿为14月继续率股票家数只6000均明显提升25月继续率其中国寿为26月继续率除新华外均明显提升总市值亿元2618962291代理人规模降幅收窄人力质态提升行业持续清虚人力规模仍在下降但流通市值亿元1806103260降幅收窄截至2023H1各家公司个险渠道人力规模及较年初增速分别为国寿66万-10平安37万-160太保月均22万-215相对指数表现新华万上市险企人力降幅收缩企稳代理人改革进程整体过17-1321M6M12M半代理人产能提升各家公司人均首年保费均大幅上升产能提升的背后绝对表现34108251一方面是由于分母端人力大幅脱落摊薄基数拉升人均分子端上半年受益于相对表现38191289疫情出清产品政策调整等利好催化低基数影响新单明显上行另一方面则是由于行业持续清虚成果逐渐兑现推动代理人队伍向专业化职业化发展2022-09-272023-09-26人力质态企稳回升37银保渠道发展迅速护航险企价值增长2023上半年各险企银保渠道保费21收入增长占比提升银保渠道新业务价值贡献提升截至2023H1各险企5银保渠道新业务价值及同比增速平安2825亿元1747太保1381亿-12元3050新华699亿元2026人保1052亿元3311银220922122302230523072309保渠道新业务价值高速增长预计是由于新单保费高增速和新业务价值率增长保险沪深300共同驱动新单增速预计是由于产品政策调整影响储蓄类险种是银保渠道的主要产品受此利好驱动相关研究报告上市险企车险成本率上升非车维持景气度上半年财产险公司保费收入8778保险行业重大事项点评偿付能力放宽或驱亿元同比93上市险企整体份额略有下降太保财增速领先各公司保动长线资金入市费收入同比增速分别为人保平安太保太保增速跑2023-09-128850132保险行业跟踪报告券商行情中如何配保险赢行业市占率提升人保和平安跑输行业市占率下降车险方面平安保2023-08-06费增速跑赢行业受疫情后出行增加及行业竞争激烈的因素影响综合成本率普保险行业跟踪报告资负共振建议配置保险遍上升非车险方面太保保费增速跑赢行业行业整体农险和责任险保费增2023-07-30加COR优化受宏观经济环境变化导致小微企业客户还款压力较大的影响保证险成本率较高2023年截至目前保险板块多次上涨整体跑赢大盘2023上半年在长债利率下行和二季度权益市场波动的背景下保险企业资产端经营受到挑战负债端方面寿险端代理人转型加速兑现银保渠道发展迅速险企新业务价值全面提升财险端车险COR小幅上升非车险维持景气度保险股跑赢大盘截至2023年9月26日保险指数年内上涨929跑赢大盘沪深300指数1391pct保险个股全面上涨新华太保人保平安国寿涨幅分别为240419541590332038跑赢大盘2865pct2415pct2052pct794pct499pct投资建议展望四季度及更长的时间维度人身险行业方面代理人转型持续兑现构成新业务价值增速向上的核心动力定价利率调整短期内仍对销售端有一定影响报行合一约束银保渠道费用规范性预计对短期银保销售有一定压力但能够有效压缩银保渠道附加费用率引导银保渠道由量发展到证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载保险行业深度研究报告价增长产品端需关注各家开门红节奏与新产品销售情况财产险方面风险管理体系精细化运营有助于成本端管控能力提升新能源车贡献车险增量政策引导下非车各子险种亦有较大的增长空间投资端短期来看需要进一步关注资本市场复苏逻辑关注23H2新业务价值基数较低弹性品种国寿新华当前各公司PEV估值分别为129友邦080x国寿059x平安052x太保044x新华推荐顺序中国人寿新华保险中国太保中国平安友邦保险H中国人保关注中国财险风险提示监管收紧及产品政策调整寿险渠道转型不及预期权益市场动荡长端利率持续下行经济下行压力加大重点公司盈利预测估值及投资评级EPS元PE倍PB倍简称股价元2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E评级中国人寿3726135149161275924992316234推荐新华保险3731444560637839666585100推荐中国太保2931313375421938781696094推荐中国平安48567528871021646547476080强推中国人保605074082091820735666101推荐资料来源华创证券预测注股价为年月日收盘价Wind2023926证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2保险行业深度研究报告投资主题报告亮点在2023年上半年业绩回顾基础上本篇报告复盘了2023年至今保险板块行情的驱动因子展望下半年本文通过保费数据分析与30时代产品体系梳理对业绩预期进行前瞻并提出四季度策略与投资建议投资逻辑本篇报告通过梳理险企23年中期业绩表现以及23年至今保险指数及上市险企股价表现展望行业复苏趋势2023上半年人身险方面产品利率切换大背景下代理人转型兑现和银保渠道高速发展驱动下险企NBV全面高增步入2023下半年产品定价利率切换为30及报行合一政策预计短期对银保渠道销售端有一定影响但代理人预计规模企稳质态提升人身险复苏的大趋势有望维持财产险方面车险与非车保持稳健发展资产端方面下半年在活跃资本市场系列政策催化下资本市场有望回暖险企资产端有望改善资负双击下持续看好保险行业基本面修复关注23H2新业务价值基数较低弹性品种国寿新华证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载保险行业深度研究报告目录一上市险企2023中报关键指标一览7二人身险业务新单量驱动NBV抬升8一人身险行业筑底反弹景气度回升8二新单保费高增上市险企新业务价值全面向好9三代理人规模降幅收窄人力质态提升13四银保渠道发展迅速护航险企价值增长14三财产险业务上市险企车险成本率上升非车维持景气度15四长债利率下行叠加权益市场波动投资端整体承压19五ROEV总体上行内含价值增速提升21六2023年保险板块行情复盘和四季度策略展望24一2023年保险板块行情复盘24二行业保费数据分析及展望25三定价利率切换后各险企产品体系27四四季度策略展望与投资建议28七风险提示30证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4保险行业深度研究报告图表目录图表1上市险企2023中报关键指标一览7图表2人身险公司规模保费增速提升单位亿元8图表3寿险和健康险增速提升意外险增速放缓8图表4行业寿险占比同比提升9图表5上市公司合计寿险保费增速均跑输行业9图表6主要上市险企寿险新单保费规模及增速单位亿元9图表7上半年太保新华新业务价值率提升国寿平安新业务价值率下降10图表8上市险企上半年NBV均大幅增长单位亿元10图表9中国人寿新单大幅增长续期小幅下降11图表10中国平安新单大幅增长整体增速回正11图表11中国人寿寿险新单占比提升11图表12中国人寿寿险带动整体增速上行11图表13中国平安传统寿险和万能险保费收入占比提升11图表14中国平安传统寿险和万能险保费收入高增速带动整体增速上行11图表15中国太保代理人渠道新单增速回升12图表16新华保险新单增速回升12图表17中国太保传统寿险年金险为主占比提升13图表18中国太保传统型保险带动整体增速13图表19新华保险传统型保险占比提升13图表20新华保险分红型保险健康险意外险拖累整体增速13图表21上市险企代理人规模各家公司代理人规模均缩减单位万人14图表22上市险企人均FYP人均FYP均有所提升单位万元14图表23上市险企银保渠道保费收入呈逐年增加趋势单位百万元14图表24上市险企银保渠道保费收入占比均增加14图表25汽车销量增速由负转正车险增速小幅下滑15图表26财产险各险种增速分化15图表27财产险行业险种结构15图表28财产险行业集中度略有下降15图表29各公司财产险业务增速人保平安跑输行业太保跑赢行业16图表30车险平安保费收入增速跑赢行业太保跑输人保持平16图表31非车险太保保费收入增速跑赢行业人保平安跑输16图表32人保财农险占比提升16图表33人保财车险增速下降责任险企财险提升16证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5保险行业深度研究报告图表34平安财车险责任险企财险占比上升17图表35平安财保证险意健险拖累非车增速下降17图表36太保财健康险农险责任险占比提升17图表37太保财健康险农业险责任险带动非车增速提升17图表38上市险企财产险业务综合费用率平安上升太保下降18图表39上市险企财产险综合赔付率均上升18图表40上市险企综合成本率均上升18图表41人保财意健险责任险企财险成本率下降18图表42平安财车险保证险成本率显著上升18图表43太保财车险农险成本率上升18图表442023H1准备金折现率基准仍处下行区间19图表452023H1沪深300指数下行19图表46各险企净投资收益率均下降20图表47平安总投资收益率上升其他险企下降20图表48上市险企投资资产配置21图表49寿险EV增速提升单位亿元21图表50各公司ROEV上行21图表51中国人寿内含价值回报明细22图表52中国平安内含价值回报明细22图表53中国太保内含价值回报明细23图表54新华保险内含价值回报明细23图表55主要指数与保险板块个股2023年以来截至2023926累计涨跌幅24图表56行业原保险保费收入季度变化情况单位亿元26图表57行业原保险保费收入半年度变化情况单位亿元26图表58各险企寿险及健康险保费收入季度变化情况单位亿元26图表59各险企寿险及健康险保费收入半年度变化情况单位亿元26图表602023年1-7月行业单月保费收入增速27图表612023年7-8上市险企寿险及健康险单月保费收入增速对比27图表62上市险企增额终身寿险上新情况27图表63上市险企分红险上新情况28图表64上市险企年金险上新情况28图表65上市险企两全保险上新情况28图表66上市险企健康保险上新情况28图表67上市险企PEV估值走势截至2023092630证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6保险行业深度研究报告一上市险企2023中报关键指标一览图表1上市险企2023中报关键指标一览单位亿元中国平安中国人寿中国太保新华保险中国人保归母净利润698162183100199yoy-12-80-878687归母营运利润820215yoy-5025归母净资产91814494243011232418较年初5630649191集团内含价值149295371较年初4934寿险内含价值924613117414126651103较年初5766404363合同服务边际8175842432901714较年初-012808-23人身险新单11391712223363695yoy496229170121141新业务价值260309742538yoy326199315171638新业务价值率22818013468256yoypct-29-04270393净投资收益率3538203444yoypct-04-04-01-12-02总投资收益率3434203749yoypct04-08-01-05-04综合投资收益率4142321yoypct070006代理人规模万37466121917179较年初-160-10-215-132-188综合成本率980979964yoypct070601综合赔付率706704yoypct1507综合费用率274275yoypct-0800注人身险新单太保为代理人银保团险渠道合计数据人保为人保寿人保健康合计数据代理人规模太保为月均人力人保为人保寿人保健康合计数据新业务价值内含价值人保为人保寿人保健康合计数据新业务价值率若无披露则采用新业务价值新单计算投资收益率若为季报半年报采用年化口径资料来源相关公司公告华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7保险行业深度研究报告二人身险业务新单量驱动NBV抬升一人身险行业筑底反弹景气度回升规模保费增速提升主要得益于原保险保费收入增长上半年人身险公司规模保费273万亿元同比121增速同比87pct主要得益于原保费收入快速增长其中原保险保费收入233万亿元同比138增速同比103pct保户储金及投资款新增3970亿元同比49增速同比-49pct独立账户资产新增80亿元同比-456降幅收窄161pct在结构上原保险保费收入占整体规模保费比重852同比13pct今年上半年权益市场波动较为明显万能险等收益稳健的产品吸引力上升新增保户储金及投资款规模有所增长另一方面新增独立账户资产占比下降也反映了投资者的风险规避情绪寿险增幅提升意外险增速持续下台阶分险种来看以险种划分包括财产险公司人身险保费寿险保费187万亿元同比169健康险保费4350亿元同比40意外伤害险保费256亿元同比-111寿险增速较去年同期大幅提升健康险增速小幅提升意外伤害险持续回落寿险在22年上半年恢复正增长后今年上半年持续向好健康险近三年上半年均实现小幅增长各险种在人身险整体的占比分别为寿险802健康险187意外伤害险11其中寿险占比同比21pct健康险同比-18pct意外伤害险-03pct整体来看今年行业面临的状况相比去年好转作为主要险种的寿险转型持续推进前四家上市险企人身险市场份额均下降分公司来看各家公司人身险保费收入与增速分别是国寿4702亿元同比69平安3057亿元同比83太保1551亿元同比41新华1079亿元同比51上市险企人身险保费收入均实现正增长国寿平安新华增速同比提升太保增速同比小幅下降4家上市寿险公司整体原保费规模为10389亿元同比72低于行业138的增速4家上市寿险公司份额为446同比-30pct较上年末-12pct截至2023H1上市险企人身险市场份额均下降分别为国寿-13pct至202平安-07pct至131太保-06pct至67新华-04pct至46图表2人身险公司规模保费增速提升单位亿元图表3寿险和健康险增速提升意外险增速放缓规保原保保储yoy-原保险保费收入yoy-寿险yoy-意外险yoy-健康险yoy-规保yoy-原保yoy-保储203000040102500030202000001015000-10010000-10-205000-20-300-302019H12020H12021H12022H12023H1-402019H12020H12021H12022H12023H1资料来源金融监督管理总局华创证券资料来源金融监督管理总局华创证券原保险保费收入口径证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8保险行业深度研究报告图表4行业寿险占比同比提升图表5上市公司合计寿险保费增速均跑输行业yoy-人身险公司yoy-国寿健康险意外伤害保险寿险yoy-平安寿yoy-太保寿35100yoy-新华yoy-上市合计903080257020601550104079878277478180230520010-50-102019H12020H12021H12022H12023H12019H12020H12021H12022H12023H1资料来源金融监督管理总局华创证券资料来源金融监督管理总局相关公司公告华创证券原保险保费收入口径原保险保费收入口径二新单保费高增上市险企新业务价值全面向好险企新单增速大幅提升平安表现亮眼产品定价利率切换政策带来储蓄险需求增加疫情出清后代理人线下展业恢复新单增速大幅提升上市险企新单增速及变化分别为国寿229同比188pct平安579同比655pct太保290同比34pct新华121同比158pct受新单保费大幅增加推动险企NBV全面提升各险企新业务价值率表现分化国寿平安新业务价值率下降国寿-04pct至180平安-07pct至228太保和新华受益于产品结构优化新业务价值率提升太保27pct至134新华03pct至68由于新单增速大幅提升各险企NBV表现优异NBV增速国寿199平安326太保315新华171代理人改革推动保单品质改善各公司13月继续率其中国寿为14月继续率均明显提升25月继续率其中国寿为26月继续率除新华外均明显提升图表6主要上市险企寿险新单保费规模及增速单位亿元中国人寿中国平安中国太保新华保险yoy-中国人寿yoy-中国平安yoy-中国太保yoy-新华保险180015016001301400110120090701000508003060010400-10200-300-502019H12020H12021H12022H12023H1资料来源相关公司公告华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9保险行业深度研究报告图表7上半年太保新华新业务价值率提升国寿图表8上市险企上半年NBV均大幅增长单位亿元平安新业务价值率下降国寿平安太保国寿平安太保新华新华yoy-国寿yoy-平安50yoy-太保yoy-新华45450504040040303535020303001025250020020-1015150-2010100-30550-4000-502019H12020H12021H12022H12023H12019H12020H12021H12022H12023H1资料来源相关公司公告华创证券资料来源相关公司公告华创证券国寿-margin新业务价值新单保费其余3家公司margin摘自公司公告内容中国人寿寿险带动新单保费增速上行价值率小幅下行2023H1国寿新单保费1712亿元229增速同比188pct新业务价值为309亿元199增速同比339pct新业务价值率为180-04pct个险渠道新业务价值274亿元同比133增速同比提升298pct1产品层面2023H1新单占比中寿险67474pct健康险278-66pct意外伤害险48-08pct寿险新单2023H1增速大幅提升381258pct带动整体增速上行2缴费期结构十年期及以上期交产品在新单中占比提升新业务价值增速显著上行新单保费中期缴97418亿元同比220十年期及以上首年期缴保费38957亿元同比289在首年期交保费占比同比213pct趸交73795亿元同比240续期298902亿元同比-063渠道层面核心个险渠道新单896亿元同比142银保渠道新单364亿元同比1155团险渠道新单-46其他渠道新单69此外个险银保渠道长险新单增幅均显著扩大个险长险新单162增速158pct银保长险新单1168增速775pct中国平安新单保费增速亮眼带来NBV高增2023H1平安寿新单保费1389亿元579增速同比655pct实现新业务价值260亿元326增速同比611pct新业务价值率228同比-29pct个险渠道新业务价值实现高速增长重述口径下同比430至21303亿元新业务价值率同比21pct至427标保口径1产品层面2023H1公司传统寿险兑现预定利率下调带来的短期利好报告期内实现保费96633亿元同比498占比同比58pct至254万能险实现规模保费80701亿元同比534占比52pct至212年金险健康险分红险则均同比下降333232pct依托集团在医疗健康金融科技等方面的综合化优势公司积极推动保险体系构建深化医疗健康居家养老高端养老三大核心服务2023H1平安寿险健康管理已服务超1600万客户新契约客户中使用率近70居家养老项目累计布局47城65万客户获得居家养老服务资格客户活跃率超50高端养老项目布局深圳广州上海佛山致力于开拓高品质养老服务市场2渠道层面个险渠道新单保费同比624占比提升50pct至638价值率提升21pct至427银保渠道新单保费同比1207占比提升41pct至126价值率提升92pct至277团险渠道新单保费同比100占比降低59pct至163证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10保险行业深度研究报告图表9中国人寿新单大幅增长续期小幅下降图表10中国平安新单大幅增长整体增速回正yoy-新单yoy-续期yoy-合计yoy-新单yoy-续期yoy-合计2570206050154010305201000-5-10-10-202019H12020H12021H12022H12023H12019H12020H12021H12022H12023H1资料来源中国人寿公司公告华创证券资料来源中国平安公司公告华创证券规模保费口径图表11中国人寿寿险新单占比提升图表12中国人寿寿险带动整体增速上行意外伤害险健康险寿险寿险健康险意外伤害险合计10050904080703060205040103002010-100-202019H12020H12021H12022H12023H12019H12020H12021H12022H12023H1资料来源中国人寿公司公告华创证券资料来源中国人寿公司公告华创证券新单口径新单口径图表13中国平安传统寿险和万能险保费收入占比提图表14中国平安传统寿险和万能险保费收入高增速升带动整体增速上行分红险万能险传统寿险yoy-投资连结险yoy-分红险长期健康险意外及短期健康险年金yoy-意外及短期健康险yoy-年金投资连结险100yoy-万能险yoy-传统寿险1008014816715450601631861861741652544018319601712019H12020H12021H12022H12023H116420361160212250-501461210882019H12020H12021H12022H12023H1-100资料来源中国平安公司公告华创证券资料来源中国平安公司公告华创证券中国太保量价共同驱动新业务价值高增352大健康蓝图丰富产品结构2023H1新单保费556亿元290增速同比34pct新业务价值74亿元315增速同比766pct新业务价值率134同比-27pct太保代理人渠道新业务价值5940证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11保险行业深度研究报告亿元133增速同比611pct1产品层面传统寿险保费同比309占比提升80pct至592其中长期健康险保费同比-43在整体保费占比下降29pct至169受市场环境变化等影响分红型保险保费同比-273占比下降143pct至256短期意外与健康保险保费同比-110占比下降19pct至70公司发布352大健康施工蓝图围绕保险支付服务赋能和生态建设三大能力圈层形成覆盖未病已病康复养老的全场景健康养老服务体系养老服务方面太保家园已落地11城13园规划养老服务床位逾14万张长期来看公司在保险服务方面积极推动生态建设能够通过增值服务更好地实现客户需求提升产品吸引力2缴费期结构上半年个险新单中期缴17506亿元同比357期缴在新保中占比同比108pct至786续期业务111251亿元同比08银保新单中期缴6547亿元同比4600期缴保费在新保中占比327同比267pct期缴占比大幅提升产品结构优化驱动银保渠道新业务价值率同比51pct至69续期业务2053亿元同比10473渠道层面2023上半年公司代理人渠道实现新业务价值5940亿元133增速同比611pct代理人渠道实现规模保费133537亿元同比32银保渠道实现新业务价值1381亿元3050渠道占比同比127pct至188储蓄类险种是银保渠道主要产品产品政策调整催化下银保渠道增速亮眼银保渠道实现规模保费22145亿元同比77其中新保业务20092亿元同比28新华保险新单保费提升价值率改善2023H1新单保费363亿元121增速同比158pct新业务价值为25亿元171增速同比659pct新业务价值率为68同比03pct个险渠道新业务价值1993亿元同比-52降幅收窄410pct1产品层面由于上半年产品定价利率由35向30调整的政策风声趋紧一定程度提高了高定价利率产品如增额终身寿的吸引力受此驱动公司传统型保险实现保费61250亿元同比813占比239pct至568其中长险首年保费达到32955亿元同比2364实现超两倍增长健康保险30040亿元同比-65占比-35pct至279分红型保险16012亿元同比-552占比-200pct至1482缴费期结构缴别结构优化带来新业务价值率提升长险首年保费33859亿元同比148其中长险首年期交保费17482亿元增速亮眼同比429在长险首年保费中的占比同比101pct至516个险渠道长险首年期交保费7940亿元同比66银保渠道长险首年期交保费9511亿元实现翻倍增长趸交规模有所压降实现保费15929亿元同比-55续期保费11383亿元同比1893渠道层面个险新单同比17占比下降26pct至250银保渠道同比177占比33pct至701团险渠道同比-28占比-07pct至49银保渠道带动整体新单保费提升图表15中国太保代理人渠道新单增速回升图表16新华保险新单增速回升yoy-新单yoy-续期yoy-合计yoy-新单yoy-续期yoy-合计30140201201010080060-1040-2020-300-40-202019H12020H12021H12022H12023H12019H12020H12021H12022H12023H1资料来源中国太保公司公告华创证券资料来源新华保险公司公告华创证券代理人渠道口径证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12保险行业深度研究报告图表17中国太保传统寿险年金险为主占比提升图表18中国太保传统型保险带动整体增速短期意外与健康保险分红型保险传统型保险传统型保险其中长期健康型保险分红型保险万能型保险10070保险业务收入906080507040603050201040030-1020-2010-300-402019H12020H12021H12022H12023H12019H12020H12021H12022H12023H1资料来源中国太保公司公告华创证券资料来源中国太保公司公告华创证券图表20新华保险分红型保险健康险意外险拖累图表19新华保险传统型保险占比提升整体增速意外保险传统型保险健康保险传统型保险意外保险保险业务收入健康保险分红型保险分红型保险右10025050009020080400070150300060100502000405030100002010-5000-100-10002019H12020H12021H12022H12023H12019H12020H12021H12022H12023H1资料来源新华保险公司公告华创证券资料来源新华保险公司公告华创证券新单口径新单口径三代理人规模降幅收窄人力质态提升行业持续清虚人力规模仍在下降但降幅收窄截至2023H1各家公司个险渠道人力规模及较年初增速分别为国寿66万-10平安37万-160太保月均22万-215新华17万-132国寿人力规模降幅仅为10人力队伍筑底企稳上市险企人力降幅收缩企稳代理人改革进程整体过半得益于队伍清虚与质态改善代理人产能提升从代理人产能来看上半年各公司普遍提升各家公司人均首年保费和同比增速分别为国寿135万345平安247万1326太保90万1549新华49万956产能提升的背后一方面是由于分母端人力大幅脱落摊薄基数拉升人均分子端上半年受益于疫情出清产品政策调整等利好催化低基数影响新单明显上行另一方面则是由于行业持续清虚成果逐渐兑现推动代理人队伍向专业化职业化发展人力质态企稳回升我们预计代理人转型将重新梳理和平衡利益机制驱动行业迎来新的增长证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13保险行业深度研究报告图表21上市险企代理人规模各家公司代理人规模均图表22上市险企人均FYP人均FYP均有所提升单缩减单位万人位万元中国人寿中国平安中国人寿中国平安中国太保新华保险中国太保新华保险20030018016025014020012010015080601004050200002019H12020H12021H12022H12023H12019H12020H12021H12022H12023H1资料来源相关公司公告华创证券资料来源相关公司公告华创证券以代理人渠道新单代理人规模计算代理人规模为间隔期间平均太保口径为月均人力其他公司为报告期末存量值FYP做年化处理四银保渠道发展迅速护航险企价值增长各险企推动银保渠道发展银保渠道保费收入占比增加截至2023H1各险企银保渠道保费收入及同比增速分别为国寿621亿元457平安268亿元617太保221亿元77新华368亿元181人保443亿元129各险企银保渠道保费收入占比均提升国寿132同比35pct平安71同比20pct太保131同比11pct新华341同比37pct人保563同比18pct受政策利好银保渠道新业务价值高增截至2023H1各险企银保渠道新业务价值及同比增速平安2825亿元1747太保1381亿元3050新华699亿元2026人保1052亿元3311银保渠道新业务价值占比及增速平安10951pct太保188127pct银保渠道NBV高速增长预计是由于新单高增速和价值率增长共同驱动各险企银保渠道新单保费及同比增速国寿36425亿元1155平安15419亿元1310太保20092亿元28太保银保渠道新单保费增速不及同业预计是由于为优化缴费期结构趸交新单保费下滑拖累整体增速行业新单增速预计是由于产品政策调整影响储蓄类险种是银保渠道的主要产品受此利好驱动各险企新业务价值率及同比增速平安27792pct太保6951pct图表23上市险企银保渠道保费收入呈逐年增加趋势图表24上市险企银保渠道保费收入占比均增加单位百万元中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保70000606000050500004040000303000020000201000010002019H12020H12021H12022H12023H12019H12020H12021H12022H12023H1资料来源相关公司公告华创证券资料来源相关公司公告华创证券太保2020年及之前中报未披露银保渠道保费收入证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14保险行业深度研究报告三财产险业务上市险企车险成本率上升非车维持景气度车险增速放缓新能源车险市场空间巨大上半年财产险公司保费收入8778亿元93增速同比-02pct车险方面上半年保费规模4195亿元55增速同比-07pct上半年汽车销量13239万辆99增速同比164pct主要原因是去年低基数此外新能源汽车持续高增上半年新能源汽车销量3746万辆同比446潜在空间巨大非车险持续景气占比提升非车险方面上半年继续维持高景气增速小幅提升保费规模为4583亿元129增速同比02pct意外险保费同比-177其他险种均保持高景气农险责任险健康险保费同比分别229150和138非车险在产险中占比为522较去年同期17pct上市险企整体份额略有下降太保财增速领先截至2023H1财产险行业集中度略有下降CR3为637同比-05pct上市财产险公司市占率分别为人保3009亿元占比343-01pct平安1541亿元占比176-07pct太保1049亿元占比11804pct整体变动不大太保跑赢行业人保和平安跑输行业各公司及行业增速分别为人保88平安50太保132CR3合计增速85行业93图表25汽车销量增速由负转正车险增速小幅下滑图表26财产险各险种规模增速分化财产险保费车险保费汽车销量2022H12023H1304025203015201010500-5-10-10-20-15-20-302019H12020H12021H12022H12023H1财产险车险非车险责任险农险健康险意外险资料来源金融监督管理总局华创证券资料来源金融监督管理总局华创证券图表27财产险行业险种结构图表28财产险行业集中度略有下降100占比-太保财占比-平安财占比-人保财8070606050404049547820300202022H12023H110车险企财险家财险工程险责任险02019H12020H12021H12022H12023H1保证险农险健康险意外险其他非车险资料来源金融监督管理总局华创证券资料来源金融监督管理总局相关公司公告华创证券注22H1与23H1其他非车险口径存在差异通过倒算得到证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号15保险行业深度研究报告图表29各公司财产险业务增速人保平安跑输行业太保跑赢行业yoy-财产险yoy-人保财yoy-平安财20yoy-太保财yoy-CR3151050-5-102019H12020H12021H12022H12023H1资料来源金融监督管理总局相关公司公告华创证券上市险企财产险业务分险种发展平安车险跑赢行业太保非车表现亮眼车险方面三家公司增速分别为人保55平安61太保54平安跑赢行业人保与行业持平太保跑输行业55的增速车险市占率基本不变人保324不变平安24201pct太保121不变非车险方面三家公司增速分别为人保116平安29太保245行业增速129太保跑赢行业人保平安跑输行业平安非车险增速下降的原因为主动压降综合成本率较高的保证保险业务同比-793图表30车险平安保费收入增速跑赢行业太保跑输图表31非车险太保保费收入增速跑赢行业人保人保持平平安跑输人保财平安财人保财平安财10太保财行业太保财行业353052520150105-50-5-10-10-152019H12020H12021H12022H12023H12019H12020H12021H12022H12023H1资料来源相关公司公告华创证券资料来源相关公司公告华创证券图表32人保财农险占比提升图表33人保财车险增速下降责任险企财险提升2021H12022H12023H12022H12023H16012050100408060304020201000-20车险意健险农险责任险企财险其他非车险车险意健险农险责任险企财险其他非车险资料来源中国人保公司公告华创证券资料来源中国人保公司公告华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号16保险行业深度研究报告图表34平安财车险责任险企财险占比上升图表35平安财保证险意健险拖累非车增速下降2021H12022H12023H12022H12023H180607040602050040-2030-4020-6010-800-100车险保证险责任险意健险企财险其他非车险车险保证险责任险意健险企财险其他非车险资料来源中国平安公司公告华创证券资料来源中国平安公司公告华创证券图表37太保财健康险农业险责任险带动非车增图表36太保财健康险农险责任险占比提升速提升2021H12022H12023H12022H12023H16045405035403025302015201051000-5车险交强险商业险健康险农业险责任险企财险其他非车险车险交强险商业险健康险农业险责任险企财险其他非车险资料来源中国太保公司公告华创证券资料来源中国太保公司公告华创证券上市险企综合成本率均上升主要是因为赔付率上升公司综合成本率和同比变化分别为人保财96401pct平安财98009pct太保财97906pct综合赔付率和变化分别为平安财70603pct太保财70409pct综合费用率和变化分别为平安财27406pct太保财275-03pct上市险企车险COR普遍上升车险整体COR承压人保96713pct平安97127pct太保98014pct其中车险赔付率表现分化太保70808pct人保697-01pct人保优化业务结构带来赔付率下降车险费用率普遍上升太保27206pct人保26010pct上市险企非车险COR表现整体向好人保农险COR同比12pct至965主要受自然灾害影响所致其余非车险险种COR均优化平安保证险COR同比47pct至1177主要由于宏观经济环境变化导致小微企业客户还款压力较大其余非车险险种COR保持良好水平太保非车险主要险种COR均优化非车险COR同比-05pct至979证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号17保险行业深度研究报告图表38上市险企财产险业务综合费用率平安上升图表39上市险企财产险综合赔付率均上升太保下降人保财平安财太保财人保财平安财太保财4575407035653060255520502019H12020H12021H12022H12023H12019H12020H12021H12022H12023H1资料来源相关公司公告华创证券资料来源相关公司公告华创证券人保23H1未披露费用率人保23H1未披露赔付率图表40上市险企综合成本率均上升图表41人保财意健险责任险企财险成本率下降人保财平安财太保财2022H12023H11001209910098809760964095209402019H12020H12021H12022H12023H1车险意健险农险责任险企财险其他资料来源相关公司公告华创证券资料来源中国人保公司公告华创证券图表42平安财车险保证险成本率显著上升图表43太保财车险农险成本率上升2022H12023H12022H12023H11401041201021001008098609640942092090车险保证险责任险意健险企财险农险车险农业险责任险健康险企财险资料来源中国平安公司公告华创证券资料来源中国太保公司公告华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号18保险行业深度研究报告四长债利率下行叠加权益市场波动投资端整体承压2023上半年权益市场震荡长债利率持续下行2022年12月31日到2023年6月30日10年期国债收益率由284下降20bp到264权益市场波动2023上半年沪深300指数下降075上市险企净利润承压新华与人保净利润上升其他公司下滑2023上半年各家公司归母净利润及同比增速分别为平安698亿元-12国寿162亿元-80太保183亿元-87新华100亿元86人保199亿元87新准则的实施带来归母净利润口径差异其中平安净利润下降由于承保财务损失扩大国寿太保净利润下降由于投资端表现不佳新华营业收入降幅低于营业支出降幅重述口径下净利润正增长人保保险服务收入增速超过保险服务费用增速重述口径下净利润正增长图表442023H1准备金折现率基准仍处下行区间图表452023H1沪深300指数下行中债国债到期收益率10年左750日平均右沪深300指数累计涨跌幅36351034348326333042832226310242022122023220234202362023830-222-420292019920209202192022920239-6资料来源wind华创证券资料来源wind华创证券各公司净投资收益率均下降各公司上半年年化净投资收益率和变化分别为国寿38-04pct平安35-04pct太保未年化20-01pct新华34-12pct人保44-02pct除平安外各公司总投资收益率均下降各公司上半年年化总投资收益率和变化分别为国寿34-08pct平安3404pct太保未年化20-01pct新华37-05pct人保49-04pct受权益市场波动拖累行业总投资收益率基本均下降各险企综合投资收益率普遍上升各公司上半年综合投资收益率和变化分别为国寿423048pct平安4107pct太保未年化21006pct各险企综合投资收益率上升主要由于当期计入以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的权益类资产的变动影响带来的增长证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号19保险行业深度研究报告图表46各险企净投资收益率均下降图表47平安总投资收益率上升其他险企下降国寿平安太保新华人保国寿平安太保新华人保557065506045555040453540303530252520202019H12020H12021H12022H12023H12019H12020H12021H12022H12023H1资料来源相关公司公告华创证券资料来源相关公司公告华创证券除人保和国寿外险企加大固收类资产配置上市险企固收类资产占比国寿770较年初不变人保670较年初-05pct平安788较年初14pct太保833较年初58pct新华747较年初43pct上市险企普遍增加对债券的配置固收类资产中债券占比国寿至49712pct平安至56659pct太保至48380pct新华至45959pct人保至42210pct国寿新华人保增配权益类资产平安太保减持上市险企权益类资产占比国寿180较年初04pct新华241较年初09pct人保210较年初54pct平安135较年初-13pct太保145较年初-62pct新华增加股票和基金配置股票和基金占比08pct至149其余上市险企减少股票和基金配置国寿-03pct至111平安-16pct至95太保-13pct至111人保-20pct至116上市险企普遍减少长期股权投资配置除新华持稳其余险企长期股权投资占比均下降上市险企非标资产占比普遍下降风险敞口可控上市险企非标资产占比及变化国寿872较年初-026pct平安债权计划与理财产品投资合计94较年初-09pct太保193较年初-20pct新华146较年初-45pct非标资产中AAA级占比分别为国寿超过99平安962以上太保974新华9785整体信用风险可控证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号20