事件描述
　　9月30日，国家统计局公布数据，9月制造业PMI回升至50.2%。
　　事件评论
　　制造业景气结束收缩，重回扩张。9月制造业PMI回升至50.2%，经过4个月的爬升后，再度回到荣枯线上。至此，景气结束连续4个月的收缩，重回扩张。主要分项多数改善，供需同步扩张、价格双双回升、库存一去一补。从合成PMI的分项来看，生产加速扩张拉动PMI回升0.2pct；需求扩张拉动PMI回升0.09pct；订单增多拉低供应商配送时间指数，反向推动PMI回升0.12pct。
　　产需同步加速扩张，在手订单回落瑕不掩瑜。9月新订单指数回升0.3pct至50.5%，新出口订单回升1.1pct至47.8%。两大订单指数回升势头均强于季节性，且内外需轧差进一步收窄，反映需求回升更为稳定、均衡。生产方面，生产指数回升0.8pct至52.7%，扩张进一步加速。此外，企业为应对订单改善，也开始稳定用工规模，9月从业人员指数结束连续6个月下滑，小幅回升至48.1%。美中不足的是，生产回升动力显著强于需求，新订单与生产的差值续降至-2.2pct，在手订单也由升转降至45.3%，预示生产扩张势头或将边际放缓。
　　产销流转加快，巩固上游价格优势。从库存来看，产需稳步回升带动产销流转进一步加快。一方面，9月制造业企业产成品库存指数回落至46.7%，库存量加速去化。另一方面，企业原材料采购加快、积极备产，带动9月原材料库存指数回升至48.5%，采购量指数续升至50.7%。下游订单稳定，对上游原材料采购日趋积极，叠加库存相对偏薄（上游产成品库存去化、下游原材料备货不足），原材料价格弹性日趋凸显。9月主要原材料购进价格续升至59.4%，为2022年4月以来最高。尽管9月出厂价格指数同步回升至53.5%，但上游原材料价格弹性显然更大，原材料价格指数与出厂价格指数的轧差连续4个月拉大。
　　非制造业景气回升，结束连月回落。9月非制造业商务活动指数回升至51.7%，结束连续5个月的下滑，重新回升。其中，服务业商务活动指数回升至50.9%，尽管暑期消费旺季结束，但商品零售及运输等行业韧性凸显，驱动服务业景气回升。同时，建筑业商务活动指数大幅回升至56.2%，或主要缘于基建加力，房建企稳，带动景气续升。
　　景气稳中求进，关注四季度再通胀。9月制造业景气由收缩转向扩张，且回升幅度超出市场预期。同时，建筑业、服务业景气稳步改善。综合来看，经济景气向好的趋势愈发确定。去库存尾声、叠加终端需求稳步改善，为上游盈利扩张形成了坚实基础：1）库存偏薄塑造了更高的价格弹性；2）需求回升使得下游原材料采购需求回升概率更高。进入四季度，或能看到大宗品带动工业品价格稳步回升，并驱动上游盈利相较于整体盈利更快扩张。
　　风险提示
　　海外存在超预期衰退风险

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨中国经济丨点评报告TableTitle景气重回扩张上游逐渐强势9月PMI数据点评报告要点9TableSummary月制造业PMI回升至502经过4个月的爬升后再度回到荣枯线上供需扩张同步加速带动产销流转加速产成品库存去化速度加快原材料库存回升需求持续回升原材料库存偏薄使得上游价格弹性进一步凸显原材料价格加速回升整体上经济景气回升趋势愈发确定结构上上游盈利相较于整体盈利更快扩张分析师及联系人TableAuthor于博刘承昊SACS0490520090001SACS0490523050001请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-10-01TableTitle景气重回扩张上游逐渐强势2中国经济丨点评报告月数据点评9PMI事件描述TableSummary2相关研究9月30日国家统计局公布数据9月制造业PMI回升至502TableReport如何理解上中下游盈利同步改善8月工事件评论业企业利润点评2023-09-27财政支出节奏加快8月财政数据点评制造业景气结束收缩重回扩张9月制造业PMI回升至502经过4个月的爬升后2023-09-16再度回到荣枯线上至此景气结束连续4个月的收缩重回扩张主要分项多数改善景气企稳谁来接棒8月经济数据点评供需同步扩张价格双双回升库存一去一补从合成PMI的分项来看生产加速扩张2023-09-16拉动PMI回升02pct需求扩张拉动PMI回升009pct订单增多拉低供应商配送时间指数反向推动PMI回升012pct产需同步加速扩张在手订单回落瑕不掩瑜9月新订单指数回升03pct至505新出口订单回升11pct至478两大订单指数回升势头均强于季节性且内外需轧差进一步收窄反映需求回升更为稳定均衡生产方面生产指数回升08pct至527扩张进一步加速此外企业为应对订单改善也开始稳定用工规模9月从业人员指数结束连续6个月下滑小幅回升至481美中不足的是生产回升动力显著强于需求新订单与生产的差值续降至-22pct在手订单也由升转降至453预示生产扩张势头或将边际放缓产销流转加快巩固上游价格优势从库存来看产需稳步回升带动产销流转进一步加快一方面9月制造业企业产成品库存指数回落至467库存量加速去化另一方面企业原材料采购加快积极备产带动9月原材料库存指数回升至485采购量指数续升至507下游订单稳定对上游原材料采购日趋积极叠加库存相对偏薄上游产成品库存去化下游原材料备货不足原材料价格弹性日趋凸显9月主要原材料购进价格续升至594为2022年4月以来最高尽管9月出厂价格指数同步回升至535但上游原材料价格弹性显然更大原材料价格指数与出厂价格指数的轧差连续4个月拉大非制造业景气回升结束连月回落9月非制造业商务活动指数回升至517结束连续5个月的下滑重新回升其中服务业商务活动指数回升至509尽管暑期消费旺季结束但商品零售及运输等行业韧性凸显驱动服务业景气回升同时建筑业商务活动指数大幅回升至562或主要缘于基建加力房建企稳带动景气续升景气稳中求进关注四季度再通胀9月制造业景气由收缩转向扩张且回升幅度超出市场预期同时建筑业服务业景气稳步改善综合来看经济景气向好的趋势愈发确定去库存尾声叠加终端需求稳步改善为上游盈利扩张形成了坚实基础1库存偏薄塑造了更高的价格弹性2需求回升使得下游原材料采购需求回升概率更高进入四季度或能看到大宗品带动工业品价格稳步回升并驱动上游盈利相较于整体盈利更快扩张风险提示更多研报请访问海外存在超预期衰退风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com中国经济点评报告目录制造业景气结束收缩重回扩张4产需同步加速扩张在手订单回落瑕不掩瑜4产销流转加快巩固上游价格优势5非制造业景气回升结束连月回落6风险提示7图表目录图1历年各月制造业PMI4图2制造业PMI主要分项指标4图3历年各月制造业新订单指数4图4历年各月制造业新出口订单指数4图5历年各月制造业生产指数5图6历年各月制造业从业人员指数5图7历年各月制造业在手订单指数5图8历年各月制造业产成品库存指数5图9历年各月制造业原材料库存指数5图10历年各月制造业采购量指数6图11制造业原材料购进价格指数和出厂价格指数6图12历年各月非制造业商务活动指数6图13历年各月建筑业商务活动指数6图14历年各月服务业商务活动指数6请阅读最后评级说明和重要声明383research95579com中国经济点评报告制造业景气结束收缩重回扩张图1历年各月制造业PMI图2制造业PMI主要分项指标2023-092023-082022-0953526519生产60供货商配送时间新订单5015148850250497从业人员新出口订单492404949349原材料库存30在手订单201620174720182019主要原材料20202021产成品库存购进价格2022202345出厂价格采购量1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月进口资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所产需同步加速扩张在手订单回落瑕不掩瑜图3历年各月制造业新订单指数图4历年各月制造业新出口订单指数555453525150494847464520162017442018201920162017432020202142201820192022202320202021414020222023123456789101112123456789101112月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明484research95579com中国经济点评报告图5历年各月制造业生产指数图6历年各月制造业从业人员指数5751555349514749474520162017201620174520182019201820194320202021202020214320222023202220234141123456789101112123456789101112月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图7历年各月制造业在手订单指数5351494745434120162017201839201920202021373520222023123456789101112月月月月月月月月月月月月资料来源Wind长江证券研究所产销流转加快巩固上游价格优势图8历年各月制造业产成品库存指数图9历年各月制造业原材料库存指数5051494948474745201620172016201746201820194320182019202020212020202120222023412022202345123456789101112123456789101112月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明585research95579com中国经济点评报告图10历年各月制造业采购量指数图11制造业原材料购进价格指数和出厂价格指数5675主要原材料购进价格出厂价格54705265506048554620162017504420182019422020202145202220234040123456789101112199203209213219223229233239月月月月月月月月月月月月资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所非制造业景气回升结束连月回落图12历年各月非制造业商务活动指数6055504520162017201820192020202140202220231-23456789101112月月月月月月月月月月月资料来源Wind长江证券研究所图13历年各月建筑业商务活动指数图14历年各月服务业商务活动指数69586756656354615259505748555346514449201620174220162017472018201940201820194543202020213820202021412022202336202220231-234567891011121-23456789101112月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明686research95579com中国经济点评报告风险提示海外存在超预期衰退风险海外衰退风险仍在发酵超预期衰退可能导致出口转弱进而拖累中国经济复苏进程请阅读最后评级说明和重要声明787research95579com中国经济点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授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