核心观点：
　　国内半导体设备精密零部件龙头，与海内外头部客户共成长。公司为半导体设备企业提供工艺零部件、结构零部件、模组产品和气体管路四大类产品；根据公司招股说明书，19-21年国际头部客户A均位列公司第一大客户，行业标杆效应明显；同时在半导体设备国产化趋势中，公司顺势进入北方华创、华海清科等主流客户，随客户一起成长。
　　零部件市场空间大，公司持续拓展增长曲线。根据Semi、Gartner、公司招股说明书数据，2022年公司产品所在领域的全球、中国市场空间为265、70亿美元，目前在全球、中国市占率仅有0.7%、1.4%。公司依靠底层技术横向拓展金属零部件品类、纵向向模组化方向发展，同时跟随头部客户布局7纳米及以下产品，把握半导体先进制程方向。
　　股权激励中期目标明确，全球产能布局构建增长信心。半导体零部件是以服务客户为导向的行业，需要贴近客户的产能布局。公司股权激励中对于23-25年营业收入、归母净利润的CAGR目标超过35%、30%，其中的增长信心来自于产能的持续拓展——未来5年南通、北京工厂将相继投产，待释放产能达40亿元，构建未来产能护城河。
　　半导体是制造金字塔尖市场，精密制造版图可视为公司的星辰大海。半导体企业凭借高技术水平向其他行业拓展优势明显，突破时间短且盈利能力强。公司在精密制造领域应用潜力大。22年公司非半导体领域收入增速首超半导体，且公司控股子公司（如强航时代、瑞特热表）涉猎民航零部件等业务，精密制造成长蓝图逐渐展开。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年实现归母净利润2.63、4.03、5.67亿元，EPS分别为1.26、1.93、2.71元/股。给予公司2023年80xPE，对应合理价值100.71元/股，给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济及行业波动风险；客户集中度较高风险等。
　　

研究报告全文：TablePage公司深度研究机械设备证券研究报告富创精密TableTitle688409SH公司评级TableInvest增持当前价格9370元携手海内外龙头客户持续拓展增长曲线合理价值10071元报告日期2023-09-28TableSummary核心观点基本数据TableBaseInfo国内半导体设备精密零部件龙头与海内外头部客户共成长公司为总股本流通股本百万股2090512046半导体设备企业提供工艺零部件结构零部件模组产品和气体管路四总市值流通市值百万元19588301128750大类产品根据公司招股说明书年国际头部客户均位列公19-21A一年内最高最低元151107827司第一大客户行业标杆效应明显同时在半导体设备国产化趋势中30日日均成交量成交额百万15213996公司顺势进入北方华创华海清科等主流客户随客户一起成长近3个月6个月涨跌幅-1066-1578零部件市场空间大公司持续拓展增长曲线根据公SemiGartner司招股说明书数据2022年公司产品所在领域的全球中国市场空间相对市场TablePicQuote表现为26570亿美元目前在全球中国市占率仅有0714公司依靠底层技术横向拓展金属零部件品类纵向向模组化方向发展同4329时跟随头部客户布局纳米及以下产品把握半导体先进制程方向716股权激励中期目标明确全球产能布局构建增长信心半导体零部件20922112201230323052307230923-12是以服务客户为导向的行业需要贴近客户的产能布局公司股权激励-26中对于23-25年营业收入归母净利润的CAGR目标超过3530富创精密沪深300其中的增长信心来自于产能的持续拓展未来5年南通北京工厂将相继投产待释放产能达40亿元构建未来产能护城河半导体是制造金字塔尖市场精密制造版图可视为公司的星辰大海分析师TableAuthor代川半导体企业凭借高技术水平向其他行业拓展优势明显突破时间短且SAC执证号S0260517080007盈利能力强公司在精密制造领域应用潜力大22年公司非半导体领SFCCENoBOS186域收入增速首超半导体且公司控股子公司如强航时代瑞特热表021-38003678daichuangfcomcn涉猎民航零部件等业务精密制造成长蓝图逐渐展开盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年实现归母净利润263分析师孙柏阳SAC执证号S0260520080002403567亿元EPS分别为126193271元股给予公司2023年80xPE对应合理价值10071元股给予增持评级021-38003680风险提示宏观经济及行业波动风险客户集中度较高风险等sunboyanggfcomcn分析师耿正SAC执证号S0260520090002盈利预测TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E021-38003660营业收入百万元8431544201030214183gengzhenggfcomcn增长率752832301503385请注意孙柏阳耿正并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动EBITDA百万元2323965678151069归母净利润百万元126246263403567增长率35394271533406EPS元股081145126193271联系人TableContacts姚佳021-38003794市盈率PE-7456744348573453yaojiagfcomcnROE12153557899EVEBITDA-5365331823721770数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明138TablePageText富创精密公司深度研究目录索引一公司是国内半导体设备精密零部件的领军企业5二中期高速扩产伴随业绩跟进海内外双驱成长8一行业资本开支预期修复公司受海内外双驱成长8二扩产短期影响ROA但产能构建了未来核心壁垒10三股权激励目标明确业绩有望维持高速成长12三长期卡位优质赛道随行业而崛起15一赛道性质产品种类多市场空间小竞争格局高度集中15二成长模式高客户黏性协同成长技术卓越外延其他行业18三逻辑一萌芽期打入客户受益设备国产化共同成长25四逻辑二半导体零部件品类开拓精密制造复合型成长28四盈利预测和投资建议31五风险提示34识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明238TablePageText富创精密公司深度研究图表索引图1公司是国内半导体设备精密零部件的领军企业截至202212315图2公司中期业绩目标明确同时其优质的赛道性质利好远期成长7图3全球晶圆厂设备开支亿美元8图4中国晶圆厂设备开支亿美元8图5中芯国际资本开支8图6华虹半导体资本开支8图7公司受海内外市场双驱客户结构和应收占比持续优化9图8公司客户集中度9图9公司国内外毛利率9图10公司沈阳新厂房已经投产南通北京工厂建设稳步推进10图112020年以来公司ROA持续下降资产价值有待释放10图12公司IPO后货币资金快速增加亿元11图13公司固定资产占比下降而在建工程占比增加亿元11图14公司固定资产结构占比11图15公司在建工程拆分亿元11图16公司营业收入亿元12图17公司归母净利润亿元12图18公司毛利率与净利率13图19公司期间费用率13图20股权激励对未来营业收入的考核亿元13图21股权激励对未来归母净利润的考核亿元13图22公司未来累计产能及同比14图23百亿半导体零部件撬动万亿产业发展15图24半导体静电卡盘市场空间竞争格局以及本土企业面对的壁垒17图25半导体零部件主要分为加工类标准件两大类18图26UCTTMKS半导体收入占比19图27UCTTMKS客户集中度19图28加工件进一步可细分为工艺结构件模组等产品20图29可比公司毛利率21图30可比公司总资产周转率21图31ASML光刻机85的系统通过外采21图32ASML与其供应商有非常紧密的联系21图33ASML创新体系由客户供应商科研院所等共同构成22图34UCTT全球化业务布局方便主要客户22图35AMAT和UCTT收入同比变化趋势高度一致23图36北方华创设备产品系列及应用领域24图37中微公司拓品逻辑24图38华亚智能下游客户结构24图392020年华亚智能下游应用占比24识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明338TablePageText富创精密公司深度研究图40主要半导体设备厂对公司采购额万元26图41公司在主要半导体设备厂采购占比26图42扩产追随客户持续优化全球渠道网络27图43国产化相对成熟的设备企业更倾向于推进零部件国产化28图44公司半导体领域拓品路径29图45分业务收入占比29图46分业务毛利率29图472022年公司非半导体领域收入占比提升30表1公司部分生产设备截至2021123112表22022年公司产品的全球中国市场空间约为26570亿美元15表3半导体零部件种类多样合计价值占比约为设备的4416表4半导体泛半导体及柔性电子领域技术和方法共通性较强23表5UCTT的竞争对手为全球OEM供应链解决方案提供商25表6公司产品在泛半导体和非半导体领域仍具有应用30表72023年5月公司向其高端制造领域的控股子公司提供担保30表8公司盈利预测单位百万元32表9可比公司估值33识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明438TablePageText富创精密公司深度研究一公司是国内半导体设备精密零部件的领军企业公司主要产品包括工艺零部件结构零部件模组产品和气体管路四大类公司产品主要应用于半导体设备领域覆盖集成电路制造中刻蚀薄膜沉积光刻及涂胶显影化学机械抛光离子注入等核心环节设备部分产品已应用于7纳米制程的前道设备中2019-2021年公司7纳米制程零部件收入占比平均为48可触及市场空间广阔市场份额提升空间大根据Semi中微公司年报引用的Gartner数据公司招股说明书公司依靠底层技术不断丰富产品线2022年其产品所在领域的全球中国市场空间为26570亿美元而公司目前的全球中国市占率仅有0714可提升空间较大供应头部客户产品市场认可度高根据公司招股说明书公司主要客户包括客户A北方华创华海清科拓荆科技等其中客户A为全球半导体设备销售前三名营业收入超过1000亿元的头部企业多次位列公司第一大客户公司产品在获得全球头部客户验证后市场认可度高有利于进一步打入国内设备企业所在赛道长期以海外公司为主本土企业尚处于起步阶段根据公司招股说明书公司主要竞争对手包括超科林UCTTFerrotec京鼎精密靖江先锋托伦斯等企业其中2021年UCTT半导体精密零部件营收超百亿元全球市占率超过10其余企业营收规模少于30亿元全球市占率仅为3及以下本土企业靖江先锋托伦斯市占率均低于公司图1公司是国内半导体设备精密零部件的领军企业截至20221231数据来源Semi中微公司年报引用的Gartner数据公司招股说明书广发证券发展研究中心注美元人民币汇率按照7计算识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明538TablePageText富创精密公司深度研究1中期逻辑1市场担忧近期全球半导体周期下行叠加海外制裁引发对于国内半导体设备及其零部件发展的担忧我们认为全球半导体周期下行对于国际设备厂影响可控国内晶圆厂资本支出持续好于预期国际侧设备厂下游覆盖面更广受单一品类芯片库存周期影响更小以AMATLAM等为代表的头部设备企业业绩仍保持较为稳定的增长另一方面根据Semi数据23Q2全球半导体设备出货金额虽同比-2但中国设备出货金额同比15同时23Q1以中芯国际华虹半导体为代表的企业资本支出同比大幅增加中国半导体制造资本支出逆势增长动力强劲除此之外公司已逐渐摆脱对于大客户的单一依赖国内外营收占比基本对半具有海外成熟市场和国内国产替代市场的双重Beta利于平抑行业周期震荡2市场担忧公司ROAROE持续下滑公司资产运营效率下降同时23年一季度业绩承压或增加了未来发展不确定性我们认为扩产影响当前稼动率但产能构建了未来核心壁垒扩产增加了公司在建工程占比以及固定费用支出造成短期ROA及盈利能力下降但是公司资产中机器设备占比高资产质量优减值风险小同时北京和南通工厂完工后有望进一步释放40亿元产能根据公司股权激励目标激励的触发值和目标值分别对应未来三年营业收入CAGR为3743根据公司产能测算假设25年公司沈阳南通工厂达产北京工厂释放40的产能则未来三年的产能CAGR为42公司产能增长为股权激励目标达成提供有力支撑2长期逻辑行业侧半导体零部件具有多品种小批量定制化的产品特点以及小市场高壁垒高垄断的市场特点因此零部件企业成长具有以下特点1高客户粘性鉴于其以小控大的特性客户往往与设备商深度绑定对于成熟供应商进行新产品共研打造供应生态对于新供应商产品验证较为复杂全部认证过程持续2-3年2平台化发展半导体零部件行业虽然空间较小但是技术水平高因此其核心技术在泛半导体及其他精密制造业具有迁移性例如华亚智能以半导体设备结构件业务为发展核心兼涵盖新能源及电力设备通用设备轨道交通医疗器械等其他领域海外Flex等企业横跨大制造提供OEM供应链解决方案综上所述我们认为公司在半导体设备培育期打入供应链深耕北方华创华海清科等主要客户之后有望受益设备国产化而持续成长同时公司在半导体领域拓品持续并凭借高端制造核心技术在泛半导体精密制造等领域具备发展潜力识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明638TablePageText富创精密公司深度研究图2公司中期业绩目标明确同时其优质的赛道性质利好远期成长数据来源广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明738TablePageText富创精密公司深度研究二中期高速扩产伴随业绩跟进海内外双驱成长一行业资本开支预期修复公司受海内外双驱成长SEMI对于2023年全球中国晶圆厂设备支出预期持续修复根据SEMI数据23年9月SEMI对23年全球晶圆厂设备支出的预期较23年3月的预测值上修7pct至-15从中国市场看22年11月23年3月23年9月SEMI对于23年中国晶圆厂设备支出的预期分别为124亿美元160亿美元大于200亿美元边际改善利好设备厂发展微观看国内晶圆厂资本开支维持坚挺且持续性较强根据中芯国际华虹半导体季度业绩公告数据23Q2中芯国际华虹半导体资本开支分别为17316亿美元同比447产能利用率分别为78103同比10pct-1pct根据中芯国际23年5月份投资者关系活动记录表中芯国际预计23年资本开支与22年基本持平未来预计以每年增加一个5万片12英寸月产能的厂的增量速度在做规划资本支出持续性较强图3全球晶圆厂设备开支亿美元图4中国晶圆厂设备开支亿美元全球晶圆厂设备开支23年3月预测中国晶圆厂设备开支22年11月预测全球晶圆厂设备开支年月预测150023960中国晶圆厂设备开支23年3月预测年月预测300yoy233中国晶圆厂设备开支23年9月预测yoy23年9月预测434025020020010002001752120160160151581501240500100-15-22-20500-40020192020202120222023E2024F2017201820192020202120222023E2024E数据来源SEMI广发证券发展研究中心数据来源SEMI广发证券发展研究中心图5中芯国际资本开支图6华虹半导体资本开支资本开支亿美元资本开支yoy资本开支亿美元资本开支yoy25140501002131204543199388020182100401671733360803560401530251264010825222020108220171677014015121153-20-205-4010-40-60050-8000-60数据来源中芯国际年报季报半年报广发证券发展研究数据来源华虹半导体年报季报半年报广发证券发展研中心究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明838TablePageText富创精密公司深度研究半导体设备行业国内外beta属性略有不同海外市场设备厂业绩与晶圆厂资本支出相关零部件企业大致随半导体行业周期而波动国内市场设备正处在国产替代的过程中零部件市场受双重国产替代驱动目前来看国产渗透和国际政策对零部件企业的影响高于行业周期波动公司受海内外市场双驱客户结构和应收占比持续优化公司起步于海外大客户并凭借头部效应快速获得国内设备厂认可中国大陆收入占比持续增加客户集中度下降2022年公司在国内收入占比提升至546第一大客户收入占比下降至4081海外市场大客户订单金额大且账期较优且价格空间较大公司盈利能力强持续提供稳定现金流同时可以起到行业标杆作用公司持续推进国际业务发展并于23年5月设立新加坡子公司经营范围包括半导体器件制造工程研究和实验开发进一步辐射全球设备客户2国内市场国产替代驱动下国内可触及市场空间更大公司在产业萌芽期打入客户与北方华创华海清科拓荆科技等国内头部客户建立起紧密的联系有望随国产设备一起持续成长图7公司受海内外市场双驱客户结构和应收占比持续优化数据来源广发证券发展研究中心Wind图8公司客户集中度图9公司国内外毛利率第一大客户销售占比前五大客户销售占比国外毛利率中国大陆毛利率1004036090302908070206050104003020-10100-2020192020202120222019202020212022数据来源公司年报公司招股说明书广发证券发展研究中数据来源Wind公司招股说明书广发证券发展研究中心心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明938TablePageText富创精密公司深度研究二扩产短期影响ROA但产能构建了未来核心壁垒公司处在产能快速扩张阶段待释放产能达40亿元根据公司23年3月4月5月投资者关系活动记录表招股说明书公司新建产能包括沈阳新工厂北京工厂南通工厂募投项目三部分南通北京工厂产能规划各20亿元其中沈阳新工厂已于21年底完工专注于海外客户南通工厂辐射长三角客户兼承担物料采购功能预计23年将释放30产能并于25年达产北京工厂承担研发职能预计24年开始产能释放并于27年达产图10公司沈阳新厂房已经投产南通北京工厂建设稳步推进数据来源公司投资者关系活动记录表公司招股说明书广发证券发展研究中心扩产影响资产价值释放募投资金有待运用2020年以来公司ROA由81下降至23H1的14主要受两方面因素影响1扩产公司于2020年启动沈阳新厂房建设并于21年末完工之后又启动南通和北京工厂的建设工作在建工程占比持续提升资产价值并未充分释放2IPO2022年受IPO募集资金所致公司货币资金同比474至199亿元占总资产比重达30短期影响资产收益率图112020年以来公司ROA持续下降资产价值有待释放ROAROE201514012910818662551172109000-5-42-81-10201820192020202120222023H1数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1038TablePageText富创精密公司深度研究图12公司IPO后货币资金快速增加亿元图13公司固定资产占比下降而在建工程占比增加亿元在建工程固定资产货币资金货币资金资产总额在建工程资产总额固定资产资产总额253512601993010502025840151292063010154201053235521008060000201820192020202120222023H120182019202020212022数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心固定资产质量较高减值风险较低公司的核心技术包括精密机械制造表面处理特种工艺焊接等具体包括高端数控机床的设备选型加工流程设计精密加工程序的自主二次开发以及加工刀具夹具辅助切削液的自主设计和调配等根据公司招股说明书截至2021年12月31日公司单台账面原值1000万元以上的生产设备包括五轴龙门式加工中心表面处理生产线高压电子束焊枪合计占有当期机器设备账面原值总额的207固定资产和在建工程中机器设备占比日益提高资产价值释放在即机器设备的安装与调试位于产能扩张的后半段其在在建工程的快速积累侧面反映出公司部分新产能逐渐由厂房建设进入到设备安装调试阶段图14公司固定资产结构占比图15公司在建工程拆分亿元房屋及建筑物机器设备运输工具20212022电子设备其它设备3261001159048037056260691500403020402810020212022数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1138TablePageText富创精密公司深度研究表1公司部分生产设备截至20211231机器设备账面原值该类设备账面原值设备名称数量台账面原值万元综合成新率万元机器设备账面原值总额五轴龙门式加工中心78741735415表面处理生产线223785231595714高压电子束焊机1118771502数据来源公司招股说明书广发证券发展研究中心三股权激励目标明确业绩有望维持高速成长受益下游高景气催化公司竞争力提升业绩保持高速成长18-22年公司营业收入由22亿元增长至154亿元期间CAGR为619公司归母净利润由01亿元增长至25亿元期间CAGR为14462022年受益于国内外半导体市场需求增长零部件国产化需求拉动以及前期预投产能陆续释放公司营业收入同比832归母净利润同比94223H1行业周期下行和扩产固定成本开支增加短期影响公司盈利能力23H1在国际形势严峻及半导体产业下行周期的双重压力下公司业绩逆流而上营收同比386利润端受高研发投入股权激励费用固定成本开支等因素影响短期承压23年上半年公司正处于产能爬坡期新确认的固定资产稼动率有待提升固定成本开支拉低毛利率预计未来随着公司产能利用率提升固定成本将有效摊薄短期业绩增速放缓无需过度担忧23H1公司收入结构持续改善国内收入占比提升拓品进展顺利受益于国内半导体市场需求以及零部件国产化需求拉动23H1公司的大陆地区营业收入同比731营收占比达644同时公司模组产品营收同比1189营收占比422产品体系日趋完善图16公司营业收入亿元图17公司归母净利润亿元归母净利润归母净利润yoy营业收入营业收入yoy3012018100251541690251008014208070x10000000012xx1000000006015136010848350091081040406483005204012225200002100005-03-20201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1238TablePageText富创精密公司深度研究图18公司毛利率与净利率图19公司期间费用率期间费用率合计销售费用率毛利率净利率管理费用率财务费用率4040研发费用率353323203273403031627630305201942517223714415211720199196101813115010-10-1325-200201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心股权激励中对业绩目标的要求释放积极预期可作为中期增长参考2023年3月公司推出股权激励计划其中业绩的目标包括触发值和目标值两部分其中触发值中对于23-25年营业收入要求为202840亿元CAGR达373对于归母净利润的要求为263654亿元CAGR为300目标值中对于23-25年营业收入要求为243645亿元CAGR达428对于归母净利润的要求为324863亿元CAGR为369公司产能增长为股权激励目标达成提供有力支撑根据公司23年34月投资者关系活动记录表南通工厂年产能规划20亿元预计25年达产北京工厂年产能规划20亿元预计24年会陆续开始释放产能并于27年达产因此我们假设25年公司沈阳南通工厂达产则未来三年的产能CAGR为42为公司未来股权激励目标实现奠定坚实基础图20股权激励对未来营业收入的考核亿元图21股权激励对未来归母净利润的考核亿元营业收入触发值营业收入目标值归母净利润触发值归母净利润目标值触发值yoy目标值yoy7触发值yoy目标值yoy100507063CAGR触发值373450CAGR触发值3004590CAGR目标值428400606CAGR目标值369544036080483550570280303660240404253250200303252526201541544015202301020101510000020222023E2024E2025E20222023E2024E2025E数据来源Wind公司限制性股票激励计划广发证券发展研数据来源Wind公司限制性股票激励计划广发证券发展研究中心究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1338TablePageText富创精密公司深度研究图22公司未来累计产能及同比公司产能合计亿元yoy706060505040403030202010100020192020202120222023E2024E2025E2026E2027E数据来源公司投资者关系记录表公司招股说明书广发证券发展研究中心注公司2023-2027年产能为根据2527年目标测算值识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1438TablePageText富创精密公司深度研究三长期卡位优质赛道随行业而崛起一赛道性质产品种类多市场空间小竞争格局高度集中1小空间以小控大百亿市场撬动万亿产业半导体精密零部件是半导体设备制造环节中难度较大技术含量较高的环节之一半导体设备厂商往往为轻资产模式运营其绝大部分关键核心技术需要物化在精密零部件上因此零部件对于产业链发展极为重要同时大多数半导体零部件专门服务于特定使用场景因此其环节重要性较高但市场空间相对较小根据Semi数据22年全球半导体制造设备出货金额为1076亿美元其中中国大陆为283亿美元根据公司招股说明书半导体零部件约占设备市场空间的44因此可以测算出22年全球中国半导体零部件市场空间473125亿美元结合公司招股书所披露的产品线测算22年富创精密产品线在全球中国的市场空间为26570亿美元其产品覆盖率达56图23百亿半导体零部件撬动万亿产业发展数据来源公司招股说明书广发证券发展研究中心表22022年公司产品的全球中国市场空间约为26570亿美元2022年设备市场设备价值占工艺和结构零模组产品气柜和气体公司产品全球市场公司产品中国市场设备类别空间亿美元比部件占比占比管路占比规模亿美元规模亿美元光刻设备2222175174涂胶显影设备474120175144离子注入设备262120502051热处理设备303175115125133薄膜沉积设备25624140115908823刻蚀设备262241958012510528化学机械抛光设备323195125103清洗设备43412051自动化设备4645021识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1538TablePageText富创精密公司深度研究2022年设备市场设备价值占工艺和结构零模组产品气柜和气体公司产品全球市场公司产品中国市场设备类别空间亿美元比部件占比占比管路占比规模亿美元规模亿美元50检测设备74741其他3835020合计107626570公司市占率0714数据来源Semi中微公司年报中引用的Gartner数据公司招股说明书广发证券发展研究中心注美元人民币汇率按照7计算2多样性包括加工件和标准件其中后者空间更小国产化率更低半导体零部件包括机械类电气类机电一体类气体液体真空系统类仪器仪表类光学类六大类细分品类更加多样且不同产品之间的技术迁移性有限其中机械类定制化加工属性较强价值占比更大国产化率相对较高而其他产品由于缺少产业链培育和核心know-how积累仍处在国产化起步阶段高端产品国产化率为零表3半导体零部件种类多样合计价值占比约为设备的44价值整体高端产品分类具体类别国际企业国内企业占比国产化率国产化率金属工艺件反应腔传输腔过金属类京鼎精密渡腔内衬匀气盘等金属类发行人靖江先锋托伦Ferrortec等金属结构件托盘冷却板底斯江丰电子少量产品等机械类12非金属类Ferrotec高低座铸钢平台等非金属类菲利华石英零部Hana台湾新鹤美国非金属机械件石英陶瓷件硅件神工股份硅部件等杜邦等部件静电卡盘橡胶密封件等射频电源射频匹配器远程等离AdvancedEnergy英杰电气北方华创旗下的北广电气类6低无子源供电系统工控电脑等MKS等科技等京鼎精密BrooksEFEM机械手加热带腔体模发行人华卓精科双工机台机电一AutomationRorze8组阀体模组双工机台浸液系新松机器人机械手京仪自动中无体类ASML自产双工机台和统温控系统等化温控系统等浸液系统等气体输送系统类气柜气体管气体液路管路焊接件等发行人万业企业收购的超科林Edwards体真空9真空阀门等CompartSystem新莱应材沈中无EbaraMKS等系统类气动液压系统类阀门接头过阳科仪北京中科仪等滤器液体管路等北方华创旗下的七星流量计仪器仪1气体流量计真空压力计等MKSHoriba等万业企业收购的Compart低无表类System等北京国望光学科技有限公司长春光学类8光学元件光栅激光源物镜等ZeissCymerASML低无国科精密光学技术有限公司等占数据来源公司招股说明书广发证券发展研究中心半导体设备市场的比例识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1638TablePageText富创精密公司深度研究3高垄断全球竞争格局高度集中行业核心壁垒高半导体零部件全球竞争格局高度集中根据QYResearch数据以静电卡盘为例目前被美日等企业垄断第一梯队为LAMAMAT等半导体设备公司合计占有77的市场份额第二梯队的SHINKOTOTO等为全球工业巨头合计占有16的份额根据QYResearch华卓精密审核问询函的回复假设美元人民币汇率为67本土企业海拓创新华卓精科2021年相关营收分别约1072741万元市占率均不足1我们认为行业呈现高度集中而本土企业相对较弱的原因主要为1技术难度高静电卡盘是一种适用于真空及等离子体工况环境的超洁净晶圆片承载体材料既需要在高能离子轰击时仍保持高洁净状态同时也需要较好的导热系数避免晶圆形变对产品性能要求极为严苛2市场空间小根据QYResearch数据2021年静电卡盘中国全球市场空间仅为32171亿美元低市场空间甚至难以覆盖研发成本企业研发缺乏动力3上游材料进口为主高端静电卡盘原材料需要导热系数更高的氮化铝材料而我国高端氮化铝从上游粉体到中游加工都尚未成熟进口价格高企4下游行业尚未成熟静电卡盘等高端半导体零部件需要设备厂和零部件企业共同研发半导体设备行业尚处在起步阶段下游企业对于零部件的需求缺乏确切导向综上所述相比于静电卡盘等标准件机械类加工件市场空间相对较大上游原材料要求低且下游客户需求导向更为明确或率先进行国产突破图24半导体静电卡盘市场空间竞争格局以及本土企业面对的壁垒数据来源华卓精密审核问询函的回复华经产业研究院广发证券发展研究中心QYResearch注竞争格局为2021年数据识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1738TablePageText富创精密公司深度研究二成长模式高客户黏性协同成长技术卓越外延其他行业1综述零部件分为加工件标准件两大类赛道性质决定成长模式以半导体零部件头部企业超科林半导体UCTT万机仪器MKS为例两家企业产品代表两种不同的零配件类型我们归纳为标准件复合性更强壁垒更高且应用更为多样产品包括电气类仪器仪表光学类等以MKS为代表其产品除应用于半导体行业外还可迁移至军工能源工业自动化等领域MKS半导体行业收入占比基本低于60客户较为分散前十大客户收入占比为40左右根据公司招股说明书仪器仪表等标准类产品对控制测量要求极高且国内在各自细分领域产业链建设不完善在高端产品领域国产化尚未突破加工件以精密制造为依托半导体属性强且客户集中度高产品具体包括机械类以及部分机电一体类气体液体真空类等产品以UCTT为代表其产品高度适配于半导体设备半导体行业收入占比超过90其下游核心客户为AMAT和Lam二者营收占比超过一半目前随着国内高端制造技术的突破以富创精密新莱应材华亚智能等为代表的企业在半导体加工件领域已初具雏形该领域是目前国产突破最快的赛道图25半导体零部件主要分为加工类标准件两大类数据来源UCTTpresentationUCTT年报UCTT官网MKS官网广发证券发展研究中心注UCTT收入占比为23Q1数据MKS收入占比为22年报数据识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1838TablePageText富创精密公司深度研究图26UCTTMKS半导体收入占比图27UCTTMKS客户集中度UCTT半导体收入占比MKS半导体收入占比UCTT来自Lam和AMAT的营收占比MKS前十大客户营收占比10090943957844909109228076680706696716716407060620605905805705505046050490430440404104204033030302020101000201720182019202020212022201720182019202020212022数据来源UCTT年报MKS年报广发证券发展研究中心数据来源UCTT年报MKS年报广发证券发展研究中心加工件领域进一步可细分为工艺结构零部件模组等产品工艺结构零部件为组成模组的定制化零配件由金属工业标准品加工而来以华亚智能富创精密为代表而模组则在工艺结构件的基础之上融合了泵阀等功能部件按照设备厂的需求进行加工组装该类产品均价更高也是海外头部企业主要领域以UCTT京鼎精密为代表1核心技术依托精密加工技术完成设备厂定制化产品从know-how角度看零部件的加工相较于模组更为标准核心技术侧重机械制造表面处理焊接等通用属性强的技术而半导体设备为专业化程度更强的系统架构控制设计模组位于二者中间融合了半导体设备公司的设计方案和零部件厂的加工技术2市场模式工艺结构件大市场可延展零部件生产因为和制造相关可以由半导体外延至其他领域在海外成熟市场市场竞争格局较为分散以FlexJabilSanmina等为代表的供应链解决方案提供商凭借高精尖技术也能从事零部件及子系统的生产国内市场因发展历史较短富创精密等半导体零部件企业凭借技术优势有望向国际头部企业看齐模组产品严准入深绑定模组产品因为涉及到客户的核心方案设计且专用属性更强客户认证时间长高准入壁垒形成了与客户强绑定的关系而半导体设备领域竞争格局较为集中决定了以UCTT京鼎精密为代表的模组生产企业也能拿到比较高的市场份额3企业经营工艺结构零部件盈利能力更强而模组产品轻资产高周转拆分可比公司业务华亚智能主要从事结构件生产UCTT和京鼎精密主要生产模组而富创介于二类之间且较为侧重工艺结构件从盈利能力看华亚智能富创精密的盈利能力更强识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1938TablePageText富创精密公司深度研究凭借重资产和制造优势实现了由原材料到精密部件较高的加工增值而UCTT京鼎精密总资产周转率更高工艺结构件等产品采用外购形式如根据华亚智能招股说明书18-20年UCTT均为华亚智能第一大客户企业承担轻资产的组装业务仍能维持较好的ROE富创精密综合毛利率虽高于UCTT但外销模组产品的毛利率却基本持平富创21年模组产品的外销内销毛利率分别为182336其中内销领域公司利用积累为大陆地区客户提供一定模组设计附加值而毛利率较高而外销领域与UCTT综合毛利率20基本一致综上所述国内半导体精密加工件企业的成长方向为对标Flex凭借半导体制造技术优势向通用行业发展成为平台化供应链公司或对标UCTT向专业领域延伸持续突破先进制程工艺绑定大客户共同成长图28加工件进一步可细分为工艺结构件模组等产品数据来源WindSemi中微公司年报引用的Gartner数据UCTT年报公司年报公司招股说明书前瞻产业研究院广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2038