事件概述：8月18日，富创精密发布2023年中报，公司2023年H1实现营收8.29亿元，同比增长38.61%；实现归母净利润0.96亿元，同比下降4.80%；实现扣非净利润0.25亿元，同比下降66.05%。
　　收入持续高增，扩产高投入短期压制利润水平。2023年Q2单季度公司实现营收4.87亿元，同比增长53.54%，环比增长42.68%；实现归母净利润0.56亿元，同比下降5.72%，环比增长42.89%；实现扣非净利润0.22亿元，同比下滑50.48%，环比增长492.36%。2023半年报公司在收入保持高增速的同时，利润表现略有下滑，2023年Q2单季度公司实现毛利率26.39%，同/环比分别下滑7.52/2.82 pct。主要原因在：1）公司为南通、北京等工厂达产年实现40亿元产能，提前储备人才、设备等资源，导致上半年人工成本增加约2400万元；折旧摊销等费用增加约1100万元；2）公司产品结构逐渐优化，模组产品收入占比及总额大幅上涨，零部件类产品收入占比降低。但这些投入有望在未来转化为公司产值增量，收入持续增长亦将摊薄费用，可展望盈利水平逐渐修复。
　　模组类业务快速增长。中报收入分业务来看：1）工艺零部件收入1.95亿元，同比增长11.17%；2）结构零部件收入2.03亿元，同比增长1.84%；3）模组产品收入3.45亿元，同比增长188.91%；4）气体管路产品收入0.73亿元，同比下滑23.16%。模组产品增速突出，收入占比达42.24%，同比提升20pct，成为公司今年以来新的增长动能。
　　零部件国产化提速，国内收入占比上升。中报收入分地区来看，中国大陆地区收入5.26亿元，同比增长73.10%，大陆以外地区收入2.91亿元，同比增长1.66%，中国大陆收入占比快速上升，同比提升12.89 pct至64.39%。在全球半导体周期下行环境下，国内市场的国产替代提速为公司延续了增长。
　　国内海外同步扩充产能。今年来公司在多个生产基地持续投入：1）南通基地：公司IPO募投项目新建厂房，战略布局华东生产基地；2）北京基地：为加强与北方华创等国内半导体设备厂商合作，公司在北京经济技术开发区新建厂房，增加华北地区产能供应；3）新加坡基地：5月15日公告宣布出资4000万美元设立新加坡子公司，增强海外客户合作；4）美国基地：8月4日公司公告宣布设立美国子公司，总投资4400万美元。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为22.72/30.81/40.37亿元，考虑到短期高投入对利润的影响，下调2023-2025年归母净利润预测至2.88/4.20/5.75亿元，对应现价PE分别为61/42/30倍，看好公司在设备零部件领域的领先优势，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品验证不及预期；下游行业周期性波动；市场竞争加剧。

研究报告全文：富创精密688409SH2023年中报点评中报符合预期产能布局日渐壮大2023年08月21日事件概述8月18日富创精密发布2023年中报公司2023年H1实现营收推荐维持评级829亿元同比增长3861实现归母净利润096亿元同比下降480当前价格8379元实现扣非净利润025亿元同比下降6605收入持续高增扩产高投入短期压制利润水平2023年Q2单季度公司实现营收487亿元同比增长5354环比增长4268实现归母净利润056TableAuthor亿元同比下降572环比增长4289实现扣非净利润022亿元同比下滑5048环比增长492362023半年报公司在收入保持高增速的同时利润表现略有下滑2023年Q2单季度公司实现毛利率2639同环比分别下滑752282pct主要原因在1公司为南通北京等工厂达产年实现40亿元产能提前储备人才设备等资源导致上半年人工成本增加约2400万元折旧摊销等费用增加约1100万元2公司产品结构逐渐优化模组产品收入占比及总额大幅上涨零部件类产品收入占比降低但这些投入有望在未来转化为分析师方竞公司产值增量收入持续增长亦将摊薄费用可展望盈利水平逐渐修复执业证书S0100521120004邮箱fangjingmszqcom模组类业务快速增长中报收入分业务来看1工艺零部件收入195亿元研究助理张文雨同比增长11172结构零部件收入203亿元同比增长1843模组执业证书S0100123030013邮箱zhangwenyumszqcom产品收入345亿元同比增长188914气体管路产品收入073亿元同比下滑2316模组产品增速突出收入占比达4224同比提升20pct成相关研究为公司今年以来新的增长动能1富创精密688409SH2022年三季报点零部件国产化提速国内收入占比上升中报收入分地区来看中国大陆地评三季报符合预期半导体零部件国产替代区收入526亿元同比增长7310大陆以外地区收入291亿元同比增长加速-20221028166中国大陆收入占比快速上升同比提升1289pct至6439在全球2富创精密688409SH新股研究报告平台型布局零部件领军-20220930半导体周期下行环境下国内市场的国产替代提速为公司延续了增长国内海外同步扩充产能今年来公司在多个生产基地持续投入1南通基地公司IPO募投项目新建厂房战略布局华东生产基地2北京基地为加强与北方华创等国内半导体设备厂商合作公司在北京经济技术开发区新建厂房增加华北地区产能供应3新加坡基地5月15日公告宣布出资4000万美元设立新加坡子公司增强海外客户合作4美国基地8月4日公司公告宣布设立美国子公司总投资4400万美元投资建议我们预计公司2023-2025年营收分别为227230814037亿元考虑到短期高投入对利润的影响下调2023-2025年归母净利润预测至288420575亿元对应现价PE分别为614230倍看好公司在设备零部件领域的领先优势维持推荐评级风险提示产品验证不及预期下游行业周期性波动市场竞争加剧盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1544227230814037增长率832471356310归属母公司股东净利润百万元246288420575增长率942173456369每股收益元118138201275PE71614230PB38373430资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年8月21日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1富创精密688409电子公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入1544227230814037成长能力营业成本1040161421792852营业收入增长率8318471135613103营业税金及附加7101418EBIT增长率839889549223754销售费用29435977净利润增长率9419173345583695管理费用111170216275盈利能力研发费用122182234295毛利率3268289729272936EBIT276301449617净利润率1590126913621423财务费用17-23-20-21总资产收益率ROA370433596720资产减值损失-16-20-25-30净资产收益率ROE529602806994投资收益12111520偿债能力营业利润273315459628流动比率523392358332营业外收支-6-0-1-0速动比率442323278269利润总额267315458628现金比率236140112134所得税33385575资产负债率2818264624632665净利润235277403552经营效率归属于母公司净利润246288420575应收账款周转天数101891000090008000EBITDA396529719919存货周转天数13656120001100010000总资产周转率034034045054资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金1989144613742162每股收益118138201275应收账款及票据571722844992每股净资产2222229024902765预付款项34557497每股经营现金流-011275213492存货533523764765每股股利070000000000其他流动资产1290131213351363估值分析流动资产合计4417405743925379PE71614230长期股权投资11111111PB38373430固定资产1065165618011813EVEBITDA4330323823811865无形资产139229319359股息收益率084000000000非流动资产合计2223260526452604资产合计6640666370367983短期借款65000现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据6058299871342净利润235277403552其他流动负债174207239278折旧和摊销119228271301流动负债合计845103612261620营运资金变动-43833-264140长期借款51921900经营活动现金流-225744451029其他长期负债507507507507资本开支-791-610-311-260非流动负债合计1027727507507投资-1150000负债合计1872176317332127投资活动现金流-1938-599-295-240股本209209209209股权募资3484000少数股东权益1241139775债务募资199-365-2190股东权益合计4769490053035856筹资活动现金流3637-518-2210负债和股东权益合计6640666370367983现金净流量1678-543-72788资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2富创精密688409电子分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3