公司23H1收入同环比快速增长，净利润步入环比增长轨道。公司为国内半导体设备精密零部件龙头，产品进入境内外多个半导体设备头部企业。公司积极扩充产能并扩大研发投入，订单拐点已经显现，后续随新产能释放，业绩有望继续环比改善。我们给予公司2023年13倍PS，对应目标价为146元，维持“买入”评级。
　　▍公司2023Q2收入同环比大增，净利润步入环比增长轨道。公司发布2023年中报，2023上半年，公司实现营收8.29亿元，同比+38.61%；毛利率27.55%，同比-6.02pcts；实现归母净利润0.96亿元，同比-4.8%；扣非归母净利润0.25亿元，同比-66.05%。单季度看，23Q2实现营收4.87亿元，同比+53.54%，环比+42.69%；毛利率为26.39%，同比-7.5pcts，环比-2.8pcts；归母净利润0.56亿元，同比-5.72%，环比+42.92%；扣非归母净利润0.22亿元，同比-50.48%，环比+492.36%。公司业绩符合此前公司预期，收入同环比大增，净利润步入环比增长轨道。
　　▍净利润同比下滑系产品结构及客户结构变化、新工厂建设、股份支付、研发投入增加等因素所致。公司23H1及Q2毛利率及净利润同比下降，我们认为主要原因是：
　　1、产品结构变化：模组类产品占比从22H1的20.24%提升至23H1的42.24%，根据2022年报，公司模组产品毛利率为26.11%，低于结构零部件（32.73%）和工艺零部件（35.65%），模组类产品占比提升导致整体毛利率下降。
　　2、客户区域结构变化：23H1中国大陆地区收入5.26亿元，同比+73%，占比64.39%，相较于22H1的51.50%有显著提升；与此同时，中国大陆以外地区收入同比+1.66%。根据2022年报，公司中国大陆地区业务毛利率为28.97%，低于海外的36.02%，因此我们判断中国大陆业务占比提升导致整体毛利率下降。
　　3、南通厂储备资源：公司为南通、北京等工厂达产年实现40亿元产能，提前储备人才、设备等资源，导致上半年人工成本增加约2,400万元，购买设备的折旧摊销等费用增加约1,100万元。
　　4、公司加大研发投入：23H1公司研发费用同比+98.80%，公司持续加大新产品、新工艺的研发，导致研发材料、研发人员薪酬等投入增加。
　　▍公司积极扩充国内外产能，满足国内外下游客户的需求。根据公司公告，公司已在中国沈阳、南通、北京、新加坡及美国进行产能布局。其中公司规划沈阳厂产能约20亿元，南通和北京厂产能均为20亿元，新加坡厂投资4000万美元，美国厂投资4400万美元，我们计算未来公司总产值有望达到60~70亿人民币。公司预计2023年南通工厂可以释放30%左右的产能，将为后续的业绩提升提供有力保障。
　　▍持续加大研发投入，扩大产品品类。公司研发费用率持续增长，2023H1研发费用率达到11.08%，同比+3.35pcts。根据公司此前公布的投资者调研纪要，新增研发主要针对以金属零部件为基础的功能部件，比如阀门、静电卡盘、加热器等高端零部件，公司正在积极布局研发，持续提升产品覆盖的市场空间。
　　▍经营拐点已经显现，后续随新产能释放，业绩有望继续环比改善。公司23Q2单季度业绩显著提升，收入端同环比均快速增长；利润端在一季度集中承压背景下，二季度实现环比显著增长，反映出公司订单明显改善，经营拐点已现。随着下半年南通厂逐渐投产，此外重要客户的需求逐渐恢复到正常水平，叠加新产品带来的增量空间，我们预计公司净利润有望逐季提升。
　　▍风险因素：海外大客户集中度高；国际贸易摩擦加剧的风险；市场竞争日益加大；公司产能释放不及预期；公司研发不能紧跟制程演进及设备更新迭代；公司技术人才流失与核心技术泄密等。
　　▍盈利预测、估值与评级：当前国产设备企业高速成长，外部制裁推动国产设备和零部件替代需求提速，公司作为国内半导体零部件龙头有望持续受益。随着2023年下半年南通工厂（公司规划满产状态20亿元产值）开始产能爬坡后，对应收入贡献有望逐季度提升，我们持续看好公司未来成长。我们维持公司2023-2025年收入预测分别为23.51/34.29/44.89亿元，净利润预测分别为3.41/5.18/7.07亿元。从历史估值水平看，截至2023年8月17日，可比公司拓荆科技、芯源微、江丰电子、新莱应材过去三年（不足三年的公司采用上市以来数据）当年PS估值的均值分别为18/15/7/5倍。根据各公司公告，江丰电子2022年半导体设备零部件营收占比不足15%，新莱应材2022年半导体设备零部件业务占比约27%，其他业务相对于半导体业务估值偏低，因此两家公司总体估值水平偏低。富创精密的收入占比中95%以上为半导体行业，行业估值相对较高，因此，在半导体设备国产化率提升带来国产零部件需求增加+半导体设备零部件国产化率提升的双轮驱动下，公司作为国内设备零部件行业龙头企业、技术处于国内领先且产能持续扩大，我们预计未来三年将处于领先于设备及零部件行业的快速成长阶段，我们认为公司相对可比公司平均估值可享有一定溢价，按照2023年13倍PS，对应公司价值为306亿元，对应目标价为146元，维持“买入”评级。

研究报告全文：收入快速增长新产能即将释放富创精密688409SH2023年中报点评2023818中信证券研究部核心观点公司23H1收入同环比快速增长净利润步入环比增长轨道公司为国内半导体设备精密零部件龙头产品进入境内外多个半导体设备头部企业公司积极扩充产能并扩大研发投入订单拐点已经显现后续随新产能释放业绩有望继续环比改善我们给予公司2023年13倍PS对应目标价为146元维持买入评级公司2023Q2收入同环比大增净利润步入环比增长轨道公司发布2023年中徐涛科技产业联席首席报2023上半年公司实现营收829亿元同比3861毛利率2755分析师同比-602pcts实现归母净利润096亿元同比-48扣非归母净利润025S1010517080003亿元同比-6605单季度看23Q2实现营收487亿元同比5354环比4269毛利率为2639同比-75pcts环比-28pcts归母净利润056亿元同比-572环比4292扣非归母净利润022亿元同比-5048环比49236公司业绩符合此前公司预期收入同环比大增净利润步入环比增长轨道净利润同比下滑系产品结构及客户结构变化新工厂建设股份支付研发投入增加等因素所致公司23H1及Q2毛利率及净利润同比下降我们认为主要王子源原因是半导体分析师1产品结构变化模组类产品占比从22H1的2024提升至23H1的4224S1010521090002根据2022年报公司模组产品毛利率为2611低于结构零部件3273和工艺零部件3565模组类产品占比提升导致整体毛利率下降2客户区域结构变化23H1中国大陆地区收入526亿元同比73占比6439相较于22H1的5150有显著提升与此同时中国大陆以外地区收入同比166根据2022年报公司中国大陆地区业务毛利率为2897低于海外的3602因此我们判断中国大陆业务占比提升导致整体毛利率下降3南通厂储备资源公司为南通北京等工厂达产年实现40亿元产能提前储备人才设备等资源导致上半年人工成本增加约万元购买设备的2400折旧摊销等费用增加约1100万元4公司加大研发投入23H1公司研发费用同比9880公司持续加大新产品新工艺的研发导致研发材料研发人员薪酬等投入增加公司积极扩充国内外产能满足国内外下游客户的需求根据公司公告公司已在中国沈阳南通北京新加坡及美国进行产能布局其中公司规划沈阳厂产能约20亿元南通和北京厂产能均为20亿元新加坡厂投资4000万美元美国厂投资4400万美元我们计算未来公司总产值有望达到6070亿人富创精密688409SH民币公司预计2023年南通工厂可以释放30左右的产能将为后续的业绩提升提供有力保障评级买入维持当前价8221元持续加大研发投入扩大产品品类公司研发费用率持续增长2023H1研发费目标价14600元用率达到1108同比335pcts根据公司此前公布的投资者调研纪要新总股本209百万股增研发主要针对以金属零部件为基础的功能部件比如阀门静电卡盘加热流通股本47百万股总市值172亿元器等高端零部件公司正在积极布局研发持续提升产品覆盖的市场空间近三月日均成交额126百万元经营拐点已经显现后续随新产能释放业绩有望继续环比改善公司23Q252周最高最低价15118077元单季度业绩显著提升收入端同环比均快速增长利润端在一季度集中承压背近1月绝对涨幅-1832景下二季度实现环比显著增长反映出公司订单明显改善经营拐点已现近6月绝对涨幅-2745近月绝对涨幅随着下半年南通厂逐渐投产此外重要客户的需求逐渐恢复到正常水平叠加121817新产品带来的增量空间我们预计公司净利润有望逐季提升风险因素海外大客户集中度高国际贸易摩擦加剧的风险市场竞争日益加大公司产能释放不及预期公司研发不能紧跟制程演进及设备更新迭代公证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明富创精密年中报点评688409SH20232023818司技术人才流失与核心技术泄密等盈利预测估值与评级当前国产设备企业高速成长外部制裁推动国产设备和零部件替代需求提速公司作为国内半导体零部件龙头有望持续受益随着2023年下半年南通工厂公司规划满产状态20亿元产值开始产能爬坡后对应收入贡献有望逐季度提升我们持续看好公司未来成长我们维持公司2023-2025年收入预测分别为235134294489亿元净利润预测分别为341518707亿元从历史估值水平看截至2023年8月17日可比公司拓荆科技芯源微江丰电子新莱应材过去三年不足三年的公司采用上市以来数据当年PS估值的均值分别为181575倍根据各公司公告江丰电子2022年半导体设备零部件营收占比不足15新莱应材2022年半导体设备零部件业务占比约27其他业务相对于半导体业务估值偏低因此两家公司总体估值水平偏低富创精密的收入占比中95以上为半导体行业行业估值相对较高因此在半导体设备国产化率提升带来国产零部件需求增加半导体设备零部件国产化率提升的双轮驱动下公司作为国内设备零部件行业龙头企业技术处于国内领先且产能持续扩大我们预计未来三年将处于领先于设备及零部件行业的快速成长阶段我们认为公司相对可比公司平均估值可享有一定溢价按照2023年13倍PS对应公司价值为306亿元对应目标价为146元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元8431544235134294489营业收入增长率YoY752832522459309净利润百万元126246341518707净利润增长率YoY353942387520366每股收益EPS基本元081145163248338毛利率320327323332336净资产收益率ROE121537098121每股净资产元585668231525302803PE1015567504331243PB141123363229PS204111735038EVEBITDA951767313212158资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023817请务必阅读正文之后的免责条款和声明2富创精密年中报点评688409SH20232023818利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入8431544235134294489货币资金3471989184628401347营业成本5731040159222912982存货25653372610811432毛利率320327323332336应收账款34353179112431561税金及附加47121520其他流动资产511363137614251502销售费用1629425872流动资产9964417473965885841销售费用率1919181716固定资产7671065141717202067管理费用65111169240305长期股权投资311111111管理费用率7772727068无形资产136139139139139财务费用1117203747其他长期资产5841008101010101011财务费用率1211091111非流动资产14902223257628803227研发费用74122186264337资产总计24876640731594689068研发费用率8879797775短期借款176656582041857投资收益412135应付账款205369480775988EBITDA1872325688391128其他流动负债256411197241268营业利润136273391589805流动负债637845133530572113营业利润率16121769166517181793长期借款355519519519519营业外收入01000其他长期负债400507507507507营业外支出06234非流动性负债7551027102710271027利润总额136267389586801负债合计13931872236240843140所得税14335888120股本157209209209209所得税率104122150150150资本公积7254024402440244024少数股东损益511102026归属于母公司所10484645483952905860归属于母公司股有者权益合计126246341518707东的净利润少数股东权益461241149568净利率股东权益合计15015914515115810944769495353845928负债股东权益总24876640731594689068计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润121235331498681增长率折旧和摊销80116149196253营业收入752832522459309营运资金的变化-74-444-568-516-505营业利润2551010433505367其他经营现金流3071193341净利润353942387520366经营现金流合计157-22-70211470利润率资本支出-627-793-500-500-600毛利率320327323332336投资收益-412135EBITDAMargin222150242245251其他投资现金流4-1157011净利率150159145151158投资现金流合计-627-1938-500-496-594回报率权益变化513484000净资产收益率121537098121负债变化4131995921383-1184总资产收益率5137475578股利支出00-146-68-137其他其他融资现金流6-45-20-37-47资产负债率560282323431346融资现金流合计47136374261279-1369现金及现金等价所得税率10412215015015011677-144994-1493股利支付率物净增加额00596199265353资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure截至本报告发布日中信证券股份有限公司及其另类投资子公司持有下述公司已发行股份的比例达到或超过1富创精密688409对应持股业务类别自营持股比例074另类投资子公司限售持股比例125068限售起始日2022年10月10日2022年10月10日限售期12个月24个月法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5