投资要点：23Q2归母净利润环比增42.92%，模组产品收入规模快速增长。
　　23Q2单季度归母净利润环比增42.92%。富创精密是国内半导体设备精密零部件的领军企业，也是全球为数不多的能够量产应用于7纳米工艺制程半导体设备的精密零部件制造商。23H1收入8.29亿元，同比增38.61%；归母净利润9568.21万元，同比降4.80%；扣非后归母净利润2519.43万元，同比降66.05%。分季度来看，23Q2收入4.87亿元，同比增53.54%，环比增42.69%；归母净利润5629.40万元，同比降5.72%，环比增42.92%；扣非后归母净利润2155.57万元，同比降50.48%，环比增492.42%。
　　多方面因素导致扣非后归母净利润下滑，为中长期增长做储备。根据公司2023年半年报披露，公司收入增长的原因主要是受益于国内半导体市场需求增长，以及零部件国产化需求拉动；扣非后归母净利润下滑的原因包括南通/北京工厂等提前储备人才、设备等资源导致人力成本增加2400万元，折旧摊销等费用增加约1100万元，模组产品收入占比大幅提升，加大研发投入等。
　　模组产品收入规模快速增长。产品结构拆分来看，23H1模组产品收入3.45亿元，同比增加188.91%，在主营业务收入中的占比为42.24%，较去年同期的20.24%提升非常明显；工艺零部件、结构零部件收入分别为1.95亿元、2.03亿元，在主营业务收入中的占比分别为23.91%、24.90%；气体管路收入7307.83万元，在主营业务收入中的占比为8.95%。公司产品结构不断由单件定制化向模组化优化，模组产品规模快速增长，综合竞争力进一步提升。
　　持续加大研发投入。公司持续加大研发投入，23H1研发投入合计9180.97万元，同比增98.80%，占营业收入比达11.08%。截止23H1研发人员数量421人，较去年同期231人增加82.25%。根据《富创精密2023半年度报告》在研项目情况披露，截止23H1在研项目包括高性能涂层工艺开发、核心功能部件开发、气体传输系统工艺技术开发项目，均处于持续研发阶段。
　　盈利预测与估值。我们预测公司2023E-2025E收入为20.18亿元、27.25亿元和37.18亿元，同比增30.68%、34.99%、36.47%；归母净利润为2.70亿元、3.63亿元和5.20亿元，同比增9.79%、34.48%、43.46%。采用PS估值法，结合可比公司估值PS（2023E）均值12.21倍，给予公司PS（2023E）10x-12x，对应合理市值区间为201.83亿元-242.19亿元，对应合理价值区间为96.54元/股-115.85元/股，维持“中性”评级。
　　风险提示：下游晶圆厂扩产进度延缓、宏观经济波动影响终端产品需求、市场竞争加剧、技术研发进度不及预期、中美冲突加剧。
　　
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究信息设备半导体产品与半导体设备证券研究报告富创精密688409公司半年报2023年08月22日TableInvestInfo投资评级中性维持23Q2归母净利润环比增长4292模股票数据组产品收入快速成长08TableStockInfo月21日收盘价元8379投资要点TableSummary归母净利润环比增模组产品收入规模52周股价波动元8002-1544723Q24292总股本流通A股百万股20947快速增长总市值流通市值百万元175173918相关研究23Q2单季度归母净利润环比增4292富创精密是国内半导体设备精密零半导体设备精密零部件龙头公司步入发展TableReportInfo部件的领军企业也是全球为数不多的能够量产应用于7纳米工艺制程半导快车道20221113体设备的精密零部件制造商23H1收入829亿元同比增3861归母净利润956821万元同比降480扣非后归母净利润251943万元同比降6605分季度来看23Q2收入487亿元同比增5354环比增市场表现4269归母净利润562940万元同比降572环比增4292扣非TableQuoteInfo后归母净利润215557万元同比降5048环比增49242富创精密海通综指4188多方面因素导致扣非后归母净利润下滑为中长期增长做储备根据公司28882023年半年报披露公司收入增长的原因主要是受益于国内半导体市场需求1588增长以及零部件国产化需求拉动扣非后归母净利润下滑的原因包括南通288北京工厂等提前储备人才设备等资源导致人力成本增加2400万元折旧摊-1012销等费用增加约1100万元模组产品收入占比大幅提升加大研发投入等-2312202282022112023220235模组产品收入规模快速增长产品结构拆分来看模组产品收入23H1345沪深300对比1M2M3M亿元同比增加18891在主营业务收入中的占比为4224较去年同期的提升非常明显工艺零部件结构零部件收入分别为亿元绝对涨幅-131-245-2132024195203亿元在主营业务收入中的占比分别为23912490气体管路收相对涨幅-107-211-158资料来源海通证券研究所入730783万元在主营业务收入中的占比为895公司产品结构不断由单件定制化向模组化优化模组产品规模快速增长综合竞争力进一步提升TableAuthorInfo持续加大研发投入公司持续加大研发投入23H1研发投入合计918097万元同比增9880占营业收入比达1108截止23H1研发人员数量421人较去年同期231人增加8225根据富创精密2023半年度报告在研项目情况披露截止23H1在研项目包括高性能涂层工艺开发核心功能部件开发气体传输系统工艺技术开发项目均处于持续研发阶段盈利预测与估值我们预测公司2023E-2025E收入为2018亿元2725亿元和3718亿元同比增306834993647归母净利润为270分析师张晓飞亿元363亿元和520亿元同比增97934484346采用PSTel02123154135估值法结合可比公司估值PS2023E均值1221倍给予公司PS2023EEmailzxf15282haitongcom10x-12x对应合理市值区间为20183亿元-24219亿元对应合理价值区证书S0850523030002间为9654元股-11585元股维持中性评级分析师肖隽翀Tel02123154139风险提示下游晶圆厂扩产进度延缓宏观经济波动影响终端产品需求市Emailxjc12802haitongcom场竞争加剧技术研发进度不及预期中美冲突加剧证书S0850521080002主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元8431544201827253718-YoY752832307350365净利润百万元126246270363520-YoY35394298345435全面摊薄EPS元061118129173249毛利率320327283278274净资产收益率12153567092资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究富创精密6884092我们预测公司2023E-2025E收入为2018亿元2725亿元和3718亿元同比增306834993647归母净利润为270亿元363亿元和520亿元同比增97934484346主要基于如下假设条件1工艺零部件在半导体设备汇中与晶圆直接接触或直接参与晶圆反应一般在密闭腔室的复杂工艺环境中参与晶圆制程起到延长设备的使用寿命提升晶圆制造良率的作用根据公司招股说明书披露目前的工艺零部件主要产品包括腔体内衬匀气盘等已用于立式扩散炉刻蚀设备离子注入机PVDCVDALD设备等2020年2021年2022年收入分别为1169316万元1783392万元和4078176万元增长迅速在主营业务收入中占比分别为24722150和2641考虑到工艺零部件的制造难度更大也与晶圆制造良率关系更紧密直接影响晶圆制造良率我们认为公司目前的工艺零部件产品已满足下游客户需求处于持续增长阶段但考虑到基数已较大增速有所放缓2023E受行业景气度下滑影响下游晶圆厂资本开支有所放缓使得收入增速较低而后2024E-2025E伴随下游晶圆厂进入正常的扩产节奏使得收入逐年略微增加我们预计2023E-2025E工艺零部件的收入以170018802150的增速成长毛利率分别为3332312结构零部件在半导体设备中一般起连接支撑和冷却等作用种类繁多应用广泛在半导体设备中一般不直接与晶圆接触或参与晶圆反应根据公司招股说明书披露目前的结构零部件主要产品包括但不限于基板流量计底座铰链底座盖板基座支架等多种产品已用于立式扩散炉光刻机涂胶显影设备刻蚀设备PVDCVDALD设备CMP设备等2020年2021年2022年收入分别为197亿元352亿元和500亿元在主营业务收入中占比分别为41614244和3235呈现下降趋势考虑到结构零部件在半导体设备领域中的广泛应用性我们认为2023E受行业景气度下滑影响下游晶圆厂资本开支有所放缓加之行业竞争格局恶化使得结构零部件的收入增速为负而后2024E-2025E伴随下游晶圆厂进入正常的扩产节奏重回增长趋势我们预计2023E-2025E的收入以-00926103095增速成长毛利率则分别为3030303模组产品通过组装测试等环节将公司生产的工艺零部件结构零部件气体管路产品和外购的电子标准件和机械标准件进行装配形成实现部分半导体设备核心功能的模组产品根据公司招股说明书披露目前的模组产品主要包括腔体模组刻蚀阀体模组气柜模组离子注入机模组等2020年2021年2022年收入分别为1003611万元1612381万元和4089640万元呈现快速增长趋势在主营业务收入中占比为21221944和2648我们预计2023E-2025E体现公司更强核心竞争力的模组产品收入仍将以107004550和4550的增速快速成长毛利率分别为2222224气体管路用于半导体设备中的特殊工艺气体传送是连接气源到反应腔的传输管道根据公司招股说明书披露目前的气体管路产品主要应用于刻蚀设备离子注入设备PVDCVDALD设备等领域2020年2021年2022年收入分别为589017万元1378357万元和2117661万元在主营业务收入中占比为12451662和1371我们认为2023E受行业景气度下滑影响下游晶圆厂资本开支有所放缓使得气体管路的收入增速为负而后2024E-2025E伴随下游晶圆厂进入正常的扩产节奏重回增长趋势预计2023E-2025E气体管路的收入将以-192552003775的增速成长毛利率分别为3535355其他业务收入主要为材料及废料销售收入和租赁收入在营业收入的比重较小我们预计2023E-2025E的其他业务收入将分别以505050的增速成长毛利率分别为707070请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究富创精密6884093表1富创精密分业务预测202120222023E2024E2025E收入百万元1783440782477155668568872工艺零部件yoy525212868170018802150毛利率34023565330032003100收入百万元3520849969499246295482438结构零部件yoy78884193-00926103095毛利率32383273300030003000收入百万元161244089684656123174179218模组产品yoy6066153641070045504550毛利率22192611220022002200收入百万元1378421177171002599235804气体管路yoy134015364-192552003775毛利率33853584350035003500收入百万元13641623243536525478其他业务收入yoy66331900500050005000毛利率95488031700070007000收入百万元84313154446201828272456371810合计yoy75218318306834993647毛利率32043268282627812740资料来源富创精密招股说明书富创精密2022年报富创精密2023半年报海通证券研究所测算目前A股上市公司中没有富创精密的可比公司考虑到公司属于半导体设备制造的重要环节且公司的模组产品生产工序与半导体设备类似相比公司其他产品更接近设备整机最终形态因此我们选取盛美上海拓荆科技华海清科作为可比公司采用PS估值法对公司的合理市值区间进行测算表2可比公司估值表收入元PS倍代码简称总市值亿元20222023E2024E20222023E2024E盛美上海688082SH4565428733911503915891167906拓荆科技688072SH3995317062904406423431376983华海清科688120SH3026616492701362718361121834均值20763172424319221221908注收盘价为2023年8月21日价格收入为wind一致预期资料来源Wind海通证券研究所我们预计富创精密2023E-2025E收入分别为2018亿元2725亿元和3718亿元同比增306834993647采用PS估值方法结合可比公司估值PS2023E均值为1221倍给予公司PS2023E10x-12x对应合理市值区间为20183亿元-24219亿元对应合理价值区间为9654元股-11585元股维持中性评级风险提示下游晶圆厂扩产进度延缓宏观经济波动影响终端产品需求市场竞争加剧技术研发进度不及预期中美冲突加剧请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究富创精密6884094财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入1544201827253718每股收益118129173249营业成本1040144819672699每股净资产2222229024632712毛利率327283278274每股经营现金流-011085188230营业税金及附加781011每股股利070000000000营业税金率04040403价值评估倍营业费用29324152PE6997637347393303营业费用率19161514PB370359334303管理费用111161204260PS1113852631462管理费用率72807570EVEBITDA5365331124691842EBIT276289406570股息率09000000财务费用17-122-10盈利能力指标财务费用率11-0601-03毛利率327283278274资产减值损失-16-15-13-9净利润率159134133140投资收益12202222净资产收益率53567092营业利润273291396574资产回报率37374760营业外收支-61086投资回报率45466279利润总额267301404580盈利增长EBITDA396499648846营业收入增长率832307350365所得税33263449EBIT增长率84046407404有效所得税率122858585净利润增长率94298345435少数股东损益-116711偿债能力指标归属母公司所有者净利润246270363520资产负债率282323321329流动比率523433388356速动比率442338295263资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率236141142138货币资金1989154819372382经营效率指标应收账款及应收票据57174610091329应收账款周转天数10189107891057710301存货53382910371313存货周转天数13656169381708115669其它流动资产1324164313251138总资产周转率034029036045流动资产合计4417476653096162固定资产周转率169178230312长期股权投资11111111固定资产1065120111731210在建工程814814814814无形资产139139139139现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计2223249724712503净利润246270363520资产总计6640726377808665少数股东损益-116711短期借款659080112非现金支出151220247281应付票据及应付账款60576410381350非经营收益30587预收账款0000营运资金变动-438-322-232-337其它流动负债174246249269经营活动现金流-22178393482流动负债合计845110013671731资产-791-333-203-303长期借款519766646636投资-1150-257348259其它长期负债507481481481其他4-1121920非流动负债合计1027124711271117投资活动现金流-1938-702165-24负债总计1872234724942848债权募资199275-13023实收资本209209209209股权募资34841600归属于母公司所有者权益4645478651495669其他-45-209-38-36少数股东权益124129137147融资活动现金流363782-169-13负债和所有者权益合计6640726377808665现金净流量1678-442389445备注1表中计算估值指标的收盘价日期为08月21日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究富创精密6884095信息披露分析师声明张晓飞TableAnalyst电子行业s肖隽翀电子行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports鼎龙股份华海诚科东芯股份拓荆科技中微公司艾比森韦尔股份安集科技沪硅产业洲明科技兆驰股份圣邦股份聚灿光电盛美上海灿瑞科技华峰测控乐鑫科技投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明