核心观点
　　营收快速增长，利润同比下滑。23H1公司实现营收8.3亿元，同比增39%，实现归母净利润0.96亿元，同比下滑5%。23H1毛利率27.5%，去年同期为33.6%，主要受低毛利率的模组类产品占比上升影响，占比由去年同期的20%提升至23H1的42%。为新厂储备的人员、设备额外增加了3500万的成本费用，同时研发费用由去年同期的4618万大幅提升至9181万，致公司利润短期承压。
　　引领设备零部件国产化进程，国内收入大幅增长。公司上半年来自中国大陆的收入约5.3亿元，同比增加73%，同时占收入比重达64%，国内地区成为贡献收入的主体。公司在国内下游客户包括北方华创、中微公司、拓荆科技等头部客户，公司未来一方面将受益于下游客户的快速成长，另一方面，公司不断储备新品，增大研发投入，满足下游客户零部件国产替代的迫切诉求，亦有望持续受益于新品放量。在服务海外客户方面，公司在8月4日公告拟投资4400万美元设立海外子公司，有助于应对国际形势变化及更紧密服务海外大客户需求。
　　模组类产品收入大幅增长，未来模组、气体管路产品占比有望进一步提升。公司上半年模组产品收入贡献达3.4亿元，同比增加189%，收入占比由去年同期的20%提升至23H1的42%，产品结构不断由单件定制化向模组化优化。新增产能布局方面，公司南通厂目前处于导入设备、调试阶段，预计2025年达产，年产能规划20亿元；北京厂预计2027年达产，年产能规划20亿元。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司23-25年每股收益分别为1.40、1.96、2.79元（原23-24年预测为1.62、2.42元，主要上调了收入中模组产品占比及研发费用预测、下调了整体毛利率预测），根据DCF估值法，对应目标价为101.25元，维持买入评级。
　　风险提示
　　对第一大客户依赖度高；国际贸易摩擦加剧；市场竞争加剧；研发或新产品发展不及预期；假设条件变化影响测算结果；估值相关风险；产能建设及释放不及预期。

研究报告全文：公司研究中报点评富创精密688409SH买入维持国内收入大幅增长模组类产品放量股价2023年08月18日8491元目标价格10125元52周最高价最低价153548002元总股本流通A股万股209054675A股市值百万元17751国家地区中国核心观点行业电子营收快速增长利润同比下滑23H1公司实现营收83亿元同比增39实现报告发布日期2023年08月22日归母净利润096亿元同比下滑523H1毛利率275去年同期为336主要受低毛利率的模组类产品占比上升影响占比由去年同期的20提升至23H11周1月3月12月的42为新厂储备的人员设备额外增加了3500万的成本费用同时研发费用绝对表现-125-1751-1879由去年同期的4618万大幅提升至9181万致公司利润短期承压相对表现133-1567-1444引领设备零部件国产化进程国内收入大幅增长公司上半年来自中国大陆的收入沪深300-258-184-435-948约53亿元同比增加73同时占收入比重达64国内地区成为贡献收入的主体公司在国内下游客户包括北方华创中微公司拓荆科技等头部客户公司未来一方面将受益于下游客户的快速成长另一方面公司不断储备新品增大研发投入满足下游客户零部件国产替代的迫切诉求亦有望持续受益于新品放量在服务海外客户方面公司在8月4日公告拟投资4400万美元设立海外子公司有助于应对国际形势变化及更紧密服务海外大客户需求模组类产品收入大幅增长未来模组气体管路产品占比有望进一步提升公司上半年模组产品收入贡献达34亿元同比增加189收入占比由去年同期的20提升至23H1的42产品结构不断由单件定制化向模组化优化新增产能布局方面公司南通厂目前处于导入设备调试阶段预计2025年达产年产能规划20亿元北京厂预计2027年达产年产能规划20亿元证券分析师蒯剑021-633258888514kuaijianorientseccomcn执业证书编号S0860514050005盈利预测与投资建议香港证监会牌照BPT856证券分析师李庭旭我们预测公司23-25年每股收益分别为140196279元原23-24年预测为162242元主要上调了收入中模组产品占比及研发费用预测下调了整体毛利litingxuorientseccomcn率预测根据DCF估值法对应目标价为10125元维持买入评级执业证书编号S0860522090002风险提示证券分析师韩潇锐对第一大客户依赖度高国际贸易摩擦加剧市场竞争加剧研发或新产品发展不及预期假设条件变化影响测算结果估值相关风险产能建设及释放不及预期hanxiaoruiorientseccomcn执业证书编号S0860523080004联系人杨宇轩公司主要财务信息yangyuxuanorientseccomcn2021A2022A2023E2024E2025E联系人薛宏伟营业收入百万元8431544234433704624同比增长752832518438372xuehongweiorientseccomcn营业利润百万元136273320447635同比增长2551010170398421归属母公司净利润百万元126246293410583同比增长353942195398421半导体设备零部件国内龙头受益国产替2023-01-08代加速每股收益元061118140196279毛利率320327316313312净利率150159125122126净资产收益率129866282106市盈率1403723605433305市净率16938373431资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明富创精密中报点评国内收入大幅增长模组类产品放量投资建议我们预测公司23-25年每股收益分别为140196279元原23-24年预测为162242元主要上调了收入中模组产品占比及研发费用预测下调了整体毛利率预测根据DCF估值法对应目标价为10125元维持买入评级图1估值假设主要参数估值假设主要参数所得税税率T2500永续增长率Gn300无风险利率Rf256无杠杆影响的系数085考虑杠杆因素的系数092市场收益率Rm978公司特有风险000股权投资成本Ke923债务比率DDE1000债务利率rd420WACC862数据来源Wind东方证券研究所图2敏感性分析FCFF目标价敏感性分析永续增长率Gn10125200250300350400662136231501116783191222235471212084131611449916207184627621082611680127181400815655812978010469112921229313537WACC8628897946110125109191188591281448611915597951056196274937885833688619478101269277258763680718578106264306713703373977817数据来源wind东方证券研究所风险提示对第一大客户依赖度高国际贸易摩擦加剧市场竞争加剧研发或新产品发展不及预期假设条件变化影响测算结果估值相关风险产能建设及释放不及预期有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2富创精密中报点评国内收入大幅增长模组类产品放量附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金3471989119410111387营业收入8431544234433704624应收票据账款及款项融资34857687412571724营业成本5731040160323153182预付账款1334233446营业税金及附加47121723存货25653382211871631销售费用1629354756其他341284129613101327管理费用及研发费用139233414564732流动资产合计9964417421047986116财务费用1117101727长期股权投资311111111资产信用减值损失1731151924固定资产7671065148718622191公允价值变动收益03000在建工程332814800795792投资净收益412555无形资产136139126114101其他5671605050其他252195190189188营业利润136273320447635非流动资产合计14902223261529703282营业外收入01000资产总计24876640682477689398营业外支出06111短期借款1766565153663利润总额136267319447634应付票据及应付账款375605100614521996所得税1433395578其他87174109127146净利润121235280392557流动负债合计637845118017322805少数股东损益511131826长期借款355519519519519归属于母公司净利润126246293410583应付债券00000每股收益元061118140196279其他400507222222222非流动负债合计7551027741741741主要财务比率负债合计139318721921247335472021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益461241119266成长能力实收资本或股本157209209209209营业收入752832518438372资本公积7254024402440244024营业利润2551010170398421留存收益1674125599701553归属于母公司净利润353942195398421其他10000获利能力股东权益合计10944769490352955852毛利率320327316313312负债和股东权益总计24876640682477689398净利率150159125122126ROE129866282106现金流量表ROIC9873537189单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润121235280392557资产负债率560282282318377折旧摊销248108125169213净负债率17200000000财务费用1117101727流动比率156523357277218投资损失412555速动比率116456283205157营运资金变动77347268327402营运能力其它150242681924应收账款周转率3635353434经营活动现金流15722124265414存货周转率2925222221资本支出1324880519525525总资产周转率0403030505长期投资48000每股指标元其他6941050555每股收益061118140196279投资活动现金流6271938514520520每股经营现金流100-011-060127198债权融资298176000每股净资产5012222229224882767股权融资53351000估值比率其他16711015771482市盈率1403723605433305筹资活动现金流471363715771482市净率16938373431汇率变动影响01-0-0-0EVEBITDA406402352253183现金净增加额11678795183376EVEBIT1095552486346242资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据3发布富创精密中报点评国内收入大幅增长模组类产品放量分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后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