结论
　　1、市场角度，近期沪镍绝对价格呈震荡偏强运行态势：其中8月-9月初，受宏观情绪与印尼镍矿事件影响，镍价震荡上行；9月下旬，沪镍隐形库存转化，交割品持续补库，致镍价有所回落。价差方面，中期供应压力反映到期货近月盘面及现货端，沪镍结构暂由Back转向Contango格局。
　　2、供给角度，8月中旬，印尼展开能矿部廉政调查，查处非法镍矿，叫停矿山新增申请配额的批复，受镍矿供给缩紧情绪主导，引发市场囤矿、抢矿热潮，镍矿、镍铁价格上涨。我们认为此次政策影响更偏短期，同时今年内印尼配额相对充足，预计对纯镍盘面价格影响有限。此外虽然镍矿事件影响或导致镍铁供需平衡短期回摆，但中期镍铁长期产能逐步释放，镍铁需求增速不及供给增速，过剩局面难以改变。
　　3、需求角度，房地产投资、销售仍处于相对低迷状态，不锈钢下游传统消费不及预期。同时镍铁价格上涨后维持相对高位，致不锈钢成本抬升，厂商利润空间收窄并接近亏损边缘，或反噬镍铁需求。
　　4、交易角度，我们认为镍的核心矛盾仍是本轮下行周期未尽，体现为中期镍元素及精炼镍下游需求增速不及供给增速，而近期受印尼镍矿事、收储件扰动，推动镍价上涨，但不足以支撑镍价反转及持续上涨，此外，纯镍交割品显性库存加速回升、注册品牌扩容预期等事实将持续利空镍价，且沪镍仍未完全交易该逻辑。
　　风险提示：1）海外镍矿政策扰动持续时间超预期；2）海外货币政策变化导致有色金属价格非理性波动。
　　

研究报告全文：期货研究报告商品研究镍矿镍铁事件扰动中期过剩格局未变招期有色金属镍与不锈钢专题研究员-颜正野联系电话075582763240yanzhengyecmschinacomcn执业资格号Z00182712023年09月28日结论期货研究报告新能源研究1市场角度近期沪镍绝对价格呈震荡偏强运行态势其中8月-9月初受宏观情绪与印尼镍矿事件影响镍价震荡上行9月下旬沪镍隐形库存转化交割品持续补库致镍价有所回落价差方面中期供应压力反映到期货近月盘面及现货端沪镍结构暂由Back转向Contango格局2供给角度8月中旬印尼展开能矿部廉政调查查处非法镍矿叫停矿山新增申请配额的批复受镍矿供给缩紧情绪主导引发市场囤矿抢矿热潮镍矿镍铁价格上涨我们认为此次政策影响更偏短期同时今年内印尼配额相对充足预计对纯镍盘面价格影响有限此外虽然镍矿事件影响或导致镍铁供需平衡短期回摆但中期镍铁长期产能逐步释放镍铁需求增速不及供给增速过剩局面难以改变3需求角度房地产投资销售仍处于相对低迷状态不锈钢下游传统消费不及预期同时镍铁价格上涨后维持相对高位致不锈钢成本抬升厂商利润空间收窄并接近亏损边缘或反噬镍铁需求4交易角度我们认为镍的核心矛盾仍是本轮下行周期未尽体现为中期镍元素及精炼镍下游需求增速不及供给增速而近期受印尼镍矿事收储件扰动推动镍价上涨但不足以支撑镍价反转及持续上涨此外纯镍交割品显性库存加速回升注册品牌扩容预期等事实将持续利空镍价且沪镍仍未完全交易该逻辑风险提示1海外镍矿政策扰动持续时间超预期2海外货币政策变化导致有色金属价格非理性波动镍价格走势复盘供强需弱格局延续但事件频繁扰01动价格偏强震荡价差结构反转沪镍价格复盘中线供给宽松需求不振但沪镍震荡偏强3印尼镍矿配额审查矿端供应紧缩镍铁价格强势1宏观面提振镍价跟随有色金属整体上行2纯镍放量预期叠加下游消费偏弱镍价小幅回落4隐形库存转化交割品持续补库持续压制镍价数据来源Wind招商期货沪镍价差复盘供给压力增加沪镍转向Contango结构7000镍期现价差与月间价差1进口镍沪镍合约升贴水-平均价元吨镍01-03元吨600050001纯镍低库存沪镍曾维持较长时间的Back结构4000300020002基本面与情绪共振1000沪镍结构短暂由Back转向Contango02023-06-012023-06-192023-07-072023-07-252023-08-122023-08-302023-09-17-1000精炼镍供应压力反映到期货近月盘面及现货端沪镍价差结构暂由Back转向Contango兑现部分空头交易逻辑数据来源SMM招商期货镍基本面跟踪消息面扰动不改镍元素中期供强需02弱格局镍矿印尼镍矿政策短期扰动价格小步上行镍铁进口印度尼西亚实物吨867074100000090000菲律宾红土镍矿09Al7CIF-平均价美元湿吨日硫酸镍进口印度尼西亚吨170900000湿法中间品进口印度尼西亚吨80000菲律宾红土镍矿15CIF-平均价美元湿吨日1508000007000013070000060000600000110500005000009040000400000712587030000300000152205020000020000301000001000000102022-01-012022-05-012022-09-012023-01-012023-05-012021-09-222022-02-222022-07-222022-12-222023-05-221据USGS印尼镍元素产量约占全球总供应量的302020年印尼政府全面禁止镍矿出口中国以镍铁中间品与硫酸镍等形式至印尼进口镍元素产品28月中旬印尼展开能矿部廉政调查查处非法开采镍矿并叫停矿山新增申请配额RKAB的批复市场预期镍矿供应量缩减担忧情绪下镍矿价格上涨数据来源SMM招商期货镍矿印尼近年镍产业政策梳理1月印尼允1月印尼政印尼政府透许17以下府停止所有印尼加快镍1月1日起露将限制镍印尼确认对镍矿出口未加工矿石矿石出口禁印尼实施全铁和铁生镍镍下游半成但对出口配出口原矿令将于面禁止镍矿的生产和出品NPI额和矿石品出口禁令正2020年1月实出口的政策口并探索对镍铁征收出位进行限制式生效原施17以禁止所有镍含量低于口关税征并计划于矿必须经过下的镍矿出品位的镍矿70的镍产品税幅度在2-2022年1月开当地加工后口也被禁止出口征收出口税3变化始暂停未加方可出口的可能性工矿石出口2014年20172019年2020年2021年2022年12014年至今印尼政府逐步重视镍资源使用周期与上下游产业链的布局当前的镍矿消耗超过配额发放量不利于当地镍产业的持续发展因此印尼政府对能矿部展开廉政调查2但不同于之前镍矿禁止出口等政策当下政策更偏短期且温和且今年的配额满足需求更多影响镍矿镍铁价格对纯镍基本面影响主要为成本支撑因而相对有限数据来源SMMMysteel招商期货镍铁镍铁收储消息仅影响短期成交价格数量日期成交情况成交价格元镍点成交数量74华东某钢厂成交印尼高镍生铁1050数千吨74华东某铁厂与贸易商成交高镍生铁1080上千吨75华东某钢厂成交高镍生铁1050数千吨76华东某特钢厂成交国内及印尼高镍生铁1050数千吨717华东某钢厂成交1065上万吨717某钢厂成交1070数万吨718华南某钢厂成交1050数千吨718华东某钢厂成交1060数千吨720某华东钢厂成交10505000吨721某华南钢厂成交10955000吨721华东某大型铁厂成交1100上千吨721华东某铁厂成交10905000吨724华南某钢厂成交11205500吨724华东某铁厂成交11002000吨724华北某铁厂成交1100近万吨88华东某钢厂成交1120数千吨89华北某铁厂与贸易商之间成交1120数千吨17月中旬市场传闻镍将迎来收储调研收储对象大概率为镍铁27月20到24日镍铁成交情况活跃成交价逐步上移37月27日镍收储落地实际收储含镍量10以上镍铁6万实物吨收储量不及预期镍铁成交情况开始转弱数据来源SMM招商期货镍铁印尼镍铁产能不断投产推动长期产能加速释放2021-2025年印尼镍项目投产条线进度表印尼镍铁投产估算万镍吨400镍生铁氢氧化镍钴冰镍日期镍铁冰镍条线湿法条线新增合计3503002021420042250202248185712002023E4156521501002024E43201982502025E43612610202120222023E2024E2025E据Mysteel统计预计2023年印尼52条镍产线投产其中镍铁产线41条冰镍产线5条湿法产线6条预计到2025年印尼在产火法产线将超340条镍铁产能将突破200万镍金属吨数据来源Mysteel招商期货镍铁供需平衡表短期回摆不改中期过剩格局2中国高镍生铁供需平衡中国高镍生铁供需平衡万镍吨1612080402023-01-012023-04-012023-07-012023-10-012024-01-012024-04-012024-07-01-009-019-04据SMM2023年9月镍铁受印尼镍矿事件叠加菲律宾雨季来临影响镍铁供需平衡表短期回摆但镍铁未来产能逐步释放需求端表现平稳中期供给过剩局面仍存在数据来源SMM招商期货硫酸镍短期受镍铁价格支撑产能投放同样具有确定性硫酸镍在产项目年产能年产能序号国家地区企业技术路线70000电池级硫酸镍-镍铁-加工成本元吨金属量万吨高冰镍MHP电池级硫酸镍-平均价元吨1中国废料镍豆71060000镍粉2中国台湾Coremax镍豆镍粉1250000ZENITH3中国台湾镍豆镍粉2840000CHEMICAL4印尼LYGENDMHP35300005韩国kemco镍豆镍粉226韩国SamsungCT废镍01200007日本SumitomoMSP高冰镍80100008芬兰NorilskMSP309芬兰TerrafameMSP37010澳大利亚BHP镍粉2220209212021621202232120221221202392111南非Thakadu镍矿25合计10031从成本的角度来看镍铁转产硫酸镍的成本约为25万元吨当前硫酸镍-镍铁价差接近30万元吨左右镍铁企业仍有一定转产硫酸镍的动力且镍铁价格对硫酸镍有一定支撑2全球目前在产硫酸镍项目产能超100万吨根据Mysteel统计预计中国已公开的硫酸镍待投产产能接近60万吨印尼待投产能17万吨供给端仍有较高的成长性数据来源SMMMysteel招商期货不锈钢镍铁价格上涨不锈钢厂利润处于亏损边缘304不锈钢冷轧卷价格元吨1200304不锈钢冷轧卷成本元吨8-12高镍生铁出厂价-平均价元镍点45000中国304不锈钢冷轧卷利润元吨右50004000040001170350003000300002000114025000100020000015000-1000111010000-20005000-300010800-40002023-08-012023-08-132023-08-252023-09-062023-09-182021-09-222022-02-222022-07-222022-12-222023-05-22镍矿镍铁价格同样以成本的形式对不锈钢形成支撑当下不锈钢厂利润空间不断收窄并接近亏损边缘部分厂商宣布减产数据来源SMM招商期货不锈钢下游需求修复不及预期社会库存超季节增加50中国房地产开发投资完成额同比月800000中国300系不锈钢社会库存合计40中国商品房销售面积同比月750000300系不锈钢库存合计吨307000002065000010-19160000005500002020-022020-102021-062022-022022-102023-06-10500000-20450000-30400000350000-40-240300000-502020-12-252021-7-252022-2-252022-9-252023-4-2518月中国房地产开发投资销售当月同比分别下降191240代表仍然相对低迷的下游需求对不锈钢消费下滑且旺季修复仍不及预期2近期锡佛地区合计300系不锈钢超季节性累库进一步反映终端消费表现一般对不锈钢价格形成压制数据来源SMMMysteel招商期货镍不锈钢期货价格判断短期震荡为主关注03交割品补库对镍价压制以及比价交易介入时点镍期货核心矛盾是供给放量下行周期未尽国内外电积镍产能投产进度表2023新增2023预计产2023预计产量省份产品2023年生产投建情况产能万吨能万吨万吨电解镍甘肃10165165年初及年中小幅增产电积镍新疆电积镍01206上半年因设备检修停产陕西电积镍0606002延至年底吉林电解镍00807正常生产天津电积镍0510045月复产10月再增产山东电积镍00707正常生产江苏电积镍060604年初投产6月扩产浙江电积镍323724上年投产5月扩产广西电积镍303002预计年底投产浙江电积镍02020063月投产少量生产浙江电积镍1010002预计年底投产江西电积镍0204035月扩产湖北电积镍6625年初投产预计年底扩产据Mysteel统计2023年国内电积镍新增产能广西电积镍1313066月投产约175万吨总产能达393万吨广西电积镍0240生产硫酸镍为主国内175393252印尼电积镍5050108月投产数据来源Mysteel招商期货镍期货交割品库存加速回升注册品牌仍有扩容空间2020镍交易所库存吨11500020213000002022右2023右LME镍产品交割品牌95000国家品牌生产企业250000澳大利亚BHPBHPBillitonNickelWestPtyLtd澳大利亚BHPNBBHPNickelWestPtyLtd75000200000澳大利亚MINARAMinaraResourcesPtyLtd加拿大SHERRITheCobaltRefineryCompanyInc加拿大VLMRValeCanadaLimited55000150000加拿大VALPCValeCanadaLimited加拿大VLPRValeCanadaLimited中国CASHNIYantaiCashIndustrialCoLtd10000035000中国JINTUOJinchuanGroupCoLtd01-0302-0303-0304-0305-0306-0307-0308-0309-0310-0311-0312-03中国HUAYOUQuzhouHuayouCobaltNewMaterialCoLtd芬兰NORILNorilskNickelHarjavaltaOySHFE现有的可交割镍板企业品牌芬兰NORILBNorilskNickelHarjavaltaOy国别注册企业商标工艺法国NICKHPErametSA中国金川集团股份有限公司金驼电解电积日本SUMMEISumitomoMetalMiningCoLtd中国尼科国润新材料有限公司国润电积日本SMMSumitomoMetalMiningCoLtd马达加斯加AMBATODynatecMadagascarSAasocitanonyme中国新鑫矿业股份有限公司博峰电积挪威NIKKNGlencoreNikkelverkAS中国吉林吉恩镍业股份有限公司吉恩电解俄罗斯NORNIJSCKolaGMK中国陕西华泽镍钻金属有限公司暂停雪花电解俄罗斯SEVH1JSCKolaGMKNORILSKCONBINEH-1H-1Y俄罗斯诺里尔斯克镍业采矿治金股份公司电解电积俄罗斯SEVHIYJSCKolaGMKNORNICKEL南非IMPALAImpalaPlatinumLtd挪威嘉能可加拿大公司NIKKELVERK电积南非RPMRustenburgPlatinumMinesLimited中国衢州华友钻新材料有限公司HUAYOU电积英国VALPWValeCanadaLimitedproducedbyValeEuropeLimited数据来源SMM招商期货不锈钢期货成本压力导致减产消费有待总需求回升Mysteel国内不锈钢厂粗钢减产信息汇总万吨中国制造业PMI月美国制造业PMI月企业名称2023年9月备注6563200系300系400系61华东A02009月13号开始检修持续一周598月底开始进行超低排放改造华东B020057预计改造时间6个月55华东C00209月产能生产限制53华东D0080359月6号到16号常规检修51受特大暴雨天气影响设备全线49华南E15050停产9月11号开始47合计1553235预计全面恢复生产需5-7天4520181120181112019912020712021512022312023111当前不锈钢原料价格居高不下对不锈钢利润形成压制厂商陆续公布检修减产28月美国制造业PMI476中国制造业PMI497均有小幅回升但仍处于50的枯荣线以下下游消费回稳仍待经济进一步回升数据来源MysteelWind招商期货三元需求回落镍不锈钢比价仍处于下行趋势之中15三元需求增速回落至SHFE镍SHFE不锈钢比价负增长不锈钢需求三元需求驱动LME镍14相对平稳镍不锈挤仓镍价大涨钢比价震荡下行131211宏观逻辑驱动不锈钢价格表现更强10987驱动方向不明比价基本持平6202012202072202112202172202212202272202312202372数据来源SMM招商期货研究员简介颜正野负责招商期货有色新材料产业研究西南财经大学金融硕士理工金融复合教育背景曾就职于比亚迪汽车五矿期货云锋金融拥有6年权益资产与商品投研从业12年证券交易经验擅长结合宏观交易逻辑与微观边际变化构建二级市场跨资产组合策略具有期货从业资格证书编号F03105377及投资咨询资格证书编号Z0018271重要声明本报告由招商期货有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格证监许可20111291号证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考若您的风险承受能力不满足上述条件请取消订阅接收或使用本研报中的任何信息请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险本报告基于合法取得的信息但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户投资者据此作出的任何投资决策与本公司本公司员工无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可取代自己的判断除法律或规则规定必须承担的责任外招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本报告版权归招商期货所有未经招商期货事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载招商期货有限公司总部地址深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦1617楼