事件：中国国家能源局发布2023年8月电力消费和生产数据。
　　8月电力需求增长保持稳健：2023年1-8月社会用电量同比增长5.0%，显示需求增长稳健。但受高基数影响，8月需求增速较7月同比下降2.6个百分点至3.9%。分行业来看，8月份一级/二级/三级/居民用电量分别同比增长+8.6%（增速环比-5.4个百分点）/同比+7.6%（增速环比+1.9个百分点）/同比+6.6%（增速环比-3.0个百分点）/同比-9.9%（增速环比-15.0个百分点）。剔除高基数效应，我们认为8月电力需求增长依然稳健，主要受以下因素驱动：1）工业和消费数据环比改善；以及2）气温升高（根据中国气象局数据，全国平均气温为22.0℃，同比上升0.8℃）。
　　8月水电发电量继续好转：8月发电量增长1.1%，较7月回落2.5个百分点。按能源类型划分，水电/风电/太阳能/核电/火电的发电量分别同比增长+18.5%（增速环比+36.0个百分点）/同比-11.5%（增速环比-36.5个百分点）/同比+13.9%（增速环比+7.5个百分点）/同比+5.5%（增速环比+2.6个百分点）/同比-2.2%（增速环比-9.4个百分点）。继7月产量降幅收窄后，8月水电发电量继续改善，出现今年以来首次同比正增长。世界气象组织（WMO）预测，2023年下半年厄尔尼诺现象持续的可能性为90%，且至少为中等强度，导致中国降雨增多。
　　投资建议：维持能源运营行业“跑赢大市”的投资评级。我们认为，该行业近期的抛售很大程度上与煤炭价格下跌导致的潜在电价调整有关。这种抛售导致许多可再生能源企业的估值大幅低于其账面价值，我们认为这存在过度投机性。我们认为，应更多地关注该行业能否通过持续的绿色转型改善其盈利画像，而电价波动本身在过去已被证明不足以预测该行业的未来。我们的行业首选是中国电力（02380 HK），其通过扎实的绿色转型改善的盈利画像远未被定价，目标价4.10港元。
　　下行风险：电力需求低于预期；电力市场改革进展不及预期；政策变化对独立发电企业不利。
　　

研究报告全文：股票Research研究EquitySectorTableBasicInfoReportEnergyOperationsSector中文版PeterShao邵俊樨行业报告能源运营行业Chineseversion85225095464petershaogtjascomhk18September2023中国TableMainInfo8月电力统计需求增长保持稳健水电产能持续改善行事件中国国家能源局发布2023年8月电力消费和生产数据业8月电力需求增长保持稳健2023年1-8月社会用电量同比增长50显示需求RatingTableInvestInfoOutperform报增长稳健但受高基数影响8月需求增速较7月同比下降26个百分点至39Maintained分行业来看8月份一级二级三级居民用电量分别同比增长86增速环比-54告ReportSector评级跑赢大市维持个百分点同比76增速环比19个百分点同比66增速环比-30个百分点同比-99增速环比-150个百分点剔除高基数效应我们认为82月电力需求增长依然稳健主要受以下因素驱动1工业和消费数据环比改善以及2气温升高根据中国气象局数据全国平均气温为220同比上升088月水电发电量继续好转8月发电量增长11较7月回落25个百分点按能源类型划分水电风电太阳能核电火电的发电量分别同比增长185增速环比360个百分点同比-115增速环比-365个百分点同比139增速环比75个百分点同比55增速环比26个百分点同比-22增速环比-94个百分点继7月产量降幅收窄后8月水电发电量继续改善出现今年以来首次同比正增长世界气象组织WMO预测2023年下半年厄尔尼诺现象持续的证可能性为90且至少为中等强度导致中国降雨增多告券研投资建议报维持能源运营行业跑赢大市的投资评级我们认为该行业近期的抛售很大程度上与煤炭价格下跌导致的潜在电价调整有关这种抛售导致许多可再究究生能源企业的估值大幅低于其账面价值我们认为这存在过度投机性我们认为ResearchReport报应更多地关注该行业能否通过持续的绿色转型改善其盈利研画像而电价波动本身在告过去已被证明不足以预测该行业的未来我们的行业首选是中国电力02380HK券Equity其通过扎实的绿色转型改善的盈利画像远未被定价目标价410港元证下行风险电力需求低于预期电力市场改革进展不及预期政策变化对独立发电企业不利Tab能源l运e营行业LefEnergySectorOperationstMarginSeethelastpagefordisclaimerPage1of4Se资料来源国家能源局国泰君安国际资料来源国家能源局国泰君安国际资料来源国家能源局国泰君安国际图图图e---531thTWh中国居民累计用电量TWh中国第二产业累计用电量TWh100012001400160010000100020003000400050006000e100020003000400050006000700080009000200400600800中国累计用电量las201920190201900t-150102pag-JanJan48Jane2729FebFeb20202020232020Febfor0242MardisclaimerMar36Mar035020212021Apr47Apr2021Apr0549MayMay52May14202244202250Jun2022JunJun324652JulJulJul20231320235050AugAug2023AugSepSepSepyoygrowth2023RHS2023growthyoyyoygrowth2023RHS2023growthyoyyoygrowth2023RHS2023growthyoyOctOctOctNovNovNovPDecDecDec-60-40-20002040600020406080100120140160-120-100-80-60-40-2000204060资料来源国家能源局国泰君安国际资料来源国家能源局国泰君安国际图图图资料来源国家能源局国泰君安国际---42TWh6TWhTWh1000200030004000500060007000800090001000000120000014000001600000100120140中国第三产业累计用电量204060802000004000006000008000000201920190中国第一产业累计用电量中国累计发电量201947Jan007Feb-4362JanFeb20202020242020Mar-01TablePageHeaderFeb97Mar34Apr41Mar103Apr20212021202139May71Apr116May98May38Jun121Jun202220222022100Jun38123JulJul98Jul36117AugAug20232023202392AugSepSepSepnryprtosSectorOperationsEnergyyoygrowth2023RHS2023growthyoyyoygrowth2023RHS2023growthyoyyoygrowth2023RHS2023growthyoyOctOctOctNovNovNovDecDecDec0020406080100120140-60-40-200020406080100120PagePage000510152025303540452ofof42nigraMelbaT1nigraMelbaTSectorReportEnergyOperationsSector能源运营行业18September2023Se资料来源国家能源局国泰君安国际资料来源国家能源局国泰君安国际资料来源国家能源局国泰君安国际图图图TableSectorSubReporte---1197th中国水电累计发电量TWh中国太阳能累计发电量TWh100012001400100150200250e中国火电累计发电量502004006008000las201902019254tFeb-pag34Feb278e-Mar2020Mar832020for-238disclaimer137AprApr-2021214192May2021May-229222JunJun2022-2022218216JulJul-159Aug233Aug2023TWh20231000200030004000500060007000SepSep20190Octyoygrowth2023RHS2023growthyoy-23FebOctyoygrowth2023RHS2023growthyoyNov172020MarNovPDec40AprDec-250-200-150-100-5000202162May005010015020025030075Jun2022资料来源国家能源局国泰君安国际资料来源国家能源局国泰君安国际75Jul图图TWh-100200300400500600700800-861TWhAug101001502002503003504004500中国风电累计发电量20235002019中国核电累计发电量2019302SepFeb43Feb181Octyoygrowth2023RHS2023growthyoyMar442020Mar2020Nov188TablePageHeaderApr47AprDec1842021May202150May160-40-200020406080Jun65Jun2022202216859JulJul144Aug59Aug20232023SepSepnryprtosSectorOperationsEnergyOctyoygrowth2023RHS2023growthyoyOctyoygrowth2023RHS2023growthyoyNovNovDecDecPagePage001020304050607000501001502002503003503ofof42nigraMelbaT1nigraMelbaTSectorReportEnergyOperationsSector能源运营行业18September2023SeTableSectorRatingDefinitioneth法辖区内适用的法律或规例或者会令国泰君安或其集团公司因而必须在此等司法辖区范围内遵守相关注册或牌照规定白及理解投资之目的和当中的风险如有需要投资者在决经济状况的某些主观假定和判断而做出的前瞻性估计和预测而政治和经济状况具有不可预测性和可变性因此可能具有不确定性投资者应明产管理和投资银行业务团队亦可能会做出与本报告的观点不一致或截然相反的投资决策告涉及的公司进行投资银行业务或投资服务等其他业务654321评级区间参考基准行业评级标准评级区间参考基准个股评级标准网址电话香港中环皇后大道中本研究报告并非针对且无意向任何隶属于或位于某些司法辖区内之人士或实体发布或供其使用如果此等发布公布可用性或使用会违反该司本研究报告中的资料力求准确可靠但国泰君安不会对该等资料的准确性和完整性做出任何承诺本研究报告中可能存在一些基于对未来政治和国泰君安的销售人员交易员和其他专业人员可能会口头或书面提供与本研究报告中的观点不一致或截然相反的观点或投资策略国泰君安的资本研究报告并不构成国泰君安证券免责声明利益披露事项e20las没有任何受聘于国泰君安国际控股有限公司及国泰君安国际控股有限公司及国泰君安国际控股有限公司及分析员或其有联系者分析员或其有联系者有限公司及wwwgtjacomhk238522509tpag跑输大市中跑赢大市评卖减中收买评国泰君安证券66香港恒生指数e香港恒生指数级级性出持性集入至至fo1818rdisclaimer或其附属公司个月个月-189118国泰君安国际控股有限公司及181香港并未持有并未担任号新纪元广场低座传真有限公司有联系的个人为本研究报告所评论的发行人的高级人员本研究报告所评论的发行人的任何财务权益本研究报告所评论的发行人的高级人员8522509或其附属公司或其附属公司或其附属公司香港或行业基本面展望不理想相对表现小于或行业基本面展望中性相对表现或行业基本面展望良好相对表现超过定义或公司行业基本面展望不理想相对表现小于或公司行业基本面展望不理想相对表现或公司行业基本面展望中性相对表现或公司行业基本面展望良好相对表现或公司行业基本面展望良好相对表现超过定义版权所有不得翻印有限公司27-7793楼---5555没在过去并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值的或其附属公司有为本研究报告所评论的发行人进行庄家活动--至155至至至515P国泰君安15125-515例如个月内定投资前务必向其个人财务顾问咨询并谨慎抉择配售代理牵头经办人保荐人承销商或自营投资对购入购买或认购证券的邀请或要约国泰君安与其集团公司有可能会与本报的个人担任本研究报告所评论的发行人的高级人员没有任何没有与本研究报告所评论的发行人存在投资银行业务的关系TablePageHeader1或以上nryprtosSectorOperationsEnergy国泰君安国际控股PagePage4ofof42nigraMelbaT1nigraMelbaTSectorReportEnergyOperationsSector能源运营行业18September2023