核心要点：
　　新材料行业2023年上半年增收不增利，毛利率及净利率同比双双走低，ROE水平回落，现金流状况有所改善
　　新材料行业增收不增利。2023年上半年行业营收同比增长13.61%，但扣非净利润同比下滑7.57%。2023Q2单季度营收增速大幅下滑，净利润增速由正转负。
　　行业毛利率及净利率同比双双走低。2023年上半年行业毛利率19.42%，同比下降2.21个百分点；同期净利率水平为10.7%，同比下滑1.97个百分点。
　　2023年上半年行业ROE水平同比回落，2023Q2单季度扣非ROE同比边际走弱，环比呈现平稳震荡。2023年上半年行业ROE和扣非ROE水平分别为7.85%和7.29%，同比分别降低2.82个百分点和2.78个百分点；2023Q2单季度扣非ROE同比下滑1.78个百分点，较2023Q1边际走弱，环比呈现平稳震荡。
　　2023年上半年行业现金流状况有所改善。2023年上半年行业提供销售及劳务现金占营收比重同比大幅提升7.23个百分点，经营活动现金流量净额占营业收入比重较同比提升2.36pct，Q2单季度行业现金流状况为近年来同期较高水平，同比边际改善。
　　磁材板块2023年上半年营收及扣非净利润双降，毛利率水平同比小幅降低，受毛利率大幅下滑及费率提升压制，板块净利率走低。稀土永磁板块营收增长低于磁材板块整体，2023Q2单季度业绩增速大幅放缓。板块现金流状况大幅改善
　　磁材板块营收小幅下降，其中稀土永磁板块营收增长低于磁材板块整体。2023年上半年磁材板块营收同比下降0.66%，较2022年全年大幅下滑51.52个百分点；单季度看2023Q2板块营收受基期影响同比下降6.12%，增速较2023Q1回落12.26个百分点。其中，稀土永磁板块2023年上半年营收同比下降7.12%，增速较2022全年降低59.21个百分点，低于磁材整体板块6.45个百分点。单季度看，稀土永磁板块2023Q2营收较2023Q1环比增长，但同比大幅下降16.59%，增速较2023Q1大幅下滑22.02个百分点。
　　磁材板块扣非净利润大幅下降，2023Q2单季度业绩增速大幅放缓。2023年上半年磁材板块扣非净利润同比下降16.8%，业绩大幅缩水。单季度看，2023Q2磁材板块扣非净利润环比Q1下降5.56%；同比下降33.13%，同比增速较2023Q1大幅放缓41.28个百分点。其中，稀土永磁板块扣非净利润大幅下降64.47%，较磁材整体低47.67个百分点。单季度看，2023Q2稀土永磁板块扣非净利润环比Q1下降48.63%；同比下降80.6%，单季度业绩同比降幅较Q1大幅扩大42.62个百分点。
　　磁材板块毛利率水平同比小幅减少，其中稀土磁材板块毛利率同比下滑较大。2023年上半年磁材板块整体毛利率水平为18.76%，同比小幅下滑0.37个百分点；其中稀土永磁毛利率为14.97%，同比大幅下滑4.63个百分点。2023Q2磁材板块单季度毛利率环比Q1回落1.9个百分点，较2022年同期水平下滑5.67个百分点；同期稀土永磁板块单季度毛利率维持下跌态势。
　　受毛利率大幅下滑及费率提升压制，磁材板块净利率走低。2023年上半年磁材板块三项费率为3.92%，同比提升0.23个百分点；稀土永磁2023年上半年三项费率为4.11%，同比增加0.8个百分点。受毛利率大幅下滑压制，2023年上半年磁材板块净利率水平为7.68%，同比降低1.75个百分点。其中稀土永磁板块净利率仅为4.49%，同比2022年大幅下滑5.08个百分点。
　　磁材板块现金流状况大幅改善。现金流方面，2023年上半年磁材板块提供销售及劳务现金占营收比重106.98%，同比大幅提升17.01个百分点，环比2023Q1继续小幅改善。2023年上半年行业经营活动现金流量净额占比同比由负转正大幅提升18.79个百分点。
　　板块展望
　　传统领域需求方面，下半年特别是8月份有整体趋弱的态势。而新兴领域需求尽管部分增长放缓，但仍维持相对景气状态。展望未来，下半年以来稳增长、促消费政策出台力度不断加大将有望支撑传统领域需求的复苏。而在新兴领域，新能源汽车、风电维持较快速增长，人形机器人产业未来发展前景广阔，仍为永磁材料需求提供增长动能和潜在前景。从估值角度来看，当前磁材板块估值已经处于历史估值底部，后续政策预期下难有进一步下行空间，板块的估值性价比已经凸显。
　　投资建议
　　需求端8月数据实际表现整体偏负面，新能源车、节能空调及工业机器人等领域需求增速放缓，其他传统领域需求维持缓慢复苏，相关政策效用仍待显现，磁材价格平稳仍依赖于成本端供给面支撑。基本面仍处于实际表现与政策预期相博弈阶段，而当前估值依旧处于历史底部，安全边际较高，短期内板块有望维持震荡格局，中长期随着房地产及消费领域相关政策持续发力，产业链价格支撑因素有望由需求支撑接力，带动板块业绩触底回升，板块整体上行仍需等待业绩回升拐点的确立。我们依然看好板块的性价比，建议中长期关注发力新兴领域应用的龙头企业。维持板块“买入评级”。
　　风险提示
　　原材料及产品价格波动风险，下游需求增长不及预期风险，政策变动风险，行业产能不能如期释放风险，新技术及新材料替代风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年09月27日湘财证券研究所行业研究新材料行业深度中期业绩大幅下滑静待政策发力估值底部安全边际高磁材行业2023年中报总结相关研究核心要点三季度业绩增速有所回落估值及业绩仍新材料行业2023年上半年增收不增利毛利率及净利率同比双双走低ROE水平回落现金流状况有所改善匹配20221226新材料行业增收不增利2023年上半年行业营收同比增长1361但扣非净利润同比下滑7572023Q2单季度营收增速大幅下滑净利润增行业评级买入速由正转负近十二个月行业表现行业毛利率及净利率同比双双走低2023年上半年行业毛利率1942同比下降221个百分点同期净利率水平为107同比下滑197个百30磁材板块涨跌幅20分点对比基准沪深300累计涨跌幅-右10102023年上半年行业ROE水平同比回落2023Q2单季度扣非ROE同比-100边际走弱环比呈现平稳震荡年上半年行业和扣非水-30-102023ROEROE-50-20平分别为785和729同比分别降低282个百分点和278个百分点2023Q2单季度扣非ROE同比下滑178个百分点较2023Q1边际走弱环比呈现平稳震荡2023年上半年行业现金流状况有所改善2023年上半年行业提供销售及1个月3个月12个月劳务现金占营收比重同比大幅提升723个百分点经营活动现金流量净相对收益-1-4-16额占营业收入比重较同比提升236pctQ2单季度行业现金流状况为近年绝对收益-2-7-19来同期较高水平同比边际改善注相对收益与沪深300相比磁材板块2023年上半年营收及扣非净利润双降毛利率水平同比小幅降低受毛利率大幅下滑及费率提升压制板块净利率走低稀土永磁分析师王攀板块营收增长低于磁材板块整体2023Q2单季度业绩增速大幅放缓证书编号S0500520120001板块现金流状况大幅改善Tel862150293524磁材板块营收小幅下降其中稀土永磁板块营收增长低于磁材板块整体Emailwangpan2xcsccom2023年上半年磁材板块营收同比下降066较2022年全年大幅下滑5152个百分点单季度看2023Q2板块营收受基期影响同比下降612增速较2023Q1回落1226个百分点其中稀土永磁板块2023年上半年营收同比下降712增速较2022全年降低5921个百分点低于磁地址上海市浦东新区银城路88号材整体板块645个百分点单季度看稀土永磁板块2023Q2营收较中国人寿金融中心名义10层湘财证2023Q1环比增长但同比大幅下降1659增速较2023Q1大幅下滑券研究所2202个百分点磁材板块扣非净利润大幅下降2023Q2单季度业绩增速大幅放缓2023年上半年磁材板块扣非净利润同比下降168业绩大幅缩水单季度看2023Q2磁材板块扣非净利润环比Q1下降556同比下降3313同比增速较2023Q1大幅放缓4128个百分点其中稀土永磁板块扣非净利润大幅下降6447较磁材整体低4767个百分点单季度看2023Q2稀土永磁板块扣非净利润环比Q1下降4863同比下降806单季度业绩同比降幅较Q1大幅扩大4262个百分点磁材板块毛利率水平同比小幅减少其中稀土磁材板块毛利率同比下滑敬请阅读末页之重要声明行业研究较大2023年上半年磁材板块整体毛利率水平为1876同比小幅下滑037个百分点其中稀土永磁毛利率为1497同比大幅下滑463个百分点2023Q2磁材板块单季度毛利率环比Q1回落19个百分点较2022年同期水平下滑567个百分点同期稀土永磁板块单季度毛利率维持下跌态势受毛利率大幅下滑及费率提升压制磁材板块净利率走低2023年上半年磁材板块三项费率为392同比提升023个百分点稀土永磁2023年上半年三项费率为411同比增加08个百分点受毛利率大幅下滑压制2023年上半年磁材板块净利率水平为768同比降低175个百分点其中稀土永磁板块净利率仅为449同比2022年大幅下滑508个百分点磁材板块现金流状况大幅改善现金流方面2023年上半年磁材板块提供销售及劳务现金占营收比重10698同比大幅提升1701个百分点环比2023Q1继续小幅改善2023年上半年行业经营活动现金流量净额占比同比由负转正大幅提升1879个百分点板块展望传统领域需求方面下半年特别是8月份有整体趋弱的态势而新兴领域需求尽管部分增长放缓但仍维持相对景气状态展望未来下半年以来稳增长促消费政策出台力度不断加大将有望支撑传统领域需求的复苏而在新兴领域新能源汽车风电维持较快速增长人形机器人产业未来发展前景广阔仍为永磁材料需求提供增长动能和潜在前景从估值角度来看当前磁材板块估值已经处于历史估值底部后续政策预期下难有进一步下行空间板块的估值性价比已经凸显投资建议需求端8月数据实际表现整体偏负面新能源车节能空调及工业机器人等领域需求增速放缓其他传统领域需求维持缓慢复苏相关政策效用仍待显现磁材价格平稳仍依赖于成本端供给面支撑基本面仍处于实际表现与政策预期相博弈阶段而当前估值依旧处于历史底部安全边际较高短期内板块有望维持震荡格局中长期随着房地产及消费领域相关政策持续发力产业链价格支撑因素有望由需求支撑接力带动板块业绩触底回升板块整体上行仍需等待业绩回升拐点的确立我们依然看好板块的性价比建议中长期关注发力新兴领域应用的龙头企业维持板块买入评级风险提示原材料及产品价格波动风险下游需求增长不及预期风险政策变动风险行业产能不能如期释放风险新技术及新材料替代风险敬请阅读末页之重要声明2行业研究正文目录1新材料行业2023年中报业绩概览3112023年上半年行业增收不增利3122023年上半年行业毛利率及净利率同比双双走低413行业ROE水平回落Q2单季度同比边际走弱环比呈现平稳震荡614行业存货周转及应收回款放缓营运状况走弱6152023年上半年行业现金流状况有所改善72磁材板块业绩大幅下降盈利能力触底821板块营收小幅下降2023Q2单季度业绩增速大幅放缓822磁材板块毛利率同比小幅减少稀土永磁板块毛利率同比下滑较大923磁材板块营运效率有所降低1224磁材板块ROE同比大幅下降Q2有望逐步触底1225磁材板块现金流状况大幅改善133展望静待政策发力估值底部叠加业绩触底预期永磁板块性价比凸显144投资建议175风险提示17图表目录图1新材料行业2023年上半年营收3图22023Q2新材料行业单季度营收大幅下滑3图3新材料行业2023年上半年归母净利润及增速4图4新材料行业2023年上半年扣非净利润及增速4图5新材料行业2023Q2单季度归母净利润及增速4图6新材料行业2023Q2单季度扣非净利润及增速4图7新材料行业2023年上半年毛利率同比下滑5图8新材料行业2023Q2单季度毛利率回落低位5图9新材料行业2023Q2三项费率受财务费率下滑带动环比改善5图10新材料行业2023年上半年净利率同比回落6图11新材料行业2023Q2单季净利率同环比均有下滑6图12新材料行业2023年上半年ROE水平自高位回落6图13新材料行业2023Q2ROE总体处于平稳震荡阶段6图14新材料行业2023年上半年营运周转有所放缓7图152023年上半年新材料行业现金流状况同比改善7图16新材料行业2023Q2现金流量处于同期较高水平7图172023年上半年磁材板块营收同比小幅下降8图182023Q2磁材板块单季度营收增速较Q1大幅回落8图192023年上半年稀土永磁板块营收8敬请阅读末页之重要声明1行业研究图202023Q2稀土永磁板块营收同比增速边际转负8图212023年上半年磁材板块扣非净利润快速收缩9图222023Q2磁材板块单季度扣非净利润同环比均下滑9图232023年上半年稀土永磁板块扣非净利润大幅下滑9图242023Q2稀土永磁单季度扣非净利润降幅扩大9图252023年上半年磁材板块毛利率同比小幅下滑10图262023Q2磁材板块毛利率环比回落10图272023年上半年稀土永磁板块毛利率同比大幅下滑10图282023Q2稀土永磁毛利率延续单季度下滑趋势10图292023年上半年磁材板块三项费率同比小幅增大11图302023上半年稀土永磁板块三项费率同比升幅较大11图312022前三季度磁材板块净利率小幅下滑11图322022Q3磁材板块单季度净利率同环比均有下滑11图332022前三季度稀土永磁净利率同比基本稳定11图342022Q3稀土永磁板块净利率同环比均有回落11图352023年上半年磁材板块营运效率明显下降12图362023年上半年稀土永磁板块营运效率明显放缓12图372023年上半年磁材板块ROE同比下降12图382023Q2磁材板块单季度ROE环比走低12图392023年上半年稀土永磁板块ROE同比大幅下降13图402023Q2稀土永磁板块单季度ROE环比大幅下降13图412022前三季度磁材板块现金流状况较Q2好转13图42磁材板块2022Q3现金流量净额占比延续好转态势13图432022前三季度稀土永磁板块ROE较Q2降幅缩窄14图44稀土永磁板块2022Q3现金流量净流出边际好转14图452023年8月房地产竣工面积累计增速小幅下滑14图462023年下半年以来空调产量累计增速连续下滑14图472023年8月空调需求内弱外强15图482023年1-8月电梯产量累计增速连续下滑15图492023下半年以来工业机器人累计增速持续下滑15图502023年8月金属切削机床累计产量增速边际好转15图512023年1-8月传统汽车需求降幅小幅扩大15图522023年下半年以来新能源汽车产量维持快速增长15图532023年风电新增发电装机累计维持高增状态16图54磁材板块估值已经处于历史底部16敬请阅读末页之重要声明2行业研究1新材料行业2023年中报业绩概览112023年上半年行业增收不增利2023年上半年新材料行业累计实现营收803741亿元同比增长1361增速较2022年大幅回落605个百分点单季度看2023Q2行业营收422456亿元同比增长仅为698增速较2023Q1大幅下滑1502个百分点图1新材料行业2023年上半年营收18000新材料板块营收亿元新材料板块营收增速-右8016000140006012000100004080006000400020200000资料来源Wind湘财证券研究所图22023Q2新材料行业单季度营收大幅下滑新材料行业单季度营业收入亿元增速-右480010040008032006024004016002080000-20资料来源Wind湘财证券研究所2023年上半年新材料行业累计实现归母净利润79811亿元同比下滑617实现扣非归母净利润74127亿元同比下滑757较2022年同期由大幅正增长转为负增业绩表现为近三年来首次下滑敬请阅读末页之重要声明3行业研究图3新材料行业2023年上半年归母净利润及增速图4新材料行业2023年上半年扣非净利润及增速新材料行业归母净利润亿元增速-右新材料行业块扣非归母净利润亿元增速-右180012018001501500901500120120060120090900309006060060030300030000-300-30资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所单季度来看2023Q2新材料行业分别实现归母净利润和扣非净利润3943亿元和37117亿元同比分别下滑1538和14分别较2023Q1降低2038个百分点和1876个百分点图5新材料行业2023Q2单季度归母净利润及增速图6新材料行业2023Q2单季度扣非净利润及增速新材料行业单季归母净利润亿元增速-右新材料行业单季度扣非净利润亿元增速-右5601604802404801204004001603203208024080240401601600080800-400-80资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所122023年上半年行业毛利率及净利率同比双双走低2023年上半年新材料行业整体毛利率水平为1942较2022年同期下降221个百分点创近年来最低水平从单季度来看2023Q2行业单季度毛利率水平为1864环比2023Q1走低165个百分点同比2022Q2下滑257个百分点单季度毛利率回落至低位敬请阅读末页之重要声明4行业研究图7新材料行业2023年上半年毛利率同比下滑图8新材料行业2023Q2单季度毛利率回落低位毛利率单季度毛利率2425232322212120191917181715资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所2023年上半年新材料行业三项费率为394较2022年同期略降021个百分点分项来看行业销售管理财务费率分别为115281-002销售费率及管理费率较2022年同期分别增加006个百分点和029个百分点财务费率较2022年同期减少056个百分点单季度来看2023Q2行业三项费率291环比2023Q1大幅减少218个百分点其中单季度销售管理财务费率分别为107282-098环比变动分别为-017pct001pct-201pct财务费率大幅降低驱动整体费率呈现环比改善图9新材料行业2023Q2三项费率受财务费率下滑带动环比改善单季度销售费率单季度管理费率16单季度财务费率单季度三项费率14121086420-2资料来源Wind湘财证券研究所2023年上半年新材料行业整体净利率为107较2022年同期下滑197个百分点单季度来看2023Q2净利率为995环比2023Q1走低158个百分点同比2022Q2下滑261个百分点行业单季度净利率经过连续两年处于同期高位后开始回落敬请阅读末页之重要声明5行业研究图10新材料行业2023年上半年净利率同比回落图11新材料行业2023Q2单季净利率同环比均有下滑新材料行业整体净利率新材料行业整体净利率1414131212101181069487260资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所13行业ROE水平回落Q2单季度同比边际走弱环比呈现平稳震荡2023年上半年新材料行业整体ROE摊薄及扣非后ROE摊薄水平分别为785和729较2022年同期分别降低282个百分点和278个百分点2023Q2行业单季度的ROE及扣非ROE分别为388和365同比分别走低197个百分点和178个百分点环比2023Q1分别回落018个百分点和007个百分点单季度ROE及扣非ROE尽管同比2022年高位回落但仍处于近年来同期的较高水平且从单季度环比走势看总体呈现平稳震荡图12新材料行业2023年上半年ROE水平自高位回落图13新材料行业2023Q2ROE总体处于平稳震荡阶段ROE扣非ROE单季度ROE单季度扣非ROE12710685463422100资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所14行业存货周转及应收回款放缓营运状况走弱2023年上半年新材料行业总营业周期较2022年同期增加1404天由存货周转减慢和应收账款回款延长两者共同影响其中2023年上半年行业存货周转天数为7756天较2022年同期增加595天应收账款周转天数为5431敬请阅读末页之重要声明6行业研究天较2022年同期延长809天图14新材料行业2023年上半年营运周转有所放缓--200营业周期存货周转天数右应收账款周转天数右180160140120100806040200资料来源Wind湘财证券研究所152023年上半年行业现金流状况有所改善现金流方面2023年上半年新材料行业提供销售及劳务现金占营收比重为8516较2022年同期大幅提升723个百分点经营活动现金流量净额占营业收入比重为824较2022年同期提升236pct在经营形势有所恶化状况下行业整体加快经营现金回流2023Q2新材料行业提供销售及劳务现金占营收比重为8791环比2023Q1提升58个百分点较2022Q2提升798个百分点同期经营活动现金流量净额占比为1722较2022年同期提升364个百分点单季度行业现金流状况为近年来同期较高水平同比边际改善图152023年上半年新材料行业现金流状况同比改善图16新材料行业2023Q2现金流量处于同期较高水平提供销售及劳务现金营收提供销售及劳务现金营收95经营活动现金流量净额营业收入-右12100经营活动现金流量净额营收-右25901095208590885158068010754755707065265060060-5资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明7行业研究2磁材板块业绩大幅下降盈利能力触底21板块营收小幅下降2023Q2单季度业绩增速大幅放缓2023年上半年磁材板块实现营收28339亿元同比下降066较2022年全年增速大幅下滑5152个百分点单季度看2023Q2板块实现营收14875亿元环比增长1049但受基期影响同比下滑612增速较2023Q1回落1226个百分点其中稀土永磁板块2023年上半年实现营收1654亿元同比下降712较2022全年降低5921个百分点低于磁材整体板块645个百分点主要受到稀土原料价格同步大幅下滑影响单季度看稀土永磁板块2023Q2实现营收8469亿元较2023Q1环比增长494但同比大幅下滑1659增速较2023Q1大幅下滑2202个百分点较磁材板块整体低1047个百分点图172023年上半年磁材板块营收同比小幅下降图182023Q2磁材板块单季度营收增速较Q1大幅回落磁材板块营收亿元70070磁材板块单季度营业收入亿元增速-右磁材板块营收增速-右1801206060016050500140408040012030100300402080200106010004000-10200-40资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所图192023年上半年稀土永磁板块营收图202023Q2稀土永磁板块营收同比增速边际转负稀土永磁板块营收亿元40080稀土永磁单季度营业收入亿元增速-右稀土永磁板块营收增速-右120120350603001002508040802001502060401000405000-20200-40资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所2023年上半年磁材板块实现扣非归母净利润2021亿元占归母净利润比例为9639较2022年同期占比提升206个百分点盈利质量较好同期扣非净利润同比下降168增速较2022年大幅下滑业绩大幅缩水单敬请阅读末页之重要声明8行业研究季度看2023Q2磁材板块扣非净利润982亿元环比2023Q1下降556环比增速为近年来同期最低同比下降3313较2023Q1大幅放缓4128个百分点业绩降幅较大受到高基数影响稀土永磁板块2023年上半年实现扣非净利润572亿元同比大幅下降6447主要由于磁材价格同比高基数影响下收入下降毛利率大幅下滑及费率整体上升所致业绩增速较同期磁材整体低4767个百分点单季度看2023Q2稀土永磁板块扣非净利润为194亿元环比2023Q1下降4863同比下降806同比增速较2023Q1大幅下滑4262个百分点单季度业绩增长创2019年以来最差水平图212023年上半年磁材板块扣非净利润快速收缩图222023Q2磁材板块单季度扣非净利润同环比均下滑磁材板块扣非归母净利润亿元增速-右磁材板块单季度扣非净利润亿元增速-右5080162004570144060150501235100304010302585020201061500410-10-505-2020-300-100资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所图232023年上半年稀土永磁板块扣非净利润大幅下滑图242023Q2稀土永磁单季度扣非净利润降幅扩大稀土永磁板块归母净利润亿元增速-右稀土永磁单季度扣非净利润亿元增速-右302001240035025150103002502010082001501550610010045005-502-50-1000-1000-150资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所22磁材板块毛利率同比小幅减少稀土永磁板块毛利率同比下滑较大2023年上半年磁材板块整体毛利率水平为1876较2022年同期小幅下滑037个百分点其中稀土永磁板块毛利率为1497较2022年同期大幅下滑463个百分点单季度来看2023Q2磁材板块毛利率178环比敬请阅读末页之重要声明9行业研究2023Q1下滑202个百分点较2022年同期水平下滑153个百分点稀土永磁板块2023Q2单季度毛利率为1405环比2023Q1下滑19个百分点较2022年同期水平下滑567个百分点边际继续走弱2023年3月份以后上游稀土原料价格迎来自2022Q3以来的第二轮大幅调整稀土原料2023Q2同环比均有较大幅度调整高成本压力导致下游永磁行业毛利率下滑但随着8月份以来原料价格逐步企稳反弹磁材价格有望受到成本端支撑2023Q3毛利率有望呈现企稳回升态势图252023年上半年磁材板块毛利率同比小幅下滑图262023Q2磁材板块毛利率环比回落毛利率单季度毛利率25272325232121191917171515资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所图272023年上半年稀土永磁板块毛利率同比大幅下滑图282023Q2稀土永磁毛利率延续单季度下滑趋势毛利率单季度毛利率303026262222181814141010资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所期间费率来看2023年上半年磁材板块三项费率为392较2022年同期水平提升023个百分点其中同期销售管理财务费率分别为13634-085同比变动分别为004pct044pct-025pct稀土永磁2023年上半年三项费率为411同比增加08个百分点其中销售管理财务费率分别为13133-05同比分别提升011pct016pct053pct敬请阅读末页之重要声明10行业研究图292023年上半年磁材板块三项费率同比小幅增大图302023上半年稀土永磁板块三项费率同比升幅较大销售费率管理费率销售费率管理费率16财务费率三项费率18财务费率三项费率141612141012108866442200-2-2资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所受毛利率大幅下滑及费率提升压制2023年上半年磁材板块净利率水平为768同比降低175个百分点其中稀土永磁板块净利率仅为449同比2022年大幅下滑508个百分点单季度看2023Q2磁材板块净利率为67同环比分别下降325个百分点和207个百分点而稀土永磁板块单季度净利率为303同环比分别降低725个百分点和299个百分点接近2016年以来单季度净利率最低点图312022前三季度磁材板块净利率小幅下滑图322022Q3磁材板块单季度净利率同环比均有下滑磁材板块净利率磁材板块单季净利率2520201615121085400资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所图332022前三季度稀土永磁净利率同比基本稳定图342022Q3稀土永磁板块净利率同环比均有回落稀土永磁板块净利率稀土永磁单季净利率302025162012158105400资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明11行业研究23磁材板块营运效率有所降低2023年上半年磁材板块存货周转小幅放缓但应收账款周转明显延迟存货周转天数由2022年同期1065天增至1094天应收账款周转天数由2022年同期72天延长至88天同期稀土永磁板块存货周转天数由2022年同期1372天小幅增至139天应收账款周转天数由2022年同期855天大幅放缓至1135天2023年上半年磁材板块及稀土永磁板块总资产周转率分别为038和033较2022年同期分别降低2029和2361营运效率有较为明显的下降图352023年上半年磁材板块营运效率明显下降图362023年上半年稀土永磁板块营运效率明显放缓营业周期天存货周转天数-右营业周期天存货周转天数-右300应收账款周转天数-右350应收账款周转天数-右25030020025015020010015050100050资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所24磁材板块ROE同比大幅下降Q2有望逐步触底受净利率大幅下滑和营运周转放缓影响2023年上半年磁材板块摊薄ROE及扣非ROE分别为518和499分别较2022年同期降幅为2972和2685而同期投入资本回报率为397同比降幅为3584稀土永磁板块2023年上半年摊薄ROE受净利率大幅下降拖累由2022年同期644大幅降至239扣非ROE由2022年同期631大幅降至204图372023年上半年磁材板块ROE同比下降图382023Q2磁材板块单季度ROE环比走低8ROE扣非ROE投入资本回报率6单季度ROE单季度扣非ROE75654433221100资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明12行业研究图392023年上半年稀土永磁板块ROE同比大幅下降图402023Q2稀土永磁板块单季度ROE环比大幅下降9ROE扣非ROE投入资本回报率7单季度ROE单季度扣非ROE8675654433221100资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所25磁材板块现金流状况大幅改善现金流方面2023年上半年磁材板块提供销售及劳务现金占营收比重为10698较2022年同期大幅提升1701个百分点环比2023Q1继续边际小幅改善经营活动现金流量净额占营业收入比重为1461同比由负转正大幅提升1879个百分点无论是销售回款还是净经营现金流均有较为明显的改善表明在增速放缓利率下滑及经营环境走弱情况下行业加大现金流管理力度经营倾向于稳健保守2023Q2磁材行业经营活动现金流量净额占比由2023Q1的742大幅提升至2112达到近年单季度高位水平现金流状况边际改善状况明显稀土永磁方面2023年上半年销售及劳务现金占营收比重及经营活动现金流量净额占营收比重分别为10748和1186同比分别提升245个百分点和2479个百分点单季度看2023Q2板块销售及劳务现金占营收比重边际继续改善而经营现金流量净额占比单季度边际亦有明显提升达到近年来单季高点图412022前三季度磁材板块现金流状况较Q2好转图42磁材板块2022Q3现金流量净额占比延续好转态势提供销售及劳务现金营收提供销售及劳务现金营收120经营活动现金流量净额营业收入-右20120经营活动现金流量净额营收-右30110151102010010100109059008008070-570-1060-1060-20资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明13行业研究图432022前三季度稀土永磁板块ROE较Q2降幅缩窄图44稀土永磁板块2022Q3现金流量净流出边际好转提供销售及劳务现金营收提供销售及劳务现金营收120经营活动现金流量净额营业收入-右15140经营活动现金流量净额营收-右20130110101012010051100900100-1080-59080-2070-107060-1560-30资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所3展望静待政策发力估值底部叠加业绩触底预期永磁板块性价比凸显传统领域需求方面下半年特别是8月份有整体趋弱的态势2023年1-8月房地产竣工面积累计增速192较前7个月下滑13个百分点且8月单月增速至1059较6月份下滑574个百分点与之相关的空调产量1-8月累计增速1466较前7个月下滑177个百分点电梯产量累计增速78月份连续两个月下滑而工业领域工业机器人产量累计增速由6月份54连续两个月下滑至8月份的238月单月降幅有所扩大金属切削机床尽管下半年以来边际持续转好但需求仍为负增长传统汽车产量累计增速由6月份-189下滑至8月份的-272降幅有所扩大而新兴领域需求则仍维持相对景气状态2023年1-8月新能源汽车产量累计增速尽管有所下滑但仍维持296的快速增长而风电发电新增累计装机增速则维持在7918的高位图452023年8月房地产竣工面积累计增速小幅下滑图462023年下半年以来空调产量累计增速连续下滑房屋单月竣工面积万平方米家用空调单月产量万台50000累计同比-右80累计同比-右当月同比-右2500当月同比-右12060400002000408030000201500402000001000-20010000500-400-400-60资料来源Wind湘财证券研究所资料来源产业在线湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明14行业研究图472023年8月空调需求内弱外强图482023年1-8月电梯产量累计增速连续下滑单月内销量万台单月外销量万台国内电梯月度产量万台累计同比-右-内销当月同比外销当月同比当月同比右1400150251201200100208010008005015406000100400-502005-400-1000-80资料来源产业在线湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所图492023下半年以来工业机器人累计增速持续下滑图502023年8月金属切削机床累计产量增速边际好转工业机器人月度产量台套金属切削机床月度产量万台当月同比-右当月同比-右50000累计同比-右8累计同比-右1001207754000090650530000602543002000030-25100002-301-500-600-75资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所图512023年1-8月传统汽车需求降幅小幅扩大图522023年下半年以来新能源汽车产量维持快速增长汽车产量不包含新能源汽车万辆新能源月度汽车产量万辆350当月同比-右100当月同比累计同比-右100累计同比30030080250608022040200601402015004060100-2020-2050-400-1000-60资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明15行业研究图532023年风电新增发电装机累计维持高增状态发电新增累计装机容量万千瓦累计增速-右8000100700075600050500025400003000-252000-501000-750-100资料来源Wind湘财证券研究所展望未来下半年以来稳增长促消费政策出台力度不断加大房地产方面包括首套房认房不认贷支持刚性及改善性住房需求放宽落户条件引导房贷首付比例和利率及存量房贷利率等一揽子政策持续出台工业领域十个重点行业稳增长举措电子信息制造业稳增长行动方案陆续发布汽车方面促进汽车消费政策汽车行业稳增长工作方案以及延续和优化新能源车辆购置税减免政策等措施公布消费领域推动汽车家居电子产品消费等政策亦将不断发力随着各领域各项政策落地合力效果的逐步显现将有望支撑传统领域需求的复苏而在新兴领域新能源汽车风电维持较快速增长人形机器人产业未来发展前景广阔仍为永磁材料需求提供增长动能和潜在前景同时从估值角度来看当前磁材板块估值已经处于历史估值底部后续政策预期下难有进一步下行空间板块的估值性价比已经凸显图54磁材板块估值已经处于历史底部80磁材60403819200资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明16行业研究4投资建议需求端8月数据实际表现整体偏负面新能源车节能空调及工业机器人等领域需求增速放缓其他传统领域需求维持缓慢复苏相关政策效用仍待显现磁材价格平稳仍依赖于成本端供给面支撑基本面仍处于实际表现与政策预期相博弈阶段而当前估值依旧处于历史底部安全边际较高短期内板块有望维持震荡格局中长期随着房地产及消费领域相关政策持续发力产业链价格支撑因素有望由需求支撑接力带动板块业绩触底回升板块整体上行仍需等待业绩回升拐点的确立我们依然看好板块的性价比建议中长期关注发力新兴领域应用的龙头企业维持板块买入评级5风险提示原材料及产品价格波动风险下游需求增长不及预期风险政策变动风险行业产能不能如期释放风险新技术及新材料替代风险敬请阅读末页之重要声明17分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以独立诚信谨慎客观勤勉尽职公正公平准则出具本报告本报告准确清晰地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿湘财证券投资评级体系市场比较基准为沪深300指数买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5以上卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上重要声明湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写以合法地获得尽可能可靠准确完整的信息为基础但对上述信息的来源准确性及完整性不作任何保证湘财证券研究所将随时补充修订或更新有关信息但未必发布在任何情况下报告中的信息或所表达的意见仅供参考并不构成所述证券买卖的出价或征价投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效本公司及其关联机构雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告版权仅为湘财证券股份有限公司所有未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为湘财证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利敬请阅读末页之重要声明