基本面分析：上半年供强需弱，供需格局宽松
　　上半年煤炭供强需弱。供应端，原煤产量稳增，进口量补充量大涨。2023年1-8月，全国累计原煤产量305084万吨，同比增长3.4%，增幅较前7月收窄0.2个百分点；全国共进口煤炭30551.3万吨，同比增长82%。需求端，火电需求旺盛，非电需求疲软。1-8月，火力绝对发电量为41390亿千瓦时，同比增长6.1%；非电煤方面受房地产开工面积不及预期影响，非电产业链需求恢复缓慢。
　　后期展望：供给持续收缩，非电需求有望迎来转机
　　供应端，我国原煤产量呈现稳步增长，增速因安监问题有所放缓。近期中共中央办公厅、国务院办公厅联合发布《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》将明确全年安监力度不断加大的政策基调，同时，动力煤进入季节性淡季，主产地煤矿工作重心也将由“保供”向“保安全”有所转移，后期产地煤炭供应增量空间有望进一步受限。进口方面，沙特、俄罗斯石油限产延长至年底以及澳大利亚天然气罢工，都将推升国际能源价格，为煤炭带来替代效应推升国际煤价，叠加人民币持续贬值，进口煤利润收缩，四季度煤炭进口量有望环比下滑。需求端，动力煤进入传统淡季，电厂日耗难有提升，但工业用电回升，短期煤价仍有支撑。十月后煤价或有一定下行压力，但由于供给端压力加大，下行空间有限，十一月冬储开启或推升需求，动力煤有望淡季不淡。非电煤方面有望迎来转机，随着7月政治局会议以来，地产政策预期改善、存款利率下调、存量房贷利率下调及专项债加速等影响，叠加“金九银十”开工旺季，非电煤产业链需求有望随着地产开工增加将有所恢复。
　　2023年H1业绩回落，但利润水平仍处于较高位置
　　2023年H1申万煤炭38家上市公司营业收入合计7873.47亿元，同比下跌7.95%；实现归母净利润合计1091.29亿元，同比下滑28.13%。在上半年煤价整体承压的情况下，煤炭板块的业绩出现了较为明显的下滑。同期板块销售毛利率为30.87%，净资产收益率为9.07%，利润水平较2022年出现一定下滑，但仍处于2018年以来的较高水平。板块所属上市公司中仅有4家出现半年报亏损，行业景气度依旧。
　　投资建议
　　供给收缩、工业用电回升叠加冬储基本面支撑，动力煤有望淡季不淡。“金九银十”叠加政策催动，焦煤旺季行情有望释放。建议关注动力煤长协比例较高企业以及焦煤资源禀赋优异企业，维持行业“增持”评级。
　　风险提示
　　能源替代风险，安全生产风险，经济复苏不及预期风险，产能释放风险。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年9月26日湘财证券研究所行业研究煤炭行业深度报告供给扰动超预期政策催动需求煤价支撑较强2023年煤炭行业四季度展望相关研究核心要点供给持续收紧煤价具有较强基本面分析上半年供强需弱供需格局宽松支撑20230911上半年煤炭供强需弱供应端原煤产量稳增进口量补充量大涨2023原煤生产速度微增进口增长年1-8月全国累计原煤产量305084万吨同比增长34增幅较前7月收窄个百分点全国共进口煤炭万吨同比增长需求维持高位202309190230551382端火电需求旺盛非电需求疲软1-8月火力绝对发电量为41390亿千瓦时同比增长61非电煤方面受房地产开工面积不及预期影响非电产业链需求恢复缓慢评级增持后期展望供给持续收缩非电需求有望迎来转机近十二个月行业表现供应端我国原煤产量呈现稳步增长增速因安监问题有所放缓近期中共中央办公厅国务院办公厅联合发布关于进一步加强矿山安全生产工101煤炭申万沪深300作的意见将明确全年安监力度不断加大的政策基调同时动力煤进入5-4-90季节性淡季主产地煤矿工作重心也将由保供向保安全有所转移后-14-5期产地煤炭供应增量空间有望进一步受限进口方面沙特俄罗斯石油-19-24-10限产延长至年底以及澳大利亚天然气罢工都将推升国际能源价格为煤-29-15炭带来替代效应推升国际煤价叠加人民币持续贬值进口煤利润收缩四季度煤炭进口量有望环比下滑需求端动力煤进入传统淡季电厂日耗难有提升但工业用电回升短期煤价仍有支撑十月后煤价或有一定1个月3个月12个月下行压力但由于供给端压力加大下行空间有限十一月冬储开启或推升需求动力煤有望淡季不淡非电煤方面有望迎来转机随着7月政治相对收益-22-21-10局会议以来地产政策预期改善存款利率下调存量房贷利率下调及专绝对收益-27-23-18项债加速等影响叠加金九银十开工旺季非电煤产业链需求有望随着注相对收益与沪深300相比地产开工增加将有所恢复分析师王攀2023年H1业绩回落但利润水平仍处于较高位置证书编号S05005201200012023年H1申万煤炭38家上市公司营业收入合计787347亿元同比下Tel862150293524跌795实现归母净利润合计109129亿元同比下滑2813在上半Emailwangpan2xcsccom年煤价整体承压的情况下煤炭板块的业绩出现了较为明显的下滑同期板块销售毛利率为3087净资产收益率为907利润水平较2022年联系人王逸奇出现一定下滑但仍处于2018年以来的较高水平板块所属上市公司中仅Tel862150293519有4家出现半年报亏损行业景气度依旧Emailwyq06893xcsccom投资建议地址上海市浦东新区银城路88号供给收缩工业用电回升叠加冬储基本面支撑动力煤有望淡季不淡金中国人寿金融中心10楼湘财证券研九银十叠加政策催动焦煤旺季行情有望释放建议关注动力煤长协比例究所较高企业以及焦煤资源禀赋优异企业维持行业增持评级风险提示能源替代风险安全生产风险经济复苏不及预期风险产能释放风险敬请阅读末页之重要声明行业研究目录1煤炭行业行情回顾311煤炭板块指数表现312板块估值持续回落安全边际提升4132023年H1业绩符合预期5131业绩回落盈利水平保持较高水平5132行业维持低负债率和高流动比率62上半年煤价复盘83供需格局回顾1131供给产地原煤产量稳增进口煤炭维持高位1132动力煤需求整体向好火电需求旺盛1433非电产业持续恢复地产行业持续低迷带来压制1634煤炭供需缺口计算184后期展望2041供给产地安监力度加大国际能源涨价压制进口2042需求动力煤仍有支撑焦煤产业链有望迎来转机235投资建议256风险提示25图表目录图1申万一级行业年初至今涨跌幅截至9133图2年初至今煤炭行业细分板块对比截至9133图3申万煤炭行业10年PETTM及分位点水平截至9134图4申万煤炭行业10年PB及分位点水平截至9134图5煤炭板块营业收入及同比增长率5图6煤炭板块归母净利润及同比增长率5图7煤炭板块销售毛利率及净利率6图8煤炭板块净资产收益率及资产报酬率6图9煤炭板块资产负债率及流动比率7图10煤炭板块主要费用7表1煤炭主要上市公司2023上半年重要指标7图11秦皇岛动力煤Q5500市场价9图12年度长协价CCTD秦皇岛动力煤Q55009图13国际动力煤价格走势9图14峰景矿硬焦煤现货价10图15澳洲产主焦煤京唐港库提价10敬请阅读末页之重要声明1行业研究图16主焦煤市场价10图171-8月原煤累计产量及同比11图188月原煤产量及同比11图191-7月各省份原煤产量累计值占比12图207月各省份原煤产量占比12图21四大产区产量占比13图221-8月煤及褐煤累计进口数量及同比13图238月煤及褐煤进口数量及同比13图24消费量动力煤电力行业合计当月值14图25消费量动力煤国内建材行业当月值14图26消费量动力煤国内化工行业当月值14图27消费量动力煤国内冶金行业当月值14图28消费量动力煤国内供热行业当月值15图29消费量动力煤国内其他行业当月值15图301-8月全国累计发电量及同比15图311-8月火电累计发电量及同比16图321-8月水电累计发电量及同比16图332023年1-8月焦炭累计产量及同比16图342023年1-8月粗钢累计产量及同比17图352023年1-8月生铁累计产量及同比17图362023年1-8月钢材累计产量及同比17图372023年1-8月水泥累计产量及同比17图382023年1-8月中国房屋新开工面积累计值及同比18图392023年1-8月钢材累计出口及同比18图40消费量动力煤国内合计当月值19图41消费量炼焦煤国内合计当月值19图42动力煤供需缺口万吨19图43炼焦煤供需缺口万吨20图44历年煤矿安全事故统计21图45现货价原油英国布伦特Dtd22图46发电新增设备容量火电累计值23图47发电新增设备容量火电燃煤累计值23图48动力煤电力行业各月消费量24图49动力煤供热行业各月消费量24图50中国全社会用电量第二产业当月值及同比24表1煤炭主要上市公司2023上半年重要指标7表2各省2023年煤炭产量目标12表32023年煤炭安全生产政策21敬请阅读末页之重要声明2行业研究1煤炭行业行情回顾11煤炭板块指数表现年初至今煤炭申万板块整体出现小幅回落位于申万一级行业第十六位截至9月13日煤炭板块下跌156同期沪深300下跌349行业跑赢基准指数沪深300193个百分点图1申万一级行业年初至今涨跌幅截至9134030-156-34920100-10-20-30通传计石家非机汽建电纺公环国钢煤轻银沪有食建基房交医社农综美电商300信媒算油用银械车筑子织用保防铁炭工行深色品筑础地通药会林合容力贸申申机石电金设申装申服事申军申申制申金饮材化产运生服牧申护设零化器融备饰饰业工造属料料工输物务渔理备售万万申万万万万万万申万万申申申申申申申申申申申申申万申申申申申申申万万万万万万万万万万万万万万万万万万万万资料来源Wind湘财证券研究所细分板块中动力煤小幅上涨而焦煤焦炭下跌较为明显动力煤上涨220跑赢基准569个百分点焦煤下跌545跑输基准196个百分点焦炭下跌1041跑输基准692个百分点图2年初至今煤炭行业细分板块对比截至913422020-2-156-4-349-6-545-8-10-12-1041资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明3行业研究12板块估值持续回落安全边际提升截至9月13日煤炭行业板块PE估值为766倍TTM剔除负值目前处于近十年来938分位点仍处于历史底部煤炭板块PB估值为129倍目前处于近十年来4473分位点自2022年9月中旬开始板块估值整体呈现持续下滑的态势安全边际提高明显图3申万煤炭行业10年PETTM及分位点水平截至913市盈率TTM剔除负值分位点-右451204010035308025602015401020500资料来源Wind湘财证券研究所图4申万煤炭行业10年PB及分位点水平截至913市净率分位点-右3120251002801560140052000资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明4行业研究132023年H1业绩符合预期131业绩回落盈利水平保持较高水平2023年H1申万煤炭38家上市公司营业收入合计787347亿元同比下跌795实现归母净利润合计109129亿元同比下滑2813在上半年煤价整体承压的情况下煤炭板块的业绩出现了较为明显的下滑同期板块销售毛利率为3087净资产收益率为907利润水平较2022年出现一定下滑但仍处于2018年以来的较高水平板块所属上市公司中仅有4家出现半年报亏损行业景气度依旧图5煤炭板块营业收入及同比增长率营业收入亿元左轴同比增长率右轴1800035160003014000251200020100001580001060005400002000-50-10资料来源Wind湘财证券研究所图6煤炭板块归母净利润及同比增长率归母净利润亿元左轴同比增长率右轴30001201002500802000601500402010000500-200-40资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明5行业研究图7煤炭板块销售毛利率及净利率销售毛利率左轴销售净利率右轴4035302520151050资料来源Wind湘财证券研究所图8煤炭板块净资产收益率及资产报酬率ROAROE2520151050资料来源Wind湘财证券研究所132行业维持低负债率和高流动比率2023年上半年煤炭行业负债情况持续改善行业资本开支维持低位上半年行业资产负债率为4691较2022年同期下降104pct处于近五年来的历史低位行业流动比率为116与2022年同期基本持平处于历史高位低负债率高流动比率提高了行业的防御性在经济不佳时期尤为明显有助于减少公司面临的财务风险提高公司的获现能力上市公司资产负债率普遍在合理水平2023年中报负债率仍在70以上公司仅有安源煤业9406郑州煤电7946资产负债率小于50的有14家敬请阅读末页之重要声明6行业研究图9煤炭板块资产负债率及流动比率资产负债率左轴流动比率右轴541452125014808460644044202400资料来源Wind湘财证券研究所图10煤炭板块主要费用1200财务费用亿元管理费用亿元销售费用亿元10008006004002000201803201903202003202103202203202303资料来源Wind湘财证券研究所表1煤炭主要上市公司2023上半年重要指标代码简称主营业务收入净利润每股收益每股净资产销售毛利率净资产收益率资产负债率单位万元万元元元000552SZ甘肃能化57548212843502829340259594839000571SZ新大洲A639112874-0030444227-6676524000723SZ美锦能源9739093128200933414972545471000937SZ冀中能源1475240371903095597346915955164600121SH郑州煤电21918415012004143272777946600123SH兰花科创646878142185092107143248675049600157SH永泰能源139816410300300520328022275288600188SH兖矿能源8440134127639020914431211156175600725SH云维股份3647121700294090611288600740SH山西焦化4456269127503658-11356253958600758SH辽宁能源3003482548201942626834676138600792SH云煤能源368835-3111-003319294-1056792000983SZ山西焦煤2755989549561084628411813155206敬请阅读末页之重要声明7行业研究600395SH盘江股份529740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瓦时同比增长99单月来看火电增速由正转负水电增速由负转正8月火电风电增速由增转降核电太阳能发电增速加快水电增速由降转增其中火电同比下降22水电增长185核电增长55风电下降115太阳能发电增长139图301-8月全国累计发电量及同比产量发电量累计值亿千瓦时产量发电量累计同比-右90000258000070000206000015500004000010300002000051000000资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明15行业研究图311-8月火电累计发电量及同比图321-8月水电累计发电量及同比产量火电累计值亿千瓦时产量水电累计值亿千瓦时产量火电累计同比-右产量水电累计同比-右60000251400025205000020120001515100001040000510800030000056000-520000-1004000-1510000-52000-20-250-100-30资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所33非电产业持续恢复地产行业持续低迷带来压制2023年1-8月全国焦炭粗钢生铁钢材和水泥产量同比维持增长1-8月焦炭粗钢生铁钢材和水泥的产量分别为33亿吨71亿吨60亿吨91亿吨和131亿吨同比上涨23263763和04焦炭粗钢生铁钢材和水泥同比增速皆实现上涨分别为17pct89pct80pct100pct和148pct8月焦炭产量为4158万吨同比增60环比增28粗钢产量为8641万吨同比增32环比降48生铁产量为7462万吨同比增48环比降38钢材产量为12亿吨同比增114环比基本持平水泥产量为18亿吨同比下降20环比上升14图332023年1-8月焦炭累计产量及同比产量焦炭累计值万吨产量焦炭累计同比-右50000124500010400008350006430000225000020000-215000-410000-65000-80-10资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明16行业研究图342023年1-8月粗钢累计产量及同比图352023年1-8月生铁累计产量及同比产量粗钢累计值万吨产量生铁累计值万吨产量粗钢累计同比-右产量生铁累计同比-右1100002090000101000001580000900007000058000010600007000006000055000050000040000-5400003000030000-520000-1020000-1010000100000-150-15资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所图362023年1-8月钢材累计产量及同比图372023年1-8月水泥累计产量及同比产量钢材累计值万吨产量水泥累计值万吨产量钢材累计同比-右产量水泥累计同比-右15000030250000702560120000200000502040900001515000030102060000510000010003000050000-10-5-200-100-30资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所房地产行业持续低迷对于非电产业链产生较大压制2023年1-8月年国内房屋新开工面积63891万平方米同比下降244建筑领域是钢材需求中的主力占比可达59房地产市场又是建筑领域中的钢材需求主力在钢材需求中占比可达44此外根据海螺水泥信息水泥产品主要用于基础设施建设城市房地产开发以及农村市场分别占比约404020房地产同样是水泥的重要下游近两年房地产市场下行钢铁水泥需求承压而钢铁建材作为主要的焦煤下游行业非电煤产业链整体承压在地产行业拖累的影响下国内钢材消费缓慢恢复钢铁企业钢材出口成为亮点1-6月钢材累计出口量为4358万吨同比增加313对需求形成一定支撑钢材产量小幅增长水泥方面则缺乏其他方面支撑2023年产量与2022年基本持平敬请阅读末页之重要声明17行业研究图382023年1-8月中国房屋新开工面积累计值及同比中国房屋新开工面积累计值万平方米250000中国房屋新开工面积累计值同比-右0-5200000-10-15150000-20-25100000-3050000-35-400-45资料来源Wind湘财证券研究所图392023年1-8月钢材累计出口及同比中国出口数量钢材累计值万吨中国出口数量钢材累计同比-右8000607000504060003050002040001030000-102000-201000-300-40资料来源Wind湘财证券研究所34煤炭供需缺口计算2023年7月我国动力煤总供给量为312亿吨同比增长10动力煤总消费量为355亿吨同比增长1011-7月我国动力煤总供给量为2268亿吨同比增长51我国动力煤总消费量为2280亿吨同比增长907月供需缺口由6月的1235万吨扩大至4343万吨上半年以来整体趋松的供需格局逐步收紧2023年7月我国炼焦煤总供给量为4785万吨同比增长21炼焦煤总消费量为4874万吨同比增长761-7月我国炼焦煤总供给量为343亿吨同比增长69我国炼焦煤总消费量为340亿吨同比增长527月供需缺口由6月的-45万吨转为89万吨累计供给余额由增转降供需格局逐步趋于平稳敬请阅读末页之重要声明18行业研究图40消费量动力煤国内合计当月值消费量动力煤国内合计当月值万吨同比-右40000303500025300002015250001020000515000010000-55000-100-15资料来源Wind湘财证券研究所图41消费量炼焦煤国内合计当月值消费量动力煤国内合计当月值万吨同比-右40000303500025300002015250001020000515000010000-55000-100-15资料来源Wind湘财证券研究所图42动力煤供需缺口万吨中国供需缺口动力煤当月值中国总供给动力煤当月值中国总需求动力煤当月值80004000060003500040003000025000200020000015000-200010000-40005000-60000资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明19