核心观点
　　9月14日至17日，第六届中国天津国际直升机博览会在天津空港经济区举行。当前我国军用直升机规模仍落后于美俄，22年我国军用直升机共913架，仅为美国的约1/6，俄罗斯军用直升机数量一半多。由于直升机具有低空、低速、垂直起降的优点，因此具有广阔的用途，随着我国直升机自主研发能力的提升，国产军用直升机性能及数量都逐渐迎头赶上，军民双驱下相关产业链未来成长空间广阔。
　　行业动态信息
　　天津直博会彰显直升机重要性，相关产业增长空间广阔
　　9月14日至17日，第六届中国天津国际直升机博览会在天津空港经济区举行，本届直博会交付、成交和意向成交直升机62架，涉及金额近30亿元，行业维持高景气度。当前我国军用直升机规模仍落后于美俄，22年我国军用直升机共913架，仅为美国的约1/6，俄罗斯军用直升机数量一半多，相关产业未来成长空间广阔。
　　我国国产军用直升机谱系完备，或将拉动产业链加速成长
　　随着我国直升机自主研发能力的提升，国产军用直升机性能及数量都逐渐迎头赶上。由于直升机具有低空、低速、垂直起降的优点，因此具有广阔的用途及发展前景，而直升机配套企业众多，产业链带动能力强，未来有望随着国产直升机列装而加速成长。
　　当前军工板块的估值已接近2020年最低点，高性价比更加凸显，建议坚定加大配置力度
　　2022年初以来，中证军工指数下跌了30.51%，板块估值得到了充分消化，高性价比更加凸显。截止9月22日，军工板块整体PE为53.93倍，处于历史低位，接近2020年6月的最低点。2023年上游、中游、下游的平均估值水平依次为30、29、55倍。因此，我们认为，当前军工板块正处于历史估值较低水平，板块高性价比更加凸显，加配军工板块正当时。
　　首选“高景气赛道、军品占比高、业绩增速快”的标的，次选“估值低分位，边际变化大”标的，同时重点关注军贸、国改受益标的
　　先进战机产业链：光威复材，中航重机，中航沈飞，中直股份，中无人机；航发产业链：航发动力，航发控制，抚顺特钢，钢研高纳，派克新材，航宇科技；导弹产业链：菲利华，智明达，新雷能，北方导航；海军产业链：湘电股份，中国船舶，中船防务；军工信息化产业链：中科星图，七一二，紫光国微，振华科技，宏达电子，景嘉微，国睿科技，航天电子。
　　风险分析
　　1、国防预算增长不及预期；近年来国防预算维持较为稳定的增长，军工政策向好，但存在国家政策及国家战略的改变而减少国防预算的支出的可能性。
　　2、武器装备交付不及预期；受全球疫情影响，各国持续强化社交隔离、出入境限制、强制性停工停产等防疫管控政策措施，同时叠加地区紧张因素，世界经济贸易往来链路受到较大冲击，如船舶等行业存在无法按时完成施工及延期交付风险。
　　3、相关改革进展不及预期；国家对未来形势的判断和指导思想决定了行业的发展前景，国家宏观经济政策、产业发展政策对军工企业战略方向确定、产业选择及投资并购方向均有重大影响。

研究报告全文：证券研究报告行业动态天津直博会顺利落幕直升国防军工机产业有望迎来全新机遇核心观点维持强于大市9月14日至17日第六届中国天津国际直升机博览会在天津空港黎韬扬经济区举行当前我国军用直升机规模仍落后于美俄22年我国军litaoyangcsccomcn用直升机共913架仅为美国的约16俄罗斯军用直升机数量一半010-85130418多由于直升机具有低空低速垂直起降的优点因此具有广阔的SAC编号S1440516090001用途随着我国直升机自主研发能力的提升国产军用直升机性能及数量都逐渐迎头赶上军民双驱下相关产业链未来成长空间广阔发布日期2023年09月28日行业动态信息市场表现天津直博会彰显直升机重要性相关产业增长空间广阔729月14日至17日第六届中国天津国际直升机博览会在天津空港-3经济区举行本届直博会交付成交和意向成交直升机62架涉及-8金额近30亿元行业维持高景气度当前我国军用直升机规模仍落-13后于美俄22年我国军用直升机共913架仅为美国的约16俄罗斯军用直升机数量一半多相关产业未来成长空间广阔202282920229292023129202322820233312023430202353120236302023731202210292022112920221229我国国产军用直升机谱系完备或将拉动产业链加速成长国防军工上证指数随着我国直升机自主研发能力的提升国产军用直升机性能及数量都逐渐迎头赶上由于直升机具有低空低速垂直起降的优点因相关研究报告此具有广阔的用途及发展前景而直升机配套企业众多产业链带动能力强未来有望随着国产直升机列装而加速成长当前军工板块的估值已接近2020年最低点高性价比更加凸显建议坚定加大配置力度2022年初以来中证军工指数下跌了3051板块估值得到了充分消化高性价比更加凸显截止9月22日军工板块整体PE为5393倍处于历史低位接近2020年6月的最低点2023年上游中游下游的平均估值水平依次为302955倍因此我们认为当前军工板块正处于历史估值较低水平板块高性价比更加凸显加配军工板块正当时首选高景气赛道军品占比高业绩增速快的标的次选估值低分位边际变化大标的同时重点关注军贸国改受益标的先进战机产业链光威复材中航重机中航沈飞中直股份中无人机航发产业链航发动力航发控制抚顺特钢钢研高纳派克新材航宇科技导弹产业链菲利华智明达新雷能北方导航海军产业链湘电股份中国船舶中船防务军工信息化产业链中科星图七一二紫光国微振华科技宏达电子景嘉微国睿科技航天电子本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明国防军工行业动态报告目录一核心观点111天津直博会彰显直升机重要性相关产业增长空间广阔112我国国产军用直升机谱系完备或将拉动产业链加速成长113板块高性价比更加凸显有望延续升势建议坚定加大配置力度314投资策略核心推荐高景气龙头重点关注军贸国改受益标的3二每周板块数据回顾421板块指数422个股表现423板块估值524融资余额525新股跟踪626全军武器装备采购信息网需求跟踪827重点公司盈利预测与估值928军工基金复盘10三2023年投资策略12四行业动态1841国际动态1842国内动态20五一周上市公司公告21六近期重点报告22风险分析25请务必阅读正文之后的免责条款和声明国防军工行业动态报告图表目录图表1中美俄军用直升机保有量架1图表22022年世界各国军用直升机占比架1图表3中国直升机产业链2图表42022年初至今中证军工指数与上证综指走势4图表52022年初至今中信各行业涨跌情况4图表6军工个股表现情况4图表7中证军工指数PE-TTM5图表8上周融资余额情况一览军工板块剔除10家纯民品公司5图表92020年至今新增军工股6图表10全军装备采购信息网招标公告数量统计按周单位个8图表11全军装备采购信息网采购需求数量统计按周单位个9图表12重点公司盈利预测9图表13军工基金复盘10图表14主要上市公司公告21图表15近期重点报告22请务必阅读正文之后的免责条款和声明国防军工行业动态研究报告一核心观点11天津直博会彰显直升机重要性相关产业增长空间广阔9月14日至17日第六届中国天津国际直升机博览会在天津空港经济区举行吸引了20多个国家和地区的350余家企业参展参展参演的直升机和无人机共计65架其中直升机49架大型无人机13架多旋翼垂直起降航空器3架本届展览形式更加多样人工智能虚拟现实人机交互等科技元素大量融入进一步提升了专业性前沿性观赏性和参与性陆军本次安排了14型装备参展包括多型直升机和配套武器平台并首次展示宽体运输直升机和察打一体无人机据中国新闻网报道本届直博会交付成交和意向成交直升机62架涉及金额近30亿元现场成交和签订销售合同的发动机及大型装备百余台套达成了31个战略合作协议共吸引来自国内外6万人次到场观展其中专业观众2万人次与此同时航空工业现场发布了民用直升机中国市场规模预测年报2023-2032预测到2027年中国民用直升机机队规模将达到1449架并且在低空空域开放的利好预期下20232027年中国民用直升机总需求量将超过500架20272032年总需求量将超过1000架伴随着民用直升机的持续放量以此为基础或将产生巨大的溢出效应相关配套产业也将迎来增长或将协同带动军用直升机的发展我国军用直升机规模目前仍落后于美俄产业有望加速发展根据WorldAirForces2023数据2022年全球军用直升机总量约2万架其中美国拥有5584架占全球军用直升机数量28居全球首位俄罗斯拥有1531架位列全球第二我国军用直升机共913架仅为美国的约16俄罗斯军用直升机数量一半多未来潜在需求广阔图表1中美俄军用直升机保有量架图表22022年世界各国军用直升机占比架6000547154345463558450004000美国278俄罗斯3000中国15432000148115401531476印度903902912913100076韩国0其他2019年2020年2021年2022年4540美国俄罗斯中国37数据来源WorldAirForces中信建投数据来源WorldAirForces中信建投12我国国产军用直升机谱系完备或将拉动产业链加速成长直升机配套企业众多产业链带动能力强未来有望随着国产直升机列装而加速成长直升机产业链条长覆盖几乎所有工业门类集成近百种科学和千余项技术直升机产业链上游以原材料为主大致分为金属材料非金属材料及复合材料三种中游主要是飞机配套的零部件及各种机载系统下游则是整机制造企业其中以请务必阅读正文之后的免责条款和声明1国防军工行业动态研究报告中直股份为典型代表既生产零部件也制造整机还提供相关配套服务图表3中国直升机产业链产业链细分市场相关标的主要相关产品及用途宝钛股份钛合金钛金属西部超导钛合金超导材料高温合金金属材料万泽股份高温合金上游原材料图南股份高温合金非金属材料中航高科航空复合材料原材料民用航空结构件民航飞机用航空器材等复合材料光威复材航天航空用高端碳纤维材料叶片机身旋翼尾桨中直股份叶片机身旋翼尾桨飞机机身机翼结构锻件中小型锻件航空发动机盘轴类和环形锻件中小中航重机型锻件等零部件锻铸件包括军用和民用航空飞行器关键的结构件和发动机盘件在内的各类大型模三角防务锻件和自由锻件航发动力涡喷涡扇涡轮涡桨活塞等全谱系军用航空发动机发动机发动机控制航发控制涡喷涡扇涡轴涡桨活塞发动机和燃气轮机控制系统机轮刹车装置中航高科航空结构件航空器材等航发科技航空发动机轴承直升机传动系统轴承飞机机体轴承附件轴承航空轴承龙溪股份关节轴承圆锥滚子轴承齿轮变速箱电脑针织机械等液压系统燃油系统环境控制系统航空电力系统高升力系统武器与中游零部件及中航机电悬挂发射系统及基于航空机电核心技术发展的汽车座椅系统空调压缩机机载系统高压氧舱等静压机等分布式配电系统负载自动管理系统方向驾驶舱控制分系统直升机吊挂中航电测投放系统旋翼刹车系统机电系统挠性捷联惯性综合导航系统光纤捷联惯性综合导航系统激光捷联惯性晨曦航空综合导航系统压电捷联惯性综合导航系统和导航计算机组件航空发动机参数采集器飞控计算机和航空发动机电子控制系统飞行控制系统雷达系统光电探测系统座舱显控系统机载计算机与网中航电子络系统火力控制系统惯性导航系统大气数据系统综合数据系统控制板与调光控制系统微波元器件微波天线伺服控制系统雷达设备广电设备通讯设备及恒达微波航电系统电磁兼容设备等七一二机载无线通信终端产品和系统产品下游整机制造零部件及整机制造中直股份直升机零部件制造业务民用直升机整机航空转包生产及客户化服务资料来源上市公司公告整理中信建投由于直升机具有低空低速垂直起降的优点因此具有广阔的用途及发展前景在军用方面已广泛应用于对地攻击机降登陆武器运送后勤支援战场救护侦察巡逻指挥控制通信联络反潜扫雷电子对抗等在民用方面应用于短途运输医疗救护救灾救生紧急营救吊装设备地质勘探护林灭火空中摄请务必阅读正文之后的免责条款和声明2国防军工行业动态研究报告影等未来随着空防海防边境防卫地区和平稳定维护等国防建设的需求持续释放及国民社会经济转型直升机行业有望迎来军民双驱式增长13板块高性价比更加凸显有望延续升势建议坚定加大配置力度军工板块的估值已接近2020年最低点高性价比更加凸显建议坚定加大配置力度2022年初以来中证军工指数下跌了3051板块估值得到了充分消化高性价比更加凸显截止9月22日中证军工板块PE为5393倍处于历史低位并接近2020年6月的最低点我们认为当前军工板块正处于景气切换的关键节点板块高性价比更加凸显年底军工国改有望密集落地板块估值有望实现切换加配军工板块正当时14投资策略核心推荐高景气龙头重点关注军贸国改受益标的首选高景气赛道军品占比高业绩增速快的标的次选估值低分位边际变化大的标的同时重点关注军贸国改受益标的1先进战机产业链当前处于成熟型号替换新型号放量阶段景气度切换带来多核驱动推荐标的光威复材中航重机中航沈飞中直股份中无人机2航发产业链整机保持高速交付重点关注上游材料类标的和整机厂推荐标的航发动力航发控制抚顺特钢钢研高纳派克新材航宇科技3导弹产业链整体分化明显新型号驱动有望再创新高推荐标的菲利华智明达北方导航4海军产业链新造舰高峰来临新四化迎来广阔空间推荐标的湘电股份中国船舶中船防务5军工信息化产业链信息化智能化融合发展国产替代强势驱动推荐标的中科星图七一二紫光国微振华科技宏达电子景嘉微国睿科技航天电子国改方面首选已经完成基本整体上市且激励机制理顺的龙头标的次选有较大的资产整合空间或激励机制有望理顺的公司一基本整体上市且机制理顺振华科技中航沈飞中航重机中无人机中航西飞二有较大资产整合空间或激励机制有望理顺国睿科技航天电子中直股份请务必阅读正文之后的免责条款和声明3国防军工行业动态研究报告二每周板块数据回顾21板块指数从行业板块来看通信非银行金融银行等板块涨幅较大国防军工有色金属电力及公用事业等板块表现居后本周上证综指上涨047收于313243点同期中证军工指数下跌146收于1035185点跑输大盘193个百分点本月上证综指下跌021收于313243点同期中证军工指数下跌440收于1035185点跑输大盘420个百分点图表42022年初至今中证军工指数与上证综指走势图表52022年初至今中信各行业涨跌情况资料来源Wind中信建投22个股表现上周表现位居前十位的个股为通达动力1011隆鑫通用872航锦科技639ST红相585上海瀚讯547中密控股479东土科技441日发精机434春兴精工320ST中利305月表现位居前十位的个股为景嘉微6883北方国际5404电科网安2424金信诺2389特发信息2225同有科技2184中科曙光1856航宇微1850赛微电子1583华力创通1541年表现位居前十位的个股为华力创通32266中航电测32210中科曙光7752同有科技7661航宇微7296北方国际6742中船科技6702奥普光电6151赛微电子5183通达动力4829军工个股表现情况如下表图表6军工个股表现情况周表现居前周涨幅月表现居前月涨幅年表现居前年涨幅通达动力1011景嘉微6883华力创通32266隆鑫通用872北方国际5404中航电测32210航锦科技639电科网安2424中科曙光7752ST红相585金信诺2389同有科技7661上海瀚讯547特发信息2225航宇微7296中密控股479同有科技2184北方国际6742请务必阅读正文之后的免责条款和声明4国防军工行业动态研究报告东土科技441中科曙光1856中船科技6702日发精机434航宇微1850奥普光电6151春兴精工320赛微电子1583赛微电子5183ST中利305华力创通1541通达动力4829资料来源Wind中信建投23板块估值板块估值方面目前中证军工板块PE为5393倍处于历史低位并接近2020年6月的最低点图表7中证军工指数PE-TTM9080706050403020100资料来源Wind中信建投24融资余额军工板块上市公司数量占A股比例为441总市值占A股比例为337若剔除金融地产板块军工板块占比更高目前军工板块融资余额占流通市值比例为126A股整体融资余额占流通市值093融资买入意愿略高于整体市场水平图表8上周融资余额情况一览军工板块剔除10家纯民品公司上市公司总市值亿元流通市值亿元融资余额亿元融资余额占比军工融资标的总计1242256207225023930511136A股总计376072009925677735721301798093A股融资标的总计21996597337061752440630439102军工板块总计1662429349242311730511126军工板块占比441337358234军工融资板块占比564342364484资料来源Wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明5国防军工行业动态研究报告25新股跟踪图表92020年至今新增军工股股票名称主营业务总市值最新收盘价一周涨跌兴图新科视频预警控制系统视频指挥控制系统16851635270天箭科技弹载固态发射机电子对抗产品电子对抗产品发射机机载相控阵天线等38203180054北摩高科刹车盘刹车装置飞机刹车控制系统飞机机轮机轮组件摩擦片126643816-060Ka频段船载动中通Ku频段船载动中通便携式卫星导航模拟器车载抛物盟升电子65775725959面动中通车载平板动中通车载天通动中通导航干扰机等江航装备飞机副油箱航空氧气系统机载油箱惰性化防护系统军用特种制冷设备等100031264136DF液压动力系统DL液压动力系统JQB3液压动力系统JQB4液压动力系捷强装备36143620238统等派克新材船舶锻件电力锻件航空锻件航天锻件其他锻件石化锻件1244910274747中天火箭炭炭热场材料增雨防雹火箭智能计重系统74874818335显控终端便携式无线指挥终端其他信息处理终端软件雷达信息处理设科思科技39363722084备等广联航空广联航空飞机成品件航空工装航空航天零部件无人机55442618011航亚科技骨科植入物锻件航亚科技航空发动机用压气机叶片航亚科技整体航亚科技46201788407叶盘金属类防护装置丽棉1号天植物纤维热转印墨水树脂基复合材料类防护装天秦装备27981784390置等纵横股份飞控与地面指控系统无人机服务无人机配件无人机系统36174130509恒宇信通通用直升机综合显控设备运输直升机综合显控设备30025004866计算机控制组装件机载嵌入式计算机雷达数据处理机机载嵌入式计算机数智明达38215078765据处理模块等暗室的建设及维护仿真软件及应用业务通用化测试设备产品无线系统半霍莱沃37855204-088实物仿真验证平台业务等半导体封测设备腔体导管连接快卸卡箍电磁屏蔽柜电子连接器舵机壳迈信林22021968552体等风电用环件航空发动机环形锻件航空发动机机匣航天用环形锻件核电航宇科技88285993452用环件燃机用环形锻件燃机用机匣钛环保护类某型放电管大型大电流陶瓷快慢熔断系列点火类某型放电管动力天微电子24463058129舱灭火系统等通易航天通易航天变压器储油柜胶囊通易航天航空供氧面罩通易航天橡胶软油箱743717-097高频段毫米波前端毫米波有源相控阵微系统火控雷达相控阵微系统机载雷电微力102215866-128数据链相控阵微系统等多波束馈电网络固态功率放大器行波管核工业领域专用泵核工业领域国光电气85387878-670专用阀门等部队资源规划信息化系统观想科技办公自动化平台观想科技仓库信息化综观想科技465058132978合管理平台观想科技车辆管理平台观想科技多功能数据采集终端等请务必阅读正文之后的免责条款和声明6国防军工行业动态研究报告高仿真伪装遮障高效热阻材料结构隐身材料特种功能材料技术服务伪华秦科技2568818472231装网隐身涂层材料重防腐材料APU地面安装车发动机安装车飞机部件装配飞机工艺装备挂弹车航立航科技空器试验和检测设备军机零部件机加工民机零部件机加工千斤顶及液压26093326352千斤顶操纵箱便携式噪声自动监测子站多核心异构硬件平台黑烟车自动抓拍系统机动高凌信息29543180-293车路检检测终端机动车尾气遥感监测系统凌盾电信网安全接入专用设备等惯性导航系统惯性导航系统核心部件光纤陀螺仪技术服务专用电路模理工导航414947151184块观典防务观典防务IT设备销售业务观典防务文化服务业务观典防务无人机业务39761073123GaAs两片式单通道TR芯片组GaAs相控阵TR芯片组GaN相控阵TR芯铖昌科技片组放大器类芯片幅相控制类芯片硅基单片式多通道相控阵TR芯片127588150-660无源类芯片联合防空仿真系统联合试验训练支撑平台简称LORIS联合训练仿真系华如科技51073228-006统科技物流仿真平台等中无人机翼龙-1翼龙-1D翼龙-2322654780010靶材军用航空器提供机载设备部附件维修服务卡箍民用航空器提供机载超卓航科41644647-041设备部附件维修服务分立器件测试与可靠性筛选试验集成电路测试与可靠性筛选技术开发与支思科瑞持晶圆测试业务破坏性物理分析DPA其他元器件的测试与可靠性筛53155315-208选试验阻容感测试与可靠性筛选试验国博电子射频放大类芯片射频控制类芯片射频模块有源相控阵TR组件319057976239电磁兼容性试验电子元器件检测筛选高低温环境试验箱环境与可靠性试西测测试31913781-350验达林顿晶体管阵列电压比较器电压基准源模拟乘法器模拟开关三端振华风光187969398332稳压源安全电话通信平台船舶通信控制系统多主机安全服务平台富媒体指挥调邦彦技术37142440401度系统便携式侦察机器人单兵携行多用途机器人光电探测系统吊舱伺服控制系统耐辐射相机强光拒止器等机械臂操控终端动力驱动系统机器人底盘平台等轮式无人车履带式无人车抛投式侦察机器人轻型排爆机器晶品特装54997268429人全天候观测仪融合型望远镜手持穿墙雷达数字化微光夜视镜小型固定翼无人机吊舱小型排爆机器人小型旋翼无人机吊舱夜视多功能眼镜中型排爆机器人半脱骨架光纤环保偏光子晶体光纤大直径异形结构光纤电流互感器延时环定制光纤各类光子晶体光纤光器件设备及其他光纤陀螺波导用60m保偏光纤光纤陀螺波导用保偏光纤光纤陀螺绕环用60m保偏光纤光长盈通纤陀螺绕环用保偏光纤其他光纤器件用胶粘剂全骨架光纤环热固化光纤391631901008陀螺用胶粘剂水听器敏感环通信延时环包含5G平绕环涂覆材料椭圆芯型保偏光纤弯曲不敏感光纤无骨架光纤环紫外固化光纤陀螺用胶粘剂请务必阅读正文之后的免责条款和声明7国防军工行业动态研究报告公司主营业务包括产品与方案和制造与服务两类业务公司产品与方案业务聚燕东微焦于设计生产和销售分立器件及模拟集成电路特种集成电路及器件制造238861992-626与服务业务聚焦于提供半导体开放式晶圆制造与封装测试服务全极化有源相控阵雷达系统X波段双极化双偏振有源相控阵雷达及配套的纳睿雷达90205832221软硬件产品华曙高科金属3D打印设备SLM高分子3D打印设备SLS以及高分子粉末材料133033212028北方长龙军用车辆人机环系统内饰弹药装备军用车辆辅助装备军用车辆通信装备41836152671索辰科技单一学科仿真软件多学科仿真软件以及定制化开发700711455-273高可靠性传感器及传感器网络系统主要产品为各类压力加速度温湿度高华科技52313939312位移等传感器以及通过软件算法将上述传感器集成为传感器网络系统航天南湖防空预警雷达目标指示雷达雷达配套80802396034航天软件基础软件服务应用软件服务软件开发软件咨询116882922469航天环宇航空航天器及设备通信设备雷达及配套设备复合材料产品107422640464芯动联科高性能硅基MEMS惯性传感器的研发测试与销售167404185109武器装备弹药引信固体火箭发动机复合推进剂武器装备系统等军工产品国科军工79835443810的科研生产华丰科技全球光电连接器及互连方案100772186876资料来源Wind中信建投数据截止到9月22日26全军武器装备采购信息网需求跟踪图表10全军装备采购信息网招标公告数量统计按周单位个20222023450040003500300025002000150010005000资料来源全军装备采购信息网中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明8国防军工行业动态研究报告图表11全军装备采购信息网采购需求数量统计按周单位个20222023350300250200150100500周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周812345679274410111213141516171819202122232425262829303132333435363738394041424345464748495051第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第资料来源全军装备采购信息网中信建投27重点公司盈利预测与估值图表12重点公司盈利预测PE平均PE22-24年净利润PEG产业链上市公司21A22A23E24E23E年复合增长率23E中简科技2582581991646683030宝钛股份2852852041632033100振华科技1791791431153546040中航高科4574573202502688119菲利华4764763532673306107景嘉微111011108175782374344上游2964鸿远电子1911911861551366136图南股份5075073682723785097钢研高纳5545544082972731149宏达电子1771771901511649115光威复材2472472401902337103火炬电子186186198160-083-2387振芯科技3973973272424804068新雷能3523522541922380107中游航宇科技47847831820128954649068中航重机3113112341813227073航发控制41541536293198113请务必阅读正文之后的免责条款和声明9国防军工行业动态研究报告三角防务2652651951513835051派克新材2412411831433902047湘电股份83283245930210683043北摩高科3973972601991405185中航电子8028023072505180059爱乐达286286258188820315高德红外652652392302-087-4536七一二2572572151662026106航天彩虹650650525936164071129洪都航空107710779227281125820中航沈飞5275274133272982138航发动力7817816415121766363中航西飞1219121960144155083035198下游中直股份589589432294-528-818国睿科技3412912772221716161中无人机8637566484903017215中国船舶734159549719521137024资料来源Wind中信建投对应2023年9月22日收盘价28军工基金复盘图表13军工基金复盘年初至今基金份额今年以来收益基金类型代码基金名称单位净值元基金份额百万份近一周涨跌幅变化率161024富国中证军工100004775435374-148-628160630鹏华中证国防0969035748916552-212-1581164402前海开源中航军工0915214919210443-173-1191000596前海开源中证军工A16860476692649-192-1287002199前海开源中证军工C085306184110792-195-1305161628融通中证军工1079056269368372472249163115申万菱信中证军工09922826273727-139-625被动型502003易方达军工12064547762693-139-537512710富国中证军工龙头ETF06432932766304000-231-1222512680广发中证军工ETF10378422893130240-147-613512660国泰中证军工ETF10120958008-14500-147-584512810华宝中证军工ETF114884857910200-143-481512670鹏华中证国防ETF0746839216550300-221-1579512560易方达中证军工ETF0607612171320300-144-521501019国泰国证航天军工1130073909696-130-709请务必阅读正文之后的免责条款和声明10国防军工行业动态研究报告160643鹏华中证空天一体军工11871752726325-224-1534005609富国军工主题15118309485-25578-147-1667001475易方达国防军工14590818235-5245-306-1672004698博时军工主题150401888209465-170-1718001838国投瑞银国家安全1047028295942045-132-576002251华夏军工安全15040232839-4126-157-1153主动型004224南方军工改革12979330002-32327-274-1377000969前海开源大安全核心160506422-197-062-255000535长盛航天海工装备1570012138-4246-094-1355002983长信国防军工A1282657674-3786-179-1619004139中邮军民融合1656440782-6948-151-1433资料来源Wind中信建投数据截止到9月22日请务必阅读正文之后的免责条款和声明11国防军工行业动态研究报告三2023年投资策略我们判断当前军工行业景气度出现切换2023年有望再上高峰主要逻辑包括以下几个方面一是宏观层面二十大开启国防建设新征程2023年军费增速或将环比提升二是国内需求军工行业景气度出现切换新型号批产有望驱动产业进入第二轮扩产周期三是军贸出海军贸产业方兴未艾中国军工产品出海大势所趋市占率有望从5提升到10-15打开军工产业定价市场新空间四是军工国改以做大做强现有上市公司为核心打造一批旗舰型国企央企整体上市股权激励大势所趋吸收合并剥离注入多措并举五是市场主体中长期资金话语权逐渐提升产业资本同频共振有望开启新征途1宏观层面二十大开启国防建设新征程2023年军费增速或将环比提升1国际局势中美对抗白热化智能化战争时代开启目前的国际局势下我国将持续承担对抗压力美国总统拜登上台后一再强调中国威胁论从阿富汗撤军意在加强对亚太的军事投入挟太平洋威胁倡议提出印太战略并加强对韩日等军事盟友的控制剑锋直指中国预计未来我国周边形势将持续紧张在复杂和严峻的国际军事政治环境下我国将继续坚持走中国特色强军之路西方阵营对中俄包围制裁愈发严苛未来20-30年将是中美战略对抗乃至地位逆转的关键时期从历史来看前苏联巅峰时期GDP达到了美国的70而冷战解体后俄罗斯只占美国GDP的7日本巅峰时期GDP达到了美国的71随后遭到打压当前我国的GDP已经达到美国的77是二战后最能挑战美国单边霸权的国家2全球国防预算美国国防预算持续新高全球军费进入新一轮扩张周期美国国防预算延续上升周期总额持续创新高美国国防预算以十年为周期呈现比较明显的周期性特征目前处于本轮上升周期的早中期阶段本轮上升周期始于特朗普执政时期执行的强军政策拜登政府上台后延续了美国国防预算上升的势头从阿富汗撤军后也将战略中心转移到亚太地区2022财年美国国防预算相关总额再创新高达到7530亿美元较上财年7405亿美元预算增长约17中国军费2021年增速较2020年略有提升近3000亿美元的军费总额位居第二约占全球国防开支的14印度在2021年仍保持增长趋势加大本土武器工业采购力度以766亿美元国防预算总额稳定在第三位沙特阿拉伯由于持续的支出紧缩排名由2020年的第四位跌至第八位而英国在2021年国防预算总额实现约3的增长排名跃至第四位俄罗斯以659亿美元的预算总额稳居第五增速回正至29法国仍为西欧国防预算支出最高的国家2021年增速约15由上年第八位跃升至第六日本与韩国排名仍为前十大国家中最后两名但在2021年国防预算总额均实现7347的较快增长我们认为受俄乌战争爆发和去全球化的影响全球军备扩张或将加剧竞争或将集中在亚洲及东欧区域全球国防预算有望加速增长3中国国防预算2023年增速或将环比提升建军百年目标驱动需求旺盛我国国防预算在经历了近10年的高速增长在2014年增速开始呈现逐年下降趋势并于2017年达到7请务必阅读正文之后的免责条款和声明12国防军工行业动态研究报告的历史低点2018年国防预算增速出现近年来首次回升同比增速上升至812019年中央一般公共预算中央本级支出35395亿元增长65国防支出预算11899亿元约合17761亿美元同比增长约752020年我国国防预算约为12680亿元同比增速进一步下降至655自2021年起我国国防预算增速触底回升实现3年来首次增长达6802022年国防预算增速再次上升至711恢复至近年平均水平当前我国国防实力与综合国力并不匹配在强军建设方面加速投入势在必行建军百年奋斗目标的提出为我军未来组织体系高端技术武器装备发展指明了方向有望切实加速提升我军实战化能力实战化练兵增加了武器装备消耗进而推动了武器装备采购和维修保障需求当前我国正处于武器装备更新换代的重要时期新型武器装备已进入批量生产交付阶段密集的订单下放对于国防预算的加速增长提出了客观要求在全球国防预算稳定较快增长我国周边地缘政治紧张程度加剧的大背景下2023年我国国防预算整体仍将保持增长态势国防预算增速上升趋势有望持续单年度增速或将达到75-764二十大打赢信息化智能化局部战争全方位打造胜战能力在党的二十大期间中共中央总书记国家主席中央军委主席习近平在二十大报告中提出实现建军一百年奋斗目标开创国防和军队现代化新局面据国防部2022年10月20日报道全军官兵认真学习党的二十大报告表示要深刻领悟两个确立的决定性意义增强四个意识坚定四个自信做到两个维护贯彻军委主席负责制全面加强练兵备战为如期实现建军一百年奋斗目标贡献力量如期实现建军一百年奋斗目标加快把人民军队建成世界一流军队是全面建设社会主义现代化国家的战略要求以打赢信息化智能化战争为核心全方位打造胜战能力二十大报告中首次提出提高人民军队打赢能力创新军事战略指导发展人民战争战略战术打造强大战略威慑力量体系增加新域新质作战力量比重深入推进实战化军事训练预示着未来装备建设将以打赢信息化智能化战争为核心全方位打造胜战能力5台海局势紧张将成新常态长期保持积极备战状态在当前国际局势下我军将长期保持常备不懈的战备状态对先进装备的需求将持续释放过去10年我国通过军改取得了第一岛链的优势我军各式战机军舰足迹遍布第一岛链未来或将再用两个五年计划取得第二岛链的军事优势2国内需求军工行业景气度出现切换新型号批产有望驱动产业进入第二轮扩产周期总述2019年之前是军工10时代2019年开启军工20时代军改后实战化实弹化训练成为常态主要改变体现在新老武器装备加速换装各种精确制导武器消耗量的大幅增长以及维修保障等后市场开始爆发如今军品采购模式发生很大变化过去是滚动式采购目前由于需求爆发式增长开始采用大额订单高比例预付款的方式军改先重塑了需求而后需求的变化倒逼供给端进行市场化变革开启军工业绩驱动的新时代1景气传导新型号切换驱动新增长十四五有望经历两轮产能扩张整机厂预收账款景气传导至营收需要1-2年我们判断2020年进入上游企业业绩释放周期2021年中游业绩加速2022-2023年下游业绩开始进入释放周期武器装备产品其技术先进构造复杂所需零部件数请务必阅读正文之后的免责条款和声明13国防军工行业动态研究报告量庞大并集成了各种系统在完成产品生产后交付客户前还需完成全面检验试飞等程序因此武器装备的备货生产周期较长整机厂从订单景气传导到营收景气可能要经过1-2年左右的周期整机厂向军方交付产品整机厂取得上游企业交付的产品后进行总装集成试验等最终经军方验收确认收入在此过程中整机厂一般是按照节点进度获得军方拨款例如完成总装集成完成性能试验等我们认为在新型号批产趋势的催化下产业有望进入第二轮扩产周期2景气解析新需求响应新趋势五大产业链迎来新变化目前来看军工板块各产业链出现横向分化1先进战机军用航空高景气持续后续型号接替发力当前军用航空产业仍然处于先进型号放量阶段后续型号接替发力未来从单核驱动向三核驱动转变无人机作为智能化作战的核心载体将进入快速发展阶段2航发整机保持高速交付盈利能力规模效应双提升十四五期间三代主力型号正逐渐完成进口替代解决供给瓶颈提升其质量水平成为新机配发及旧发更换的核心放量来源下一代航发研制进展顺利新材料新工艺逐渐成熟将成为十五五期间升级换代存量更新的主要增量3导弹先进新型号放量延后刚性需求板块有望迎来反弹性增长非对称作战仍是我军面对强敌时的现实选择部分导弹型号开始进入迭代期平台装备数量持续增加需要进一步投入导弹与先进平台相适配放量周期之后或将带来反弹性投资机会4海军十四五造舰高峰期持续新四化迎来广阔空间从海军舰船的发展趋势来看主要呈现大型化远洋化智能化电磁化这四个特点未来10年内解放军海军将大量装备现代化新型舰艇逐步淘汰落后舰艇并迅速建立现代化的海军作战力量或将组建4类针对性的海上作战力量分别是航母联合攻击群两栖登陆攻击群远洋机动舰队与近海防御舰队5军工信息化信息化智能化融合发展国产替代强势驱动战争样式由信息化向智能化转变国防信息化建设持续加速上游芯片及元器件受益于国产化替代有望继续放量中下游核心系统厂商业绩有望加速3军贸出海军贸产业方兴未艾中国军工产品出海大势所趋市占率有望从5提升到10-15打开军工产业定价市场新空间1全球军贸热度不减疫后出现恢复性增长近20年全球军贸热度总体呈增长态势按照五年周期进行分析20172021年主战武器国际转让量较20122016年降低46其中5大武器出口国是美国俄罗斯法国中国和德国占世界武器出口总量的785大武器进口国是印度沙特埃及澳大利亚和中国占世界武器进口总量的38世界25大主战武器出口国占到世界主战武器出口总量的99北美和欧洲国家占到所有主战武器出口的87近两年国际武器转让量受到了新冠肺炎疫情的影响但纵观五年的国际武器转让量受疫情影响并不大2我国军贸体系向中高端升级竞争优势不断提升自1949年建国以来我国的军贸发展历史可以分为三个阶段即军事援助主导的起步阶段苏式装备替代的初创阶段以及自研装备为主的发展阶段我国目前正处于自研装备为主的军贸发展阶段在全球军贸体系中的话语权正在不断提高总体来说我国军贸产品在国际市场上的竞争优势正在不断提升经过几十年的艰苦奋斗中国军工行业已基本具备内循环的技术基础和物质条件未来10到15年将是武器装备建设的收获期和井喷期十四五时期供给侧与需求侧的变化正有力支撑着行业高景气发展特别是在量价效三个维度上军工行请务必阅读正文之后的免责条款和声明14国防军工行业动态研究报告业正在发生着深层次的变化整体呈现出以价换量以效创利的健康良性的行业生态当前国际军贸市场对于质美价优的高科技武器装备需求日益旺盛中国产品融合了东西方两大体系的诸多优势国际竞争力正在不断提升3俄式武器体系出口或将萎缩中国市占率有望提升从全球军贸发展情况来看军贸市场的集中度继续提高2017-2021五年间全球五大主要军火出口国美国俄罗斯法国中国德国的武器出口规模占据全球武器出口总量的77较2012-2016五年间增长3我国在军事上的投入和我国目前军贸市场的份额并不匹配目前俄罗斯是世界上第二大的军火出口供应商俄式系统占据的22的份额远远高于我国的5俄罗斯军火贸易的市场优势主要还是由于原苏联时期的积累但从各国的军费支出来看俄罗斯十年来的军费支出已被美国与中国远远甩在身后从所占GDP来看相对较低的军费支出却占据了更高的GDP比例长期来看中美在军事研发和装备维护上的投入会未来俄罗斯更有可能把有限的研发军费用于核技术洲际导弹战略核潜艇等不会对外出售的尖端装备其可出口的常规武器技术相对于中美或将日趋落后特别是俄乌战争之后俄式装备的局限性加速显现未来在全球军贸市场的占有率或将持续萎缩在坚定外交原则的基础下我国在全球军贸市场市占率有望持续提升4军工国改以做大做强现有上市公司为核心打造一批旗舰型国企央企整体上市股权激励大势所趋吸收合并剥离注入多措并举2022年为国企改革三年行动方案的收官之年今年以来国资委在多个场合对国企改革做出了进一步的相关指引军工行业国企改革带来两提升两促进即提升资产证券化率提升研究可适度促进全产业链的景气度提升促进全产业链的业绩释放目前国企改革的三年行动计划已进入收尾期总结而言国资委提出了深化改革的明确方向一是加大优质资产注入力度二是降低同业竞争聚焦主业明晰上市公司定位三是优化股权结构强化正向激励推动股权激励应做尽做从中可以看到军工国改主要聚焦于三大方向一是注册制全面落地北交所成立背景下军工优质资产IPO二是上市公司股权激励计划的继续推出三是现有优质资产的整合及体外核心资产注入现有诸多企业经国改后成效显著如航发控制进行资产置换湘电股份进行股权激励中航机电进行资产合并中无人机进行IPO等1注册制改革和北交所成立背景下军工企业上市数量显著提升北交所的设立将加快军工类企业上市进程提升军工企业上市数量和研究可视度2018年军工板块上市公司数量仅为4家2019年注册制实行后上市公司数量持续增加2019年达到9家2020年进一步提高到12家截至目前2022年度军工行业已有华秦科技中无人机等14家优秀公司上市此外截至目前处于IPO阶段的军工企业剔除军工业务占比较低的企业有11家多数军工企业的IPO进程已经处于问询阶段总体而言优质公司数量正不断增长目前正在IPO进程中的13家军工企业中有10家民营企业占比达到7692可见军工板块企业IPO依然延续了以民企为主的特点而央国企则主要以发布股权激励和资产整合等形式进行改革2军工企业资产整合加速推进整体上市或成未来重点方向军工国改持续兑现资产整合有望持续加速推进主要形式体现为股权划转吸收合并和资产注入及剥离军工科研院所内存在大量军工核心资产针对此类资产进行资本运作的前提是实现公司化运营从目前的政策指引和现有案例来看军工央国企正在以吸收请务必阅读正文之后的免责条款和声明15国防军工行业动态研究报告合并剥离注入等多种形式进行资产的整合以期打造一批旗舰型军工央国企3股权激励方案接连推出助力军工企业能动性提升2020年初至今军工企业股权激励方案数量出现较大程度增长我们判断十四五中后期股权激励案例有望持续增长军工国企央企相关进展值得重点期待2020年以来已有70多家军工企业推出股权激励计划覆盖面较广且多数解锁条件包含业绩承诺有利于提升上市公司核心管理层的主观能动性并激发员工活力有利于形成利益共同体企业员工与管理人员共同成长激发公司活力进一步促进公司实现长期稳定的发展目标5市场主体公募北上资金有所波动中长期资金配置热情增强1大股东及产业资本积极参与再融资显示对未来发展的强大信心大股东与产业资本对军工产业发展前景了解更为深入其增减持一般具有较强的前瞻性且以增持为主增持时点一般在底部位置大股东与产业资本的增持对市场起到增强信心的作用中长期股价反应偏正面未来大股东与产业资本增持更多以参与上市公司定增方式进行从2022年各公司公布的发行股票预案来看5家公司非公开发行股票方案有产业资本或者大股东参与航宇科技盛路通信亚光科技等实际控制人购买了全部增发的股票显示出对未来公司发展的强大信心2社保基金积极投资军工板块显示出长线资金对板块青睐从社保基金持仓情况来看社保基金作为十大流通股东的军工板块公司家数逐渐上升显示出社保类长线资金对于板块长期投资价值的青睐截至2022年9月30日共有31家军工板块公司的前十大流通股东中包括社保基金环比中报提高4家同比2021年提高11家显示出社保基金等长线资金持续关注并投资军工板块3四季度军工公募基金规模回升公众参与军工基金热度回暖根据我们跟踪的26家主被动公募基金规模来看由于今年一二季度军工板块出现较大幅度回调相比于2021年四季度今年军工基金规模有所回落进入四季度以来军工行业企稳军工基金规模逐渐回升截止到2022年11月30日26家军工基金总体规模为807亿元相较三季度环比增长333公众参与军工基金的热情逐渐回暖4外资持股比例稳步回升总体占比达到约12022年以来陆股通持股军工板块总市值逐步提升截至2022年11月30日外资通过陆股通持有军工标的总市值为24555亿占军工板块总市值比例为12022年一季度由于军工板块出现较深回调陆股通持股市值有较大幅度下降随着市场从底部回升陆股通持股市值逐季提升四季度陆股通持仓较2022年一季度末增长2711显示出目前北上资金在当前市场环境下对于军工投资逻辑较为认可5公募与北上资金有所波动产业资本社保资金热情持续增强回顾2022年由于市场震荡国内机构投资者北上资金等中长期资金有些波动但是产业资本社保资金等更长线的资金投资热情持续增强由于2022年一二季度军工板块所有波动军工公募基金规模以及北上资金有所回落但随着板块企稳下半年公募及北上持仓规模逐渐回升从2022年各公司公布的发行股票预案来看5家公司非公开发行股票方案有产业资本或者大股东参与航宇科技盛路通信亚光科技等实际控制人请务必阅读正文之后的免责条款和声明16国防军工行业动态研究报告购买了全部增发的股票显示出对未来公司发展的强大信心从社保基金持仓情况来看社保基金作为十大流通股东的军工板块公司家数逐渐上升显示出社保类长线资金对于板块长期投资价值的青睐虽然短期由于市场震荡机构持股略有下降然而长远来看随着大股东产业资本公募保险机构等中长期资金流入军工板块并成为主导力量未来军工二级市场将更加关注上市公司的业绩与成长性更加青睐具有核心竞争力的头部企业军工行业中长期稳定增长的预期与中长期资金风险偏好相契合产业资本同频共振有望开启新征途请务必阅读正文之后的免责条款和声明17