事项：
　　事项：1、公司拟以自有资金回购50-100万股份（占公司总股本0.19-0.38%），拟用于员工持股计划或股权激励；回购价格不超过45元/股，对应回购资金总额2250万元-4500万元，回购期限为自公司董事会审议通过回购股份方案之日起12个月内。2、公司以5564万元竞得滁州市面积为30.63亩国有建设用地40年使用权，拟建设为综合性大酒店。
　　国信社服观点：1、本次回购有望推动激励机制建设，助力稳定市场信心。本次回购有望加速健全公司长效激励机制。此外，本次回购价格上限较公告发布日收盘价超40%+，加之公司控股股东、实控人、持股5%以上股东以及全体董监高表态未来6个月暂无减持计划，彰显公司发展信心，有望稳定资本市场预期。
　　2、基本面逆势验证良好，Q3高基数下仍有望实现平稳增长。消费温和复苏，但区域经济活力+自身模型优良+过往三年门店扩张支撑公司业绩快速释放，且内部效率改善下估算可比口径毛利率较疫前稳中有升，初步预计公司Q3在去年同期高基数下仍能保持稳定发展。国庆双节为婚宴旺季，结合最新跟踪假期宴会预计基本订满，有望支撑Q4表现。
　　3、餐饮、酒店、食品业务三轮驱动，公司处于良好扩张增长阶段：
　　餐饮与富茂酒店处于快速扩张期，现金流状况良好，同时拿地/租金成本优势突出，支撑直营扩张。截止2023H1末，公司核心直营店共52家（不含新餐饮品牌），下半年计划新开7-8家直营店。其中餐饮以合肥外异地大店扩张为主（储备店平均面积超1万㎡），从而有望支撑主业稳健增长。富茂预计在上海、阜阳新增门店，开启合肥市外复制扩张；针对直营店，公司采取先宴会厅后客房、边经营边投入的模式，预计新店拖累可控；同时与委托管理并举，轻重结合有望打开中线空间。
　　食品业务收入增长可观，短期渠道投放或影响利润释放，但伴随规模扩大预计全年有望盈亏平衡；近期中秋月饼销售预计千万量级，有望进一步挖潜食品业务增长潜力。
　　4、投资建议：维持2023-2025年归母净利润2.75/3.78/4.91亿元，对应动态PE 31/23/18x，公司宴会餐饮业态具有较好的差异化竞争力，富茂酒店业务也已初获验证且未来轻重模式并举加快复制，食品业务正在迎来经营拐点。目前市场环境下，公司年初扩张节奏如期推进、且过去三年新开门店业绩较快释放，综合当前良好发展阶段和估值水平，维持“买入”评级。
　　5、风险提示：新店拓展不及预期；异地验证不及预期；食品扩张不及预期；产品老化风险等。

研究报告全文：证券研究报告2023年09月28日同庆楼605108SH买入回购彰显公司信心基本面良好趋势持续验证公司研究公司快评社会服务酒店餐饮投资评级买入维持评级证券分析师曾光0755-82150809zengguangguosencomcn执证编码S0980511040003证券分析师钟潇0755-82132098zhongxiaoguosencomcn执证编码S0980513100003证券分析师张鲁010-88005377zhanglu5guosencomcn执证编码S0980521120002联系人杨玉莹0755-81982942yangyuyingguosencomcn事项事项1公司拟以自有资金回购50-100万股份占公司总股本019-038拟用于员工持股计划或股权激励回购价格不超过45元股对应回购资金总额2250万元-4500万元回购期限为自公司董事会审议通过回购股份方案之日起12个月内2公司以5564万元竞得滁州市面积为3063亩国有建设用地40年使用权拟建设为综合性大酒店国信社服观点1本次回购有望推动激励机制建设助力稳定市场信心本次回购有望加速健全公司长效激励机制此外本次回购价格上限较公告发布日收盘价超40加之公司控股股东实控人持股5以上股东以及全体董监高表态未来6个月暂无减持计划彰显公司发展信心有望稳定资本市场预期2基本面逆势验证良好Q3高基数下仍有望实现平稳增长消费温和复苏但区域经济活力自身模型优良过往三年门店扩张支撑公司业绩快速释放且内部效率改善下估算可比口径毛利率较疫前稳中有升初步预计公司Q3在去年同期高基数下仍能保持稳定发展国庆双节为婚宴旺季结合最新跟踪假期宴会预计基本订满有望支撑Q4表现3餐饮酒店食品业务三轮驱动公司处于良好扩张增长阶段餐饮与富茂酒店处于快速扩张期现金流状况良好同时拿地租金成本优势突出支撑直营扩张截止2023H1末公司核心直营店共52家不含新餐饮品牌下半年计划新开7-8家直营店其中餐饮以合肥外异地大店扩张为主储备店平均面积超1万从而有望支撑主业稳健增长富茂预计在上海阜阳新增门店开启合肥市外复制扩张针对直营店公司采取先宴会厅后客房边经营边投入的模式预计新店拖累可控同时与委托管理并举轻重结合有望打开中线空间食品业务收入增长可观短期渠道投放或影响利润释放但伴随规模扩大预计全年有望盈亏平衡近期中秋月饼销售预计千万量级有望进一步挖潜食品业务增长潜力4投资建议维持2023-2025年归母净利润275378491亿元对应动态PE312318x公司宴会餐饮业态具有较好的差异化竞争力富茂酒店业务也已初获验证且未来轻重模式并举加快复制食品业务正在迎来经营拐点目前市场环境下公司年初扩张节奏如期推进且过去三年新开门店业绩较快释放综合当前良好发展阶段和估值水平维持买入评级5风险提示新店拓展不及预期异地验证不及预期食品扩张不及预期产品老化风险等评论事件公司拟回购2250-4500万元公司股份有望健全长效激励与稳定股东信心公司拟回购019-038公司股份股价不超过45元股公司发布公告拟以自有资金回购股份50-100万股占公司总股本019-038回购价格不超过45元股对应回购资金总额2250万元-4500万元请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1证券研究报告回购期限自公司董事会审议通过回购股份方案之日起12个月内本次回购拟用于员工持股计划或者股权激励有望加速健全公司长效激励机制公司公告本次回购拟用于员工持股计划或者股权激励如未能在披露回购结果暨股份变动公告后三年内实施前述用途未使用的部分将履行相关程序予以注销截止2023Q2末公司员工持股平台同庆投资盈沃投资均持有345股份核心员工利益捆绑本次回购彰显公司发展信心有望稳定股东预期本次回购价格上限较公告发布当日收盘价有40溢价有助于稳定股东信心此外结合公司公告公司控股股东实际控制人持股5以上股东以及全体董监高表态2023年9月25日起未来6个月暂无减持计划行业温和复苏但区域优势模型优良过往三年门店扩张支撑公司业绩快速释放尽管当前消费环境呈现渐进复苏趋势但公司重点布局区域经济相对活跃需求端公司核心门店主要分布在安徽约28家其中合肥21家江苏约22家其余2家在北京其中过半收入均来自安徽省内直接受益于合肥本身经济活力其餐饮社零数据增长恢复情况显著好于大盘亲友宴请商务活动均相对活跃助力需求释放回暖图1全国与合肥餐饮收入对比2023年1-7月为限额以上图2同庆楼当前门店主要布局安徽江苏资料来源合肥市统计局国家统计局国信证券经济研究所整理资料来源百度地图国信证券经济研究所整理标蓝星为已布局同时公司品牌周边影响力和门店模型良好疫后门店扩容有效承接需求释放供给端公司为中华老字号品牌门店模型良好老店平均净利率约13左右大店及富茂模式有望更高同时公司积极提升内部效率成立合肥零距离科技公司组织自研CRM系统和灵活用工平台利用先进的软件系统将顾客营销成本控制和员工管理三者打通内部效率改善下估算可比口径毛利率较疫前稳中有升表1同庆楼2020-2023H1年新开店情况不含新餐饮门店名称面积配套开业时间所在城市同庆楼盛晟阳光城店5000平米19包厢3宴会厅2020年1月安徽安庆同庆楼宴会中心银湖店3000平米3宴会厅2021年7月安徽芜湖帕丽斯靖江店6000平米4宴会厅2021年7月江苏靖江同庆楼阜阳双清湾店5000平米19包厢3宴会厅2022年3月安徽阜阳同庆楼高新区皖通店8000平米42包厢4宴会厅2022年10月安徽合肥无锡红星店扩建2万平米宴会中心2022年12月江苏无锡濉溪古城6000平米宴会中心2023Q2安徽濉溪常州孟河店4300平米17包厢1个婚宴厅2个主题宴会厅2个多功能厅2023Q2江苏常州滨湖富茂9万平米57间包厢2主题宴会厅10大宴会厅595间客房2020年10月安徽合肥瑶海富茂6万平米32间包厢3主题宴会厅10个多功能宴会厅25个棋牌包厢260个豪华客房2021年10月安徽合肥北城富茂3-4万平米30间包厢5个宴会厅200间客房7个会议厅2023年1月安徽合肥资料来源公司公告国信证券经济研究所整理注因门店动态调整具体配套细节或与实际存在偏差请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告考虑到公司爬坡成熟后的门店经营通常相对稳健因此业绩增量预计主要来自疫后新开门店贡献2020-2023H1公司新增经营面积近20万以盈利能力更强的优质大店为主具体如上表2023Q2末公司在营门店89家同庆楼婚礼会馆富茂新餐饮品牌系列各418337家总面积446万估算较疫前增长约5-7成有效承接疫后回暖需求图3同庆楼其他应付款变化图4同庆楼业务呈现季节性资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理总体而言在消费整体渐进复苏的情况下公司立足景气区域扩张依托自身品牌力及优异门店模型疫后新增门店有效承接需求释放公司整体表现仍相对良好参考Q2末其他应付款主要系餐饮押金贡献创新高有望支撑下半年业绩增长国庆假期为传统婚宴旺季结合最新跟踪当前婚宴预订预计基本订满有望支撑Q4表现餐饮与富茂酒店处于快速扩张期现金流状况良好拿地优势突出公司处于加速扩张期消费渐进复苏下公司仍维持年初规划的扩张节奏当前储备店充足体现公司对新富茂及原有门店模型信心传统餐饮门店异地扩张提速支撑稳健增长截止2023Q2末公司酒楼与婚礼会馆储备店共6家结合公司公众号发布预计以合肥外异地大店扩张为主储备店平均面积超1万有望支撑主业稳健增长表2同庆楼开业拓展情况一览表截止2022年末已开业门店2023H1新开业门店正在筹备的门店备注数量经营面积数量经营面积数量门店总面积其中3家门店预计于2023年10月部酒楼402080710914326544477914分开业1家门店预计于2023年11月部分开业其中1家门店预计2023年10月部分婚礼宴会74565991158507222817483开业1家门店预计于2023年12月部分开业其中1家门店预计于2023年10月部分开业1家门店预计于2023年11富茂酒店2136000142000419144249月部分开业2家门店预计于2024年1月部分开业新品牌已开业门店划分其中51家为已经签约的鲜肉大包加含鲜肉354429362513060部分区域盟店大包合计8439416036552177226126745646资料来源公司公告国信证券经济研究所整理富茂复制逐步提速分步开店模式有望减少爬坡期业绩拖累委托管理进一步打开中线空间公司富茂酒店以合肥为基础逐步向周边布局截止2023Q2末储备富茂酒店4家预计包含上海等项目结合公司投资者问答上海富茂项目建筑面积为15349平方米预计2023年底试营业开启合肥市外复制扩张对于直营富茂公司采取先宴会厅后客房边经营边投入的模式有望降低新店可能带来请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告的业绩拖累此外首家富茂委托管理模式也已签约落地湖州以更轻的复制模式扩张进一步打开中线空间伴随品牌影响力持续提升公司轻资产扩张有望提速良好现金流支撑直营扩张拿地成本优势突出宴会及婚庆业务客户需提前支付预付款因此公司现金流及负债情况较好截止2023H1公司货币资金26亿元上半年公司把握低利率市场窗口机会申请8亿元授信额度用于布局新门店所需整体可用资金较为充沛此外公司以5564万元竞得滁州市3063亩土地约2万位于滁州市中心城区的琅琊区政府对面区域位置显著后续拟建设富茂酒店初步预计明年动工凭借良好品牌势能公司拿地成本优势突出食品业务收入增长可观短期渠道投放或影响利润释放预计全年有望盈亏平衡同庆楼以传统优势餐饮为基础不断深化产业链食品工业是公司餐饮业务做大之后必然面临的选择2023年上半年食品业务实现8124万元同比增长1139接近去年全年水平增长强劲考虑下半年往往是速冻面点旺季同时中秋月饼等贡献千万量级增量预计去年收入规模增长可观但投入期利润仍有拖累上半年亏损586万元伴随规模扩张全年或有望略盈利目前同庆楼预制菜市场重点聚焦华东市场制定样板市场攻城方案复制合肥全渠道经营模式落地南京上海为重点核心市场开展全面渠道下沉图5同庆楼食品业务收入规模及占比图6同庆楼食品业务线上线下全渠道布局资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理投资建议维持2023-2025年归母净利润275378491亿元对应动态PE312318x公司宴会餐饮业态具有较好的差异化竞争力富茂酒店业务也已初获验证且未来轻重模式并举加快复制食品业务正在迎来经营拐点目前市场环境下公司年初扩张节奏如期推进且过去三年新开门店业绩较快释放综合当前良好发展阶段和估值水平维持买入评级风险提示新店拓展不及预期新模型及原有门店模型异地验证不及预期产品老化食品扩张不及预期原材料人工成本租金成本上涨表3可比公司估值表股价总市值EPSPE代码公司简称投资评级元亿元22A23E24E25E22A23E24E25E605108sh同庆楼3311869403610614618992312318买入603043sh广州酒家2291296809212815418125181513买入资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告相关研究报告同庆楼605108SH-二季度业绩高增长三轮驱动中线盈利释放2023-08-22同庆楼605108SH-上半年净利润预告高增长业绩释放与加速开店逐步验证2023-07-12同庆楼605108SH-四季度逆势微利2023年扩张显著提速2023-04-26同庆楼605108SH-第三季度净利润创历史新高新店新模型潜力初步验证2022-10-26同庆楼605108SH-宴会复苏弹性持续验证签约展店有望提速2022-09-15请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物254411507560609营业收入16081670246130473946应收款项426982114140营业成本12691364185222652944存货净额9999143395515营业税金及附加458912其他流动资产72102113150194销售费用51657788107流动资产合计100776192612991539管理费用102115163185233固定资产9501184138917252164研发费用22345无形资产及其他147205198191184财务费用1926333投资性房地产734751751751751投资收益1410333资产减值及公允价值变长期股权投资00000动41333资产总计28382902326439664637其他收入1519345短期借款及交易性金融负债5356118118118营业利润195124367504654应付款项144155169499688营业外净收支21000其他流动负债215267363472613利润总额193123367504654流动负债合计41247865010891419所得税费用493092126164长期借款及应付债券00000少数股东损益00000其他长期负债461437436433431归属于母公司净利润14494275378491长期负债合计461437436433431现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计873916108515221850净利润14494275378491少数股东权益00000资产减值准备00000股东权益19651986217924432787折旧摊销11582106140172负债和股东权益总计28382902326439664637公允价值变动损失41333财务费用1926333关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动843439117137每股收益055036106146189其它00000每股红利008028032044057经营活动现金流171141418633797每股净资产7567648389401072资本开支0311301466601ROIC94141821其它投资现金流58459000ROE75131518投资活动现金流58149301466601毛利率2118252625权益性融资00000EBITMargin117151616负债净变化00000EBITDAMargin1812192121支付股利利息207383114147收入增长244472430其它融资现金流390136200净利润增长率-22-351943830融资活动现金流43013321114147资产负债率3132333840现金净变动201156965349股息率01112货币资金的期初余额455254411507560PE59769197313022751755货币资金的期末余额254411507560609PB438433395352309企业自由现金流0173113163193EVEBITDA32144757208715941279权益自由现金流0161177165195资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032