投资要点
　　品牌建材：渠道变革、格局优化与成本改善促龙头业绩复苏。23Q2涂料龙头三棵树、瓷砖龙头东鹏控股收入同比增速分别为22.39%、14.67%，领跑行业，背后原因主要是：1）涂料与瓷砖皆属竣工端品种，23H1保交房推动竣工增速较高，需求端环境并不差；2）经历21年下半年以来的地产下行，行业格局优化明显，龙头企业市占率提升；3）行业底部彰显企业战略和执行力的强α，三棵树小B端发力推动收入高增，东鹏控股共享仓模式在当前市场环境下彰显竞争力，高值大尺寸产品占比亦有明显提升。23H1板块企业利润弹性明显大于收入弹性，背后是压制利润端的原材料成本压力、信用减值压力及行业需求下滑压力皆得到一定程度缓解，其中原材料降价带给企业的利润增厚更大，行业需求23H1虽仍较为低迷，但随着企业在底部着力向需求端更为稳定的C端和小B端渠道拓展，并加大对非房新场景的开拓，收入端开始呈现修复，特别是C端和小B端渠道有优势的企业收入增速相对更快，同时业绩弹性也更大。总的看，板块业绩已在复苏，往后看，23H2企业端α将继续发挥，行业端来看，7月24日以来在政治局会议定调之下，地产稳增长政策空间打开，地产需求望逐步企稳复苏，企业业绩修复也将面临更有利的环境，我们看好23H2企业业绩继续修复。
　　水泥&减水剂：需求退潮，业绩进入底部区间。水泥方面，供需矛盾作用下，23H1全国水泥价格同比-16%，23Q2同比-15%。23H1板块营收/归母净利同比-4.9%/-56.9%，系需求弱/价格跌所致。23Q2板块收入/归母净利同比-6.8%/-34.1%，Q2煤价持续回落对业绩产生部分正向影响。当前板块企业普遍面临经营压力，但部分龙头仍旧实现领先行业的盈利韧性，原因一方面系成本费用优势大、持续进行高毛利非水泥业务和海外业务扩张等；另一方面高产能利用率进一步摊薄成本拉开领先身位。后续伴随政策持续落地，板块望迎估值+业绩修复。减水剂方面，受需求影响上半年板块收入/归母净利润同比-8.3%/-19.1%；23Q2收入/归母净利润同比-6.9%/-14.9%，整体延续弱势。23Q2减水剂价格环升同降，成本端环氧乙烷均价有所回落，行业盈利略有改善。
　　玻纤&陶纤：需求静待修复，盈利望筑底回升。玻纤，23H1玻纤行业上市公司实现收入247.0亿，YoY-7.8%，实现扣非归母净利润27.9亿，YoY-43.5%。23H1国内与海外需求疲弱，粗纱价格仍处磨底阶段；下游消费电子需求低迷，电子纱盈利承压下冷修产能增加，行业供需或有所改善。我们预计在目前价格下，行业二线厂商或已较难实现盈利，但龙头企业单位盈利仍领跑行业，且高端化发力望进一步扩大底部竞争优势。陶纤，下游工业企业及建材行业利润收缩导致新增项目需求不足，23H1陶纤龙头收入阶段性承压；成本压力缓解下，龙头盈利逐季改善。
　　玻璃：浮法景气回升；药玻稳步成长；光伏边际改善。浮法玻璃方面，需求景气随“保交楼”推进筑底回升，价格修复+成本下行推动行业盈利稳步修复，23H2行业库存去化通道下，“金九银十”行业盈利修复仍望保持韧性。药用玻璃方面，一致性评价+集采稳步推进，中硼硅产品加速渗透升级；模制瓶赛道格局优异，龙头受益成本下行，业绩释放超预期，逆周期品种攻防属性兼备。光伏玻璃方面，供给偏宽松下，23H1行业企业增收不增利；硅料成本释放促装机向好，行业产能新增略有放缓，光伏玻璃价格遇装机旺季显现向上弹性。
　　安全建材：1）青鸟消防：千亿赛道中市占率持续提升，工业消防+海外市场+国内民用高端化三管齐下再开新局，迈入高质成长新阶段。2）建筑减隔震：龙头震安科技受Q1供货放缓影响收入下滑，但Q2收入及毛利率已经逐步修复至正常水平。短期项目资金压力影响立法落地，静待不利因素消退后扩容逻辑兑现。3）铝模板：行业龙头志特新材面对下游地产下行仍实现收入快速增长，体现行业铝模渗透率及公司市占率提升逻辑持续兑现。
　　投资建议：品牌建材处业绩和估值改善双击阶段；水泥市场旺季价格提涨范围持续扩大，期待板块及龙头估值+业绩修复；玻纤行业底部明确，逢低布局以时间换空间；浮法玻璃需求端受益保交楼，库存去化叠加原燃料成本中枢下移，旺季企业盈利修复可期。
　　风险提示：需求不及预期；现金流恶化；原材料价格大幅上涨；数据与实际情况偏差；使用信息滞后或更新不及时风险。

研究报告全文：行业底部龙头彰显强阿尔法静待总量需求回升2023年建材行业中报总结建筑材料证券研究报告行业深度报告2023年9月28日评级增持维持重点公司基本状况TableFinance分析师孙颖股价EPSPE简称PB评级元执业证书编号S07405190700022022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E北新建材3017192226311621351149723买入Emailsunyingztscomcn东方雨虹26860814202532019113810724买入分析师聂磊伟星新材18290809111322620617114560买入执业证书编号S0740521120003中国巨石13751711151783124938120买入中材科技20502121263298100786520买入Emailnieleiztscomcn蒙娜丽莎1698-09131721-1851281008022增持分析师韩宇旗滨集团81405070911166118927318增持执业证书编号S0740522040003三棵树6945061726351102399264199142增持坚朗五金520102091723260157231122535买入Emailhanyuztscomcn备注股价取自2023年9月27收盘价分析师刘毅男投资要点执业证书编号S0740523070002品牌建材渠道变革格局优化与成本改善促龙头业绩复苏23Q2涂料龙头三棵树瓷砖泥旗滨集团龙头东鹏控股收入同比增速分别为22391467领跑行业背后原因主要是1涂Emailliuyn01ztscomcn料与瓷砖皆属竣工端品种23H1保交房推动竣工增速较高需求端环境并不差2经历研究助理刘铭政21年下半年以来的地产下行行业格局优化明显龙头企业市占率提升3行业底部彰显Emailliumz01ztscomcn企业战略和执行力的强三棵树小B端发力推动收入高增东鹏控股共享仓模式在当前市场环境下彰显竞争力高值大尺寸产品占比亦有明显提升23H1板块企业利润弹性明显大于基本状况收入弹性背后是压制利润端的原材料成本压力信用减值压力及行业需求下滑压力皆得到上市公司数82一定程度缓解其中原材料降价带给企业的利润增厚更大行业需求23H1虽仍较为低迷行业总市值亿元10045但随着企业在底部着力向需求端更为稳定的C端和小B端渠道拓展并加大对非房新场景的开拓收入端开始呈现修复特别是端和小端渠道有优势的企业收入增速相对更快行业流通市值亿元8233CB同时业绩弹性也更大总的看板块业绩已在复苏往后看23H2企业端将继续发挥行业TableQuotePic-市场走势对比行业端来看7月24日以来在政治局会议定调之下地产稳增长政策空间打开地产需求望逐步企稳复苏企业业绩修复也将面临更有利的环境我们看好23H2企业业绩继续修复建筑材料申万沪深300水泥减水剂需求退潮业绩进入底部区间水泥方面供需矛盾作用下23H1全国水5泥价格同比-1623Q2同比-1523H1板块营收归母净利同比-49-569系需求弱0价格跌所致板块收入归母净利同比煤价持续回落对业绩产生部-523Q2-68-341Q2227221223225229231233235237239-102211分正向影响当前板块企业普遍面临经营压力但部分龙头仍旧实现领先行业的盈利韧性-15原因一方面系成本费用优势大持续进行高毛利非水泥业务和海外业务扩张等另一方面高-20产能利用率进一步摊薄成本拉开领先身位后续伴随政策持续落地板块望迎估值业绩修-25-30复减水剂方面受需求影响上半年板块收入归母净利润同比-83-19123Q2收入-35归母净利润同比-69-149整体延续弱势23Q2减水剂价格环升同降成本端环氧乙-40烷均价有所回落行业盈利略有改善公司持有该股票比例玻纤陶纤需求静待修复盈利望筑底回升玻纤23H1玻纤行业上市公司实现收入2470相关报告TableReport亿YoY-78实现扣非归母净利润279亿YoY-43523H1国内与海外需求疲弱粗策略报告建材曙光已现新材纱价格仍处磨底阶段下游消费电子需求低迷电子纱盈利承压下冷修产能增加行业供需或有所改善我们预计在目前价格下行业二线厂商或已较难实现盈利但龙头企业单位盈料景气分化20230509利仍领跑行业且高端化发力望进一步扩大底部竞争优势陶纤下游工业企业及建材行业策略报告新材料选景气龙头利润收缩导致新增项目需求不足23H1陶纤龙头收入阶段性承压成本压力缓解下龙头传统建材峰回路转看盈利逐季改善玻璃浮法景气回升药玻稳步成长光伏边际改善浮法玻璃方面需求景气随保交楼20221223推进筑底回升价格修复成本下行推动行业盈利稳步修复23H2行业库存去化通道下金策略报告新材料景气传统建九银十行业盈利修复仍望保持韧性药用玻璃方面一致性评价集采稳步推进中硼硅材磨底分化20221113产品加速渗透升级模制瓶赛道格局优异龙头受益成本下行业绩释放超预期逆周期品策略报告新材料行业蒸蒸日种攻防属性兼备光伏玻璃方面供给偏宽松下23H1行业企业增收不增利硅料成本释放促装机向好行业产能新增略有放缓光伏玻璃价格遇装机旺季显现向上弹性上传统建材至暗时刻已过安全建材1青鸟消防千亿赛道中市占率持续提升工业消防海外市场国内民用高端20220714化三管齐下再开新局迈入高质成长新阶段2建筑减隔震龙头震安科技受Q1供货放缓影响收入下滑但Q2收入及毛利率已经逐步修复至正常水平短期项目资金压力影响立请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度报告法落地静待不利因素消退后扩容逻辑兑现3铝模板行业龙头志特新材面对下游地产下行仍实现收入快速增长体现行业铝模渗透率及公司市占率提升逻辑持续兑现投资建议品牌建材处业绩和估值改善双击阶段水泥市场旺季价格提涨范围持续扩大期待板块及龙头估值业绩修复玻纤行业底部明确逢低布局以时间换空间浮法玻璃需求端受益保交楼库存去化叠加原燃料成本中枢下移旺季企业盈利修复可期风险提示需求不及预期现金流恶化原材料价格大幅上涨数据与实际情况偏差使用信息滞后或更新不及时风险请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-行业深度报告内容目录一品牌建材渠道变革格局优化与成本改善促龙头业绩复苏-9-11防水行业渠道变革和格局优化促东方雨虹业绩显著修复-12-12涂料行业C和小B端发力三棵树业绩同比大幅增长-13-13北新建材石膏板高端化显效防水市占加速提升-15-14管材行业成本压力释放伟星零售定价力彰显-18-15坚朗五金门窗五金市占率提升原料降本助推盈利改善-19-16瓷砖行业成本压力缓解企业向内挖潜业绩整体改善-21-二水泥和减水剂需求退潮业绩进入底部区间-23-21水泥需求转弱盈利至底龙头展现领先行业的盈利韧性-23-22减水剂单二季度降幅收窄经营质量边际提升-28-三玻纤陶纤需求静待修复盈利望筑底回升-30-31玻璃纤维粗纱周期底部电子纱静待修复-30-32陶瓷纤维需求静待修复盈利水平望逐步改善-35-四玻璃浮法景气回升药玻稳步成长光伏边际改善-36-41浮法玻璃景气底部回升盈利稳步修复-36-42药用玻璃盈利水平加速改善模制瓶企业优势进一步凸显-40-43光伏玻璃盈利小幅改善价格底部仍具向上弹性-41-五安全建材规模稳健增长行业迎景气前行-45-51青鸟消防工业与储能消防快速放量民品稳健增长-45-52建筑减隔震项目资金压力影响需求落地23Q2龙头经营环比修复-46-53建筑模板龙头维持规模增长爬架业务短期拖累业绩-48-六投资建议和风险提示-49-61投资建议-49-62风险提示-50-请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-行业深度报告图表目录图表123年以来房屋竣工面积同比增速持续好于新开工面积增速-9-图表2品牌建材重点公司23Q2业绩汇总按照23Q2收入同比增速排序-9-图表3截止23年6月末新开工面积累计同比增速与防水企业23H1收入增速对比-10-图表4各防水企业23H1毛利率同比提升幅度对比pct-10-图表5防水卷材核心原材料沥青价格与东方雨虹毛利率变化情况对比-10-图表6建筑涂料核心原材料价格与三棵树毛利率变化情况对比-10-图表7塑管核心原材料价格与伟星新材毛利率变化情况对比-11-图表8建筑五金核心原材料价格与坚朗五金毛利率变化情况对比-11-图表9品牌建材主要企业员工人数变化情况-11-图表10品牌建材重点公司23H1毛利率和净利率同比提升幅度对比-11-图表11防水行业代表公司23Q2财务概况亿元-12-图表12东方雨虹零售渠道占比变化情况-12-图表13东方雨虹民建营收及占比变化情况-12-图表14防水行业代表公司单季度毛利率-13-图表15防水行业代表公司单季度净利率-13-图表16防水行业代表公司费用率-13-图表17防水行业代表公司存货周转率-13-图表18防水行业代表公司收现比-13-图表19防水行业代表公司资产负债率-13-图表20涂料行业代表公司财务概况亿元-14-图表21涂料行业代表公司单季度毛利率-14-图表22涂料行业代表公司单季度净利率-14-图表23涂料行业代表公司费用率-15-图表24涂料行业代表公司存货周转率-15-图表25涂料行业代表公司收现比-15-图表26涂料行业代表公司资产负债率-15-图表27石膏板代表公司北新建材23Q2财务概况亿元-16-图表28北新建材单季度毛利率-16-图表29北新建材单季度净利率-16-图表30北新建材费用率-16-图表31北新建材存货周转率-16-图表32北新建材收现比-17-图表33北新建材资产负债率-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分-4-行业深度报告图表34管材行业代表公司23Q2财务概况亿元-18-图表35管材行业代表公司单季度毛利率-18-图表36管材行业代表公司单季度净利率-18-图表37管材行业代表公司费用率-19-图表38管材行业代表公司存货周转率-19-图表39管材行业代表公司前三季度收现比-19-图表40管材行业代表公司三季度末资产负债率-19-图表41坚朗五金23Q2财务概况亿元-20-图表42坚朗五金单季度毛利率-20-图表43坚朗五金单季度净利率-20-图表44坚朗五金费用率-20-图表45坚朗五金存货周转率-20-图表46坚朗五金收现比-21-图表47坚朗五金资产负债率-21-图表48瓷砖行业代表公司23Q2财务概况亿元-21-图表49瓷砖行业代表公司单季度毛利率-22-图表50瓷砖行业代表公司单季度净利率-22-图表51瓷砖行业代表公司费用率-22-图表52瓷砖行业代表公司存货周转率-22-图表53瓷砖行业代表公司收现比-22-图表54瓷砖行业代表公司资产负债率-22-图表5523H1全国水泥产量95亿吨同比13-23-图表5623Q2全国水泥产量55亿吨同比-66-23-图表57全国PO425水泥均价元吨-24-图表58全国烟煤价格指数元吨-24-图表592023H1六大产区水泥价格对比元吨-24-图表602023Q2六大产区水泥价格对比元吨-24-图表61全国水泥库容比-25-图表62全国水泥出货率-25-图表63水泥板块2023H1营业收入同比-49-26-图表64水泥板块2023H1归母净利润同比-539-26-图表65水泥板块2023Q2营业收入同比-68-26-图表66水泥板块2023Q2归母净利润同比-341-26-图表67水泥企业2023H1及2023Q2经营业绩情况-26-图表68水泥企业2023H1及2023Q2毛利率及净利率情况-27-请务必阅读正文之后的重要声明部分-5-行业深度报告图表69各企业2023H1毛利率比较-27-图表70各企业2023H1净利率比较-27-图表71各企业2023Q2毛利率比较-28-图表72各企业2023Q2净利率比较-28-图表73水泥板块各项费用率情况-28-图表74各企业2023H1期间费用率对比-28-图表7523Q2苏博特减水剂销量下滑-29-图表7623Q2苏博特功能性材料销量同比下滑-29-图表7723Q2苏博特高性能减水剂均价环升同降-29-图表7823Q2环氧乙烷均价下跌元吨-29-图表79减水剂行业收入显著下滑-30-图表80减水剂行业归母净利润显著下滑-30-图表8123Q2减水剂行业毛利率环比改善-30-图表82减水剂龙头企业竞争优势明显-30-图表83预计2023年行业新增产能有限-31-图表84玻纤及制品出口景气略有回升-31-图表85玻纤及制品出口均价远高于国内价格-31-图表86国内玻纤行业库存有所累计-32-图表87粗纱价格底部盘整-32-图表88电子纱及电子布价格已至底部区间元吨-32-图表8923H1玻纤行业收入同比-78-33-图表9023H1玻纤行业扣非净利润同比-435-33-图表9123Q2玻纤行业收入同比12-33-图表9223Q2玻纤行业扣非净利润同比-264-33-图表93玻纤行业毛利率与扣非净利率略有下降-34-图表9423H1龙头毛利率与扣非净利率优于同业-34-图表95玻纤行业单季毛利率及净利率水平-34-图表96玻纤行业期间费用率持续下降-34-图表97龙头企业费用率水平具备优势-34-图表98鲁阳节能23H1实现营收同比-22-35-图表99鲁阳节能23H1实现归母净利同比-222-35-图表100鲁阳节能23Q2实现营收同比-52-35-图表101鲁阳节能23Q2实现归母净利同比-243-35-图表102鲁阳节能单季毛利率及净利率水平-36-图表103浮法玻璃行业及下游地产竣工开工运行情况-37-请务必阅读正文之后的重要声明部分-6-行业深度报告图表104全国重质纯碱均价元吨-37-图表105浮法玻璃主要燃料价格走势元吨元方-37-图表106各燃料产线浮法玻璃单箱净利测算元重箱-38-图表10723H1浮法行业上市公司营收YoY134-38-图表10823H1浮法行业上市公司净利YoY-313-38-图表10923Q2浮法行业上市公司营收YoY108-39-图表11023Q2浮法行业上市公司净利YoY-155-39-图表111浮法玻璃行业上市公司23H1及23Q2收入归母净利润亿-39-图表112浮法玻璃上市公司毛利率净利率-39-图表113浮法玻璃上市公司季度毛利率净利率-39-图表11423H1药用玻璃上市公司营收YoY206-40-图表11523H1药用玻璃上市公司净利YoY76-40-图表11623Q2药用玻璃上市企业营收YoY259-40-图表11723Q2药用玻璃上市公司归母净利YoY187-40-图表118药用玻璃行业上市公司23H1及23Q2收入归母净利润亿-40-图表119药用玻璃上市公司毛利率净利率-41-图表120药用玻璃上市公司季度毛利率净利率-41-图表121药用玻璃公司毛利率水平-41-图表122药用玻璃公司扣非净利率水平-41-图表12323H1光伏玻璃上市公司营收YoY303-42-图表12423H1光伏玻璃上市公司净利YoY-132-42-图表12523Q2光伏玻璃上市企业营收YoY107-42-图表12623Q2光伏玻璃上市公司净利YoY-28-42-图表127光伏玻璃行业上市公司22年及23Q1收入归母净利润亿-42-图表128光伏玻璃上市公司毛利率净利率-43-图表129光伏玻璃上市公司季度毛利率净利率-43-图表130光伏玻璃公司毛利率水平-43-图表131光伏玻璃公司扣非净利率水平-43-图表1322324年行业新增产能测算表td-44-图表1332022-2024E光伏玻璃供需td-44-图表134光伏玻璃行业在产产能情况td-44-图表13532mm20mm光伏玻璃价格元平-44-图表136光伏玻璃行业库存天数情况天-44-图表137青鸟消防23H1营业收入同比100-45-图表138青鸟消防23H1归母净利同比214-45-请务必阅读正文之后的重要声明部分-7-行业深度报告图表139青鸟消防23Q2营业收入同比92-45-图表140青鸟消防23Q2归母净利同比235-45-图表141青鸟消防单季度毛利率及净利率情况-46-图表1422023H1震安科技营收同比-232-47-图表1432023H1震安科技归母净利同比-728-47-图表14423Q2震安科技营收同比06-47-图表14523Q2震安科技归母净利同比-511-47-图表14623H1震安科技毛利率399同比-26pct-47-图表14723H1震安科技费用率315同比92pct-47-图表1482023H1志特新材营业收入同比294-48-图表1492023H1志特新材归母净利润同比-498-48-图表15023Q2志特新材营收同比216-49-图表15123Q2志特新材归母净利润同比-486-49-图表15223H1志特新材毛利率267同比-5pct-49-图表15323H1志特新材费用率224同比31pct-49-请务必阅读正文之后的重要声明部分-8-行业深度报告一品牌建材渠道变革格局优化与成本改善促龙头业绩复苏C和小B端渠道占比高的竣工端细分龙头企业展现出更强的盈利修复23Q2涂料龙头三棵树瓷砖龙头东鹏控股收入同比增速分别为22391467归母净利同比增速分别为111099613收入和利润增速领先各细分子行业我们认为背后原因是1保交房驱动下23年上半年地产竣工端需求同比提升截止6月末房屋竣工面积累计同比19而开工端仍承受较大压力截止6月末累计同比-2432在C端渠道具备差异化竞争优势如三棵树品牌营销高举高打高端品占比提升且在C端之外积极向小B端拓展东鹏控股大尺寸产品占比提升产品力护航出货端价格韧性3原材料成本同比大幅下降422年公共卫生事件地产需求下滑原材料涨价冲击促行业出清竞争格局优化图表123年以来房屋竣工面积同比增速持续好于新开工面积增速来源Wind中泰证券研究所图表2品牌建材重点公司23Q2业绩汇总按照23Q2收入同比增速排序营业收入归母净利润扣非归母净利润毛利率公司名称23Q2亿元yoyqoq23Q2亿元yoyqoq23Q2亿元yoyqoq23Q2yoypctqoqpct凯伦股份800343257750216111-3938019-3849641602498-019230三棵树368322397936284111099754326514973环比扭亏3187324230东鹏控股24841467117013839613324294336613252环比扭亏35345621050北新建材667713844134130420761206612672728125313253118563王力安防72613338406033同比扭亏11654033同比扭亏205432615536-117亚士创能99575610247055-2173环比扭亏051530环比扭亏3343307-159友邦吊顶2727484816049-1843385910251975448922978097266箭牌家居232466910947168-2084530590165-环比扭亏2896-533-148东方雨虹935739924869494615146089195471183242910316044科顺股份24702673235003-9826-9565012-8695-69902076014-083坚朗五金20022314779069156295环比扭亏06455132环比扭亏3190304177兔宝宝215121593492142470187301601698175771912014-363永高股份2046-05828280942019821990822121413422390492403蒙娜丽莎1809-2806421158同比扭亏218331160同比扭亏2310103000776549帝欧家居1165-5559110020同比扭亏环比扭亏015同比扭亏环比扭亏2338659314伟星新材1341-1038496132129448464311337382004382530664雄塑科技341-2265712007-6228-5681003-7972-72871641-003-219来源Wind中泰证券研究所防水赛道格局改善显著龙头市占逆势提升截止23年6月末房屋新请务必阅读正文之后的重要声明部分-9-行业深度报告开工面积累计同比-243需求弱势之下东方雨虹科顺股份凯伦股份北新防水业务三棵树防水卷材业务23H1收入分别同比101473418916523257以上市公司为代表的行业龙头企业市占率应有进一步提升背后印证防水赛道格局改善明显叠加企业渠道向C和小B端转型市占提升和渠道变革共促龙头企业收入增长23H1防水卷材原料沥青价格同比降幅有限但东方雨虹毛利率同比199pct背后是企业积极进行渠道变革东方雨虹23H1零售渠道工程渠道占比已达6643同比98pcts图表3截止23年6月末新开工面积累计同比增速图表4各防水企业23H1毛利率同比提升幅度对比与防水企业23H1收入增速对比pct来源wind中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所板块企业利润增幅显著大于收入增幅净利率提升幅度大于毛利率这背后第一是22年初以来各核心原材料价格同比皆有较大降幅增厚企业毛利率第二是行业底部各企业向内求效率进行人员精简费用压缩以及生产制造降本等措施节约经营费用费用率下降为净利率提升创造更大空间第三是随着渠道向C端和小B端转型效果的显现高毛利率和优质现金流渠道占比的不断提升也帮助改善盈利水平和现金流质量第四是地产大B端应收账款专项减值计提明显减少信用减值对净利润的拖累程度减轻图表5防水卷材核心原材料沥青价格与东方雨虹毛图表6建筑涂料核心原材料价格与三棵树毛利率变利率变化情况对比化情况对比来源wind中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-10-行业深度报告图表7塑管核心原材料价格与伟星新材毛利率变化图表8建筑五金核心原材料价格与坚朗五金毛利率情况对比变化情况对比来源wind中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所图表9品牌建材主要企业员工人数变化情况来源Wind中泰证券研究所图表10品牌建材重点公司23H1毛利率和净利率同比提升幅度对比来源Wind中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-11-行业深度报告11防水行业渠道变革和格局优化促东方雨虹业绩显著修复收入利润方面东方雨虹23Q2收入和扣非归母净利润分别为93692亿元分别同比40547科顺股份凯伦股份扣非归母净利润分别同比-870-385降幅较大东方雨虹业绩表现较好背后一是行业格局改善下市占率有所提升二是渠道变革下高毛利率的工程渠道和零售渠道占比提升98pcts毛利率在沥青价格同比下降不明显的情况下逆势有所提升周转率方面23H1东方雨虹存货周转率表现平稳同比基本持平凯伦股份科顺股份出现改善分别同比01次13次现金流方面23H1东方雨虹科顺股份现金流水平均有所改善收现比同比91pct18pct凯伦股份则略有下降收现比同比-31pct资产负债率方面23H1东方雨虹科顺股份凯伦股份资产负债率均有所上升23H1末资产负债率分别为426593632同比01pct26pct44pct费用率方面东方雨虹科顺股份23H1费用率小幅上升同比01pct10pct凯伦股份同比-16pct图表11防水行业代表公司23Q2财务概况亿元扣非归母同比变动幅环比变动幅扣非净利同比变动幅环比变动幅细分行业公司名称营业收入同比同比毛利率净利度pct度pct率度pct度pct东方雨虹936409254729132041023152科顺股份2472701-87020801-0801-60-30防水凯伦股份8034302-385250-02233008-39合计12635295321来源各公司公告中泰证券研究所图表12东方雨虹零售渠道占比变化情况图表13东方雨虹民建营收及占比变化情况来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-12-行业深度报告图表14防水行业代表公司单季度毛利率图表15防水行业代表公司单季度净利率东方雨虹科顺股份凯伦股份东方雨虹科顺股份凯伦股份5020454010353002520-101510-2050-30-40来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所图表16防水行业代表公司费用率图表17防水行业代表公司存货周转率东方雨虹科顺股份凯伦股份东方雨虹科顺股份凯伦股份30442532031522101510019H120H121H122H123H119H120H121H122H123H1来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所图表18防水行业代表公司收现比图表19防水行业代表公司资产负债率东方雨虹科顺股份凯伦股份东方雨虹科顺股份凯伦股份12070100605080406030402020100019H120H121H122H123H119H120H121H122H123H1来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所12涂料行业C和小B端发力三棵树业绩同比大幅增长收入利润方面墙面漆和基辅材支撑三棵树23H1收入快增产品定价请务必阅读正文之后的重要声明部分-13-行业深度报告有护城河毛利率同比明显提升扣非净利润在去年同期由于信用减值导致的低基数下出现大幅增加公司23Q2分别实现收入与扣非归母净利368亿元27亿元同比2241497亚士创能收入与利润小幅修复23Q2实现收入100亿元同比76扣非归母净利05亿元同比53周转率方面23H1三棵树和亚士创能均略有改善分别同比03次12次现金流方面行业整体现金流情况有所下滑三棵树23H1收现比为1058同比-69pct亚士创能收现比为991同比-105pct负债方面三棵树资产负债率居高位略有下降23H1末资产负债率为812同比-20pct亚士创能为746同比-19pct费用率方面三棵树和亚士创能均有下降23H1公司期间费用率分别同比-21pct-44pct图表20涂料行业代表公司财务概况亿元扣非归母同比变动幅环比变动幅扣非净利同比变动幅环比变动幅细分行业公司名称营业收入同比同比毛利率净利度pct度pct率度pct度pct三棵树3682242714973193223783464建筑涂料亚士创能10076055333431-1655-2188合计468189321047来源各公司公告中泰证券研究所图表21涂料行业代表公司单季度毛利率图表22涂料行业代表公司单季度净利率三棵树亚士创能三棵树亚士创能4520401035030-1025-2020-3015-4010-505-600-70-80来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-14-行业深度报告图表23涂料行业代表公司费用率图表24涂料行业代表公司存货周转率三棵树亚士创能三棵树亚士创能357306255204153102510019H120H121H122H123H119H120H121H122H123H1来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所图表25涂料行业代表公司收现比图表26涂料行业代表公司资产负债率三棵树亚士创能三棵树亚士创能120908010070806050604040302020100019H120H121H122H123H119H120H121H122H123H1来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所13北新建材石膏板高端化显效防水市占加速提升收入利润方面北新建材整体呈现上升修复趋势23Q2实现收入扣非归母净利润668127亿元同比138273业绩超预期背后一是石膏板经营壁垒彰显高端化推进卓有成效营收平稳增长下毛利率稳步提升二是防水业务市占提升加速盈利同比大幅好转周转率方面北新建材23H1存货周转率同比12次表明公司经营有所改善现金流方面23H1收现比为864同比-40pct现金水平略有下降负债方面北新建材资产负债率维持低位且同比略有下降23H1末同比-35pct费用率方面北新建材23H1费用率达122同比-14pct请务必阅读正文之后的重要声明部分-15-行业深度报告图表27石膏板代表公司北新建材23Q2财务概况亿元扣非归母同比变动幅环比变动幅扣非净利同比变动幅环比变动幅细分行业公司名称营业收入同比同比毛利率净利度pct度pct率度pct度pct石膏板北新建材66813812727332512561970971来源各公司公告中泰证券研究所图表28北新建材单季度毛利率图表29北新建材单季度净利率北新建材北新建材40253520302515201510105500来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所图表30北新建材费用率图表31北新建材存货周转率北新建材北新建材15331431333123211210219H120H121H122H123H119H120H121H122H123H1来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-16-行业深度报告图表32北新建材收现比图表33北新建材资产负债率北新建材北新建材1203510030258020601540102050019H120H121H122H123H119H120H121H122H123H1来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-17-行业深度报告14管材行业成本压力释放伟星零售定价力彰显收入利润方面伟星新材虽收入承压但在成本压力释放和投资收益高增下业绩改善明显23Q2营收与扣非归母净利润分别为13431亿元YOY-104337扣非净利率环比46pct公元股份与雄塑科技23Q2分别实现营收20534亿元YOY-06-226扣非归母净利润分别为082003亿元同比2121-797周转率方面伟星新材公元股份雄塑科技23H1存货周转率分别同比01次02次-02次现金流方面伟星新材公元股份雄塑科技23H1收现比分别同比86pct21pct42pct负债方面伟星新材公元股份雄塑科技23H1末资产负债率分别同比-20pct-53pct-42pct费用率方面伟星新材公元股份雄塑科技23H1期间费用率分别同比26pct02pct15pct图表34管材行业代表公司23Q2财务概况亿元扣非归母同比变动幅环比变动幅扣非净利同比变动幅环比变动幅细分行业公司名称营业收入同比同比毛利率净利度pct度pct率度pct度pct伟星新材134-1043133743853662447746公元股份205-06082212123949404934-02管材雄塑科技34-226003-79716400-2219-20-29合计373-6740442来源各公司公告中泰证券研究所图表35管材行业代表公司单季度毛利率图表36管材行业代表公司单季度净利率伟星新材公元股份雄塑科技伟星新材公元股份雄塑科技50304525403520301525201015510500-5-10来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-18-行业深度报告图表37管材行业代表公司费用率图表38管材行业代表公司存货周转率伟星新材公元股份雄塑科技伟星新材公元股份雄塑科技2533202152101510019H120H121H122H123H119H120H121H122H123H1来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所图表39管材行业代表公司前三季度收现比图表40管材行业代表公司三季度末资产负债率伟星新材公元股份雄塑科技伟星新材公元股份雄塑科技12560120501151104010530100952090108580019H120H121H122H123H119H120H121H122H123H1来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所15坚朗五金门窗五金市占率提升原料降本助推盈利改善收入利润方面23Q2坚朗五金营收与扣非归母净利润分别为20006亿元YOY235513其中门窗五金收入较快增长是23H1公司整体收入稳健增长的核心驱动叠加成本压力趋缓公司毛利率同比明显提升周转率方面坚朗五金存货周转率略有下降23H1存货周转率为17次同比-01次现金流方面坚朗五金经营活动现金流有所改善23H1收现比实现1106同比91pct23H1公司经营活动产生的现金流量净额为-428亿同比218亿负债方面坚朗五金资产负债率略有降低23H1末坚朗五金资产负债率为493同比-12pct费用率方面坚朗五金费用率同比略有降低23H1费用率为276同比-14pct请务必阅读正文之后的重要声明部分-19-行业深度报告图表41坚朗五金23Q2财务概况亿元扣非归母同比变动幅环比变动幅扣非净利同比变动幅环比变动幅细分行业公司名称营业收入同比同比毛利率净利度pct度pct率度pct度pct建筑五金坚朗五金200230655133193018423788来源各公司公告中泰证券研究所图表42坚朗五金单季度毛利率图表43坚朗五金单季度净利率坚朗五金坚朗五金5020454015353010252051510050-5-10来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所图表44坚朗五金费用率图表45坚朗五金存货周转率坚朗五金坚朗五金352230225120111511010500019H120H121H122H123H119H120H121H122H123H1来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-20-