半年报业绩速览：
　　1）23H1收入102.17亿元，yoy8.25%；归母净利润8.95亿元，yoy29.69%；其中单Q2营收47.75亿元，yoy-1.57%；归母净利润4.17亿元，yoy11.97%。
　　2）单车维度：我们估计23H1销量约为520万辆左右，yoy 4%，对应单车价格预计1965元，yoy4%，单车净利预计172元，yoy25%。
　　3）盈利质量：23H1毛利率15.58%/+0.92pct；期间费用率5.43%/-0.10pct，主要系财务费率下降（-2.01%/-0.31pct），此外管理费率（2.14%/+0.07pct）、研发费率（2.40%/+0.14pct）略有上升，销售费率（2.90%）同比持平。
　　产品研发体系有望支撑销量增速回暖、系列降本增效举措或可保障盈利能力
　　1）产品体系：23年H1销量增速略有承压，但公司研发在持续投入，同时拥有庞大的用户数据库，不断围绕用户需求研发推新，增强“需求识别到需求满足”的综合竞争力，为用户提供在产品性能、用户服务方面有竞争力的产品。后续公司将以中高端产品为主要市场突破点，兼顾高性价比市场。随着产品结构调整逐步推进，我们认为公司销量增速有望回升。
　　2）降本增效：①提出造车平台化、优化开发和生产：公司打造爱玛电动两轮车造车平台已进入2.0阶段，实现基于同一车架结构和核心技术制造出多种不同款式、性能的车辆，通过提升零部件通用化率和模块化率、标准化制造工艺流程来提升新车型开发及生产效率。目前爱玛造车平台已包括3大电动自行车平台和3大电动两轮摩托车平台。②设立专门物流管理平台，整合物流资源，高效的为各个生产基地提供产品和零部件的物流服务，有效降低了产品运输成本。
　　积极开展股权回购，强力彰显对未来的发展信心
　　2023年9月1日公司发布公告将以集中竞价方式开展回购，将采用公司自有资金2-4亿元开展回购，价格不超过47.32元/股（不高于董事会决议前30个交易日均价的150%），回购期限不超过通过决议的6个月，回购后用途为公司股权激励或员工持股计划；同时公司控股股东、实控人、董监高及持股5%以上股东表明在未来3-6个月内无减持计划。我们认为，当前公司积极开展大手笔回购，充分体现了对未来长期发展的信心。
　　盈利预测与估值：
　　电动两轮车行业双寡头格局已定，双龙地位难以撼动，超头部品牌市占率提升&盈利能力提升的确定性再次增强。伴随业绩不断超预期释放，行业龙头正在经历价值重构。爱玛科技为老牌短交通品牌龙头，冠军之心不可低估。预计2023-2025年公司营收218.96/269.84/328.20亿元，同增5.26%/23.23%/21.63%，归母净利润19.34/24.48/30.19亿元，同增3.24%/26.57%/23.32%，当前市值对应PE为12.92/10.21/8.28 X。按照爱玛科技作为有竞争壁垒的消费品品牌龙头估值，目标估值中枢PE 25 X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期；开店拓展不及预期

研究报告全文：证券研究报告公司点评摩托车及其他爱玛科技603529报告日期2023年09月26日短期承压根基牢固静待拐点爱玛科技点评报告投资要点投资评级买入维持半年报业绩速览123H1收入10217亿元yoy825归母净利润895亿元yoy2969其中分析师邱世梁单Q2营收4775亿元yoy-157归母净利润417亿元yoy1197执业证书号S12305200500012单车维度我们估计23H1销量约为520万辆左右yoy4对应单车价格qiushiliangstockecomcn预计1965元yoy4单车净利预计172元yoy25分析师王家艺3盈利质量23H1毛利率1558092pct期间费用率543-010pct主要执业证书号S1230523080015系财务费率下降-201-031pct此外管理费率214007pct研发费率wangjiayistockecomcn240014pct略有上升销售费率290同比持平产品研发体系有望支撑销量增速回暖系列降本增效举措或可保障盈利能力基本数据1产品体系23年H1销量增速略有承压但公司研发在持续投入同时拥有收盘价2899庞大的用户数据库不断围绕用户需求研发推新增强需求识别到需求满足总市值百万元2498720的综合竞争力为用户提供在产品性能用户服务方面有竞争力的产品后续公总股本百万股86192司将以中高端产品为主要市场突破点兼顾高性价比市场随着产品结构调整逐步推进我们认为公司销量增速有望回升股票走势图2降本增效提出造车平台化优化开发和生产公司打造爱玛电动两轮车爱玛科技上证指数33造车平台已进入20阶段实现基于同一车架结构和核心技术制造出多种不同款22式性能的车辆通过提升零部件通用化率和模块化率标准化制造工艺流程来11提升新车型开发及生产效率目前爱玛造车平台已包括3大电动自行车平台和3-1-12大电动两轮摩托车平台设立专门物流管理平台整合物流资源高效的为各-23个生产基地提供产品和零部件的物流服务有效降低了产品运输成本221022122301230223032304230523062307230823092209积极开展股权回购强力彰显对未来的发展信心2023年9月1日公司发布公告将以集中竞价方式开展回购将采用公司自有资金相关报告2-4亿元开展回购价格不超过4732元股不高于董事会决议前30个交易日均1股权激励超预期出台行业价的150回购期限不超过通过决议的6个月回购后用途为公司股权激励或格局有望大幅优化20230321员工持股计划同时公司控股股东实控人董监高及持股5以上股东表明在2Q4大超预期23年有望持未来3-6个月内无减持计划我们认为当前公司积极开展大手笔回购充分体续进击20230313现了对未来长期发展的信心3净利润大超预期量利齐升持续向好爱玛科技前三季度盈利预测与估值预告点评20221013电动两轮车行业双寡头格局已定双龙地位难以撼动超头部品牌市占率提升盈利能力提升的确定性再次增强伴随业绩不断超预期释放行业龙头正在经历价值重构爱玛科技为老牌短交通品牌龙头冠军之心不可低估预计2023-2025年公司营收218962698432820亿元同增52623232163归母净利润193424483019亿元同增32426572332当前市值对应PE为12921021828X按照爱玛科技作为有竞争壁垒的消费品品牌龙头估值目标估值中枢PE25X维持买入评级风险提示下游需求不及预期开店拓展不及预期httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分爱玛科技603529公司点评财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入20802218962698432820-350952623232163归母净利润1873193424483019-1821432426572332每股收益元217224284350PE130812921021828资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分爱玛科技603529公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元2022A2023E2024E2025E百万元2022A2023E2024E2025E流动资产11533117991609221511营业收入20802218962698432820现金663365391057715687营业成本17399183532252427372交易性金融资产143173193213营业税金及附加105111136166应收账项290496532648营业费用587624756919其它应收款28129153141管理费用433456561683预付账款18273035研发费用507547675821存货81185510491275财务费用383416513624其他3610358035583512资产减值损失31500非流动资产6939748980228372公允价值变动损益121000金融资产类0000投资净收益432215长期投资128163199234其他经营收益78556997固定资产2033239626552724营业利润2234229629083588无形资产458584710836营业外收支7999在建工程86125252386利润总额2227230529173598其他4234422142074193所得税354367464573资产总计18471192882411429883净利润1873193824533025流动负债11471103351270915453少数股东损益1456短期借款511000归属母公司净利润1873193424483019应付款项938987091068812989EBITDA2156217127353285预收账款21222733EPS最新摊薄217224284350其他1550160419942432非流动负债266266266266主要财务比率长期借款00002022A2023E2024E2025E其他266266266266成长能力负债合计11737106011297515719营业收入350952623232163少数股东权益13172228营业利润2022927826672340归属母公司股东权672186701111714136归属母公司净利润1821432426572332益负债和股东权益18471192882411429883获利能力毛利率1636161816531660现金流量表净利率901883907920百万元2022A2023E2024E2025EROE2787223122022136经营活动现金流5051132749985896ROIC2151173617511691净利润1873193424483019偿债能力折旧摊销287366403425资产负债率6354549653815260财务费用196777净负债比率17429122041164811098投资损失432215流动比率101114127139营运资金变动306395521382456速动比率063072090108其它20743营运能力投资活动现金流2178903953778总资产周转率131116124122资本支出827824844682应收账款周转率8354673467166677长期投资23353535应付账款周转率745704756753其他1329447360每股指标元筹资活动现金流18251877每股收益217224284350短期借款51151100每股经营现金586154580684长期借款0000每股净资产780100612901640其他693777估值比率现金净增加额26909440375110PE133412921021828PB372288225177EVEBITDA942469225031资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分爱玛科技603529公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分