短期承压不改长期成长趋势，看好未来发展，维持“买入”评级
　　2023H1公司实现营收102.17亿元（+8.25%），实现归母净利润8.95亿元（+29.69%），扣非归母净利润8.34亿元（+19.97%）。其中2023Q2实现营收47.75亿元（-1.57%），实现归母净利润4.17亿元（+11.97%），扣非归母净利润3.65亿元（-1.72%）。考虑行业消费弱复苏趋势，我们下调盈利预测，预计2023-2025公司归母净利润为21.81/26.24/31.58亿元（前值24.23/30.28/36.57亿元），对应EPS 2.53/3.04/3.66元，当前股价对应PE为11.2/9.3/7.7倍。看好公司作为两轮车龙头企业的长期发展，维持“买入”评级。
　　外部竞争加剧致动销放缓，利润端增长韧性凸显
　　2023H1ASP同比+0.16%至1910元/台，单车利润同比+20%至167元/台左右。分季度看，2023Q2在行业整体发展态势较弱，价格战激烈程度大于去年同期的不利环境下，ASP及单台利润较2023Q1呈走低趋势。4-5月行业低价带车型竞争激烈（公司营销策略相对友商偏保守），进入6月在雨季及高考等多因素影响下行业动销遇冷，预计销量逐月下滑。价格战影响下2023Q2 ASP 1872元（同比-1.57%，环比-3.66%），另一方面原材料成本较去年同期出现下降，预计降幅7%-8%。综合作用下，2023Q2公司单台净利润164元/台（同比+11.98%，环比-4.15%）。
　　期间费率平稳下行，现金流短期承压
　　2023Q2毛利率15.31%（同比+0.12pct、环比-0.51pct）、销售费率3.25%（同比+0.09pct，环比+0.66pct）系行业竞争加剧态势下营销宣传投入同比增加；管理费率2.20%（同比+0.12pct，环比+0.10pct）系信息化大数据平台软硬件折旧及摊销增加；财务费率2.12%（同比-0.26pct，环比-0.20pct）。2023Q2净利率8.75%（同比+1.09pct，环比0.10pct）。经营性现金流净额-17.54亿元，系支付的上年度材料采购款增加所致。
　　风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。
　　

研究报告全文：汽车摩托车及其他公司研爱玛科技603529SH2023H1动销放缓盈利显韧性究2023年08月22日公司信息更新报告投资评级买入维持吕明分析师周嘉乐分析师lvmingkyseccnzhoujialekyseccn证书编号S0790520030002证书编号S0790522030002日期2023822短期承压不改长期成长趋势看好未来发展维持买入评级当前股价元28362023H1公司实现营收10217亿元825实现归母净利润895亿元2969公一年最高最低元75002795司扣非归母净利润亿元其中实现营收亿元83419972023Q24775-157信总市值亿元24444实现归母净利润亿元扣非归母净利润亿元考虑息流通市值亿元63364171197365-172更行业消费弱复苏趋势我们下调盈利预测预计公司归母净利润为总股本亿股2023-2025新862报流通股本亿股223218126243158亿元前值242330283657亿元对应EPS253304366元告当前股价对应为倍看好公司作为两轮车龙头企业的长期发展维近3个月换手率16941PE1129377持买入评级股价走势图外部竞争加剧致动销放缓利润端增长韧性凸显2023H1ASP同比016至1910元台单车利润同比20至167元台左右分季爱玛科技沪深30040度看2023Q2在行业整体发展态势较弱价格战激烈程度大于去年同期的不利环境下及单台利润较呈走低趋势月行业低价带车型竞争激烈公司20ASP2023Q14-5营销策略相对友商偏保守进入6月在雨季及高考等多因素影响下行业动销遇冷02022-082022-122023-042023-08预计销量逐月下滑价格战影响下2023Q2ASP1872元同比-157环比-366-20另一方面原材料成本较去年同期出现下降预计降幅7-8综合作用下2023Q2开-40公司单台净利润164元台同比1198环比-415源证数据来源聚源期间费率平稳下行现金流短期承压券2023Q2毛利率1531同比012pct环比-051pct销售费率325同比009pct证券相关研究报告环比066pct系行业竞争加剧态势下营销宣传投入同比增加管理费率220同研比012pct环比010pct系信息化大数据平台软硬件折旧及摊销增加财务费率-究2022年量价齐升盈利高增业绩212同比-026pct环比-020pct2023Q2净利率875同比109pct环比-报加速增长公司信息更新报告-告010pct经营性现金流净额-1754亿元系支付的上年度材料采购款增加所致20234172023Q1业绩大幅预增量利齐升持风险提示行业销量不及预期行业竞争恶化公司产品调整不及预期续验证公司信息更新报告-财务摘要和估值指标2023410指标2021A2022A2023E2024E2025E2023股权激励草案出炉彰显未来营业收入百万元1539920802235072828634036发展信心公司信息更新报告-YOY193351130203203归母净利润百万元66418732181262431582023320YOY1091821164203204毛利率117164165167167净利率4390939393ROE134278268269270EPS摊薄元077217253304366PE倍3681301129377PB倍4936302521数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明18公司信息更新报告目录1多重不利因素致动销放缓利润端逆势增长32控费优异期间费率平稳下行43双电机工厂落地奠定自研电机里程碑44盈利预测与投资建议55风险提示5附财务预测摘要6图表目录图12023H1公司营收同比8253图22023H1公司归母净利润同比16683图32023Q2营收同比-203图42023Q2归母净利润同比52993图52023H1期间费率同比664pct4图62023H1盈利水平稳中有升4图7公司全线电机发布会近日揭幕5图8公司创新3类强力电机5表12023Q2行业增速放缓竞争加剧下ASP单台利润走低4请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明28公司信息更新报告1多重不利因素致动销放缓利润端逆势增长公司2023H1实现营收10217亿元825实现归母净利润895亿元2969扣非归母净利润834亿元1997其中2023Q2实现营收4775亿元-157实现归母净利润417亿元1197扣非归母净利润365亿元-1722023H1整体看ASP同比016至1910元台单车利润同比20至167元台左右分季度看2023Q2在行业整体发展态势较弱价格战激烈程度大于去年同期的不利环境下ASP及单台利润较2023Q1呈走低趋势4-5月行业低价带车型竞争激烈公司营销策略相对友商偏保守进入6月在雨季及高考等多因素影响下行业动销遇冷销量逐月下滑价格战影响下2023Q2ASP1872元同比-157环比-366另一方面原材料成本较去年同期出现下降预计降幅7-8综合作用下2023Q2公司单台净利润164元台同比1198环比-415图12023H1公司营收同比825图22023H1公司归母净利润同比166812035018100016100300800142508012600200106040015008400620010004200500200000-2002019H12020H12021H12022H12023H12019H12020H12021H12022H12023H1营业收入亿元YOY归母净利润亿元YOY数据来源公司公告开源证券研究所数据来源公司公告开源证券研究所图32023Q2营收同比-20图42023Q2归母净利润同比5299252010100152010050500150-10010-5-05-10-200-105-15-300-20-150-25-20-400-25-500营业收入亿元YOY归母净利润亿元YOY数据来源公司公告开源证券研究所数据来源公司公告开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明38公司信息更新报告表12023Q2行业增速放缓竞争加剧下ASP单台利润走低2022Q12022Q22023Q12023Q22023H1收入百万元4586634851035441884774701021658归母净利润百万3174837244477754170489479元两轮车总销量万240255280255535台整体出厂价元台1911190219441872190964单车利润元台1322814605170631635516725数据来源公司公告开源证券研究所注公司2023Q2销量接近255万台2控费优异期间费率平稳下行控费优异叠加研发驱动期间费率平稳下行2023Q2毛利率3609同比736pct环比009pct期间费率2827同比411pct环比-533pct具体销售费率2154同比419pct环比138pct系行业竞争加剧态势下营销宣传投入同比增加管理费率759同比028pct环比023pct系信息化大数据平台软硬件折旧及摊销增加财务费率-086同比-037pct环比-695pct2023Q2净利率447同比161pct环比331pct图52023H1期间费率同比664pct图62023H1盈利水平稳中有升3501830016250142001210150810065040022019H12020H12021H12022H12023H10销售费率管理费率2019H12020H12021H12022H12023H1财务费率期间费率毛利率净利率数据来源公司公告开源证券研究所数据来源公司公告开源证券研究所3双电机工厂落地奠定自研电机里程碑818爱玛在重庆生产基地召开全线出机智造骑迹爱玛全线电机发布会暨天津重庆电机厂揭幕仪式重庆和天津双电机工厂的落地开启公司自研电机的重要里程碑电机影响电动两轮车的爬坡续航加速耐潮等重要性能自研电机不仅一定程度打通上游产业布局也为未来产品进一步迭代升级保驾护航目前公司已创新打造3类电机爱玛原装电机爱玛静音电机及爱玛凸极电机请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明48公司信息更新报告图7公司全线电机发布会近日揭幕图8公司创新3类强力电机资料来源爱玛电动车官方公众号资料来源爱玛电动车官方公众号4盈利预测与投资建议短期看三季度进入行业传统旺季动销相对二季度有所回暖但同比看受消费周期延长影响旺季景气度不及去年同期公司在Q3会推出Q系偏女性主打色彩和时尚和X系主打动力性能偏阳光和酷等系列新品维持新品占比30左右预计新品毛利率会有所提升此外会聚焦于销售终端渠道策略增强经销商动销公司作为电动两轮车行业的龙头企业产品力渠道力品牌力科技力生产力和运营力共同推动公司经营成效持续攀升考虑行业消费弱复苏趋势我们下调盈利预测我们下调盈利预测预计2023-2025公司归母净利润为218126243158亿元前值242330283657亿元对应EPS253304366元当前股价对应PE为1129377倍看好公司作为两轮车龙头企业的长期发展维持买入评级5风险提示行业销量不及预期行业竞争恶化公司产品调整不及预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明58公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产550711533127231444616721营业收入1539920802235072828634036现金284666337496902010854营业成本1359417399196352356528356应收票据及应收账款208290272405410营业税金及附加561057893112其他应收款1502817369222营业费用551587564566749预付账款2218272737管理费用317433400424511存货796811100211731444研发费用404507475509681其他流动资产14863753375337533753财务费用-261-383-7618472非流动资产78906939711074847919资产减值损失-12-3000长期投资105128151174197其他收益237833419固定资产19682033219925713011公允价值变动收益10-12431无形资产332458446434421投资净收益-16-4342525其他非流动资产54844320431443054289资产处置收益-111000资产总计1339718471198332193024640营业利润7392234249330013575流动负债825111471111251160812392营业外收入3134323333短期借款051197951000810675营业外支出1141202123应付票据及应付账款70589389000利润总额7582227250530133584其他流动负债11931571133015991718所得税91354313381416非流动负债166266266266266净利润6681873219226313168长期借款00000少数股东损益4-111810其他非流动负债166266266266266归属母公司净利润6641873218126243158负债合计841711737113911187412658EBITDA8982354298437954395少数股东权益513243243EPS元077217253304366股本404575112711271127资本公积19361978169016901690主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益263543046110816210459成长能力归属母公司股东权益4975672184181002411939营业收入193351130203203负债和股东权益1339718471198332193024640营业利润-332023116204191归属于母公司净利润1091821164203204获利能力毛利率117164165167167净利率4390939393现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE134278268269270经营活动现金流20945051-764831283207ROIC119237133154160净利润6681873219226313168偿债能力折旧摊销211262226271315资产负债率628635574541514财务费用-261-383-7618472净负债比率-546-87930512102投资损失164-34-25-25流动比率0710111213营运资金变动13622948-996156-339速动比率0506070809其他经营现金流9934861016营运能力投资活动现金流-2024-2178-359-616-724总资产周转率1313121415资本支出660842374622727应收账款周转率779835835835835长期投资-1540-1372-23-23-23应付账款周转率77751550000其他投资现金流17536382926每股指标元筹资活动现金流1798-182-414-1201-1315每股收益最新摊薄077217253304366短期借款05119284213666每股经营现金流最新摊薄243586-887363372长期借款00000每股净资产最新摊薄57778094611321354普通股增加6517155300估值比率资本公积增加161642-28700PE3681301129377其他筹资现金流117-907-9963-1414-1982PB4936302521现金净增加额18672690-842213111168EVEBITDA3121101158773数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明68公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持预计相对弱于市场表现5以下看好underperformoverweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的underperform612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明78公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱邮箱researchkyseccnresearchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明88