事件：公司发布2023年中报，实现营业收入102.17亿元/+8.25%，归母净利润8.95亿元/+29.69%，扣非归母净利润8.34亿元/+19.97%，基本每股收益1.04元/-14.05%。其中，23Q2实现营业收入47.75亿元/-1.57%，归母净利润4.17亿元/+11.97%，扣非归母净利润3.65亿元/-1.72%，基本每股收益0.48元/-25.35%。
　　收入端，Q2销量同比承压致使收入微跌。公司上半年整体取得个位数收入增长，主要来自Q1的收入增长驱动，Q2营收同比微跌，系外部消费环境持续低迷，行业竞争加剧，我们估计，今年Q2出货起量有所承压，在去年同期的较高基数上同比个位数下滑，但环比Q1基本持平，根据此前我们对Q1销量在250-270万辆之间的估计，整个上半年公司电动两轮车的销量预计在500-540万辆之间；均价方面，今年以来低价竞争延续，我们认为公司单车价格环比22年末及23Q1呈现小幅下降，但较去年同期会有基于产品结构改善的同比提升。
　　盈利端，毛利率同比保持轻微提升。23H1公司整体毛利率为15.58%/+0.92pct，Q2同比+0.10pct至15.30%，系新品驱动的盈利结构优化；上半年销售费率同比22H1持平为2.90%，管理和研发费率微增0.07/0.14pct至2.14%、2.40%，整体控费得当，其中Q2销售/管理/研发费率同比+0.10/+0.12/+0.38pct至3.25%/2.19%/2.66%；23H1净利率同比+1.51pct至8.80%，其中Q2为8.75%/+1.08pct,主要得益于生产基地获取的政府补助。
　　投资建议：在消费复苏不及预期、行业低价竞争加剧的外部环境下，公司Q2收入暂时承压，建议关注长期中新品拓展驱动的结构优化及随着消费修复的龙头优势体现。我们调整公司23-25年收入至224/248/273亿元，归母净利润20/22/24亿元，对应EPS（摊薄）2.26/2.51/2.82元，对应PE为15/14/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争大幅恶化；技术研发进度不理想；新品迭代及投放效果不及预期；全球宏观下行风险

研究报告全文：TableMessage2023-08-22公司点评报告公买入维持司爱玛科技603529研究轻工制造TableTitle报告爱玛2023中报点评H1营收个位数增长Q2销量同比承压TableSummary事件公司发布2023年中报实现营业收入10217亿元825走势比较归母净利润895亿元2969扣非归母净利润834亿元199720基本每股收益104元-1405其中23Q2实现营业收入4775亿10元-157归母净利润417亿元1197扣非归母净利润3651亿元-172基本每股收益048元-2535太9收入端Q2销量同比承压致使收入微跌公司上半年整体取得个22822232222342223622221022221222平18位数收入增长主要来自Q1的收入增长驱动Q2营收同比微跌系洋27外部消费环境持续低迷行业竞争加剧我们估计今年Q2出货起量证有所承压在去年同期的较高基数上同比个位数下滑但环比Q1基本爱玛科技沪深300券持平根据此前我们对Q1销量在250-270万辆之间的估计整个上半TableInfo股股票数据年公司电动两轮车的销量预计在500-540万辆之间均价方面今年份总股本流通百万股862224以来低价竞争延续我们认为公司单车价格环比22年末及23Q1呈现有小幅下降但较去年同期会有基于产品结构改善的同比提升限总市值流通百万元26771694312个月最高最低元71333106盈利端毛利率同比保持轻微提升23H1公司整体毛利率为公1558092pctQ2同比010pct至1530系新品驱动的盈利结相关研究报告TableReportInfo司构优化上半年销售费率同比22H1持平为290管理和研发费率微爱玛科技603529爱玛年报点评证增007014pct至214240整体控费得当其中Q2销售管量价齐升驱动业绩增厚发力渠道券理研发费率同比010012038pct至32521926623H1巩固优势--20230416研净利率同比151pct至880其中Q2为875108pct主要得益爱玛科技603529爱玛23Q1预究于生产基地获取的政府补助增消费回归渠道变现新品报投资建议在消费复苏不及预期行业低价竞争加剧的外部环境驱动量价齐增--20230410告下公司Q2收入暂时承压建议关注长期中新品拓展驱动的结构优化爱玛科技603529股权激励彰显及随着消费修复的龙头优势体现我们调整公司23-25年收入至信心老牌龙头优势巩固224248273亿元归母净利润202224亿元对应EPS摊薄--20230321226251282元对应PE为151412倍维持买入评级爱玛科技603529销量驱动收入风险提示行业竞争大幅恶化技术研发进度不理想新品迭代增长盈利结构有望持续优化及投放效果不及预期全球宏观下行风险20230427Table盈利预测和财务指标ProfitInfo证券分析师李鑫鑫TableAuthor2022A2023E2024E2025E电话021-58502206营业收入百万元20802223942476327276E-MAILlixxtpyzqcom-350976510581015归母净利百万元1873195121632434执业资格证书编码S1190519100001-1821441210881254联系人刘洁冰摊薄每股收益元331226251282E-MAILliujbtpyzqcom市盈率PE1386150213551204一般证券业务登记编码资料来源Wind太平洋证券注摊薄每股收益按最新总股本计算S1190122120014请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司点评报告爱玛2023中报点评H1营收个位数增长Q2销量同比承压报告标题P2资产负债表TABLEFINANCEINFO百万利润表百万2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E货币资金284666338271997911738营业收入1539920802223942476327276应收和预付款项229308375381387营业成本1359417399187882068722678存货796811102910771121营业税金及附加56105102113124其他流动资产16363781398740584138销售费用551587506587666流动资产合计550711533136631549517385管理费用317433419487558长期股权投资105128128128128财务费用26138376101127投资性房地产270254336442546资产减值损失00000固定资产19662033249233044320投资收益164000在建工程11486146226326公允价值变动1012000无形资产开发支出332458508568638营业利润7392234221925172867长期待摊费用2944444444其他非经营损益197000其他非流动资产50733936394139463951利润总额7582227221925172867资产总计1339718471212582415227337所得税91354266352430短期借款0511511511511净利润6681873195321652437应付和预收款项21452556287631103348少数股东损益41222长期借款00000归母股东净利润6641873195121632434其他负债62728669889093729868负债合计841711737122771299413726预测指标股本4045758628628622021A2022A2023E2024E2025E资本公积19361978197819781978毛利率1172164161165169留存收益263543046262843610886销售净利率43190878789归母公司股东权益4975672189661114113591销售收入增长率1933350976510581015少数股东权益513151720EBIT增长率76027094209112791339股东权益合计4980673489821115813611净利润增长率10941821441210881254负债和股东权益1339718471212582415227337ROE13352787217519411791ROA4961014918896890现金流量表百万ROIC158929922602218919962021A2022A2023E2024E2025EEPSX179331226251282经营性现金流20714965209828063087PEX25461386150213551204投资性现金流2024217872510751305PBX370392327263216融资性现金流17981822642323PSX119127131118107现金增加额18452604163717081759EVEBITDAX2265998974815656资料来源WIND太平洋证券请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司点评报告爱玛2023中报点评H1营收个位数增长Q2销量同比承压报告标题P2投资评级说明1行业评级看好预计未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5以上中性预计未来6个月内行业整体回报介于沪深300指数5与5之间看淡预计未来6个月内行业整体回报低于沪深300指数5以下2公司评级买入预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在15以上增持预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于5与15之间持有预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-5与5之间减持预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-5与-15之间卖出预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅低于-15以下销售团队TableTeam职务姓名手机邮箱全国销售总监王均丽13910596682wangjltpyzqcom华北销售总监成小勇18519233712chengxytpyzqcom华北销售常新宇13269957563changxytpyzqcom华北销售佟宇婷13522888135tongyttpyzqcom华北销售王辉18811735399wanghuitpyzqcom华北销售巩赞阳18641840513gongzytpyzqcom华东销售徐丽闵17305260759xulmtpyzqcom华东销售胡亦真17267491601huyztpyzqcom华东销售李昕蔚18846036786lixwtpyzqcom华东销售张国锋18616165006zhanggftpyzqcom华东销售胡平13122990430hupingtpyzqcom华东销售周许奕021-58502206zhouxuyitpyzqcom华东销售丁锟13524364874dingkuntpyzqcom华南销售副总监查方龙18565481133zhafltpyzqcom华南销售张卓粤13554982912zhangzytpyzqcom华南销售何艺雯13527560506heywtpyzqcom华南销售郑丹璇15099958914zhengdxtpyzqcom请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远研究院中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远企业号D座投诉电话95397投诉邮箱kefutpyzqcom重要声明太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证公司统一社会信用代码为91530000757165982D本报告信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登任何人使用本报告视为同意以上声明