火电扭亏为盈，风光新能源业绩快速增长。公司23H1实现营收213.17亿元(同比+4.98%)，归属于母公司普通股东所有者的净利润16.8亿元（同比+114.36%）。公司中期净利润大幅增长主要来自于：（1）受益于当期煤价下跌及上年公司煤电资产的处置，燃料成本同比下降17.27%至84.74亿元，火电板块净利润由上年同期的亏损10.96亿元转为盈利5.62亿元，成为对净利润增长贡献最大的业务分部；（2）23H1公司风电板块收入及净利润同比分别增长63.31%、69.70%，光伏板块收入及净利润同比增长25.56%及21.69%、风电、光伏当期利润合计占比达87.4%。显示公司近年来大力转型发展以风电、光伏为主的清洁能源业务以取得明显成效。
　　清洁能源装机占比已达66.4%。截至23H1期末，公司合并装机容量32.94GW，同、环比分别增加0.8/1.6 GW，其中，清洁能源装机容量21.86GW,占公司合并装机容量约66.4%，较上年同期提升15.6个百分点。预计25年末公司清洁能源装机占比将达90%，收入占比将超过70%。
　　水电业务有望明显改善。23H1来水偏枯，全国水电发电量同比下降22.9%，公司水电业务发电量、收入同比分别下降56.2%、55.97%，水电成为公司上半年业绩的主要拖累。我们预计23H2随着来水的改善，公司水电业务有望出现量价齐升的格局。
　　资产结构持续优化。中国电力控股母公司国家电投集团目前已成为全球最大的清洁能源发电企业，总装机量已超过216 GW，其中风电、太阳能、水电装机容量分别为56.65/44.32/24.63 GW，集团庞大的清洁能源资产规模将为公司外延式增长提供持续动力。2023年7月，公司公告将收购集团9.27GW清洁能源发电项目，收购事项完成后，公司清洁能源装机容量占比将提升约6.9个百分点。
　　盈利预测及估值：预计到23年末，公司合并装机容量将达约45.19 GW，其中清洁能源达到34.11 GW（风电、光伏约27.4 GW），清洁能源装机占比或将超过75%。我们预计公司23—25年营业收入分为至462.28/533.83/ 627.07亿元，同比增长5.81%/ 15.48%/ 17.47%；公司归属于普通股股东净利润41.35/ 63.51/ 82.7亿元，同比增长56.14%/ 53.6%/30.23%；每股收益分别为0.33/ 0.51/ 0.67元。维持“买入”的投资评级，维持5.5港元的目标价，对应2024年PE 10 X。
　　风险提示：上网电价下跌超预期；新能源装机不及预期；煤价涨幅超预期

研究报告全文：公司研究中国电力2380HK新能源业绩快速增长资产结构持续优化香港电力新能源火电扭亏为盈风光新能源业绩快速增长公司23H1实现营收21317亿2023年09月25日元同比498归属于母公司普通股东所有者的净利润168亿元同比买入11436公司中期净利润大幅增长主要来自于1受益于当期煤目标价HKD550价下跌及上年公司煤电资产的处置燃料成本同比下降1727至8474亿收盘价HKD23Sep23294元火电板块净利润由上年同期的亏损1096亿元转为盈利562亿元成上升下降8707为对净利润增长贡献最大的业务分部223H1公司风电板块收入及净恒生指数1805745利润同比分别增长63316970光伏板块收入及净利润同比增长总市值HKD亿3642556及2169风电光伏当期利润合计占比达874显示公司近年52周最高最低HKD381213来大力转型发展以风电光伏为主的清洁能源业务以取得明显成效资料来源Wind国信证券香港研究部整理清洁能源装机占比已达664截至23H1期末公司合并装机容量3294GW同环比分别增加0816GW其中清洁能源装机容量2186近一年股价涨跌幅GW占公司合并装机容量约664较上年同期提升156个百分点预3020计25年末公司清洁能源装机占比将达90收入占比将超过7010水电业务有望明显改善23H1来水偏枯全国水电发电量同比下降0202220222022202220232023202320232023202320232023-10------------229公司水电业务发电量收入同比分别下降5625597水电091011120102030405060708-------------20262626262626262626262626成为公司上半年业绩的主要拖累我们预计23H2随着来水的改善公司水-30电业务有望出现量价齐升的格局-40资产结构持续优化中国电力控股母公司国家电投集团目前已成为全球最大-50中国电力恒生指数的清洁能源发电企业总装机量已超过216GW其中风电太阳能水电装机容量分别为566544322463GW集团庞大的清洁能源资产规模将资料来源Wind国信证券香港研究部整理为公司外延式增长提供持续动力2023年7月公司公告将收购集团927GW清洁能源发电项目收购事项完成后公司清洁能源装机容量占比将提相关研究中国电力2380HK能源转型持续推进成效或将加速释升约69个百分点放盈利预测及估值预计到23年末公司合并装机容量将达约4519GW中国电力2380HK业绩扭亏为盈静待转型加速其中清洁能源达到3411GW风电光伏约274GW清洁能源装机占中国电力2380HK新能源发电量快速增长储能业务值得比或将超过75我们预计公司2325年营业收入分为至46228期待中国电力2380HK清洁能源转型领先优势明显5338362707亿元同比增长58115481747公司归属于普中国电力2380HK清洁能源转型加速推进通股股东净利润41356351827亿元同比增长5614536中国电力2380HK新能源业务稳步增长3023每股收益分别为033051067元维持买入的投资评级维持55港元的目标价对应2024年PE10X风险提示上网电价下跌超预期新能源装机不及预期煤价涨幅超预期徐进单位百万元2022A2023E2024E2025ESFCCENoBFC540主营业务收入436891346227915338254627065185228998300增长率257858115481747xujinguosencomhk归属于普通股股东利润264805413457635054827042增长率61349561453603023每股收益EPS元021033051067市盈率PE1280820534410市净率PB072069062055资料来源公司公告国信证券香港研究部1研究报告仅代表分析员个人观点请务必阅读正文之后的免责声明注以上数据均来自官方披露公司公告国信证券香港研究部整理公司研究中国电力2380HK徐进85228998300xujinguosencomhk财务报表预测及比率分析资产负债表百万元利润表百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E货币资金42873462285338362707营业收入436891462279533825627065应收账款126348121158139909164346燃料成本234197162319148868146567预付款项按金及其62395460035312362401其他费用28408323563736343889他应收款项其他应收款54369347344011047115管理费用130870146868169598199221存货109131042195589410财务费用41073457515376770494其他流动资产11959431394981658517投资收益1529000000流动资产总计308857301683345897404496营业利润81474986124229166893长期股权投资66562665626656266562其他非经营损益32627168941689416894固定资产1423063161172819810102696051税前利润3344191879141123183787无形资产151803148008144213140417所得税6587229703528145947其他非流动资产163765163765163765163765税后利润2685368910105842137840归属于非控制股股非流动资产合计1805192199006223555503066796373275644233755136东利润归属于母公司股东资产总计211405022917452701447347129126481413466350582704利润短期借款2346083566875732331026719EBITDA152287235760320156428509应付账款25662164111505114818NOPLAT3363690552133497178041其他流动负债198981191758216887251431EPS元021033051067流动负债合计4592505648568051721292968长期借款8943909182439861401144300主要财务比率其他非流动负债74508745087450874508会计年度2022A2023E2024E2025E非流动负债合计96889899275110606481218808成长能力负债合计1428149155760718658202511776营收额增长率257858115481747股本245090245090255090265090EBIT增长率7459847041603047储备224597224597241997259397EBITDA增长率4669548135803384归属于母公司股东权469686490359549512618264税后利润增长率1468361566153603023益归属于非控制股股东216215243778286115341252盈利能力权益权益合计685901734138835627959516净利率615149119832198负债和权益合计2114050229174527014473471291ROE56484311561338ROA125180235238现金流量表百万元ROIC218499664743会计年度2022A2023E2024E2025E估值倍数税后经营利润18815623993172125170PE128825341折旧与摊销7777398130125266174228PS08070605财务费用41073457515376770494PB07070605其他经营资金6347259441329114963EVEBIT271159131127经营性现金净流量57256194176258914354929EVEBITDA132937976投资性现金净流量200751270330478083872803EVNOPLAT600242191182筹资性现金净流量16808579508226325527198现金流量净额24590335471559324资料来源公司公告国信证券香港研究部研究报告仅代表分析员个人观点请务必阅读正文之后的免责声明2注以上数据均来官方披露公司资料国信证券香港研究部整理公司研究中国电力2380HK徐进85228998300xujinguosencomhkInformationDisclosuresStockratingssectorratingsandrelateddefinitionsStockRatingsTheBenchmarkHongKongHangSengIndexTimeHorizon6to12monthsBuyRelativePerformance20orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorableAccumulateRelativePerformanceis5to20orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorableNeutralRelativePerformanceis-5to5orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisneutralReduceRelativePerformanceis-5to-20orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorableSellRelativePerformance-20orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorableSectorRatingsTheBenchmarkHongKongHangSengIndexTimeHorizon6to12monthsOutperformRelativePerformance5orthefundamentaloutlookofthesectorisfavorableNeutralRelativePerformanceis-5to5orthefundamentaloutlookofthesectorisneutralUnderperformRelativePerformance-5orthefundamentaloutlookofthesectorisunfavorableInterestdisclosurestatementTheanalystislicensedbytheHongKongSecuritiesandFuturesCommissionNeithertheanalystnorhisherassociatesservesasanofficerofthelistedcompaniescoveredinthisreportandhasnofinancialinterestsinthecompaniesGuosenSecuritiesHKBrokerageCoLtdanditsassociatedcompaniescollectivelyGuosenSecuritiesHKhasnodisclosablefinancialinterestsincludingsecuritiesholdingormakeamarketinthesecuritiesinrespectofthelistedcompaniesGuosenSecuritiesHKhasnoinvestmentbankingrelationshipwithinthepast12monthstothel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