火电转盈、绿电高增，上半年业绩同比大增118%。公司发布2023年中期业绩，上半年实现主营收入213亿元（同比+5.0%）、归母净利润18.5亿元（同比+117.6%）。受煤电资产剥离、来水偏枯影响电量下滑，收入同比保持稳定，业绩同比大增主要为煤电转盈、绿电高增。净利润口径，上半年公司火电盈利5.6亿元（上年同期亏损11.0亿元），风电、光伏盈利14.5、7.8亿元，同比增长69.7%、21.7%（公司财报）。
　　清洁能源装机占比超66%，优质资产整合再提速。2023H1公司控股装机达32.94GW，较上年末增加1.34GW，清洁能源装机占比已升至66.36%（公司财报）。7月公司公告，拟以人民币108亿元现金收购大股东5个项目公司、共计9GW清洁能源发电资产；收购完成后，清洁能源装机占比提高6.9个百分点。传统能源方面，上半年火电度电已盈利2分钱，预计下半年有望更佳；受来水影响，上半年水电净利润亏损1.5亿元，当前来水有所恢复、期待下半年水电盈利环比改善。
　　新能源装机有望高增，储能业务日新月异。根据公司十四五发展规划，2025年清洁能源装机占比达90%，测算2025年新能源装机有望超65GW，则未来三年装机CAGR超65%；此外，公司规划2023、2025、2030年综合智慧能源收入占比分别超过15%、25%、50%。2023H1储能营收同比大增16倍（公司财报），未来有望快速发展。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023~2025年归母净利润分别为39.02、53.52、67.73亿元，按最新收盘价对应PE分别为8.28、6.03、4.77倍。公司是国内电力龙头，资产质量不断提升、风光水火储多元发展。参考同业估值水平，给予公司2023年12倍PE，对应4.09港币/股合理价值，维持“买入”评级。
　　风险提示。煤价持续上行；新能源项目建设、利用小时不及预期等

研究报告全文：TablePage中报点评公用事业证券研究报告广发公用事业TableTitle海外中国电力公司评级TableInvest买入当前价格285港元02380HK合理价值409港元前次评级买入火电转盈风光高增清洁能源转型提速报告日期2023-08-29TableSummary核心观点相对市场TablePicQuote表现火电转盈绿电高增上半年业绩同比大增公司发布年118202313中期业绩上半年实现主营收入213亿元同比50归母净利润1185亿元同比1176受煤电资产剥离来水偏枯影响电量下滑082210221222022304230623-11收入同比保持稳定业绩同比大增主要为煤电转盈绿电高增净利润-23口径上半年公司火电盈利56亿元上年同期亏损110亿元风-35电光伏盈利14578亿元同比增长697217公司财报-48清洁能源装机占比超优质资产整合再提速公司控股662023H1中国电力恒生指数装机达3294GW较上年末增加134GW清洁能源装机占比已升至6636公司财报7月公司公告拟以人民币108亿元现金收购大股东5个项目公司共计9GW清洁能源发电资产收购完成后清洁分析师TableAuthor郭鹏SAC执证号S0260514030003能源装机占比提高69个百分点传统能源方面上半年火电度电已盈利2分钱预计下半年有望更佳受来水影响上半年水电净利润亏SFCCENoBNX688损15亿元当前来水有所恢复期待下半年水电盈利环比改善021-38003655新能源装机有望高增储能业务日新月异根据公司十四五发展规划guopenggfcomcn2025年清洁能源装机占比达90测算2025年新能源装机有望超分析师姜涛SAC执证号S026052107000265GW则未来三年装机CAGR超65此外公司规划202320252030年综合智慧能源收入占比分别超过1525502023H1021-38003624储能营收同比大增16倍公司财报未来有望快速发展shjiangtaogfcomcn请注意姜涛并非香港证券及期货事务监察委员会的注册盈利预测与投资建议预计公司20232025年归母净利润分别为持牌人不可在香港从事受监管活动390253526773亿元按最新收盘价对应PE分别为828603477倍公司是国内电力龙头资产质量不断提升风光水火储多元相关研究TableDocReport发展参考同业估值水平给予公司2023年12倍PE对应409港广发公用事业海外中国2023-07-27币股合理价值维持买入评级电力02380HK拟从控股风险提示煤价持续上行新能源项目建设利用小时不及预期等股东收购超9GW清洁能源资盈利预测货币人民币产资产整合再提速TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E广发公用事业海外中国2023-07-06营业收入百万元3473443689424954893155724电力02380HK去芜存增长率222258-27151139菁日新月异EBITDA百万元1042515236194732319426701归母净利润百万元-5162648390253526773增长率-1302-474372265联系人TableContacts许子怡021-38003618EPS元股-007022032043055xuziyigfcomcn市盈率x-1382828603477ROE-145679101117EVEBITDAx1468961768683610数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心备注港元兑人民币汇率09292识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明114TablePageText中国电力中报点评目录索引一火电转盈风光高增上半年业绩同比大增1184二清洁能源装机占比超66看好煤电盈利持续修复7三持续推进新能源转型储能业务有望快速成长8四电力龙头风光水火储多元发展维持买入评级10五风险提示10识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明214TablePageText中国电力中报点评图表索引图12023H1公司主营收入同比54图22023H1年公司归母净利润盈利1850亿元4图32023H1公司实现主营收入213亿元4图42023H1业绩环比略有下降4图52023H1公司火电营收为117亿元5图62023H1公司水电营收同比减少565图72023H1公司火电净利润达56亿元5图82023H1公司火电业务净利率提升至485图92023H1公司经营性现金流净额同比-515图102023H1公司投资现金流净流出75亿元5图112023H1风电光伏资本支出共73亿元6图122023H1公司银行借贷达862亿元6图132023H1公司固定资产为1471亿元6图142023H1公司资产负债率降至6656图152023H1公司控股装机329GW7图162023H1公司清洁能源装机占比达66367图172023H1公司完成售电量483亿千瓦时7图182023H1公司上网电价基本持平7图192023H1公司水电利用小时降至1046小时8图202023H1公司煤电单位燃料成本同比-1028图212023H1公司单位火电盈利20元兆瓦时8图22截至2022年末公司新能源装机达144GW9图232025年公司新能源装机有望超65GW9图242022年新源智储为国内储能系统出货量前十10图25未来五年我国新增储能装机CAGR超4510表12023年7月公司拟108亿元收购大股东9GW清洁能源资产9表2中国电力同业对比收盘价日期202382810识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明314TablePageText中国电力中报点评一火电转盈风光高增上半年业绩同比大增118受益于火电转盈风光高增业绩同比大幅改善公司发布2023年中报2023H1实现主营收入213亿元同比50归母净利润盈利1850亿元同比1176公司营收涨幅有限预计主要为上半年水电受来水偏枯火电资产剥离售电量减少影响而同期业绩大幅增长考虑主要为火电扭亏为盈风光高增影响上半年主业盈利改善但业绩环比基本持平主要为2022下半年资产重组及收购产生较大一次性收益影响图12023H1公司主营收入同比5图22023H1年公司归母净利润盈利1850亿元主营收入亿元左轴增长率右轴归母净利润亿元左轴增长率右轴302618050043740171840035530201201113811762782841038160300248202322312131981972032001611003300169-3100500-10-6024-449-11500-10-20-120数据来源定期报告广发证券发展研究中心数据来源定期报告广发证券发展研究中心图32023H1公司实现主营收入213亿元图42023H1业绩环比基本持平归母净利润亿元主营收入亿元同比增速右轴180185201542502345011729920321398851852631054200170303115413813950015013120419710104100-10-10-57-2050-30-1800-50-30数据来源定期报告广发证券发展研究中心数据来源定期报告广发证券发展研究中心火电水电营收下降火风光盈利大幅提升分业务来看根据公司财报上半年公司火电水电风电光伏储能业务分别实现营收117111482397925181626亿元同比分别-56-5606332561658其中火电营收下降主要为资产剥离电量同比下降水电受来水偏枯影响上半年上网电量同比下滑562储能业务实现快速发展净利润口径火电水电风电光伏储能业务分别为562-1471453775035亿元其中火电上年同期亏损1096亿元实现大幅改善风电光伏同比大增697217识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明414TablePageText中国电力中报点评图52023H1公司火电营收为117亿元图62023H1公司水电营收同比减少56分业务收入亿元主要业务营收增速火电水电风电光伏储能火电水电风电光伏500150400100300502000286222100166184177-501241170-100数据来源定期报告广发证券发展研究中心数据来源定期报告广发证券发展研究中心图72023H1公司火电净利润达56亿元图82023H1公司火电业务净利率提升至48分板块净利润亿元分板块净利率火电水电风电光伏储能未分配火电水电风电光伏储能5060344618321587691262553118-14-1131303048-21-144-49-95-88-30-10数据来源定期报告广发证券发展研究中心数据来源定期报告广发证券发展研究中心上半年经营现金流净额大幅减少风光资本开支73亿元受上半年收到的留抵退税及新能源补贴款大幅减少影响2023H1公司经营性现金流净额为325亿元同比大幅减少51同期公司筹资现金流净额净流入818亿元投资现金流净流出753亿元上半年公司资本性支出达8632亿元其中风电光伏分别为31724134亿元同比分别增长96356积极投入新能源的开发建设图92023H1公司经营性现金流净额同比-51图102023H1公司投资现金流净流出75亿元经营性现金流量净额亿元左轴投资现金流净额亿元筹资现金流净额亿元176增长率右轴200168804001001038782661006764555730052048269920032-10085275322810085154712215-200158158160187201-719-300-111670-510-100数据来源定期报告广发证券发展研究中心数据来源定期报告广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明514TablePageText中国电力中报点评图112023H1风电光伏资本支出共73亿元公司资本性支出情况单位亿元火电水电风电光伏储能未分配25020015055335210510026736987423050584129320201820192020202120222022H12023H1数据来源定期报告广发证券发展研究中心资产规模升至2200亿元以上资产负债率降至665受益于自主开发及收购大股东优质清洁能源资产公司资产体量不断增加2023H1总资产规模达222272亿元其中固定资产达147083亿元占总资产662同期公司银行借贷总额增至862亿元占总负债比例为583上半年资产负债率降至665同比降低54个百分点图122023H1公司银行借贷达862亿元图132023H1公司固定资产为1471亿元公司资产结构亿元公司负债结构亿元物业厂房及设备使用权资产联营合营公司权益银行借贷关联方授予的借贷其他借贷其他应收账款现金及现金等价物其他1500250012002000900150060010007687898058621287142313411471300666500957990113031133900数据来源定期报告广发证券发展研究中心数据来源定期报告广发证券发展研究中心图142023H1公司资产负债率降至665资产负债率80647067017196576786766654832160201820192020202120222022H12023H1数据来源定期报告广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明614TablePageText中国电力中报点评二清洁能源装机占比超66看好煤电盈利持续修复控股装机规模达33GW清洁能源占比上升至664根据公司财报2023H1公司控股装机规模达3294GW较2022年末增加134GW其中清洁能源装机容量为2186GW清洁能源占比已升至6636同比大幅提升156个百分点图152023H1公司控股装机329GW图162023H1公司清洁能源装机占比达6636控股装机占比控股装机容量GW同比右轴清洁能源火电新能源4030323233298032195272463864966460556622159645225072420181281291314836239536692488501167812440324563243298616202230000145数据来源定期报告广发证券发展研究中心数据来源定期报告广发证券发展研究中心上半年售电量达483亿千瓦时同比降低90根据公司财报2023H1实现售电量48259亿千瓦时同比-90其中水电受全国性的来水及降雨量减少影响售电量大幅降低562煤电受资产剥离影响售电量同比下降117受益于新机组并入商运燃气风电和光伏售电量同比大幅增长1334654330电价方面上半年煤电实现全部市场化上网电价达40268元兆瓦时较标杆电价溢价约20232022年为1934气电为65412元兆瓦时较上年同期提高3326元兆瓦时风电光伏受平价项目增多影响小幅下滑图172023H1公司完成售电量483亿千瓦时图182023H1公司上网电价基本持平售电量单位亿千瓦时平均上网电价元兆瓦时不含税燃煤燃气水电风电光伏环保发电煤电气电水电风电光伏120010009608006541720600480400679560548633240511200302267263700数据来源定期报告广发证券发展研究中心数据来源定期报告广发证券发展研究中心火电利用小时数同比提升水电受来水影响下滑严重经营效率方面根据公司财报上半年水电受来水和降雨量减少影响最大利用小时骤减1333小时至1046小时风电利用小时数为1163小时较上年同期增长64小时主要为分布区域风资源较上年同期偏优光伏平均利用小时为769小时较上年同期下降56小时主要是由于光照资源同比偏弱以及多个利用小时较低的分布式及户用光伏项目投产影响煤电识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明714TablePageText中国电力中报点评利用小时数同比提升402小时至2556小时主要为所在区域电力需求提升所致图192023H1公司水电利用小时降至1046小时平均利用小时数单位小时燃煤燃气水电风电光伏4683458543914430500041044000255630002154200010000201820192020202120222022H12023H1数据来源定期报告广发证券发展研究中心上半年公司火电度电盈利2分看好三季度盈利持续修复根据公司财报上半年公司煤电单位燃料成本为298元兆瓦时同比下降102而电价高位保持因而盈利大幅改善火电口径上半年实现净利润562亿元火电售电量为27654亿千瓦时则火电度电盈利2分根据百川盈孚数据8月25日秦皇岛5500大卡市场煤价已降至825元吨8月年度长协价降至704元吨三季度用煤成本有望继续下降带动盈利持续修复图202023H1公司煤电单位燃料成本同比-102图212023H1公司单位火电盈利20元兆瓦时煤电单位燃料成本元兆瓦时同比右轴火电净利润亿元火电度电利润元兆瓦时右轴400502040326332298320278341056520620101021610240208197180016021022201180-142038143640210-303060数据来源定期报告广发证券发展研究中心数据来源定期报告广发证券发展研究中心三持续推进新能源转型储能业务有望快速成长2022年末公司新能源装机已达14GW十四五末装机有望超65GW根据公司财报截至2022年末公司新能源控股装机为1440GW其中风电719GW光伏721GW20182022年新能源装机CAGR达495根据2021年10月公司发布最新发展战略纲要提出2021202320252030年清洁能源装机占比接近60超过709095截至2022年末公司在建非绿电清洁能源532MW水电500MW气电316MW假设未来三年不考虑水电气电另外新增2025年完成90清洁能源目标对应新能源装机超65GW20222025年新能源装机CAGR达658保持高速发展识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明814TablePageText中国电力中报点评图22截至2022年末公司新能源装机达144GW图232025年公司新能源装机有望超65GW公司新能源控股装机GW新能源GW同比右轴陆风海风光伏1443158015065571264120721948906585915225165376326034940114403279687166189373016938428845811917921700020182019202020212022201820192020202120222025E数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心备注2025年同比增速为20222025年CAGR拟从控股股东收购超9GW清洁能源资产资产整合再提速7月公司发布资产收购公告拟以人民币108亿元现金收购大股东5个项目公司共计927GW清洁能源发电资产其中投运753GW在建174GW涉及资产位于21个省份主要分布在山西内蒙古黑龙江宁夏山东及新疆等区域本次收购项目公司对应税后利润合计833亿元考虑持股比例后对应PE为13倍收购事项完成后公司清洁能源装机占比提高69个百分点表12023年7月公司拟108亿元收购大股东9GW清洁能源资产税后利润亿元净资产亿元项目公司在运装机MW收购比例收购价格亿元PE估值2021202220212022北京公司452999167711108313102551558311372黑龙江公司16500640491240177410011122271福建公司5141035046762165410012512744山西公司522201002121510851006172980揭阳公司3155117292134418111001974675753170114211781464419425-107851295数据来源Wind广发证券发展研究中心储能产业行业新秀成立不足两年表现亮眼公司主营以电化学储能为主体的新型储能系列产品研发储能电站开发投资运营系统集成整体方案设计及大集控智能运维等业务成立当年即入选CNESA发布的2021年度国内市场储能系统出货量第三名国内新增投运装机量第五名根据CNESA预测保守场景下预计2027年新型储能累计规模将达到970GW2023-2027年CAGR为493理想场景下预计2027年新型储能累计规模将达到1384GW2023-2027年CAGR为603行业景气度向上装机快速成长下公司储能业务有望迎来快速发展识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明914TablePageText中国电力中报点评图242022年新源智储为国内储能系统出货量前十图25未来五年我国新增储能装机CAGR超45我国新型储能累计投运装机国内储能系统出货量GWhGW5保守场景理想场景41601381283972961643103213230数据来源储能产业研究白皮书2023广发证券发展研究数据来源储能产业研究白皮书2023广发证券发展研究中心中心四电力龙头风光水火储多元发展维持买入评级预计公司20232025年归母净利润分别为390253526773亿元按最新收盘价对应PE分别为828603477倍公司是国内电力龙头资产质量不断提升风光水火储多元发展新能源运营方面公司当前新能源装机占比接近50且未来三年新能源装机CAGR超65显著高于同业当前港股给予6倍PE综合智慧能源方面根据公司十四五战略规划未来三年业务有望实现高增长考虑港股暂无可比公司参考A股同类型公司给予19倍PE综合考虑下给予公司2023年12倍PE估值对应409港币股合理价值维持买入评级表2中国电力同业对比收盘价日期2023828市值最新收盘价PE倍归母净利润亿元公司代码公司名称单位亿元元股2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E00836HK华润电力755241570HKD10905794984367042130431516817314华能国际00902HK62949401HKD-572474443-10218100741217513027电力股份华电国际01071HK32012313HKD-557476446-932527061606580电力股份00916HK龙源电力49789594HKD145755546640649038225978411228300274SZ阳光电源14881210020CNY2278189514481147359378521027512969数据来源同业对比公司盈利预测来自Wind一致预测广发证券发展研究中心五风险提示煤价持续上行风险由于公司煤电机组仍占一定比例2022年为35盈利水平受动力煤价格影响仍然较大虽预计未来一段时间内随着煤炭行业下游需求的放缓和新增产能的增加我国煤炭市场供求整体形势将相对宽松煤炭价格将处于平稳态势但也不排除煤炭价格的再次大幅上涨挤压公司的盈利空间带来盈利水平波动的风险识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1014TablePageText中国电力中报点评新能源项目建设不及预期风险2021年10月公司发布最新发展战略纲要提出2021202320252030年清洁能源装机占比接近60超过709095截至2022年末公司清洁能源装机占比为649则预计未来风电光伏等投产规划仍较大若项目不能按时投产将对公司未来3年营收业绩产生较大影响利用小时不及预期风险为实现碳达峰碳中和战略目标国家推动构建以新能源为主体的新型电力系统目前公司火电装机占比仍然较高随着风电水电光伏发电等清洁能源项目的密集投产对火电厂利用小时数造成较大冲击公司火电业务盈利能力有降低的风险识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1114TablePageText中国电力中报点评资产负债表单位百万元人民币现金流量表单位百万元人民币至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1857030886334903657437186经营活动现金流13425726175762031523217现金17674228776869563490净利润-5162648390253526773应收账款及票据836312635118041359215479少数股东权益68737219530103810存货14691091845836824折旧摊销61137777730878568380其他697112932130741518917394营运资金变动-4942-4737417140964255非流动资产156184180519193177207821219940投资活动现金流-18516-20075-20174-22564-20548固定资产128695142306153498166140176259资本支出-478-498-18500-20500-18500无形资产540412227122281222912229其他投资-18037-19577-1674-2064-2048其他2208525986274522945231452筹资活动现金流176081680861501449-6125资产总计174754211405226667244394257126借款增加13249130641200080001000流动负债4553645925515925968960980普通股增加00000短期借款3274723567305673556733567已付股利-1287-557-5850-6551-7125应付账款及票据18362566168918582059其他24974301000其他1095319792193352226425354现金净增加额44824613540-811-3467非流动负债7733396890101760104760107760长期债务69688894399443997439100439其他76457451732173217321负债合计122869142815153352164449168741普通股股本2041824509245092450924509储备1538922460249902860933240归属母公司股东权益3580746969494995311857749少数股东权益1607821621238162682730636股东权益合计5188568590733157994588385负债和股东权益174754211405226667244394257126主要财务比率至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E成长能力营业收入增长22182578-27315151388归母净利润增长-1302-473637152655获利能力毛利率15011726284531653349净利率-15060691810941215ROE-14456478810081173利润表单位百万元人民币ROIC090330485569651至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力营业收入3473443689424954893155724资产负债率70316756676667296563其他收入11141000105710281043净负债比率1940215859159911576714767营业成本2951935986304053344437059流动比率041067065061061销售费用00000速动比率038065063060060管理费用00000营运能力研发费用210228340391446总资产周转率021023019021022财务费用37784114444747524925应收账款周转率444416348385383除税前溢利533334477181058513395应付账款周转率20861635142918861892所得税362659162122232813每股指标元净利润17126856097836210582每股收益-007022032043055少数股东损益68737219530103810每股经营现金流012046142164188归属母公司净利润每股净资产-5162648390253526773331380400429467估值比率EBIT43117458121651533718320PE-1382828603477EBITDA1042515236194732319426701PB146080065061056EPS元-007022032043055EVEBITDA1468961768683610识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1214TablePageText中国电力中报点评广发证券环保及公用事业研究小组TableResearchTeam郭鹏首席分析师华中科技大学工学硕士许洁联席首席分析师复旦大学金融硕士华中科技大学经济学学士2016年加入广发证券发展研究中心姜涛资资深分析师武汉大学金融工程硕士武汉大学经济学学士2019年加入广发证券发展研究中心陈龙高级分析师新加坡管理大学应用金融学硕士厦门大学生态学学士应生2021年加入广发证券发展研究中心荣凌琪高级研究员帝国理工学院金融科技硕士同济大学金融学学士2021年加入广发证券发展研究中心许子怡高级研究员硕士毕业于香港城市大学2022年加入广发证券发展研究中心陈舒心高级研究员新加坡国立大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心郝兆升高级研究员复旦大学金融硕士中央财经大学经济学学士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1314TablePageText中国电力中报点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1414